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Elly Müller
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1 Aktien: Länder-Ranking PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

2 Länder-Vergleich Fokus: Rangliste Wir versuchen, ein Ranking zu finden, nicht eine Aussage, ob die Märkte generell teuer oder billig sind (siehe hierfür: > Marktanalysen > Aktien > Leitmarkt USA: Blasenindikator) 6 Länder: USA DE FR CH UK JAP 6 Indizes S&P500 (SPX) Deutsche Börse (DAX) CAC40 (CAC) Swiss Market Index (SMI FTSE 100 (UKX) Nikkei 225 (NKY) Längste gemeinsame Datenbasis Beginn 1/2005 2

3 Länder-Vergleich Performance In Lokalwährung: Massive Unterschiede: Seit dem Lehman-Konkurs blieben die Märkte zwar korreliert....aber bei massiven Performance- Unterschieden 10/07 war das zyklische Höchst vor der Krise Nur drei Märkte sind deutlich über dem Niveau von 2007: DE, USA und JAP Deutlicher Sieger: DE CH ist 10% unter dem Stand von 10/07 UK ist ziemlich genau beim zyklischen Hoch von 2007, und zuletzt: FR bleibt abgeschlagen auf dem letzten Platz DE vs FR: Gleiche Währung, komplett verschiedene Performance 3 ANWENDUNG AKTIEN Ländervergleich

4 Länder-Vergleich Performance Aus Sicht CHF-Anleger: Massive Unterschiede bleiben An der Reihenfolge der Länderperformance ändert sich wenig (mit Ausnahme CH versteht sich), wenn man die Lokalperformances in CHF umrechnet Seit 2005: Gewinner DE Seit Finanzkrise: Gewinner USA Aus der Sicht des CHF-basierten Investors ist aktuell nur die USA höher als beim zyklischen Hoch von 2007 Abgeschlagen: Umgerechnet in CHF sind FR und UK am weitesten entfernt vom 2007-Top und die einzigen, die per saldo über die letzten 10 Jahre negativ sind Im 2016 bisher konnte man nur mit US- Aktien Geld machen, abgeschlagen: CH 4

5 Länder-Vergleich Länderfaktor Erstaunlich: Der Länderfaktor bleibt hoch, wenn nicht sogar bestimmend, trotz vieler global operierender Konzerne in den Indizes Unser Misery-Index umfasst Arbeitslosenrate, Kapazitäts- Auslastung, Löhne und Wirtschaftswachstum. Globalisierung hin oder her, Aktien können sich der Länder-Konjunktur nicht entziehen DE bestätigt durch Binnenkonjunktur: Unangefochten an der Spitze Land Rang Rang Aktienperformance Misery In CHF DE 1 1 USA 2 3 CH 3 5 JAP 4 2 UK 5 4 FRA 6 6 CH passt nicht ins Bild: Hier leidet die Konjunktur massiv am hohen Wechselkurs JAP, USA und UK verbessern sich laufend und haben sich wirtschaftlich in die Nähe des Niveaus vor der Krise bewegt EMU: Nur langsame Besserung FR hat noch nicht einmal angefangen, sich zu erholen 5 ANWENDUNG MISERY INDEX

6 Relatives Ranking (in Lokalwährung) Bausteine 6

7 Ländervergleich: Baustein: Netto-Gewinne Gewinn pro Aktie: Massive Unterschiede Generell unbefriedigend! Globale Gewinnrezession Gewinn pro Aktienpreis: Teure Gewinne! Hohe globale Bewertung der Gewinne UK am teuersten, USA am billigsten 7

8 Ländervergleich: Baustein: Brutto-Gewinne Rohgewinn pro Aktie: Massive Unterschiede Generell: Anämisch und unbefriedigend! Gewinndepression in FR Stagnation auf tiefem Niveau in CH Rohgewinn pro Aktienpreis: Hyper-teure Gewinne! Hohe globale Bewertung der Gewinne CH, USA und UK am teuersten, DE und JAP am billigsten 8

Ländervergleich: Baustein: Risiko-adjustierte Gewinne Mit Leverage adjustierte Gewinne pro Aktie: Massive Unterschiede Konvergenz auf mediokre Levels Mit Leverage

9 Ländervergleich: Baustein: Risiko-adjustierte Gewinne Mit Leverage adjustierte Gewinne pro Aktie: Massive Unterschiede Konvergenz auf mediokre Levels Mit Leverage adjustierte Gewinne pro Aktienpreis: Teure mit Risiko adjustierte Gewinne! Hohe globale Bewertung der Gewinne CH, USA und UK am teuersten, DE und JAP am billigsten 9

Ländervergleich: Baustein: Dividenden Dividenden pro Aktie: Dividenden steigen Unbeeindruckt von unterentwickelten Gewinnen Die Thesaurierungsraten fallen Faktor Dividenden gewichten wir als gering,

