EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 1

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1 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 1 Einschätzungen Small und Mid CapWerte 18. SEPTEMBER 2013 Inhaltsverzeichnis Kontakt Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA Aktuelle Aktienmarktentwicklungen 2 Einschätzungen zum Small und Mid CapUniversum 3 Voten und Prognoseänderungen im Überblick 4 Einschätzung auf Einzeltitelebene 5 2G Energy 5 adesso 6 Capital Stage 4) 7 Daldrup & Söhne 8 DATRON 9 Dr. Hönle 10 Eckert & Ziegler Strahlen und Medizintechnik 11 1) ecotel communication 12 ELMOS Semiconductor 13 GESCO 14 INDUS Holding 15 init innovation in traffic systems 16 KHD Humboldt Wedag International 17 KROMI Logistik 18 2) 4) KTG Energie 19 Masterflex 3) 4) 20 MBB Industries 21 MS Industrie 22 mut 23 OHB 24 PSI 25 Realtime Technology 26 Schweizer Electronic 27 SMT Scharf 28 4) Your Family Entertainment 29 Unternehmen in der Übersicht Equity Sales Team +49 (0) Thomas Aldenrath / thomas.aldenrath@wgzbank.de Jörg Eberhardt / joerg.eberhardt@wgzbank.de Oliver Garbe / oliver.garbe@wgzbank.de Ansgar Krekeler / ansgar.krekeler@wgzbank.de Alexander Lachmann / alexander.lachmann@wgzbank.de Thomas Reher / thomas.reher@wgzbank.de Peter Richards / peter.richards@wgzbank.de Udo Zartner / udo.zartner@wgzbank.de Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß 31a WpHG bestimmt.

2 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 2 Aktuelle Aktienmarktentwicklungen 180% DAX Index SDAX Entry Standard 160% 140% 120% 100% 80% Sep 2011 Jan 2012 Mai 2012 Sep 2012 Jan 2013 Mai 2013 Sep % der Indizes DAX, SDAX und Entry Standard SDAX FTSE Small Cap CAC Small 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 70% Sep 2011 Jan 2012 Mai 2012 Sep 2012 Jan 2013 Mai 2013 Sep % der Indizes SDAX, FTSE Small Cap und CAC Small : Schlusskurse Schlusskurse 1M 3M 6M 12M YTD Deutschland DAX 8.596, ,99 8,3% 2,4% 4,6% 6,9% 16,1% 12,9% MDAX , ,63 9,3% 1,1% 6,2% 10,7% 33,7% 25,3% TecDAX 1.070,61 931,13 15,0% 3,8% 12,4% 15,8% 31,4% 29,3% SDAX 6.364, ,09 10,9% 3,8% 6,7% 5,3% 25,6% 21,3% CDAX 770,48 708,31 8,8% 2,3% 5,2% 7,7% 18,6% 14,5% Entry Standard 369,10 353,87 4,3% 1,5% 1,6% 2,0% 0,9% 3,0% GEX 1.179, ,61 15,9% 3,9% 11,4% 9,3% 11,5% 25,9% VDAX 15,80 19,89 20,6% 6,9% 11,7% 18,6% 9,4% 1,6% Europa FTSE Small Cap 4.241, ,41 12,6% 3,4% 10,5% 10,2% 31,3% 24,2% CAC Small 6.633, ,40 11,2% 4,2% 7,4% 5,2% 16,4% 14,4% IBEX Small Cap 4.229, ,20 20,5% 9,3% 14,8% 11,6% 14,7% 25,0% FTSE Italia Small Cap , ,68 10,4% 1,8% 6,8% 2,3% 5,3% 4,7% SPI Small Companies , ,99 8,5% 4,0% 8,1% 6,1% 14,6% 15,2%

3 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 3 Einschätzungen zum Small und Mid CapUniversum Möglicher Ausstieg der Fed aus Anleihekäufen und Syrien Krise ohne nachhaltigen Effekt auf Aktienmärkte Small Cap Werte rücken wieder in den Fokus der Investoren Seit den Hochs der Indizes im Mai ist der Markt zunächst in eine Konsolidierungsphase eingetreten, die sich bis Ende Juni fortsetzte. Seither und seit unserer letzten Ausgabe dieser Publikation haben die Börsenkurse wieder an Dynamik gewonnen und in der laufenden Woche erneut Allzeithochs erreicht. Bei den in den Sommermonaten typischen geringeren Umsätzen (oder gerade deswegen) haben seit unserer letzten Publikation der DAX +8% (YTD: +13%) und der MDAX +9% (YTD: +25%) zugelegt. Heraus stechen der TecDAX mit +15% (YTD: +29%) und der Nebenwerteindex SDAX mit +11% (YTD: +21%), die ihre zuvor gezeigte Underperformance wettgemacht haben. Insgesamt bleibt festzuhalten, dass die Unsicherheiten hinsichtlich der FedPolitik (die Frage, wann der sukzessive Ausstieg aus den Anleihekäufen beginnt) und der SyrienKrise (ein schnelles Eingreifen der USA wird zunehmend unwahrscheinlicher) die großen Indizes DAX und MDAX nicht nachhaltig belastet haben. Beide Indizes haben am Allzeithochs bei bzw Punkten markiert. Bei den Investoren scheinen zudem die Small CapWerte wieder verstärkt in den Fokus zu rücken. Denn sowohl der TecDAX (Allzeithoch bei Punkten am ) als auch der SDAX (Mehrjahreshoch bei Punkten am ) haben ihre MaiStände deutlich übertroffen. Vor allem Zykliker haben den SDAX getrieben (c.a.t. oil: +115%; Deutz: +94%; Grammer: +80%; Ströer: +80%; SAFHolland: +71%; jeweils YTD). Dies gilt auch für den industrielastigen MDAX (Sky: +64%; NORMA Group: +63%; Dürr: +62%; Kabel Deutschland: +62%; Leoni: +56%; jeweils YTD). Der Entry Standard 40Index (seit unserer letzten Publikation: +4%; YTD: +3%) schneidet wegen der Heterogenität der Indexzusammensetzung weiterhin unterdurchschnittlich ab. In unserem CoverageUniversum kommen diese Trends nur abgeschwächt zum Tragen. Zu den am besten performenden Aktien gehören einerseits Zykliker wie Schweizer Electronic (seit unserer letzten Publikation: +11%; YTD: +4%), ELMOS Semiconductor (+16% bzw. +36%) und MS Industrie (+7% bzw. +14%). Auf der anderen Seite spielen u.e. bei Small CapWerten unternehmensspezifische Entwicklungen eine tragende Rolle. So profitierte Eckert & Ziegler (+13% bzw. +20%) von der in Q wiedergewonnenen Wachstumsdynamik und OHB (+4% bzw. +13%) von weiterhin hohen Auftragseingängen (u.a. Akquise des SARahProjekts). Der Top Performer im CoverageUniversum, Realtime Technology (+9% bzw. +50%) hat umsatzseitig in H eine weiter hohe Wachstumsdynamik gezeigt. Die ertragsseitig schwächere Entwicklung ist Vorlaufkosten geschuldet (Investitionen in das Umsatzwachstum vor Rendite), die aber in den nächsten Quartalen zu entsprechenden Erlös und Skaleneffekten führen dürften. TecDAX und SDAX holen Underperformance aus dem H auf DAX und MDAX mit Allzeithochs Zykliker treiben Mid CapSegment Small Caps koppeln sich von geldpolitischen und makroökonomischen Themen ab RTT bleibt TopPerformer

4 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 4 Voten und Prognoseänderungen im Überblick Votum Kursziel (Euro) EpS 2013 (Euro) EpS 2014 (Euro) Unternehmen WKN Datum neu alt neu alt neu alt neu alt adesso A0Z23Q ,70 9,30 0,54 0,54 0,63 0,66 Daldrup & Söhne Halten Halten 14,50 12,50 0,54 0,54 0,38 0,38 DATRON A0V9LA Halten Halten 10,20 11,10 0,33 0,56 0,47 0,70 Dr. Hönle ,50 13,00 0,91 0,91 1,20 1,20 Elmos Semiconductor ,50 11,50 0,51 0,51 0,64 0,64 KTG Energie A0HNG Halten Halten 15,00 16,00 0,61 1,10 1,08 1,71 mut A0MSN Halten Halten 3,00 2,80 0,35 0,35 0,45 0,45 mut A0MSN Halten Halten 2,60 3,00 0,35 0,35 0,45 0,45 Realtime Technology ,00 32,50 1,81 1,59 2,22 1,84 Schweizer Electronic Halten 14,80 14,80 0,82 0,82 0,97 0,97 Schweizer Electronic ,70 14,80 1,00 0,82 1,26 0,97 Schweizer Electronic ,00 16,70 1,00 1,00 1,26 1,26 SMT Scharf ,00 28,50 1,82 2,30 2,56 2,72 Your Family Entertainment ,20 1,45 0,01 0,05 0,03 0,08 Aufnahme der Coverage Eckert & Ziegler ,00 2,12 2,56 INDUS Holding ,00 2,84 2,96 init ,50 1,22 1,31 MBB Industries A0ETBQ ,00 2,06 2,25 PSI A0Z1JH Halten 16,00 0,67 0,93

5 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 5 2G Energy AG alt: vom Branche Energie Kursziel (in Euro) 52,00 Segment Entry Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 29,20 ISIN DE000A0HL8N :36 Uhr Reuters 2GBG.DE Kurspotenzial 78% Bloomberg 2GB 27. AUGUST 2012 Q1Zahlen ohne nennenswerte Aussagekraft Die Q1Zahlen (Umsatz: 15,4 (25,6) Mio. Euro; EBIT: 0,2 (0,8) Mio. Euro) haben angesichts des saisonalen Geschäftsverlaufs keinen wesentlichen Einfluss auf das Gesamtjahresergebnis (Q4 als umsatz und ergebnisstärkstes Quartal). Die Veröffentlichung der Q2Zahlen ist für Ende September geplant. Der Auftragsbestand lag Ende Q bei 53 (61) Mio. Euro (davon etwa ein Drittel aus dem Auslandsgeschäft). Das Geschäftsmodell wurde durch die stärkere Diversifikation, sowohl regional (Ausbau des Auslandsgeschäfts) als auch produktseitig (Ausbau der ErdgasAnwendungen und damit unabhängiger von regulatorischen Rahmenbedingungen) optimiert. Zudem verbessert das zunehmend bedeutendere Servicegeschäft (2012: 15%; 2013e: 18%; mittelfristig: >25%; jeweils in Relation zum Gesamtumsatz) das Risikoprofil. Wir bestätigen unser Votum bei einem Kursziel von 52,00 Euro (DCFBewertung). Wir sehen das Unternehmenswachstum weiterhin als intakt an. Ab 2014 dürfte die Wachstumsdynamik zunehmen. Nach dem übertriebenen Kursrückgang der letzten Handelswochen (absolut 3M: 22%; u.a. bedingt durch erwartete EEGÄnderungen) halten wir das derzeitige Kursniveau für eine günstige Einstiegsgelegenheit e 2014e Umsatzerlöse 51,1 91,9 167,3 146,5 161,3 175,0 Umsatzwachstum 79,7% 82,2% 12,5% 10,1% 8,5% Gesamtleistung 53,4 98,6 176,8 140,7 156,3 174,5 EBIT 3,9 9,7 19,5 16,6 19,5 24,2 EBITMarge 7,6% 10,5% 11,7% 11,3% 12,1% 13,8% Nettoergebnis 2,5 6,4 13,2 11,4 12,7 15,8 Nettomarge 5,0% 7,0% 7,9% 7,8% 7,9% 9,0% Gewinn je Aktie 0,63 1,59 2,98 2,58 2,87 3,57 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,37 0,37 0,50 0,60 Net Gearing 0,0 