German Pension Finance Watch

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1 German Pension Finance Watch 4. Quartal 2014 Die Entwicklung deutscher Pensionspläne im Spiegel der Kapitalmärkte Das Towers Watson German Pension Finance Watch stellt auf Quartalsbasis die Auswirkungen aktueller Entwicklungen in den Kapitalmärkten auf deutsche Benchmark-Pensionspläne dar. Die Analyse ergänzt die ebenfalls von Towers Watson herausgegebenen Studien zu den Auswirkungen der Kapitalmarktentwicklungen auf US-amerikanische Benchmark-Pensionspläne (Towers Watson US Pension Finance Watch, erscheint monatlich) und weltweite Benchmark-Pensionspläne (Towers Watson Global Pension Finance Watch, erscheint vierteljährlich). In der vorliegenden Studie werden die Pensionsverpflichtungen den reservierten Vermögenswerten gegenübergestellt und die Auswirkungen von Kurs-, Inflations- und Zinsänderungen im Jahresverlauf analysiert. Hierzu wird im Folgenden der Verlauf des Ausfinanzierungsgrads (Funding Ratio) eines Plans betrachtet, der zum Stichtag vollständig ausfinanziert war (100-Prozent-Plan) und laufend in Höhe der neu erdienten Ansprüche dotiert wird. Ferner wird ein für ein DAX- bzw. MDAX-Unternehmen typischer Plan unter Berücksichtigung der Entwicklungen des laufenden Geschäftsjahres abgeschätzt und fortgeschrieben. Die Studienergebnisse auf einen Blick: Ende 2012 Ende 2013 Q3 / 2014 Q4 / 2014 Q2 / Q3 Q3 / Q YTD Funding Ratio (%) % Pkt. % Pkt. % Pkt. 100 %- Plan 83,1 % 88,9 % 79,8 % 74,0 % 3,6 % 5,8 % 14,9 % DAX-Plan 61,2 % 65,3 % 58,7 % 54,5 % 2,6 % 4,2 % 10,8 % MDAX-Plan 43,1 % 51,4 % 46,2 % 43,0 % 1,9 % 3,2 % 8,4 % Planvermögen (Mrd.Euro) % % % 100 %- Plan 245,4 254,4 269,1 273,2 + 1,6 % + 1,5 % + 7,4 % DAX-Plan 192,1 198,2 210,2 213,5 + 1,7 % + 1,6 % + 7,7 % MDAX-Plan 16,3 25,9 27,5 28,0 + 2,0 % + 1,9 % + 8,1 % DBO (Mrd. Euro) 100 %- Plan 295,2 288,3 337,4 369,2 + 6,21 % + 9,44 % + 28,1 % DAX-Plan 313,8 303,3 357,8 391,7 + 6,23 % + 9,46 % + 29,1 % MDAX-Plan 37,7 50,4 59,5 65,2 + 6,25 % + 9,48 % + 29,3 % Parameter (%) BP BP BP Rechnungszins 3,50 % 3,65 % 2,69 % 2,10 % Inflation 12M Ø 2,26 % 2,14 % 2,01 % 1,92 % Towers Watson German Pension Finance Watch 4. Quartal

2 Ausfinanzierungsgrad im 4. Quartal gesunken Anfang 2014 lag im DAX der Ausfinanzierungsgrad (=Planvermögen/DBO) bei ca. 65 Prozent und im MDAX bei etwa 51 Prozent. Am Ende des ersten Halb jahres war in Folge des gesunkenen Rechnungszinses und der gesunkenen Inflationserwartungen die DBO um ca. 11 Prozentpunkte gestiegen. Die gestiegene DBO wirkte sich in einem um etwa 4 Prozentpunkte gesunkenen Ausfinanzierungsgrad aus. Im ersten Halbjahr stieg das Planvermögen um etwa 4 Prozentpunkte. Der Trend des rückläufigen Ausfinanzierungsgrads hat sich im zweiten Halbjahr fortgesetzt. Im DAX sank der Ausfinanzierungsgrad im letzten Quartal um rund 4 Prozentpunkte, im MDAX um rund 3 Prozentpunkte und im 100 %-Plan um rund 6 