Geo- und Geldpolitik dominieren

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1 Strategie Globale Märkte 4. Quartal 204 Geo- und Geldpolitik dominieren Zahlreiche politische Konflikte EZB weitet Bilanz aus, Fed reduziert Stimulus US Dollar bleibt im Aufwind Aktienmärkte: Moderater Anstieg erwartet Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

2 Inhalt Strategie Globale Märkte Thema: Unterschiedliche Konjunktur und Geldpolitik beiderseits des Atlantiks 3 n 4 Anlagestrategie 6 Konjunkturausblick Eurozone 0 Konjunkturausblick USA Spezial: Ukraine-Krise als größtes geopolitisches Risiko für Eurozone 2 Geldmarkt 3 Staatsanleihen 4 Währungstrends 5 Corporate Bonds Financials 7 Corporate Bonds Non-Financials 8 Ölmarkt 20 Goldmarkt 2 Aktienmärkte USA 22 Aktienmärkte Eurozone 24 Aktienmärkte Nicht-Euro-Länder 25 Aktienmärkte Japan 26 Spezial: Übertreibung auch schon am Aktienmarkt? 27 Globale Branchen 28 China 3 Indien 32 Brasilien 33 Technische Finanzmarktanalyse 34 Risikohinweise und Aufklärungen 36 Offenlegung 36 Disclaimer 38 Impressum 39 Erklärung: e... Schätzung f... n.v.... nicht verfügbar BM... Benchmark WTI... West Texas Intermediate AI Alternative Investments (Hedge Funds & Immobilien) IL... Inflation Linked Bonds EB... Eurobonds Unt.Anl.... Unternehmensanleihen = Corporate Bonds IG... Investment Grade (= gute Bonität) HY... High-Yield (= schlechte Bonität) BP... Basispunkte PP... Prozentpunkte ASW... Asset Swap Spread VPI... Verbraucherpreisindex MSCI... Morgan Stanley Composite Index QE... Quantitative Easing CEE... Mittel- und osteuropäische Länder EM Emerging Markets AT Österreich BE Belgien BG Bulgarien CY Zypern CZ Tschechien DE Deutschland EA Eurozone EE Estland ES Spanien FI Finnland FR Frankreich GB... Großbritannien GR Griechenland HU Ungarn IE Irland IT Italien LV Lettland PL Polen PT Portugal RO Rumänien SI Slowenien SK Slowakei US... Vereinigte Staaten von Amerika Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Thema Unterschiedliche Konjunktur und Geldpolitik beiderseits des Atlantiks Geopolitische Spannungen halten an, keine Sanktionsspirale Russland versus EU erwartet Konjunktur in USA beschleunigt sich, Eurozone mit Sand im Getriebe Fed beginnt 205 Zinsanhebungen, EZB bleibt expansiv Wenngleich die geopolitischen Spannungen sich seit dem Sommer verstärkt haben, so sind sie nur am Rande dafür verantwortlich, dass sich die Konjunkturdaten in Europa bislang enttäuschend zeigen. Primär sind es mangelnder Reformwille in mehreren Ländern, allen voran Frankreich oder Italien, sowie eine vorsichtigere Einschätzung der Unternehmen, weshalb vor allem die Anlageinvestitionen zurückbleiben. Da die Vorlaufindikatoren generell abnehmenden Optimismus anzeigen und der Ukraine/Russland-Konflikt von längerer Dauer sein dürfte, haben wir unsere BIP-n für 204 und 205 nennenswert reduziert. In unseren Basisannahmen ist keine Fortsetzung der Sanktionsspirale unterstellt. Unsere Zuversicht