Value-Investing in Nebenwerte

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1 Value-Investing in Nebenwerte Frank Fischer: Skin in the Game Vorteile eigentümergeführter Unternehmen private banking kongreß September 2014 Shareholder Value Management AG

2 1. Wir über uns Shareholder Value Management AG - It s all about Value Unabhängiger, eigentümergeführter Anlageberater Aktieninvestment mit Schwerpunkt Nebenwerte und Europa Investmentstil der Share Value Stiftung mit Fokus auf Kapitalerhalt und Dividenden Aktive Absicherungsstrategie zur Vermeidung größerer Verluste Einzigartige 85% positive Monatsrenditen (56 von insgesamt 66 Monaten seit März 2009) Goldener Bulle 2013 für den 1. Platz in der Kategorie Aktienfonds Europa Nebenwerte für 3 und 5 Jahre Platz 1 über 3 und 5 Jahre in der Kategorie Mischfonds Flexibel bei Morningstar per Ende 2013 Jährliche Rendite von 11,31 % p.a. und über 100% Wertzuwachs seit Auflage Sonderpreis Renditewerk 2013: Beste Beimischung für Stiftungen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 1

3 1. Wir über uns Philosophie Aktien sind langfristig die beste Assetklasse Value-Nebenwerte sind historisch die beste Aktienkategorie Value Investing zur Vermeidung des permanent loss of capital Langfristige Outperformance durch zwei Alphaquellen: 1) Stringentes Value-Investing (activist) Margin of Safety Business Owner Economic Moat 2) Behavioral Finance zur Steuerung der Aktienquote Mr. Market Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 2

4 1. Wir über uns Was ist Value-Investing? Value Investing geht zurück auf Benjamin Graham Value = Realer wirtschaftlicher Wert eines Unternehmens Preis Value Risiko liegt im Geschäftsmodell Risikokonzept: avoid permanent loss of capital Ineffizienz & Volatilität als Chance Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 3

5 2. Vom Unsinn effizienter Kapitalmärkte Der rationale Investor? Ausgangssituation: Die Effizienzmarkthypothese (EMH) unterstellt effiziente Kapitalmärkte, eine signifikante langfristige Outperformance ist purer Zufall Institutionelle und private Investoren legen den Großteil ihres Geldes in Cash oder vermeintlich sicheren Anleihen an, obwohl sie eine negative Realverzinsung zu erwarten haben Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 4

6 2. Vom Unsinn effizienter Kapitalmärkte Effizienzmarkthypothese (EMH) Die Theorie unterscheidet drei Formen der Kapitalmarkteffizienz: Schwache Form der Kapitalmarkteffizienz: Historische Informationen sind eingepreist. Beste Schätzung für den Preis von morgen ist der heutige Kurs, technische Analyse macht keinen Sinn! Mittelstrenge Form der Kapitalmarkteffizienz: Alle öffentlich zugänglichen Informationen (auch Analysteneinschätzungen) sind in den Preisen enthalten. Fundamentalanalyse macht keinen Sinn! Strenge Form der Kapitalmarkteffizienz: Auch nicht-öffentliche bzw. Insider-Informationen sind bereits im Kurs enthalten und haben keinen Einfluss auf den Kurs! Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 5

7 Marktkapitalisierung 2. Vom Unsinn effizienter Kapitalmärkte Beispiel von effizienten Märkten nur langfristig! Jahr 2000 Höchstkurs 1979 Preis / Buchwert: 183x Marktkap. / Umsatz: 93x Jahr 2014 Kurs: 1,33 Preis / Buchwert: 1,65x Marktkap./Umsatz: 0,75x Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 6