Prozentpunkte. Wesentlicher Treiber ist der gefallene Rechnungszins. Im Median sank der Rechnungszins um 59 Basispunkte im vierten Quartal, im Jahresverlauf sank der Rechnungszins insgesamt um 155 Basispunkte (2013: 3,65 Prozent; 2014 Q4: 2,10 Prozent). Die positive Entwicklung des Planvermögens konnte den Anstieg der Pensionsverpflichtungen nicht ausgleichen. Im zweiten Halbjahr erzielte das Planvermögen im DAX eine Rendite von + 4,5 Prozent (im ersten Halbjahr + 5,5 Prozent). Nach Berücksichtigung von Entnahmen zur Leistungserbringung und Dotierungen verbleibt über das ganze Jahr eine Zunahme des Planvermögens in Höhe von fast 8 Prozent. Eine vergleichbare Entwicklung des Planvermögens zeigte sich auch im MDAX (1. Halbjahr: + 5,3 Prozent, 2. Halbjahr: + 4,4 Prozent). Jedoch konnte auch hier der Anstieg des Planvermögens nicht die Zunahme der DBO ausgleichen, so dass der Ausfinanzierunggrad des MDAX im Jahresverlauf um ca. 8 Prozentpunkte sank. Für den 100 %-Plan zeichnete sich derselbe Trend ab. Eine mit dem DAX und MDAX vergleichbaren Zunahme der DBO, bei einer vergleichsweise geringeren Zunahme des Planvermögens resultierte im 100 %-Plan in einem im Jahresverlauf um rund 15 Prozentpunkte gesunkenen Ausfinanzierungsgrad. Im Jahr 2013 war der Ausfinanzierungsgrad über alle betrachteten Pläne hinweg angestiegen. Für den in den Geschäftsberichten 2014 verwendeten Rechnungszins erwarten wir, auf Basis unserer Prognosen, einen deutlichen Rückgang. 01 Ausfinanzierungsgrad im 4. Quartal gesunken Investment Returns 30 % 20 % 10 % 0 % 10 % 19 % 13,4 % 11,2 % ,7 % 0,8 % 11,9 % 23,4 % 20,9 % YTD 2,2 % 1,8 % 0,2 % 7,1 % 4,3 % 21,8 % 11,1 % 0,3 % 0,2 % 10,2 % Aktien Europa Aktien weltweit Anleihen Immobilien Geldmarkt Portfolio DAX Towers Watson German Pension Finance Watch 4. Quartal

3 Zuwächse im Planvermögen in der zweiten Jahreshälfte Im Jahresverlauf ergab sich aus Investments in europäische Aktien eine Rendite von rund 4 Prozent im Vergleich zu Anlagen in andere entwickelte Märkte, die eine Rendite von rund 22 Prozent ergaben. Jedoch verteilte sich die Wertentwicklung unterschiedlich über das Jahr. Während die Wertentwicklung europäischer Aktien ab Jahresmitte negativ ausfiel, stieg die Rendite noch bis zum 3. Quartal bei Anlagen in globalen Aktien der entwickelten Märkte. Hier kam es im 4. Quartal zu einem leichten Rückgang. Die Verzinsung der Euro- Rentenpapiere, die im DAX-Plan ca. zwei Drittel des Planvermögens ausmachen, erzielten auf das Jahr betrachtet ein Plus von rund 11 Prozent. Die Rendite am Geldmarkt blieb auf einem niedrigen Wert stabil und bot daher neben dem nominellen Werterhalt im Jahresverlauf nur eine sehr geringe Verzinsung. Im ersten Halbjahr 2014 ist das Planvermögen im DAX, nach Berücksichtigung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen, um 4,3 % gestiegen. Die Rendite der Kapitalanlage betrug dabei 5,5 %. Im vierten Quartal hat sich