Globale Anlagestrategie

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1 Globale Anlagestrategie Viertes Quartal 2016 R & A Group Research & Asset Management AG Bodmerstrasse 3 CH-8002 Zürich Phone info@ragroup.ch

2 Übersicht Thema Wirtschaft: Strukturell deutlich tieferes Zinsniveau als in der Vergangenheit. Wirtschaftswachstum weltweit tief, aber weitgehend stabil. Moderate Fed-Zinserhöhungen: Vorerst keine Gefahr für Wirtschaft und Finanzmärkte. Aktienmärkte: Attraktive Free Cash Flows als Grundlage für positive Erträge. Zykliker weiter im Aufwind? Seite -2-

3 Inhalt Teil I: Performance-Übersicht Seite 4 Teil II: Weltwirtschaft Übersicht und Prognose Seite 5 Teil III: Geldpolitik Fed bleibt im Fokus Seite 29 Teil IV: Anleihen Renditen zu nahe der Allzeittiefs Seite 32 Teil V: Weltwährungen Dollar gestützt Seite 44 Teil VI: Hedge Funds Seite 46 Teil VII: Aktienmärkte Gewinnerwartungen stabil Seite 47 Teil VIII: Rohstoffe Recht günstig bewertet, aber kein Wachstum Seite 65 Teil IX: Anlagestrategie Zusammenfassung Seite 69 Seite -3-

4 Teil I: Performance-Übersicht Die Aktienmärkte haben sich in den Sommermonaten besser entwickelt als üblich (August und September sind statistisch gesehen die schwächsten Börsenmonate des Jahres). Zudem lagen für einmal auch Zykliker und Finanzwerte vorne, nachdem diese in den letzten Jahren oft schwach abgeschnitten haben. Die meisten Anleihen-Segmente haben im dritten Quartal besser abgeschnitten als Staatsanleihen in den Kern- Währungen. Hauptwährungen (handelsgewichtet) Performance 3Q16* 2016* Euro 1.3% 2.6% U.S. Dollar 0.0% -1.2% Schweizer Franken 0.4% 1.6% Pfund Sterling -3.1% -14.1% Japanischer Yen 0.7% 17.4% Chin. Renminbi -1.5% -6.8% Indische Rupie 0.5% -2.6% Brasil. Real -1.1% 22.9% Russischer Rubel 0.6% 14.2% *Daten per 30. Sep Quelle: Indexanbieter Globale Finanzmärkte Aktienmärkte EUR-Performance CHF-Performance USD-Performance 3Q16* 2016* 3Q16* 2016* 3Q16* 2016* MSCI Welt 3.0% 0.1% 2.9% -0.3% 4.0% 3.4% MSCI Small Cap 5.4% 4.4% 5.3% 4.0% 6.4% 7.9% StoxxEurope % -6.3% 3.8% -6.7% 4.9% -3.2% EuroStoxx50 4.4% -8.4% 4.4% -8.8% 5.5% -5.4% DAX 7.5% -3.1% 7.4% -3.6% 8.6% 0.1% Swiss Market Index 1.8% -7.0% 1.8% -7.4% 2.9% -3.9% USA S&P % 1.9% 1.4% 1.4% 2.5% 5.2% Japan (Topix) 7.6% -1.4% 7.5% -1.8% 8.6% 1.9% Aktien Schwellenl. (MSCI) 8.4% 11.3% 8.4% 10.9% 9.5% 15.0% Schwellenl. Asien 10.0% 8.6% 10.0% 8.1% 11.1% 12.2% Schwellenl. Europa 3.1% 9.3% 3.0% 8.8% 4.1% 12.9% Schwellenl. Lateinamerika 4.8% 27.0% 4.7% 26.5% 5.8% 31.2% Anleihen Deutschland (5-7 J.) 0.1% 3.6% 0.1% 3.2% 1.1% 7.0% Schweiz (5-7 J.) -0.9% 2.0% -1.0% 1.6% 0.0% 5.4% Euro Unternehm. Inv. Grade 2.0% 6.1% 2.0% 5.7% 3.0% 9.6% Euro hochverz. Anleihen 3.4% 7.0% 3.3% 6.5% 4.4% 10.5% USA (5-7 J.) -1.2% 2.1% -1.2% 1.7% -0.2% 5.5% USA hochverz. Anleihen 4.3% 12.5% 4.2% 12.1% 5.3% 16.3% Schwellenl. (EMBI) 2.0% 12.0% 1.9% 11.5% 3.0% 15.7% Rohstoffe Erdöl (Brent) -2.7% 28.9% -2.7% 28.3% -1.7% 33.1% Industriemetalle 2.7% 7.8% 2.6% 7.3% 3.7% 11.3% Gold (US$/Unze) -0.9% 20.7% -0.9% 20.2% 0.1% 24.7% Hedge Funds CSFB/Tremont 0.6% -3.2% 0.6% -3.6% 1.6% 0.0% *Daten per 30. Sep Hedge Funds bis zum letztverfügbaren Monatsende. Quelle: Indexanbieter Seite -4-