8 2. Vom Unsinn effizienter Kapitalmärkte Hat der Markt dazugelernt, ist er effizienter? E-Commerce Lösungsanbieter 2014 im Vergleich Mio. Euro Demandware Intershop Marktkapitalisierung (Mio.) Unternehmenswert (EV) Umsatz (Mio.) Gewinn (Mio.) Preis / Buchwert 7 2 EV / Umsatz 16 0,6 Firmengründer, Branche & Source Code der Software identisch! Dennoch sind beiden Firmen fundamental unterschiedlich bewertet Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 7

9 2. Vom Unsinn effizienter Kapitalmärkte Unsere Philosophie Als Value Investoren sind wir der EMH gegenüber natürlich skeptisch eingestellt. Kurzfristig ist die EMH mangelhaft! ABER: Langfristig funktioniert die EMH und Value Investoren sind sogar darauf angewiesen denn sonst können wir den Wert eines Value Investments nicht realisieren! Der Markt ist keine Gewichtungsmaschine ( ) Vielmehr könnte man ihn als Wahlautomat beschreiben, an dem einzelne Individuen ( ) ihre Stimmen abgegeben können. Graham/Dodd: Security Analysis, Seite 41 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 8

10 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 1: "Margin of Safety : die Sicherheitsmarge Einstandspreis deutlich unter dem inneren Wert Nutze Ausverkaufspreise Zahle max. 60 Cts für einen Euro Verkauf, wenn fairer Wert erreicht ist Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 9

11 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Business Owner Das Unternehmen wird von einem Eigentümer bzw. einer Familie geführt Skin in the Game das Management ist mit eigenem Geld in erheblichem Umfang investiert (idealerweise 10-30%) Kontinuität: Hohe Verweildauer des Managements im Unternehmen Wir denken nicht quartalsweise, sondern in Generationen. (Albrecht Hornbach) Das Management wird langfristig wie ein Unternehmer incentiviert Auf die Überholspur kommt nur, wer dafür sorgt, dass sich seine Mitarbeiter sämtlich als Unternehmer fühlen und auch entsprechend handeln dürfen. (Erich Sixt) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 10

12 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Prinzipal Agent Problematik Prinzipal ist der Auftraggeber (z.b. Eigentümerfamilie, Shareholder) Prinzipal beauftragt den Agenten (Management, Geschäftsführung) mit Unternehmensführung Agent hat (Insider-)Wissensvorsprung ggü Prinzipal Interessen des Agenten können denen des Prinzipal entgegenlaufen Ausweg: Incentivierung des Agenten (z.b. Aktien), Entwicklung gemeinsamer Werte und Ziele (Unternehmenskultur), Reputation fördern Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 11

13 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Chart CS Family Index MSCI World 350% 300% 250% Outperformance durch Business Owner: CS Family Index TR: +300% MSCI World NTR: +176% 200% 150% 100% 50% 0% 03/02 03/03 03/04 03/05 03/06 03/07 03/08 03/09 03/10 03/11 03/12 03/13 03/14 CS Family Index TR MSCI World NTR Quelle: Factset Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 12

14 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Vorteile eigentümergeführter Unternehmen Gute Corp. Governance und reduzierte Prinzipal-Agenten Problematik Vermeidung von Lemons -> keine gegenläufigen Interessen zwischen Management und Eigentümer Bessere Kapitalallokation durch den Business Owner : Aktienrückkauf Günstige Zukäufe (M&A) Schuldenabbau Dividendenzahlung Erweiterungsinvestitionen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 13

15 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Kapitalallokation Value entscheidet! Preis Value Ein Aktienrückkaufprogramm wirkt unterhalb des Inneren Wertes wertschöpfend Bei einem Kurs über dem Inneren Wert können Dividendenzahlungen mehr Sinn machen Management entscheidet über Kapitalallokation Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 14

16 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Nachteile eigentümergeführter Unternehmen Mögliche Abhängigkeit vom Eigentümer -> One-Man-Show? Unternehmensnachfolge: ist der Nachfolger so gut wie der Gründer? Familienstreitigkeiten Erbe, Scheidung / Ego-Clash Hauptversammlungs-Dominanz -> wenig Mitsprache möglich Vernachlässigung der Interessen von Minderheitsaktionären (wenn Business Owner-Anteil > 30%) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 15