0,1 0,6 0,1 0,2 0,3 Free Cashflow (FCF) 1,2 2,2 20,6 16,8 11,9 12,8 FCF je Aktie 0,31 0,54 4,65 3,80 2,68 2,89 EV / Umsatz 0,4 0,5 0,4 0,9 0,7 0,6 EV / 4,0 4,1 3,0 7,5 5,4 4,0 EV / EBIT 4,8 4,4 3,2 8,4 6,0 4,4 EV / FCF neg. neg. 3,0 neg. 9,8 8,3 KGV 7,7 7,1 6,4 12,5 10,2 8,2 KBV 1,3 1,8 2,2 3,0 2,2 1,8 KCV 13,3 112,3 3,4 neg. 9,1 8,4 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 1,9% 1,1% 1,7% 2,1% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: 2G Energy; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 4,4 Streubesitz 41,1% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 129,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,50 Euro 52W Tief ,71 Euro Q2Zahlen Deutsches Eigenkapitalforum Monat 15,2% 17,2% 3 Monate 22,4% 25,8% 6 Monate 27,4% 32,3% 12 Monate 16,3% 28,5% IndexGewichtung Entry Standard 2,7% 5 0 SWOTAnalyse Technologisch führend bei Anlagen im Leistungsbereich zwischen 50 kw und 500 kw (höchste Wirkungsgrade) Hohe Profitabilität im Branchenvergleich (höchstes Margenniveau auf EBITBasis) Solide Bilanzstruktur (hohe tangible EKQuote, Net CashPosition) Inlandsgeschäft stark von Förderpolitik abhängig (biogasbetriebene Anlagen) Im Wettbewerb mit zu großen Industriekonzernen gehörenden Gesellschaften (u.a. General Electric, Caterpillar, Tognum) Schwächere Positionierung bei größeren Anlagen (verstärkter Trend zu Großanlagen) Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst)

6 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 6 adesso AG alt: Halten vom Branche Informationstechnologie Kursziel (in Euro) 9,70 Segment General Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 8,63 ISIN DE000A0Z23Q :08 Uhr Reuters ADNGk.DE Kurspotenzial 12% Bloomberg ADN1 Noch schleppende Produktumsätze in H Die Q2Zahlen (Umsatz: 33,0 (28,9; Q1 2013: 32,3) Mio. Euro; : 1,4 (0,1; Q1 2013: 1,5) Mio. Euro) lagen auf Umsatzebene im Rahmen (32,4 Mio. Euro) bzw. auf Ebene leicht unter unseren Erwartungen (1,5 Mio. Euro). Die Unternehmensprognose wurde bestätigt. Wir halten ebenfalls an unserer 2013Prognose fest, wenngleich diese auf Basis ambitionierter erscheint. Diese sieht einen Umsatz von 129,6 (Unternehmensprognose: ) Mio. Euro (davon 50,4% in H erzielt) bzw. ein von 7,5 (Unternehmensprognose: 7,58,0) Mio. Euro (davon 39% in H erzielt) vor. Die Zielerreichung hängt wesentlich von der Entwicklung der Lizenzumsätze in H ab. Angesichts höherer Investitionen in die Internationalisierung (Vertrieb) wurde in H1 im Segment ITSolutions ein leicht negatives (0,2 (0,8) Mio. Euro) ausgewiesen (niedrigere Lizenzumsätze bei FirstSpirit). Das Bewertungsniveau der adessoaktie (u.a. KBV 2013e: 1,3; EV/ 2014e: 5,9; EV/EBIT 2014e: 8,9) ist im Peer Group Vergleich weiterhin attraktiv (absolut 3M: +8%). Für die adesso Aktie bestätigen wir unser Votum bei einem Kursziel von 9,70 Euro (DCF/Peer GroupBewertung) e 2014e 2015e Umsatzerlöse 85,7 106,0 120,5 129,6 133,7 137,3 Umsatzwachstum 23,7% 13,7% 7,5% 3,2% 2,7% 5,6 8,6 6,7 7,5 8,5 9,2 Marge 6,5% 8,1% 5,6% 5,8% 6,3% 6,7% Nettoergebnis 2,4 4,1 0,7 3,1 3,6 4,0 Nettomarge 2,8% 3,9% 0,6% 2,4% 2,7% 2,9% Gewinn je Aktie 0,42 0,72 0,12 0,54 0,63 0,70 Dividende je Aktie 0,15 0,18 0,18 0,20 0,23 0,23 1,5 1,4 2,0 1,1 1,0 1,3 Net Gearing 0,3 0,5 0,3 0,2 0,2 0,3 Free Cashflow (FCF) 3,6 8,3 2,3 0,8 3,2 3,8 FCF je Aktie (Euro) 0,63 1,44 0,40 0,14 0,56 0,66 EV / Umsatz 0,4 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 EV / 5,9 4,4 5,7 6,6 5,9 5,4 EV / EBIT 12,4 7,3 15,0 10,5 8,9 8,0 EV / FCF 9,1 4,6 neg. neg. 15,5 13,2 KGV 13,8 9,1 55,4 16,1 13,7 12,4 KBV 1,1 1,1 1,1 1,3 1,2 1,1 Dividendenrendite 2,6% 2,7% 2,7% 2,3% 2,7% 2,7% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: adesso AG; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 5,762 Streubesitz 35,6% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 49,7 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,00 Euro 52W Tief ,60 Euro Q3Zahlen Deutsches Eigenkapitalforum Monat 7,9% 5,3% 3 Monate 7,6% 3,0% 6 Monate 18,2% 10,2% 12 Monate 40,1% 19,7% IndexGewichtung CDAX 0,002% 4,00 Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 SWOTAnalyse Sehr gutes Markt/BranchenKnowhow in den Kernsektoren (proof of concept: >50% der Top 25Kunden in einigen Branchen bereits erreicht) Attraktive Produktpalette (u.a. durch ContentManagementSystem FirstSpirit) Guter Track Record bei der Integration von Akquisitionen (adesso als aktiver "Konsolidierer") Hohe Wettbewerbsintensität angesichts des stark fragmentierten IT Marktes in Deutschland Vergleichsweise geringe Wachstumsdynamik im ITGesamtmarkt (niedrige einstellige Wachstumsrate) Mögliche Nichtanerkennung der Verlustvorträge mit >4 Mio. Euro Cash Auswirkungen und >6 Mio. Euro Ergebnisbelastung