einer konjunkturellen Belebung in der Eurozone bis 206 basiert großteils auf einem Anspringen der Investitionstätigkeit. In den USA ist dagegen in den nächsten beiden Jahren überdurchschnittliches Wachstum fast vorprogrammiert. Dementsprechend unterschiedlich verläuft auch die Inflationsentwicklung in den USA (VPI Richtung 2,5 %) und der Eurozone (unter %) bis weit in 205. Dabei sind aber deutliche Abweichungen einzelner Länder (z.b. Deutschland, Österreich) nicht unrealistisch. Der zur Schwäche neigende Euro könnte aber für Revision der niedrigen Teuerungsschätzungen sorgen. Auswirkung auf die Geldpolitik Wenn sich Konjunktur und Inflation in den USA und der Eurozone völlig diametral entwickeln, spiegelt sich das auch in einer unterschiedlichen Geldpolitik wider. Der sich weiter verfestigende Arbeitsmarkt mit Arbeitslosenraten unter 6 % wird die US-Federal Reserve zu früheren Zinsanhebungen veranlassen als bislang kommuniziert. Wir rechnen mit ersten Leitzinsmaßnahmen zu Frühjahrsbeginn 205 also gut ein halbes Jahr früher als der Marktkonsensus. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat seit Juni das Tempo der expansiven Geldpolitik erhöht und mit quantitativen Maßnahmen nochmals zugelegt. Bis weit in 206 ist daher mit keiner Änderung der lockeren Liquiditätsversorgung und Leitzinsänderung zu rechnen. Auswirkung auf die Devisenmärkte Die Zinssenkungen der EZB wurden auch zur Schwächung des Euros ergriffen. Tatsächlich haben sich sowohl die kurzfristigen Kapital-, als auch Geldmarktzinsen seit Sommerbeginn zugunsten des USD entwickelt. Dieser Trend sollte sich in den kommenden zwölf Monaten verstärken, so dass sich EUR/USD noch markant (unter,20) abschwächen kann. In diesem Umfeld ist eine Abwertung des CHF zum Euro wenig wahrscheinlich, so dass der Franken nur knapp über seiner Interventionsmarke bei,20 notieren dürfte. Auswirkungen auf die Kapitalmärkte Spätestens im ersten Halbjahr 205 dürfte der Renditeanstieg am US-Kapitalmarkt alle Laufzeiten erfassen. Bei den europäischen Staatsanleiherenditen ist nur ein unterdurchschnittlicher Anstieg bei sich weiterhin einengenden Renditedifferenzen zwischen den Eurozone-Ländern zu erwarten. Im Jahresverlauf 205 sollten auch Unternehmensanleihen aller Bonitäten durch steigende Renditen gekennzeichnet sein. Der flache Kursanstieg bei Aktien dürfte bis über den Jahreswechsel anhalten. Wir favorisieren leicht Europa gegenüber USA ausgenommen NASDAQ. Für die Börsen der Schwellenländer erwarten wir eine differenzierte Entwicklung. Finanzanalyst: Peter Brezinschek Wirtschaften driften auseinander Q Q 2 Q 3 Q 4 Q 5 DE* IT* US* *BIP, real, Index Q 20=00 Unterschiedliche Geldpolitik erwartet 2,50 2,00,50,00 0,50 0,00 Jän.4 Jul.4 Jän.5 Jul.5 US-Leitzins (%) Eurozone-Leitzins (%) Empfehlungen* Aktienmärkte: Kauf Halten Sektoren: Übergewichten Untergewichten Staatsanleihen: Halten DE 0J Verkauf US2J, US0J Spread: Euro STOXX 50, DAX, Nasdaq Comp., Nikkei 225, Bovespa, SENSEX SMI, HSCEI, FTSE 00, Dow Jones Industrials, S&P 500 Zykl. Konsum, Finanz, Industrie, Grundstoffe, IT Def. Konsum, Versorger, Gesundheit, Telekommunikation, Energie AT0J-DE0J, FR0J-DE0J, Kauf IT0J-DE0J, ES0J-DE0J Unternehmensanleihen: Kauf Non-Financials, Financials Devisenmärkte: Kauf USD/JPY Verkauf EUR/USD, EUR/GBP * Horizont: Ende 4. Quartal 204 Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