5 Europa: Brexit-Einfluss geringer als befürchtet Nach einem starken Rückgang der Stimmungsindikatoren im Unternehmenssektor unmittelbar nach der Brexit-Abstimmung, erholten sich die Einkaufsmanager-Indizes in Grossbritannien (dabei handelt es sich um umfassende Indikatoren des aktuellen Geschäftsgangs) im August auf Niveaus vor der Abstimmung. Wir erwarten weiterhin einen Rückgang des Wachstums, da die Unternehmen weniger investieren werden. Unsere Prognose für 2017 bleibt aber höher als der Markt- Konsens. Im Euroraum scheint der Aufschwung vom Brexit nicht tangiert worden zu sein. Dies wird auch durch den recht stabilen Verlauf der Einkaufsmanager-Indizes in den letzten Monaten bestätigt. Mit dem am 4. Dezember anstehenden Verfassungsreferendum in Italien, bleiben dort die politischen Unsicherheiten höher als üblich. Premierminister Renzi versucht, die Sachfrage (Rahmenbedingungen für stabilere Regierungen in Italien) von einem Votum über die Regierung selbst zu trennen. Er hat zudem gesagt, dass Wahlen wie geplant 2018 stattfinden, womit das Risiko-Szenario vorgezogener Neuwahlen nun weniger wahrscheinlich ist. Renzi hat bisher allerdings seine Rücktrittspläne für den Fall einer Ablehnung der Reformen nicht widerrufen. In diesem Fall dürfte die Marktvolatilität zumindest kurzfristig steigen. Die Umfragen lassen weiterhin keine klare Tendenz für das Abstimmungsresultat erkennen U.K.: Einkaufsmanager-Indizes Industrie Dienstleistungen Über 50 = Wachstum 30 Aug-06 Feb-09 Aug-11 Feb-14 Aug Quelle: Markit Eurozone: Einkaufsmanager-Indizes Industrie 35 Dienstleistungen Über 50 = Wachstum 30 Sep-06 Mrz-09 Sep-11 Mrz-14 Sep-16 Quelle: Markit Seite -14-

6 U.S. Wahlen: Kongressresultat entscheidend Am 8. November werden ein neuer Präsident, das Repräsentantenhaus und 34 von 100 Senatoren gewählt. Die Wahlen drehen sich weit mehr um politische als ökonomische Themen. Für die Finanzmärkte wäre ein Sieg Donald Trumps negativ. Für den Fall, dass die Partei des Präsidenten im Kongress keine Mehrheit erreicht, würde dies die Umsetzung von Wahlversprechen erschweren und damit allfällige Risiken mindern. Beide Kandidaten Erhöhung von Infrastrukturausgaben (Hillary Clinton um 50 Mrd. US$ pro Jahr, Trump um einen höheren Betrag ). Somit stehen die diesbezüglich exponierten Industriewerte unabhängig vom Wahlausgang bereits in der Gunst der Anleger. Auch Defense-Titel profitieren (bei einem Sieg Trumps stärker). Im U.S. Haushalt wird dies erst 2018 zum Tragen kommen. Erhöhung des Mindestlohns: V.a. für Restaurant-Betreiber mit höheren Kosten verbunden (Anmerkung: Bei Starbucks liegt der Einstiegslohn über dem Mindestlohn in den USA; auch bei McDonald s dürfte der Effekt vernachlässigbar sein). Hillary Clinton gewinnt die Wahl Zumindest im Repräsentantenhaus werden die Republikaner die Mehrheit behalten (aktuell 247 Sitze, gemäss Umfragen neu 235 Sitze, absolute Mehrheit 218 Sitze). Die Börsen wären insgesamt unbeeindruckt (für Clinton wird es schwierig sein, ihre Anliegen durchzusetzen, da in vielen Bereichen die Zustimmung des Kongresses nötig ist). Healthcare-, Energie- und Finanztitel dürften unter Druck geraten. Dies wäre hier allerdings eine Kaufgelegenheit. Der Einfluss der Politik auf die Preisgestaltung, etwa bei Pharma-Unternehmen, wird überschätzt; ebenso wird sich das, ohnehin herausfordernde, Umfeld für Finanzwerte nicht wesentlich ändern. Im Energie-Bereich wird Hillary Clinton erneuerbare Energien fördern und den Verbrauch fossiler Primärenergie einschränken. Seite -19-