7 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 7 Capital Stage AG 4) alt: vom Branche Energie Kursziel (in Euro) 4,90 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 4,08 ISIN DE :11 Uhr Reuters HWAG.DE Kurspotenzial 20% Bloomberg CAP Anhebung der Unternehmensprognose sehr wahrscheinlich Die Q2Zahlen (Umsatz: 17,8 (13,8; Q1 2013: 8,4) Mio. Euro; EBIT: 14,0 (8,6; Q1 2013: 6,1) Mio. Euro; EAT: 8,7 (5,9; Q1 2013: 2,3) Mio. Euro) haben unsere Erwartungen auf Ergebnisebene übertroffen (Umsatz: 18,2 Mio. Euro; EBIT: 12,5 Mio. Euro; EAT: 6,2 Mio. Euro). Dies liegt insbesondere an den höher als erwartet ausgefallenen sonstigen Erträgen, die aus der Erstkonsolidierung von Solarparks resultieren (5,1 (11,4; Q1 2013: 6,4; unsere Prognose: 3,4) Mio. Euro). Wir gehen davon aus, dass die Gesellschaft angesichts der (saisonal bedingt) ergebnisstarken Drittquartalszahlen die Unternehmensprognose anheben wird. Die bisherige Unternehmensprognose geht beim Umsatz von über 60 (H1 2013: 26) Mio. Euro, beim von über 44 (H1 2013: 29) Mio. Euro, beim EBIT von über 26 (H1 2013: 20) Mio. Euro sowie beim EBT von über 14 (H1 2013: 12) Mio. Euro aus (allerdings basierend auf dem Bestandsportfolio zum Jahresanfang; Akquisitionen von Solarparks seit Jahresanfang nicht einbezogen). Wir bestätigen unsere 2013Prognosen: : 49,7 Mio. Euro; EBIT: 32,7 Mio. Euro; Nettoergebnis: 16,3 Mio. Euro. Die jüngste Kursentwicklung (absolut 1M: +9%) bestätigt unsere positive Einschätzung zur Aktie (Votum; Kursziel: 4,90 Euro) e 2014e 2015e Umsatzerlöse 13,0 35,5 45,1 63,0 73,0 74,5 Umsatzwachstum 173,2% 27,2% 39,6% 15,9% 2,0% 13,6 24,8 33,7 49,7 54,6 55,2 Marge 1,0 69,9% 74,8% 78,8% 74,7% 74,1% EBIT 7,0 13,3 20,5 32,7 35,7 36,3 EBITMarge 54,1% 37,5% 45,5% 51,9% 48,9% 48,8% EBT 1,8 5,2 9,5 19,3 20,7 21,3 Nettoergebnis 1,7 0,9 8,6 16,3 17,4 18,0 Nettomarge 12,7% neg. 19,0% 25,9% 23,9% 24,1% Gewinn je Aktie 0,06 0,03 0,18 0,30 0,32 0,33 Dividende je Aktie 0,00 0,05 0,08 0,10 0,12 0,14 Eigenkapitalquote 34,7% 30,5% 28,6% 29,3% 29,3% 30,3% 2,3 4,9 6,0 5,7 6,1 6,3 Net Gearing 1,4 1,7 1,9 2,0 2,0 1,9 FFO 11,1 23,6 26,2 36,3 42,5 53,1 FFO je Aktie (Euro) 0,43 0,73 0,56 0,67 0,79 0,98 FFO Yield 21,8% 29,9% 17,9% 16,5% 19,3% 24,1% KCV 4,8 5,5 5,4 8,0 5,8 4,5 Dividendenrendite 0,0% 2,0% 2,6% 2,5% 2,9% 3,4% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FFO je Aktie (in Euro); Quelle: Capital Stage AG; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 54,1 Streubesitz 50,0% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 220,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,29 Euro 52W Tief ,00 Euro Deutsches Eigenkapitalforum Mitte November 2013 Q3Zahlen Monat 8,8% 6,2% 3 Monate 3,7% 0,7% 6 Monate 9,5% 2,1% 12 Monate 33,7% 14,2% IndexGewichtung Keine Indexzugehörigkeit 1,50 SWOTAnalyse Attraktive Renditeerwartung bei SolarparkInvestments (IRR von bis zu 12% auf EquityBasis) Relativ hohe Planungssicherheit durch staatlich garantierte Einspeisevergütung Sehr erfahrenes Managementteam; unternehmerisch geprägte Aktionärsstruktur Hohe Firmenwerte und (sonstige) immaterielle Vermögenswerte aktiviert Geänderte EEGNovelle (Einstellung der Förderung von PVAnlagen von >10 MW) ermöglicht keine weitere Projektentwicklung in Deutschland Stabilisierung der Modulpreise (entsprechend geringere Renditeerwartung an SolarparkInvestments) Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00

8 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 8 Daldrup & Söhne AG Halten alt: vom Branche Erneuerbare Energien Kursziel (in Euro) 14,50 Segment Entry Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 13,30 ISIN DE :49 Uhr Reuters 4DSG.DE Kurspotenzial 9% Bloomberg 4DS Anteilserwerb bei Geothermiekraftwerk Landau Daldrup hat den avisierten Einstieg bei geo x, dem Betreiber des Geothermiekraftwerks Landau, vollzogen. Über die Tochter Geysir Europe hat Daldrup 40% der Anteile erworben. Zudem gibt es eine Kaufoption auf weitere 10%. Damit hat die Gesellschaft den ersten Schritt zum regionalen Energieversorger gemacht. Über den Kaufpreis wurde Stillschweigen vereinbart. Wir gehen