17 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Business Owner international Beispiele von eigentümergeführten Unternehmen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 16

18 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzipal-Agent Problematik: Daimler vs BMW Fusion Daimler/Chrysler BMW verkauft Rover BMW übernimmt Rover Jürgen Schrempp tritt zurück Quelle: Factset Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 17

19 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing 3. "Economic Moat : der Wirtschaftliche Burggraben Dauerhafte strukturelle Wettbewerbsvorteile Wettbewerbsvorteile als tiefer Burggraben 1) Netzwerkeffekte (Internetportale, Software) 2) Wechselkosten (Medizintechnik) 3) Immaterielle Werte (Entsorger, Pharma) 4) Kostenvorteile (Einzelhandel) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 18

20 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiel: WMF Vz. G Geschäftsmodell Weltmarktführer hochwertiger Kaffeevollautomaten und Küchengeräte E Economic Moat Flächendeckendes Servicenetz für Kaffeemaschinen. Starkes Markenimage. Wir verkaufen an KKR zu 58.- K Katalysator B Business Owner Verkauf nach ca. 5 Jahren, neuer Großaktionär Private Equity Manager KKR Private Equity Fonds Capvis als Hauptaktionär begleitete das Wachstum der Firma Capvis verkauft an KKR P Price Börsenwert: 740 Mio. EV/EBIT: 2015e: 11,5 P/B: 2,0 Dividendenrendite: 1,0% (Quelle: yahoo.finance, Capital IQ, WMF, eigene) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 19

21 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiel: FLSmidth G Geschäftsmodell Dänischer Anbieter für die Zement- und Minenindustrie. Angebotspalette vom Kundenservice, über Ersatzteile und einzelne Maschinen bis zum gesamten Zementwerk. E Economic Moat Führender Anbieter von Ausrüstung für Zementhersteller ausserhalb Chinas, Größen- und Kostenvorteile. Hohe Expertise im Mineralienbereich. K Katalysator Managementwechsel, Fokussierung auf ROC, operative Verbesserung B Business Owner Thomas Schulz, seit 2013 CEO Ø-Einstandskurs P Price Börsenwert: DKK 15,2 Mrd EV/EBITA 2015e: 8,3 P/B: 1,8 Dividendenrendite: 0,6% (Quelle: yahoo.finance, Capital IQ, FLSmidth, eigene) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 20

22 3. Die vier Prinzipien des Value-Investing 4. Mr. Market : die Psychologie der Börse Den effizienten Markt gibt es nur zeitweise! = Irrationales Verhalten auf den Finanz- und Kapitalmärkten Aber: manisch depressiv Die Launen von Mr. Market sind messbar! => Nutze die Preisschwankungen am Markt Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 21

23 4. Der Shareholder Value-Ansatz Behavioral Finance zur Steuerung der Aktienquote Mit Hilfe von Stimmungsindikatoren und statistischen Analysen wird das Sentiment am Aktienmarkt bewertet und fließt in die Steuerung der Aktienquote ein Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 22

24 4. Der Shareholder Value-Ansatz Konjunktur in Europa auf Rezessionskurs Konjunkturerwartung in Europa unter Null! Die Notenbanken haben schon viel Pulver verschossen. Rettet die Fiskalpolitik (=noch mehr Schulden) die Konjunktur erneut? (Quelle: sentix) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 23

25 4. Der Shareholder Value-Ansatz Rohstoff Sentiment Präferenz für Rohstoffe Präferenz gegen Rohstoffe Die strategischen Markterwartungen für den Rohstoffsektor sind auf einem Tiefststand. Diese Anlageklasse ist momentan für Investoren offenbar völlig uninteressant. (Quelle: sentix) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 24

