Finanzkrise Die amerikanische sub-prime Krise 2007ff Martin Riese
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- Margarethe Hartmann
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1 Die amerikanische sub-prime Krise 2007ff Martin Riese 1
2 (sehr) kurze Fassung: niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in die Höhe Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Besicherung mittels der Häuser Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß Giftmüll lagert. 2
3 Hauspreise stiegen stark und stürzten ab 2007 ab 3
4 Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: [I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow when fundamental factors do not seem to justify such a price then a bubble exists. (Stiglitz 1990) 4
5 Verhältnis Hauspreisindex/Mieten 5
6 Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden: SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses) INNOVATIONEN im Finanzsektor: VERBRIEFUNG (Securitization): Früher: originate and hold Bank gibt Kredit und behält ihn Jetzt: originate and distribute Bank poolt Kredite und verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter 6
7 7
8 meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV special purpose vehicle, SIV special investment vehicle) viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT 8
9 Alchemie der Verbriefung: aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer Wall Street Journal 9
10 Deutscher Sachverständigenrat: Aus Landwein wird Qualitätswein 10
11 Vorteile der Verbriefung: internationale Handelbarkeit Liquidität Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs Probleme: - zerstört Information - loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING 11
12 Rating Agenturen: erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006] Probleme: Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.b. Liquiditätsrisiko Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch Konsulentenverträge mit denselben Firmen regulatory arbitrage : RA sind schon in den Prozess der Tranchierung eingebunden 12
13 Enormer Anstieg der Subprime-Kredite 13
14 Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen 14
15 Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) mit Vorbehalt Subprime primer 15
16 Total Foreclosure Filings ,203,295 % Change from % Change from Total Properties with Filings:1,285,873 % Households (foreclosure rate) Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze, Erhöhung der Federal Funds Rate Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von negative equity = Hauswert < aushaftender Kreditwert (begünstigt durch zuletzt sehr niedrige Eigenmittel) => bei non recourse loans können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => walk away 16
17 Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls Realsphäre Geldsphäre 17
18 Realsphäre 1) wealth effect: Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise Konsum ansteigen: HEW house equity withdrawal: mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert ( Haus als Bankomat ). Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen ( Ponzi finance ) 18
19 Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, auf ALLE Haushalte besonders unter Stress: Haushalte mit negative equity 19
20 20
21 2) Einbruch der Bauwirtschaft Single Family Starts 21
22 Geldsphäre 1) Abschreibungen, die Banken für Kreditausfälle durchführen müssen 2) Illiquidität: - Rolling-over der CDOs gelingt nicht mehr (August 9: Paribas stellt temporär Einlösung ein) - durch Vertrauensverlust (niemand weiß, wer wieviel toxische Kredite hält) halten die Banken cash bzw. Reserven zurück, Interbank-Lending trocknete aus 22
23 Running out of Bubbles? Praxis der Ökonomie Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbanken, verschiedene Programme Bedeutende Senkung des Zinssatzes Solvenzprobleme Paulson Plan: 700 Md $ 23
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