aber von einem niedrigen Preis aus. Das Kraftwerk ist nicht unumstritten. Es soll 2009 mehrere Erdbeben ausgelöst haben lag die Leistung mit 1,3 MW el bei nur 43% des Maximums von 3,0 MW el. Auch wenn die Leistung auf behördliche Anordung wegen der möglicherweise ausgelösten Beben gedrosselt werden muss, sehen wir erhebliches Optimierungspotenzial. Daldrup plant hierfür eine dritte Bohrung, mit der die elektrische Leistung dauerhaft auf 3,0 MW el und die thermische Leistung auf 7,0 (bisher: 3,0) MW th gesteigert werden soll. Die Finanzierung der Bohrung zum Teil über Zuschüsse sollte den Capex für Daldrup vermindern. Trotz der positiven Meldungslage (beginnender Bau des Geothermiekraftwerks Taufkirchen) sind wir für die Aktie unverändert vorsichtig gestimmt (u.a. mögliche Widerstände gegen den Ausbau des Kraftwerks Landau). Daher hat unser HaltenVotum bei einem Kursziel von 14,50 Euro (SumofthePartsAnalyse) Bestand. Aktienanzahl (in Mio. Stück) 5,445 Streubesitz 33,8% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 72,4 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,45 Euro 52W Tief ,24 Euro Q2Zahlen Q3Zahlen Ende November Monat 1,1% 1,3% 3 Monate 7,6% 2,8% 6 Monate 19,0% 11,3% 12 Monate 20,2% 3,5% IndexGewichtung Entry Standard 40 3,6% Entry Standard All Share 0,5% * 2010** e 2014e 7 Gesamtleistung 39,5 41,1 47,1 45,4 60,9 60,0 Wachstum GL 55,3% 14,4% 3,5% 34,2% 1,4% 7,3 7,8 1,6 5,9 7,8 5,5 Marge 18,5% 19,0% 3,5% 13,0% 12,8% 9,1% Konzernüberschuss 3,8 2,6 1,7 1,7 2,9 2,1 Nettomarge 9,6% 6,4% 3,5% 3,8% 4,8% 3,5% SWOTAnalyse Gewinn je Aktie 0,70 0,49 0,30 0,31 0,54 0,38 Dividende je Aktie 0,00 0,11 0,00 0,00 0,00 0,11 Langjährige Expertise im Bereich (Tiefen)Geothermie 1,1 0,1 6,0 2,2 2,0 2,0 Hohe Markteintrittsbarrieren (Capexintensiv, hohes Knowhow Net Gearing 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,0 erforderlich, Fachkräfte) Gut planbare, sichere Cashflows für 20 Jahre durch den Aufbau eines Free Cashflow (FCF) 7,5 19,0 17,9 7,2 10,0 Portfolios an eigenen Geothermiekraftwerken FCF je Aktie (Euro) 1,38 3,49 3,28 1,32 1,84 EV / Umsatz 4,9 2,3 3,0 3,8 1,2 1,7 Verzögerungen bei Tiefenbohrungen haben in den letzten Jahren zu EV / 16,3 17,0 74,1 14,7 10,8 15,4 Einbußen bei Gesamtleistung und Ertrag geführt EV / EBIT 25,6 34,7 neg. 41,4 18,5 37,2 Fündigkeitsrisiko bei eigenen Geothermieprojekten hohe Versicherungsprämien EV / FCF neg. neg. neg. neg. neg. und nennenswerter Selbstbehalt bei NichtFündigkeit KGV 32,4 48,3 neg. 43,6 24,7 34,9 Technologie für Tiefengeothermie ist noch nicht komplett ausgereift KBV 2,7 1,8 1,4 1,1 1,1 1,0 führt zu Problemen bei Bohrungen und Überschreitung der Plankosten Dividendenrendite 0,0% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,9% * AGAbschluss ** Berechnung von CashflowKennzahlen nicht möglich Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Eigene Schätzungen; Daldrup & Söhne AG Ersteller: Stefan Röhle (Analyst)

9 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 9 DATRON AG Halten alt: vom Branche Industrial Kursziel (in Euro) 10,20 Segment Entry Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 8,80 ISIN DE000A0V9LA :36 Uhr Reuters DARG.DE Kurspotenzial 16% Bloomberg DAR Guidance reduziert / größter Umsatzbereich schwächelt Die Wachstumsdynamik in Q (Umsatz: 8,6 (7,8; Q1 2013: 8,1; unsere Prognose: 9,2) Mio. Euro; EBIT: 0,6 (0,7; Q1 2013: 0,2; unsere Prognose: 0,9) Mio. Euro) blieb hinter den Erwartungen zurück, weshalb DATRON die Guidance für 2013 reduziert hat. Die Gesellschaft geht nun von einem moderaten Umsatzwachstum sowie einem Ergebnis unterhalb des Vorjahreswertes aus (bislang: deutliche Steigerung des Umsatzes bei überproportionaler Entwicklung des Ergebnisses ). Die Auftragsentwicklung (BooktoBill Ratio Q2 2013: 0,98; Q1 2013: 1,05) gibt die verhaltene Marktstimmung wider. Dies schlägt sich insbesondere im Geschäftsbereich CNCFräsmaschinen (größter Umsatzbereich) nieder (Umsatz H1 2013: 8% yoy; Auftragseingänge H1 2013: 4% yoy; zum Vergleich VDW Zahlen Produktion: +1% yoy; Auftragseingänge: 13% yoy). Für 2013 erwarten wir einen Umsatz von 34,3 (32,9) Mio. Euro bei einem EBIT von 1,8 (2,1) Mio. Euro. Angesichts fehlender Kurstreiber für die DATRONAktie bestätigen wir unser HaltenVotum bei einem Kursziel von 10,20 Euro (DCFBewertung). Auf Basis des derzeitigen Bewertungsniveaus (KGV 2014e: 18,8; EV/EBIT 2014e: 12,5) sehen wir nur ein moderates