26 4. Der Shareholder Value-Ansatz Globale Gewinne im Vergleich Die auf den ersten Blick erfolgreichen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen der BoJapan und der FED bringen die EZB unter Zugzwang. Bahnt sich hier ein Währungskrieg an? (Quelle: John Mauldin, Bloomberg) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 25

27 4. Der Shareholder Value-Ansatz Korrekturgefahr? Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 26

28 4. Der Shareholder Value-Ansatz Liquiditätsschwemme der Notenbanken: Ein solider Lösungsweg? 1. Mehr Zentralbankgeld: EZB / SMP / OMT / CBPP / TARGET2 / LTRO FED / QE 1, 2, 3 / Tapering 2. Schulden finanziertes Wachstumsprogramm für Europa (Im Tausch für die Akzeptanz und Verankerung des Fiskalpakets).lange geschieht nichts, bis das Ketchup sich in einem Schwung über das Essen ergießt! Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 27

29 4. Der Shareholder Value Ansatz Themenindex Fiskalpolitik (Quelle: sentix) Die Fiskalpolitik wird von den Investoren wieder verstärkt als Unterstützung für die Konjunktur erwartet. Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 28

30 5. Unsere Performance Wertentwicklung Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen seit Auflage Fonds + 100% Aktien Europa Nebenwerte +61% Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 29

31 5. Unsere Performance Wertentwicklungs-Matrix des Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen Die Wertentwicklungs-Matrix zeigt Renditen des Fonds über einen beliebigen Anlagezeitraum hinweg. Der Fonds erzielte in 85% aller Quartale seit Auflage eine positive Rendite von Ø 11,31% p.a. nach Kosten 2% Q1 14 3% 5% Q4 13 4% 7% 9% Q3 13 5% 9% 12% 14% Q2 13 0% 5% 9% 12% 14% Q1 13 4% 4% 9% 13% 17% 19% Q4 12 3% 8% 8% 13% 17% 21% 23% Q3 12 5% 9% 13% 13% 19% 23% 27% 29% Q2 12 0% 5% 8% 13% 13% 18% 23% 26% 28% Q1 12 7% 7% 12% 16% 21% 21% 26% 31% 35% 38% Q4 11 5% 12% 12% 18% 22% 27% 27% 33% 38% 42% 44% Q3 11 5% 10% 18% 17% 23% 27% 32% 33% 39% 44% 49% 51% Q2 11 1% 5% 10% 18% 18% 24% 28% 33% 33% 40% 45% 49% 52% Q1 11 5% 6% 10% 16% 24% 23% 30% 34% 40% 40% 46% 52% 57% 59% Q4 10 8% 13% 14% 19% 25% 33% 33% 40% 45% 50% 51% 58% 64% 69% 71% Q3 10 5% 13% 19% 19% 25% 31% 40% 39% 47% 52% 58% 58% 65% 72% 77% 80% Q2 10 4% 9% 18% 23% 24% 30% 36% 46% 45% 53% 58% 65% 65% 72% 79% 84% 87% Q1 10 9% 14% 19% 28% 35% 35% 42% 49% 59% 58% 67% 72% 79% 80% 88% 95% 101% 104% Q4 09 1% 10% 15% 20% 29% 36% 37% 43% 50% 60% 60% 68% 74% 81% 81% 89% 97% 103% 106% Q % 12% 22% 27% 34% 44% 51% 52% 59% 66% 78% 77% 87% 93% 101% 101% 110% 118% 125% 129% Q % 40% 41% 54% 60% 68% 81% 90% 91% 100% 110% 125% 124% 136% 144% 153% 154% 165% 176% 184% 189% Q1 09-9% 15% 28% 29% 41% 47% 54% 65% 74% 75% 83% 92% 105% 104% 115% 122% 131% 132% 142% 152% 159% 164% Q % -21% 0% 11% 12% 22% 27% 33% 43% 50% 51% 58% 66% 78% 77% 86% 92% 100% 101% 110% 118% 125% 128% Q % -29% -35% -18% -9% -8% 0% 4% 9% 18% 23% 24% 30% 36% 46% 45% 53% 58% 65% 65% 72% 79% 84% 87% Q2 08 3% -15% -26% -33% -15% -6% -5% 3% 8% 13% 22% 28% 28% 34% 41% 51% 50% 58% 63% 70% 70% 78% 85% 91% 94% Q1 08 5% 9% -11% -23% -29% -11% -1% 0% 9% 13% 19% 28% 34% 35% 41% 48% 59% 58% 66% 72% 79% 79% 88% 95% 101% 104% Q4 07 K a u f Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 10 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Verkauf Q4 11 Q1 12 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 30 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Quelle: Eigene