7 Teil IV: Anleihen Renditen zu nahe der Allzeittiefs Aufgrund eines verhaltenen Wirtschaftswachstums, tiefer Inflation, EZB-Anleihen-Käufen und regelmässig verschobener Zinserhöhungen in den USA, befinden sich die Anleihen-Renditen generell auf sehr tiefen Niveaus Rendite 10-jährige Staatsanleihen (%) USA U.K. Mit anstehenden Fed-Zinserhöhungen besteht ein gewisser Aufwärtsdruck auf das Zinsniveau in den USA, wobei eine Rendite bei 10-jährigen Treasuries von 2,0 bis 2,5% im Einklang mit dem wirtschaftlichen Umfeld wäre. In Europa sehen wir stabile oder allenfalls unwesentlich höhere Renditen Sep-13 Sep-14 Sep-15 Sep-16 Quelle: Indexanbieter Unternehmensanleihen Renditeaufschlag zu Staatsanleihen (BBB, Basispunkte) Rendite 10-jährige Staatsanleihen (%) Deutschland Schweiz Quelle: Indexanbieter, eigene Berechnungen -1.0 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Sep-16 Quelle: Indexanbieter Seite -32-

8 Teil VII: Aktienmärkte Gewinnerwartungen stabil Nach einem schwierigen Jahresauftakt verbesserte sich die Stimmung an den Börsen im Frühjahr, und auch der Brexit-Rückschlag im Juni war lediglich von kurzer Dauer. Im Juli erreichte der U.S. Markt ein neues Allzeithoch, nachdem er sich zuvor während über einem Jahr seitwärts bewegt hatte. Nach einer schwachen Entwicklung in der ersten Jahreshälfte, konnten Europas Börsen in den letzten Monaten solide zulegen. Im September wurden die Aktienmärkte vorübergehend von Befürchtungen geplagt, dass sich der Rhythmus der Zinserhöhungen in den USA beschleunigen könnte. Die Vergangenheit zeigt allerdings, dass die Aktienerträge in Zinserhöhungsphasen zwar unterdurchschnittlich, aber doch positiv geblieben waren. Auch die Korrekturrisiken waren in diesen Phasen nicht höher als üblich. Die Gewinnschätzungen der Analysten sind in den letzten zwölf Monaten für Europäische Unternehmen stärker gesunken als für jene der USA. In den letzten drei Monaten waren die Gewinnerwartungen allerdings in beiden Regionen stabil, zumindest ausserhalb des Finanzsektors. Insgesamt sprechen solide Free Cash Flow Renditen im Bereich von 4,5% bis 6% für die wichtigsten Branchen in Europa und den USA, nicht weiter sinkende Gewinnerwartungen und eine recht stabile Weltwirtschaft für ein verhalten positives Umfeld für Aktien Aktien Europa (MSCI) 50 Mrz-09 Sep-10 Mrz-12 Sep-13 Mrz-15 Sep Quelle: Indexanbieter Gewinnschätzungen (Bottom-up) 80 Sep-15 Dez-15 Mrz-16 Jun-16 Sep-16 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen S&P 500: Jahr 2016 S&P 500: Jahr 2017 Stoxx Europe 600: Jahr 2016 Stoxx Europe 600: Jahr 2017 Seite -47-