Kurspotenzial bei der DATRONAktie e 2014e 2015e Umsatzerlöse 20,9 32,0 32,9 34,3 37,4 41,1 Umsatzwachstum 52,9% 2,6% 4,4% 9,0% 10,0% EBIT 1,9 3,0 2,1 1,8 2,6 3,2 EBITMarge 9,0% 9,4% 6,3% 5,3% 7,0% 7,9% Jahresüberschuss 1,4 2,3 1,6 1,3 1,9 2,3 Nettomarge 6,5% 7,2% 4,9% 3,8% 5,0% 5,7% Gewinn je Aktie 0,34 0,57 0,40 0,33 0,47 0,58 Dividende je Aktie 0,00 0,20 0,10 0,10 0,15 0,20 1,0 1,6 2,2 1,3 0,8 0,6 Net Gearing 0,4 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 Free Cashflow (FCF) 0,1 3,9 4,9 0,6 0,2 0,3 FCF je Aktie (Euro) 0,01 0,98 1,22 0,15 0,06 0,07 EV / Umsatz n/a 1,1 1,2 0,9 0,9 0,8 EV / n/a 11,0 15,6 13,5 10,2 8,4 EV / EBIT n/a 12,1 19,5 17,9 12,5 10,2 EV / FCF n/a neg. neg. neg. 16,9 16,8 KGV n/a 19,5 27,5 26,8 18,8 15,2 KBV n/a 2,6 2,4 1,8 1,7 1,6 Dividendenrendite n/a 1,8% 0,9% 1,1% 1,7% 2,3% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: DATRON AG; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 4,000 Streubesitz 27,6% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 35,2 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,55 Euro 52W Tief ,70 Euro Q3Zahlen Mitte November Monat 5,9% 8,1% 3 Monate 9,2% 13,0% 6 Monate 12,0% 18,0% 12 Monate 9,3% 22,5% IndexGewichtung Keine Indexzugehörigkeit Apr 2011 Aug 2011 Dez 2011 Apr 2012 Aug 2012 Dez 2012 SWOTAnalyse Attraktives Produktportfolio hinsichtlich technischer Ausstattung und Preispolitik Intensivierung der weltweiten Vertriebsmaßnahmen durch den Ausbau der Vertriebspartnerschaften zu Technologiezentren Sehr gute Kapital und Liquiditätsausstattung Apr 2013 Nur begrenzte Patentierfähigkeit von Produkten und Technologien (vor allem bei CNC und DentalFräsmaschinen) Geringe Handelbarkeit der DATRONAktie auf Grund des vergleichsweise niedrigen Streubesitzes Zunehmende Wettbewerbsintensität bei HSCFräsmaschinen Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) Aug ,00 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50

10 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 10 Dr. Hönle AG alt: vom Branche Industrie Kursziel (in Euro) 13,50 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 11,85 ISIN DE :29 Uhr Reuters HNLG.DE Kurspotenzial 14% Bloomberg HNL Kommendes Geschäftsjahr 2013/14 bereits im Blick Die Zahlen zum Q3 2012/13 (30.06.) lagen im Rahmen unserer Erwartungen und zeigten erste Stabilisierungstendenzen. Dies zeigt sich im Umsatz von 19,4 (17,5; Q2 2012/13 (31.03.): 19,6; unsere Prognose: 19,5) Mio. Euro und im EBIT von 2,2 (2,2; Q2 2012/13: 1,7; unsere Prognose: 2,1) Mio. Euro. Das weiterhin schwierige Geschäft im Offsetdruck belastete umsatzseitig das Segment Geräte und Anlagen. Auf der EBIT Ebene (1,5 (1,3) Mio. Euro) zeigten sich aber erste Kostensenkungseffekte. Das Segment Glas und Strahler (EBIT: 0,3 (0,7) Mio. Euro) war unverändert vom schwachen RaeschGeschäft geprägt. Für 2012/13 erwartet Dr. Hönle nun das untere Ende der Guidance (Umsatz: 75 bis 80 Mio. Euro; EBIT: 8 bis 9 Mio. Euro) zu erreichen. Die Steigerung der Umsätze bei Raesch bleibt u.e. der wesentliche Ertragstreiber (Q3EBITMarge im Segment Glas und Strahler von 8,4% zeigt bereits erste Kostensenkungseffekte). Hier erwarten wir u.a. Umsatzeffekte durch die neuen Halbleiterprodukte. Mit Blick auf die Dr. HönleAktie richtet sich der Blick u.e. bereits auf 2013/14, wo wir einen deutlichen EBITAnstieg erwarten (+31%). Für die Aktie spricht zudem die attraktive Dividende (rd. 5%). Wir bestätigen unser Votum bei einem Kursziel von 13,50 Euro. Gj.: / / / /13e 2013/14e 2014/15e Umsatzerlöse 54,6 67,9 72,1 79,5 88,3 92,0 Umsatzwachstum 21,4% 24,3% 6,2% 10,3% 11,0% 4,2% EBIT 5,5 11,3 8,3 8,3 10,9 11,4 EBITMarge 10,2% 16,6% 11,5% 10,5% 12,3% 12,4% Jahresüberschuss 4,6 6,9 5,0 5,0 6,6 7,0 Nettomarge 8,4% 10,1% 7,0% 6,3% 7,5% 7,7% Gewinn je Aktie 0,89 1,30 0,93 0,91 1,20 1,28 Dividende je Aktie 0,30 0,50 0,50 0,50 0,55 0,60 0,3 0,5 0,2 0,5 0,4 0,2 Net Gearing 0,1 0,2 0,1 0,2 0,1 0,0 Free Cashflow (FCF) 3,8 8,6 1,4 5,1 5,9 6,8 FCF je Aktie 0,73 1,63 0,26 0,92 1,07 1,23 EV / Umsatz 0,5 0,6 0,8 0,9 0,8 0,8 EV / 4,1 3,5 5,5 6,5 5,2 5,1 EV / EBIT 4,9 3,9 7,1 9,0 6,9 6,5 EV / FCF 7,2 5,1 42,4 9,0 12,7 11,0 KGV 6,8 7,7 10,7 13,0 9,9 9,3 KBV 1,0 1,4 1,2 1,4 1,3 1,2 Dividendenrendite 5,0% 5,0% 5,0% 4,2% 4,6% 5,1% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Dr. Hönle AG; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 5,513 Streubesitz 61,0% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 