4 n BIP real (% p.a.) Länder e 205f 206f Österreich 0,3 0,9,2,9 Deutschland 0,2,5 2,0 2,5 Frankreich 0,4 0,4 0,9,5 Belgien 0,2,0,8 2, Niederlande -0,7 0,7,8,9 Finnland -,2-0,2,3 2,0 Irland 0,2 4,8 4,3 3,5 Italien -,8-0,2 0,7,5 Spanien -,2,3 2,0 2,2 Portugal -,4 0,9 2,0 2,2 Griechenland -3,9 0,0 2,0 3,0 Eurozone -0,4 0,8,6,9 GB,8 3, 3,0 2,4 Schweiz 2,0,3,8 2,0 USA 2,2 2,2 3,2 3,2 Japan,5 0,8, 0,9 China 7,7 7,3 7,0 6,8 Indien* 4,4 5,4 6,4 6,5 Brasilien* 2,3,3 2,0 3,0 Quelle: *IWF, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Verbraucherpreise (% p.a.) Länder e 205f 206f Österreich 2,,5,7,9 Deutschland,6,0 2,0 2,5 Frankreich,0 0,7,3,8 Belgien,2 0,8,5,9 Niederlande 2,6 0,3 0,5,3 Finnland 2,2,0 0,5,0 Irland 0,5 0,6,3 2,0 Italien,3 0,0 0,3 0,8 Spanien,5 0,0 0,7,4 Portugal 0,4-0,2 0,5,2 Griechenland -0,9 -,0-0,5 0,3 Eurozone,4 0,5,,4 GB 2,6,7 2,8 2,5 Schweiz -0,2 0, 0,6 0,9 USA,5,9 2,2 2,5 Japan 0,4 2,7,8 2,2 China 2,6 2,7 3,0 3,2 Indien* 9,5 8,0 7,5 6,9 Brasilien* 6,2 5,9 5,5 5,3 Quelle: *IWF, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Leistungsbilanzsaldo (% des BIP) Länder e 205f 206f Österreich 2,7 2,3 2,2,8 Deutschland 7,5 7,0 6,5 6,0 Frankreich -,3 -,5 -,7 -,7 Belgien -,9 -,5 -,7-2,0 Niederlande 0,9,0,0 0,0 Finnland -,5-2,0 -,8 -,8 Irland 4,4 4,6 4,7 4,8 Italien,0,5,3,0 Spanien 0,8-0,3-0,5-0,7 Portugal 0,5-0,4-0,6-0,8 Griechenland 0,7,5,5,2 Eurozone 2,4 2,3 2,4 2,2 GB -4,4-3,8-3,5-3,0 Schweiz 3,4 3,0,0 2,0 USA -2,3-2,6-2,9-2,9 Japan 0,7 0,5,2,5 China 2,3 2,0,6,0 Indien* -2,0-2,4-2,5-2,6 Brasilien* -3,6-3,6-3,7-3,6 Quelle: *IWF, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Budgetsaldo (% des BIP) Länder e 205f 206f Österreich -,5-2,6 -,4-0,9 Deutschland 0,0 0,0 0,0 0,5 Frankreich -4,3-4,0-3,6-3,2 Belgien -2,6-2,6-2,8-2,4 Niederlande -2,5-2,8 -,9 -,5 Finnland -2, -2,6 -,7 -,5 Irland -6,7-3,5-3,0-2,0 Italien -3,0-3,0-2,5-2,0 Spanien -7, -5,4-5,0-3,4 Portugal -4,7-4,7-2,5-2,0 Griechenland -2,7 -,6 -,2-0,5 Eurozone -3,0-2,5-2,3-2,0 GB -6,3-5,5-4,5-4,0 Schweiz 0,0 0,3 0,5 0,3 USA -4, -3,0-2,6-2,8 Japan -8,4-8,0-7,4-6,0 China -,9-2,0 -,8 -,7 Indien -7,3-7,2-7,0-6,8 Brasilien -3,3-3,3-2,5-2,6 Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Regierungen, IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH Staatsverschuldung (% des BIP) Länder e 205f 206f Österreich 74,5 80,8 79,9 77,9 Deutschland 78,4 77,3 74,5 7,0 Frankreich 9,0 93,8 95,5 96, Belgien 0,5 0,7 0,5 0,0 Niederlande 73,5 73,8 73,4 73,0 Finnland 57,0 59,9 6,2 6,2 Irland 6, 0, 07,4 02,6 Italien 32,3 