Corporate Finance. Unternehmensbewertung, M & A und innovative Kapitalmarktfinanzierung. von. Prof. Dr. Dr. Oskar Betsch,

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1 2008 AGI-Information Management Consultants May be used for personal purporses only or by libraries associated to dandelon.com network. Corporate Finance Unternehmensbewertung, M & A und innovative Kapitalmarktfinanzierung von Prof. Dr. Dr. Oskar Betsch, Dipl.-Wirtsch.-Ing. Alexander P. Groh und Dipl.-Kfm. Lutz G. E. Lohmann Technische Universität Darmstadt Verlag Franz Vahlen München

2 Inhaltsverzeichnis ABBILDUNGSVERZEICHNIS XIII TABELLENVERZEICHNIS XVII ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS XIX ERSTER TEIL: KAPITALMARKT 1 A. Investmentanalyse 1 I. Finanzmathematische Grundlagen 1 1. Duplikation 2 2. Barwert 3 3. Stetige Verzinsung 5 4. Zero-Bond 6 5. Ewige Renten 7 6. Zeitlich begrenzte Renten 8 7. Gesamtfällige Anleihen 9 II. Bewertung von Gläubigerpapieren Sicherheit Liquidität Kurswert und Rentabilität Zinsstrukturkurven Zinsänderungsrisiko Duration Sensitivität 20

3 VIII Inhaltsverzeichnis III. Bewertung von Teilhaberpapieren Dividend- und Dividend Growth Model 22 a) Schätzung des Dividendenwachstums 25 b) Schätzung der Renditeforderung Kurs-Gewinn- und Kurs-Cash Flow-Verhältnis 29 IV. Portfoliotheorie Performance 31 a) Zeitgewichtete Performance 32 b) Kapitalgewichtete Performance Ertragsmaximierung Risikomaße 35 a) Volatilität 36 b) Implizite Volatilität 37 c) Downside Risk-Maße Diversifikation 40 a) Portfoliorisiko 41 b) Portfolio aus zwei Wertpapieren 44 c) Portfolio aus beliebig vielen Wertpapieren Optimales Portfolio 51 a) Effiziente Portfolios 51 b) Risikolose Wertpapiere 56 B. Kapitalmarktmodelle 58 I. Capital Asset Pricing ModeL Kapitalmarktlinie Wertpapierlinie Gleichgewichtsmechanismüs Ex ante Wertpapier- und Portfoliobewertung mit dem CAPM Ex post Portfoliobewertung mit Risiko-Ertrags-Maßzahlen a) Jensen-Maß 71 b) Reward to Volatility Ratio 72 c) Reward to Variability Ratio 73

4 Inhaltsverzeichnis IX II. Arbitrage Pricing Theory Modellformulierung Renditegenerierungsprozeß Arbitrageportfolio Bewertungsgleichung 81 C. Derivative Finanzinstrumente 85 I. Forwards und Futures Daily Settlement-Effekt Duplikationsstrategien zur Terminpreisbestimmung Arbitragefreie Termin- und Futures-Preisfunktion Wertentwicklung Einfluß von Zins- und Dividendenzahlungen auf den Terminpreis Perfektes Hedge-Portfolio Minimum Varianz Hedge 103 II. Swaps Parallel und Back to Back Loans Cross Currency Liability Swaps Interest Rate Liability Swaps Asset Swaps Devisen-Swaps 117 III. Optionen Grundlagen und Duplikationsstrategien zur Optionspreisbestimmung Stochastische Differentialrechnung Differentialgleichung für arbitragefreie Derivate-Preise nach Black und Scholes Call Preisfunktion Partielle Ableitungen der Optionspreisfunktion Einfluß von Zins- und Dividendenzahlungen aufdencall-preis Put-Call-Parität 134

5 X Inhaltsverzeichnis ZWEITER TEIL: UNTERNEHMENSFINANZIERUNG 137 A. Unternehmenswert und Bonität 137 I. Kaufpreisermittlungsmethoden Marktorientiertes Verfahren Liquidationswertverfahren Substanzwertverfahren 145 a) Bewertung von Grundstücken und Gebäuden 147 b) Bewertung der Sachanlagen 148 c) Bewertung immaterieller Vermögensgegenstände 149 d) Bewertung des Wertpapier- und Beteiligungsportfolios 149 e) Bewertung von Forderungen, Verbindlichkeiten und Rückstellungen Ertragswertverfahren 152 a) Schätzung des zukünftigen Ausschüttungspotentials 154 b) Bestimmung der Diskontierungsrate Discounted Cash Flow-Verfahren 162 a) Cash Flow-Begriffe 163 b) Bewertungsmodelle 166 c) Bestimmung der Diskontierungsrate Praktische Multiplikator-Verfahren 170 II. Wertsteigerungskonzepte Shareholder Value-Ansatz Wertgeneratoren nach Porter Synergien und Restrukturierungen 179 III. Rating Rating-Definition und Rating-Arten 184 a) Emissions-Ratings für lang- und kurzfristige Schuldverschreibungen 185 b) Emissions-Ratings für strukturierte Finanzierungen 186 c) Emissions-Ratings für Vorzugsaktien 187 d) Counterparty-Ratings 188 e) Depositen- und Financial Strength-Ratings für Banken 188 f) Investment-Fonds-Ratings und Financial Strength-Ratings für Versicherungen 188

6 Inhaltsverzeichnis XI 2. Rating-Prozeß 189 a) Länder-Rating 190 b) Branchen-Rating 191 c) Analyse der Wettbewerbstrends und der Marktposition 192 d) Quantitative Analyse 194 e) Qualitative Analyse 196 f) Bewertung der Sicherheiten Ratings und Kapitalmarkt 198 B. Fremdkapitalfinanzierung 202 I. Kapitalstruktur und optimaler Verschuldungsgrad Modigliani/Miller-Theorem Financial Leverage Kapitalkosten 206 II. Anleihenemission Besicherungsmöglichkeiten Emissionsverfahren Transaktionskosten Anleihenausstattung. 214 III. Mezzanine-Finanzierung Privatplazierte Mezzanine-Instrumente Kapitalmarktorientierte Mezzanine-Instrumente Mezzanine bei der Projekt- und Übernahmefinanzierung C. Beteiligungsfinanzierung. 223 I. Beteiligungsgesellschaften Finanzierungsstruktur Beteiligungsprozeß 227 II. Early Stage- und Late Stage-Finanzierungen 229 III. Venture Capital Bankenfinanzierung Staatliche Förderung 234

7 XII Inhaltsverzeichnis IV. Buy-Outs Motive Deal-Konstruktion Anforderungen an Targets Übernahmeprozeß Fallbeispiel Post Transaction Monitoring Exit Raid und Raid Defense 259 a) Angriffsmaßnahmen der Raider 260 b) Abwehrmaßnahmen des Targets 261 c) Hindernisse für Raids in Deutschland 263 V. Initial Public Offerings Motive für den Börsengang Mögliche Einwände gegen einen Börsengang Prozeß der IPOs Rechtsformumwandlung Pricing von IPOs Investor Relations Neuer Markt 277 LITERATURVERZEICHNIS 281 STICHWORTVERZEICHNIS 301