65,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,50 Euro 52W Tief ,65 Euro Q4Zahlen (vorläufig) Q4Zahlen (endgültig) Monat 3,5% 1,0% 3 Monate 8,6% 3,8% 6 Monate 1,3% 7,7% 12 Monate 22,8% 5,7% IndexGewichtung Technology All Share 0,20% Prime Industrial 0,04% 3 SWOTAnalyse Steigende Nachfrage nach UVTechnologien (Ersatz alter Verfahren) Solide Bilanz und hohe Dividendenrendite Turnaround bei Raesch 2013/14 erhebliche Skaleneffekte durch bessere Auslastung der Hochöfen Noch immer hohe Abhängigkeit von der Druckindustrie Zyklisches Geschäftsmodell (u.a. Halbleiter und Automobilkunden) Geschäftsentwicklung bei Raesch (aber auch Mitronic) bleibt hinter den Erwartungen zurück Ersteller: Stefan Röhle (Analyst)

11 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 11 Eckert & Ziegler Strahlen und Medizintechnik AG alt: vom Branche Medizintechnik Kursziel (in Euro) 34,00 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 28,44 ISIN DE :30 Uhr Reuters EUZG.DE Kurspotenzial 20% Bloomberg EUZ Übernahme in den USA belastet 2013 das Ergebnis Eckert & Ziegler hat von Biocompatibles das Geschäft mit Prostataimplantaten (Seeds) in den USA für 5 Mio. USD übernommen. Strategisch gelingt Eckert & Ziegler damit der angestrebte Einstieg in den USMarkt dem größten SeedsMarkt weltweit. Allerdings muss der übernommene Bereich neu ausgerichtet werden. Auf Grund von beanstandeten Mängeln bei der Dokumentation des Herstellungsprozesses seitens der FDA hatte Biocompatibles den SeedsVertrieb im Mai 2013 eingestellt. Ziel ist es nun, den Produktverkauf schnellstmöglich wieder aufzunehmen. Dies birgt u.e. Risiken u.a. bei den Gesprächen mit der FDA und der Wiedergewinnung verloren gegangener Kunden. Für 2013 rechnet Eckert & Ziegler mit Einmalkosten von 1,2 Mio. Euro. Entsprechend wurde die EpSGuidance für 2013 auf 1,95 (alt: 2,15) Euro reduziert. Wir erwarten, dass der Umsatzbeitrag der neuen Sparte 2014 und 2015 unter den 2012 erzielten 8,0 Mio. Euro liegen wird. Mit positiven EpSBeiträgen rechnen wir ab 2015 Entscheidend für das künftige Wachstum und die Kursentwicklung (1M: +7%; 12M: +31%) sind u.e. aber die regionale Expansion bei Afterloadern (nun auch Einführung in den USA über BiocompatiblesPlattform) und der Ausbau des RadiopharmaGeschäfts. Unser Kursziel und Votum haben Bestand e 2014e 2015e Umsatzerlöse 111,1 116,2 120,0 126,1 137,5 146,8 Umsatzwachstum 9,6% 4,6% 3,3% 5,0% 9,1% 6,8% EBIT 16,5 22,9 19,7 19,3 23,5 26,0 EBITMarge 14,9% 19,7% 16,4% 15,3% 17,1% 17,7% Konzernergebnis 9,4 10,4 10,3 10,3 13,5 15,1 Nettomarge 8,5% 9,0% 8,6% 8,1% 9,8% 10,3% Gewinn je Aktie 1,81 1,97 1,95 1,94 2,56 2,85 Dividende je Aktie 0,60 0,60 0,60 0,65 0,70 0,75 0,1 0,2 0,2 0,0 0,2 0,3 Net Gearing 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 Free Cashflow (FCF) 5,9 6,8 2,1 2,6 5,3 7,1 FCF je Aktie (Euro) 1,14 1,29 0,40 0,49 1,00 1,34 EV / Umsatz 1,2 1,0 1,0 1,2 1,1 0,9 EV / 5,3 3,7 4,3 5,5 4,7 4,1 EV / EBIT 8,4 4,9 6,0 7,7 6,2 5,3 EV / FCF 23,4 16,5 56,6 neg. 27,5 19,6 KGV 12,0 13,1 11,8 14,7 11,1 10,0 KBV 1,6 1,7 1,4 1,6 1,4 1,3 Dividendenrendite 2,8% 2,3% 2,6% 2,3% 2,5% 2,6% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Eckert & Ziegler; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 5,293 Streubesitz 67,8% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 150,5 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,27 Euro 52W Tief ,00 Euro Q3Zahlen Q4Zahlen Monat 7,1% 4,5% 3 Monate 13,7% 8,7% 6 Monate 5,3% 1,5% 12 Monate 30,8% 12,6% IndexGewichtung Prime All Share 0,01% Technology All Share 0,33% 0 SWOTAnalyse Hohe Markteintrittsarrieren (gesetzliche Regelungen) sichern Wettbewerbsposition ab Geografische Expansion bei Afterloadern (Schwellenmärkte) und im RadiopharmaGeschäft (Südost und Osteuropa) Überdurchschnittlich solide Bilanzrelationen (EKQuote über 50%) Preisdruck und eingeschränkte Erstattung der Krankenkassen bei Seeds Umsatz und Ertragsrückgang in diesem Bereich in H Hohe Abhängigkeit auf der Rohstoffbeschaffungsseite (rd. 40% der Lieferungen aus den GUSStaaten) Latente Gefahr einer Kapitalerhöhung bei der Akquisition eines größeren Unternehmens Ersteller: Stefan Röhle (Analyst)