diese Entwicklung fortgesetzt: leichte Zuwächse bei den Anleihen werden von deutlichen Wertsteigerungen im Bereich der Aktien begleitet im letzten Quartal in erster Linie getrieben von weltweiten Aktien: deren Rendite betrug im vierten Quartal ca. 6 %. Der Aktienanteil im DAX liegt bei ca. 30 % (MDAX ca. 36 %). Im Vergleich zum Jahresanfang ist, nach Berücksichtigung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen, das Planvermögen im 100 %-Plan um etwa 7 Prozent angewachsen, im MDAX und im DAX beläuft sich der Zuwachs auf etwa 8 Prozent. 02 Zuwächse im Planvermögen in der zweiten Jahreshälfte Veränderung der Verpflichtung im DAX YTD 30 % 29,1 % 25 % 20 % 21,4 % 15 % 10 % 5 % 0 % 5 % 3,3 % Pensionsverpflichtungen im Jahr deutlich gestiegen Die Summe aus Zinsaufwand (Verzinsung bestehender Ansprüche) und Dienstzeitaufwand (neu erdiente Ansprüche) übersteigt die Summe der Leistungszahlungen, d. h. Pensionsverpflichtungen werden im Saldo aufgebaut. Für das Gesamtjahr 2014 ist aus diesen Posten für den DAX eine Zunahme der Pensionsverpflichtungen um ca. 5 Mrd. Euro (1,6 Prozent) zu erwarten. Durch die Effekte aus Änderungen der Bewertungsparameter (Rechnungszins und Inflationsrate) ist eine Zunahme der Verpflichtungen um rund 83 Mrd. (27,4 Prozent) zu erwarten. Die langfristigen Inflationserwartungen sind im Jahresverlauf 2014 leicht gesunken. Dies führt zu geringfügig niedrigeren erwarteten Leistungsanpassungen und somit einem etwas gesunkenen Verpflichtungsumfang. Dagegen werden die erwarteten Leistungen auf Grund des gesunkenen Rechnungszinses weniger stark abgezinst. Im Jahr 2014 ergibt sich im DAX eine erwartete Zunahme der DBO 2014 um um 88 Mrd. Euro (ca. 29 Prozent) 03 Pensionsverpflichtungen im Jahr deutlich gestiegen Towers Watson German Pension Finance Watch 4. Quartal

4 Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf 140 % 120 % 04 Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf 100 % 80 % 60 % 40 % 74,0 % 54,5 % 43,0 % 20 % 0 % Quartal 2 / 2006 Quartal 4 / 2006 Quartal 2 / 2007 Quartal 4 / 2007 Quartal 2 / 2008 Quartal 4 / 2008 Quartal 2 / 2009 Quartal 4 / 2009 Quartal 2 / 2010 Quartal 4 / 2010 Quartal 2 / 2011 Quartal 4 / 2011 Quartal 2 / 2012 Quartal 4/2012 Quartal 2 / 2013 Quartal 4 / 2013 Quartal 2 / 2014 Quartal 4 / 2014 DAX 100 DAX MDAX Die Zunahme des Ausfinanzierungsgrades im Jahr 2013 hat sich im Jahresverlauf 2014 nicht fortgesetzt. Zum Jahresende 2014 ist vielmehr ein spürbarer Rückgang des Ausfinanzierungsgrades festzustellen (100 %-Plan ca. 15 Prozentpunkte, DAX ca. 11 Prozentpunkte und MDAX ca. 8 Prozentpunkte). Wesentlicher Treiber ist die Entwicklung des Rechnungszinses: dieser ist nach einem leichten Anstieg in 2013 wieder deutlich zurückgegangen, was sich steigernd auf die Verpflichtungen ausgewirkt hat. Der Rechnungszins liegt im vierten Quartal bei 2,1 %. Im Vergleich zum Jahresanfang 2014 ist das ein Rückgang von 155 Basispunkten (2012: 3,50 %. 