10 Ländervergleich: Baustein: Dividenden Dividenden pro Aktie: Dividenden steigen Unbeeindruckt von unterentwickelten Gewinnen Die Thesaurierungsraten fallen Faktor Dividenden gewichten wir als gering, da im Durchschnitt kaum Nachhaltigkeit vorhanden Dividenden pro Aktienpreis: Anständige Dividendenrenditen Deutlich über den Risk-Free-Raten der Bondmärkte UK mit höchster Rendite, JAP mit tiefster 10

11 Ländervergleich: Baustein: Buchwerte Buchwert pro Aktie: Wir ziehen vom Buchwert den Goodwill ab Positiver Trend verflacht Sonderstellung UK Buchwert pro Aktienpreis: Teure Buchwerte verglichen mit den Tops Erbärmlich in CH und USA 11

12 Ländervergleich: Baustein: Umsätze Umsatz pro Aktie: Grosse Unterschiede Diverse Länder unter dem Niveau von vor 7 Jahren!! CH und FR auf Niveaus von unter 2005! Umsatz pro Aktienpreis: Erbärmlich 12

Ländervergleich: Baustein: Sozialprodukt Länder-BIP pro Aktie: Wir nehmen das nominelle BIP, schliesslich sind auch die Aktienpreise nominell Grosse Unterschiede Immerhin: Alle

13 Ländervergleich: Baustein: Sozialprodukt Länder-BIP pro Aktie: Wir nehmen das nominelle BIP, schliesslich sind auch die Aktienpreise nominell Grosse Unterschiede Immerhin: Alle Länder wachsen wieder Diverse Länder unter dem Niveau von vor 7 Jahren!! Länder-BIP pro Aktienpreis: Verglichen mit der Konjunktur sind Aktien überall teuer! Absturz in UK US abgehoben 13

14 Rangliste 14

15 Länder-Vergleich Was machen wir? 1. Wir vergleichen den Aktienpreis zu Gewinn, Ausschüttungen, Substanz und Konjunktur Hohe oder tiefe Gewinne pro Aktie sind das eine, der geforderte Aktienpreis das andere. Nur wenn man die Gewinn/Buchwert/Leverage-Eigenschaften der Aktienindex zum entsprechenden Aktienpreis verglichen wird, kann in der Frage über teuer oder billig entschieden werden 2. Wir gewichten die Bausteine Hohe Gewichtung: Risiko-adjustierte Rohgewinne Mittlere Gewichtung: Dividenden, Buchwert, Nettogewinne, Rohgewinne Geringe Gewichtung: Umsatz, BIP 3. Vergleichbarkeit durch Skalierung Wir führen eine Skalentransformation durch, um Vergleichbarkeit zu erhalten 4. Hohe Anschaulichkeit Hohe Werte: Teuer Tiefe Werte: Billig 15

16 Die Länder-Resultate USA: S&P500 Teuer in jeder Hinsicht Nur die Buchwerte und der Umsatz sind noch nicht am fallen Gewinnrezession auch wenn man die Earnings mit dem Leverage standardisiert 16

17 Die Länder-Resultate Deutschland: DAX Teuer Die Nettogewinne machen sorgen 17

18 Die Länder-Resultate Frankreich: CAC Teuer Wenig Korrelation von Bilanz- Fundamentals und Aktienpreis Gewinne und Umsatz dramatisch 18

19 Die Länder-Resultate Schweiz: SMI Teuer Buchwertmässig ok Gewinne und Umsatz dramatisch 19

20 Die Länder-Resultate UK: FTSE100 Unglaublich teuer Buchwertmässig ok Gewinne und Umsatz dramatisch 20

21 Die Länder-Resultate JAP: Nikkei 225 Fair Aber auch hier: Gewinne und Substanz steigen nicht mehr 21

22 Rangliste 6 Kernaussagen Die Angelsachsen USA und UK sind die teuersten Märkte Kerneuropa ist ebenfalls sehr teuer Der Nikkei ist der am wenigsten teure Markt Es gibt keine günstigen Aktienmärkte mehr Die Märkte bleiben hochkorreliert, aber das Rückschlagpotential dürfte unterschiedlich hoch sein Dividendenrendite ist beim teuersten Markt am höchsten (UK) und beim günstigsten am höchsten (NKY), d.h. eine reine, unreflektierte Dividendenstrategie kann sich als folgenreich herausstellen! 22

23 Ländervergleich: Relative Aspekte Das grösste Gefälle: UK sieht teuer aus gegen NKY Das Nachbar-Duell: DAX sieht leicht teuer aus gegen SMI Transatlantikduell: Der Leitmarkt ist teuer vs. DAX Europaduell: CAC sieht fair aus vs. DAX 23

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