36,3 36,6 34,7 Spanien 93,9 99,9 02,4 03,0 Portugal 24,7 25,6 23, 20, Griechenland 75, 78,5 75,3 69,0 Eurozone 92,6 93,6 93, 92,5 GB 88,6 90,0 9,5 92,5 Schweiz 46,2 46,0 45,8 45,3 USA 00,5 02,4 0,4 00,0 Japan 224,6 229,6 23,8 234,0 China 5,4 4,8 4,0 3,5 Indien 66,7 65,3 64,0 62,7 Brasilien 66,3 66,7 66,4 66,2 Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Regierungen, IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH Ratings Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa (n) AA (s) AA+ (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (s) Niederlande Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Finnland Aaa (s) AAA (n) AAA (s) Irland Baa (s) A- (p) A- (s) Italien Baa2 (s) BBB (n) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB (s) BBB+ (s) Portugal Ba (s) BB (s) BB+ (p) Griechenland Caa (s) B (s) B (s) GB Aa (s) AAA (s) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan Aa3 (s) AA- (n) A+ (n) China Aa3 (s) AA- (s) A+ (s) Indien Baa3 (s) BBB- (n) BBB- (s) Brasilien Baa2 (n) BBB- (s) BBB (s) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Währungen: FX pro EUR aktuell Länder Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 Großbritannien 0,80 0,78 0,77 0,76 0,76 Schweiz,2,2,2,22,22 Japan Schweden 2 9,2 9,07 8,99 8,90 8,8 Norwegen 2 8,28 8,5 8,0 8,04 8,00 USA,29,26,23,20,7 China 7,95 7,77 7,48 7,24 7,02 Indien 2 79,0 82,3 82,8 82,7 78,2 Brasilien 2 3,03 3,03 3,0 2,99 2,96 7:00 MEZ 2 Konsensusschätzung EUR/USD,5,4,3,2, Sep. Sep.2 Sep.3 Sep.4 Sep.5 5J-Hoch:,509, 5J-Tief:,93 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 n Geldmarktzins 3M (%) aktuell Länder Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 Eurozone 0,08 0,0 0,0 0,0 0,0 Großbritannien 0,56 0,60 0,90,20,70 Schweiz 0,0 0,00 0,00 0,00 0,00 Japan 0,2 0,0 0,0 0,20 0,20 USA 0,23 0,45 0,70,20,70 7:00 MEZ Staatsanleihenrendite 2J (%) aktuell Länder Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 DE -0,06-0, -0, 0,0 0,0 Schweiz -0,0-0, -0, 0,0 0,0 Japan 0,08 0, 0, 0,2 0,3 USA 0,56 0,7,2,7 2, 7:00 MEZ Staatsanleihenrendite 5J (%) aktuell Länder Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 DE 0,22 0,2 0,3 0,5 0,6 Schweiz 0,07 0, 0, 0,2 0,4 Japan 0,9 0,2 0,2 0,3 0,3 USA,80 2,0 2,6 3,0 3,4 7:00 MEZ Euribor 3M (%) 2,0,5,0 0,5 0,0 Sep. Sep.2 Sep.3 Sep.4 Sep.5 Historie FRA 5J-Hoch:,65, 5J-Tief: 0,8 Renditestruktur 0J - 2J (%) 3,5 2,5 Staatsanleihenrendite 0J (%) aktuell Länder Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 Österreich,28,2,3,5,6 Deutschland,07,0,2,4,5 Frankreich,43,3,5,6,7 Italien 2,47 2,2 2,2 2,3 2,4 Spanien 2,35 2,0,9 2,0 2, Großbritannien 2,54 2,5 2,9 3,6 3,8 Schweiz 0,5 0,5 0,5 0,7,0 Japan 0,58 0,6 0,6 0,7 0,7 USA 2,60 2,6 3, 3,5 3,8 7:00 MEZ Credit-Märkte* aktuell n Dez. 4 Mär. 5 Jun. 5 Sep. 5 IG Non-Fin High-Yield Financials Senior Financials Subord :59 MEZ Schlusskurse; * Option Adjusted Spread (OAS) in Basispunkten Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH Aktienmärkte aktuell n Dez.4 Mär.5 Jun.5 Sep.5 Euro STOXX DAX FTSE SMI DJIA S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Bovespa Sensex :59 MEZ Schlusskurse an der jeweiligen Hauptbörse,5 0,5 Sep. Sep.2 Sep.3 Sep.4 Sep.5 DE USA DE: 5J-Hoch: 2,440, 5J-Tief:,067 USA: 5J-Hoch: 2,907, 5J-Tief:,80 Spreadverlauf IG und HY-Anleihen (BP) ML EUR IG Non-Fin. Spreadindex ML EUR HY Non-Fin. Spreadindex (r. S.) Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH Dow Jones Industrials und DAX Apr.3 Apr.4 Apr.5 DJIA DAX (r. Skala) DJIA: 5J-Hoch: 7.38, 5J-Tief: DAX: 5J-Hoch: 0.029, 5J-Tief: Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

6 Risikohinweise und Aufklärungen/ Offenlegung Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 2 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. n zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der abweichen. n sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 2 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): Staatsanleihen Emittent Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 989 USA Jänner 989 Outright: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 0J 2J 0J Verkauf Halten Verkauf l Verkauf l Halten l l Spread: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE Laufzeitsegment 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-2J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Verkauf I I I I I I Halten Kauf Kauf I I I I l 36

7 Offenlegung Aktienindizes Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCE Sensex BOVESPA MSCI Sektoren Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 00 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCE Sensex 30 BOVESPA Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf Verkauf Verkauf I I I I I I I I I I Kauf I I I I I I I I I I I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I Kauf I I I I I I I I I I Verkauf I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I I I I I I Halten I I I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I Halten I I Halten Halten I Kauf Verkauf Halten Halten Halten I Halten Halten I I I I I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I Halten I Halten I Halten I I I Kauf I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten I Halten Halten I I I I I I I I I I I I I I I I I Kauf Kauf I I I Halten I I I Kauf Kauf I I I I I Kauf I I Halten I I MSCI World Sektoren: Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Energie Grundstoffe Industrie zyklischer Konsum defensiver Konsum Gesundheit Finanz IT Telekommunikation Versoger Übergewichten Untergewichten Credit Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum EN00 HEAF EBSX EBSU Neutral Neutral Verkauf Verkauf Neutral Neutral Neutral Neutral Kauf Kauf Kauf Kauf Finanzinstrumente/ Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen EN00 (Eur Corp. Bonds IG) 2003 HEAF (Eur Corp. Bonds HY) 2003 EBXS (Eur Fin. Senior) 2003 EBSU (Eur Fin. Sub.)