2013: 3,65 %). Die Pensionsverpflichtungen sind somit im Jahresverlauf 2014 um rund 29 % gestiegen. Das Planvermögen hat im Gesamtjahr 2014 eine positive Entwicklung erzielt, jedoch nicht so stark wie die der Pensionsverpflichtungen. Das heißt, der Preisanstieg bei den Anleihen konnte den Anstieg der Unterdeckung zwar dämpfen, allerdings nicht vollständig kompensieren. Die folgende Tabelle gibt ergänzend einen Überblick über die Entwicklung der Renditen von Bundesanleihen und die des Rechnungszinses. Renditen von Anleihen monatige Bundesanleihe 0,46 % 0,37 % 0,02 % 0,01 % 0,09 % 0,03 % 10-jährige Bundesanleihe 3,46 % 3,00 % 1,96 % 1,41 % 2,05 % 0,57 % 30-jährige Bundesanleihe 4,12 % 3,43 % 2,44 % 2,18 % 2,81 % 1,46 % Rechnungszins IAS 5,32 % 4,81 % 4,75 % 3,50 % 3,65 % 2,10 % Towers Watson German Pension Finance Watch 4. Quartal

5 Anmerkungen und Erläuterungen Anleihenrenditen und Rechnungszins: Die Renditen der Bundesanleihen basieren auf Zero-Coupon-Anleihen. Der unterjährig angesetzte Rechnungszins der Benchmarkpläne basiert auf der Towers Watson RATE:Link Methode, welche erwarteten Cashflows den passenden Zins entsprechend Unternehmensanleihen hoher Bonität zuweist. Zum Jahresende wird als Referenzgröße der Median des Rechnungszinses der DAX- Unternehmen angesetzt. Inflationsannahme: Die Inflationserwartungen werden aus Kapitalmarktdaten ermittelt. Indexzusammensetzung: Maßgeblich ist die Zusammensetzung zum jeweiligen Jahresende. Unternehmen aus DAX und MDAX, die durch ein anderes Unternehmen aus einem der beiden Indices konsolidiert werden, werden nicht separat erfasst. Benchmark Investment Returns: Das Vermögen der Benchmarkpläne ist zum Jahres beginn auf Grundlage der Geschäftsberichte 2013 wie folgt aufgeteilt: 05 Anmerkungen und Erläuterungen 100 %-Plan / DAX-Plan MDAX-Plan Benchmark Europäische Aktien 17,0 % 19,7 % MSCI Euro Weltweite Aktien 11,3 % 13,1 % MSCI World ex-euro Europäische Anleihen 62,0 % 55,0 % Barclays Capital Indices Euro Aggregate Immobilien 5,5 % 1,0 % ScopeX Real Estate GOEF Composite Liquide Mittel 4,2 % 11,3 % Euribor 3 Monate Ihr Kontakt zu den Studienautoren Dr. Thomas Jasper Telefon: thomas.jasper@towerswatson.com Alexandra Cabak Telefon: alexandra.cabak@towerswatson.com Über Towers Watson Towers Watson ist eine der führenden Unternehmensberatungen weltweit und unterstützt seine Kunden dabei, ihren Unternehmenserfolg durch ein effektives HR-, Finanz- und Risikomanagement zu steigern. Weltweit sind wir mit rund Mitarbeitern vertreten, in Deutschland mit ca. 800 Mitarbeitern an den Standorten Frankfurt, Köln, München, Reutlingen und Wiesbaden. Wir entwickeln Lösungen für die betriebliche Altersvorsorge und Nebenleistungen, für das Personal- und Vergütungsmanagement sowie das Risiko- und Kapitalmanagement. Towers Watson German Pension Finance Watch 4. Quartal

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