9 Aktien Indien: Fundamentaldaten und Bewertung Mit der Modi-Regierung sind einige Fortschritte sichtbar: Reales Wirtschaftswachstum von rund 7%, tieferes Leistungsbilanz-Defizit (tiefe Rohstoffpriese helfen hier) und Reformen (wie erwartet sind die Fortschritte allerdings graduell). Der Markt ist traditionell einer der am höchsten bewerteten Schwellenländer- Märkte, und eine weitergehende Bewertungsexpansion erscheint wenig wahrscheinlich. Somit: Indien-Aktien (ETF, aktive Fonds) mit mittelfristiger Optik halten und in ausgeprägten Schwächephasen zukaufen Jun-00 Jun-04 Jun-08 Jun-12 Jun MSCI Indien Betriebsgewinn Umsätze (r. Skala) Jun-04 Jun-07 Jun-10 Jun-13 Jun-16 Quelle: MSCI Preisindex MSCI Indien Quelle: Nationale Statistiken, MSCI Jun-05 Mrz-09 Dez-12 Sep MSCI Indien Operative Gewinnmarge 8 Jun-00 Jun-04 Jun-08 Jun-12 Jun-16 Quelle: MSCI MSCI Indien Quelle: Nationale Statistiken, MSCI Indien BIP (%Wachstum) Kurs-Buchwert (r. Skala) Seite -64-

10 Industrie-Metalle Ein ausreichendes Angebot (Zunahme erwartet 2H16 bei Kupfer und Aluminium) bei einer verhaltenen Nachfrage (schwache Weltwirtschaft, Chinas Neuorientierung weg von der Industrie in Richtung Dienstleistungen) belasten den Ausblick. Tiefe Bewertungen schaffen ein gewisses Erholungspotenzial. Zink profitiert von Infrastrukturausgaben in China Stahl Preis (US$/Tonne) China Europäische Union USA 200 Dez-09 Dez-11 Dez-13 Dez-15 Quelle: Metall bulletin Kupfer Preis (US$/Tonne) Aug-00 Aug-04 Aug-08 Aug-12 Aug-16 Quelle: Börsen Aluminium Preis (US$/Tonne) Nickel Preis (US$/Tonne) Aug-00 Aug-04 Aug-08 Aug-12 Aug-16 Aug-00 Aug-04 Aug-08 Aug-12 Aug-16 Quelle: Börsen Quelle: Börsen Eisenerz (US$, China) Mrz-14 Okt-14 Mai-15 Dez-15 Jul-16 Quelle: Börsen Seite -68-

11 Die R & A Group ist ein unabhängiges, auf Finanzmarkt-Analysen und Vermögensverwaltung spezialisiertes Unternehmen. Die R & A Group zeichnet sich aus durch ein umfangreiches Investment Research mit einem Schwerpunkt in den Bereichen Anlagestrategie und Aktienselektion. Das 2001 gegründete Unternehmen ist eine Aktiengesellschaft mit Sitz in Zürich und Mitglied des führenden Branchenverbandes VSV (Verband Schweizerischer Vermögensverwalter). Investment- Research at Work TM Disclaimer: Wir übernehmen keine Gewährleistung für die Richtigkeit der Informationen in diesem Dokument, obgleich die Informationen auf Quellen beruhen, die wir für verlässlich halten. Wir sind unabhängig und haben keine Geschäftsverbindungen mit Unternehmen, die in diesem Dokument erwähnt sind. Ansichten, Schätzungen und Prognosen in diesem Dokument reflektieren unsere Beurteilung zum Zeitpunkt des Schreibens. Wir haben keine Verpflichtung, dieses Dokument zu aktualisieren, zu ändern oder zu ergänzen oder den Leser zu benachrichtigen, wenn sich Ansichten, Schätzungen oder Prognosen ändern oder nicht mehr akkurat sind. Dieses Dokument ist ausschliesslich zu Informationszwecken bestimmt und stellt keine Offerte zum Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Wertschriften oder jede andere Anlageentscheidung dar. Dieses Dokument darf Personen in den USA, Grossbritannien und anderen Ländern, die dies allenfalls untersagen, nicht abgegeben werden. Die Datenquellen sind jeweils vermerkt (ausgenommen sind Kursgraphiken; hier stammen die Daten von Börsen oder Indexanbietern). R & A Group Research & Asset Management AG Bodmerstrasse 3 CH-8002 Zürich. Telefon info@ragroup.ch Seite -71-