8 Offenlegung/Disclaimer Technische Analyse Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future Euro STOXX 50 Future Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future I I BULLISH BULLISH BULLISH I I NEUTRAL I I I I BULLISH I I I I NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL I I BULLISH BULLISH BULLISH I BULLISH I I I I NEUTRAL I I I BEARISH I I I I I BEARISH I I I NEUTRAL I I I I I BULLISH I I I I NEUTRAL I I I BEARISH I I NEUTRAL I NEUTRAL I I BULLISH I BEARISH I I I BEARISH Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. 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Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. 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Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. 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Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußer- 38

9 Disclaimer/Impressum ten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. 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Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und n sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Impressum Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG Am Stadtpark 9, A-030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, n und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller der dieser Publikation: Holzer Druck, 00 Wien, Buchengasse 79 Datenschluss: 5. September 204 Redaktionsschluss: 22. September 204 Coverfoto: Peter Brezinschek Design: Kathrin Rauchlatner, Birgit Bachhofner 39

10 Kommen Sie den Finanzmärkten ein gutes Stück näher. Ihr Raiffeisen RESEARCH Team Global Head of Research: Peter Brezinschek Österreich: Raiffeisen Bank International AG (RBI AG) Research Sales Werner Weingraber Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber, Elena Romanova Quant Research/Emerging Markets Veronika Lammer (Leitung) Björn Chyba Judith Galter Dagmar König Andreas Mannsparth Manuel Schuster Technische Analyse Stefan Memmer Robert Schittler Publikationen, Layout Birgit Bachhofner Kathrin Rauchlatner Andrea Rindhauser Aleksandra Srejic Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen Valentin Hofstätter (Leitung) Jörg Angelé Eva Bauer Gunter Deuber Wolfgang Ernst Stephan Imre Lydia Kranner Matthias Reith Andreas Schwabe Gintaras Shlizhyus Gottfried Steindl Martin Stelzeneder Credit/Corporate Bonds Christoph Klaper (Leitung) Michael Ballauf Jörg Bayer Igor Kovacic Martin Kutny Peter Onofrej Manuel Schreiber Lubica Sikova Jürgen Walter Aktienmarktanalyse Helge Rechberger (Leitung) Aaron Alber Connie Gaisbauer Christian Hinterwallner Jörn Lange Hannes Loacker Johannes Mattner Christine Nowak Leopold Salcher Andreas Schiller Christoph Vahs Company Research: Raiffeisen Centrobank AG Stefan Maxian (Leitung) Daniel Damaska Oleg Galbur Mario Gallop Natalia Frey Jakub Krawczyk Bartlomiej Kubicki Bernd Maurer Dominik Niszcz Markus Remis Teresa Schinwald Jovan Sikimic Arno Supper Iryna Trygub-Kainz Albanien: Raiffeisen Bank Sh.A. Joan Canaj Valbona Gjeka Belarus: Priorbank Open Joint-Stock Company Oleg Leontev Vasily Pirogovsky Olga Laschevskaya Mariya Keda Bosnien & Herzegovina: Raiffeisen Bank dd Bosna i Hercegovina Ivona Zametica Srebrenko Fatusic Bulgarien: Raiffeisenbank (Bulgaria) Sole-owned Joint Stock Company Emil S. Kalchev Kosovo: Raiffeisen Bank Kosovo J.S.C. Arta Kastrati Antigona Limani Kroatien: Raiffeisenbank Austria d.d. Zrinka Zivkovic Matijevic Nada Harambasic-Nereau Ana Franin Tomislava Ujevic Polen: Raiffeisen POLBANK Marta Petka-Zagajewska Dorota Strauch Tomasz Regulski Pawe³ Radwañski Piotr Jelonek Michal Burek Rumänien: RAIFFEISEN BANK S.A. Ionut Dumitru Nicolae Covrig Gabriel Bobeica Alexandru Combei Anca Jelea Iuliana Mocanu Alexandru Neagu Russland: ZAO Raiffeisenbank Austria Anastasia Baykova Denis Poryvay Anton Pletenev Maria Pomelnikova Irina Alizarovskaya Konstantin Yuminov Sergey Libin Andrey Polischuk Fedor Kornachev Natalia Kolupaeva Rita Tsovyan Serbien: Raiffeisen banka a.d. Beograd Ljiljana Grubic Slowakei: Tatra banka, a.s. Robert Prega Juraj Valachy Boris Fojtik Slowenien: Raiffeisen Bank d.d. Primoz Kovacic Tschechien: Raiffeisenbank a.s. Helena Horska Michal Brozka Vaclav France Lenka Kalivodova Ukraine: Raiffeisen Bank Aval Public Joint Stock Company Dmytro Sologub Olga Nikolaieva Ludmila Zagoruyko Ungarn: Raiffeisen Bank Zrt. Zoltán Török Levente Blahó Gergely Ürmössy 40

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