32 Investment Team Ansprechpartner Shareholder Value Management AG im Überblick Reiner Sachs, CEO Frank Fischer, CIO Cedric Schwalm Suad Cehajic Simon Hruby Yefei Lu Gianluca Ferrari Petra Sautter Anja Döbert Philipp Prömm Dirk Schröder Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 31

33 Rechtliche Hinweise Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte vorbehalten. Die in dieser Präsentation zusammengestellten Informationen sind ausschließlich für den Empfänger bestimmt. Die Präsentation darf ohne die ausdrückliche, schriftliche Erlaubnis nicht vervielfältigt oder verbreitet werden. Unter dieses Verbot fällt insbesondere auch die gewerbliche Vervielfältigung per Kopie, die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Online-Dienste und Internet, sowie die Vervielfältigung auf CD-Rom. Die Shareholder Value Management AG agiert unter dem Haftungsdach der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Süderstraße 30, Hamburg. Haftungsausschluss: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist nicht notwendigerweise ein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Anlagen und mögliche Erträge daraus sind nicht garantiert und können sowohl fallen als auch steigen. Es kann daher grundsätzlich keine Zusicherung gegeben werden, dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden. Darüber hinaus besteht die Möglichkeit, dass die Anleger den von ihnen investierten Betrag nicht vollständig zurückerhalten. Veränderungen der Wechselkurse können ebenfalls dazu führen, dass der Wert zugrunde liegender Investments sowohl fällt als auch steigt. Die Bezugnahme auf den Fonds im Rahmen dieses Dokuments stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen dieses Fonds dar. Die Entscheidung, Anteile zu zeichnen, sollte auf Grundlage der Informationen getroffen werden, die im Prospekt sowie im aktuellen Halbjahresbericht und Rechenschaftsbericht enthalten sind, die bei der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, Frankfurt am Main, der AXXION S.A., 1B, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach, bzw IP Concept, 4, rue Thomas Edison, L-1445 Luxembourg-Strassen kostenlos angefordert werden können. Im Prospekt sind wichtige Angaben zu Risiko, Kosten und Anlagestrategie enthalten. Die genannten Dokumente sind auch auf der Homepage der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh der Axxion S.A. der IP Concept oder unter erhältlich. Zukünftigen Investoren wird dringend angeraten, ihre eigenen professionellen Berater für die Beurteilung des Risikos, der Anlagestrategie, der steuerlichen Folgen etc. hinzuzuziehen, um die Angemessenheit einer Investition aufgrund ihrer persönlichen Verhältnisse festzulegen. Die enthaltenen Informationen in diesem Dokument wurden von der Shareholder Value Management AG. erhoben. Informationen aus externen Quellen sind durch Quellenhinweis gekennzeichnet. Für deren Richtigkeit, Genauigkeit und Vollständigkeit können wir, auch wenn wir diese Informationen für verlässlich halten, weder Haftung noch irgendeine Garantie übernehmen. Eine Haftung der Kapitalanlagegesellschaft aufgrund der Darstellungen in diesem Dokument ist ausgeschlossen. Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So dürfen die Anteile dieses Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US- Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 32