12 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 12 ecotel communication ag 1) alt: vom Branche Telekommunikation Kursziel (in Euro) 8,00 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 5,46 ISIN DE :15 Uhr Reuters E4CG.DE Kurspotenzial 47% Bloomberg E4C B2BGeschäft als Haupttreiber des Konzernwachstums Der Q2Konzernumsatz von 22,3 (23,9) Mio. Euro übertraf unsere Prognose von 20,7 Mio. Euro. Das Q2EBIT lag mit 0,8 (0,9) Mio. Euro leicht unter unserer Prognose von 0,9 Mio. Euro. Der Rückgang ist vor allem auf ein niedrigeres operatives Ergebnis im Segment New Business zurückzuführen. Positiv werten wir aber den EBITAnstieg im Geschäftskundensegment auf 0,5 (0,3) Mio. Euro. Für das Gesamtjahr bestätigen wir unsere Schätzung für das KonzernEBIT von 3,5 Mio. Euro. In H wurde der Großteil der Investitionen im Rahmen eines Projekts für einen Großkunden (45 Mio. Euro) getätigt. Dies wird u.e. ab Anfang 2014 zu einem zusätzlichen Umsatz führen. Als positiv sehen wir den Anstieg der H1Rohertragsmarge auf 30% (26%) an. Dies ist ausschließlich auf die gestiegene Ertragskraft des B2BGeschäfts zurückzuführen (+360 PP). Unsere Umsatz und Prognose für 2013 (86,0 Mio. Euro bzw. 6,9 Mio. Euro) liegen im Rahmen der in Q2 bekräftigten Unternehmensplanziele: ein Konzernumsatz zwischen 80 und 90 Mio. Euro und ein zwischen 6 und 7 Mio. Euro. Wir bestätigen unser Kursziel von 8,00 Euro und unser Votum. Zudem wird unsere positive Einschätzung zur ecotel Aktie durch die in Q2 fortgesetzten Aktienrückkäufe gestützt e 2014e Umsatzerlöse 98,7 98,3 84,5 94,3 86,0 90,5 Umsatzwachstum 6,4% 0,4% 14,0% 11,6% 8,8% 5,2% 4,9 4,8 6,0 6,0 6,9 7,9 Marge 5,0% 4,9% 5,7% 5,7% 8,0% 8,7% Jahresüberschuss 2,2 0,1 1,1 2,6 1,4 1,7 Nettomarge neg. 0,1% 1,3% neg. 1,7% 1,9% Gewinn je Aktie 0,57 0,02 0,29 0,70 0,39 0,47 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,12 0,15 2,2 1,8 0,7 0,2 0,1 0,1 Net Gearing 0,5 0,4 0,1 0,0 0,1 0,0 Free Cashflow (FCF) 2,6 3,4 4,0 3,1 2,1 2,9 FCF je Aktie (Euro) 0,70 0,90 1,06 0,83 0,58 0,78 EV / Umsatz 0,3 0,2 0,3 0,2 0,3 0,2 EV / 5,4 4,2 3,2 2,7 3,4 2,7 EV / EBIT neg. 14,1 7,2 47,2 6,7 5,6 EV / FCF 10,5 5,6 5,0 4,7 neg. 5,7 KGV neg. 182,4 17,4 neg. 13,9 11,7 KBV 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 0,9 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,2% 2,7% Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: ecotel communication ag; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 3,900 Streubesitz 19,9% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 21,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,96 Euro 52W Tief ,67 Euro Q3Bericht Monat 1,1% 1,3% 3 Monate 1,1% 5,5% 6 Monate 4,4% 10,5% 12 Monate 10,8% 4,6% IndexGewichtung Keine Indexzugehörigkeit 2,00 Geringer Streubesitz SWOTAnalyse Solide Position bei deutschen Mittelstandskunden Erstes Projekt bei einem Großkunden als Referenz für weitere mögliche Großprojekte Wechsel zum "Vollanschluss" verbessert Ertragskraft Tätigkeit auf Deutschland beschränkt Deutscher Telekommarkt schrumpft Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten) 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00

13 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 13 ELMOS Semiconductor AG alt: vom Branche Technologie Kursziel (in Euro) 11,50 (alt: 10,50) Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 9,71 ISIN DE :36 Uhr Reuters ELGG.DE Kurspotenzial 18% Bloomberg ELG Bruttomarge enttäuscht / Unternehmensprognose bestätigt Die Q2Zahlen fielen auf Ergebnisebene schwächer als von uns erwartet aus (EBIT: 1,6 (3,4; unsere Prognose: 1,8; Marktkonsens: 2,5) Mio. Euro; Vorjahresergebnis durch Neubewertungsertrag von 1,8 Mio. Euro begünstigt). Grund hierfür war vor allem die unter unseren Erwartungen liegende Bruttomarge (39,0% (39,6%; unsere Prognose: 41,0%; Marktkonsens: 42,5%)). Wir halten das Erreichen der Unternehmensprognose weiterhin für realistisch. Daher belassen wir unsere Umsatzschätzung angesichts einer weiterhin über 1,0 liegenden BooktoBillRatio bei 188,7 Mio. Euro (+4,8% yoy; H1Umsatz entspricht 48% unserer Jahresschätzung). Unsere EBITSchätzung beläuft sich auf 14,4 (11,4) Mio. Euro, entsprechend einer EBITMarge von 7,6% (6,3%). Auf Jahressicht erwarten wir nun eine Bruttomarge von 42,7% (42,2%). Für H unterstellen wir damit eine Bruttomarge von 46,0% (H1 2013: 39,0%; H2 2012: 45,3%). Die ELMOSAktie als Frühzykliker hat sich in den vergangenen Wochen sehr gut entwickelt (absolut 3M: +12%) und damit unsere positive Einschätzung bestätigt. Im Rahmen einer Neubewertung der ELMOSAktie haben wir unser Kursziel auf 11,50 (bislang: 10,50) Euro erhöht (höhere Bewertungsmultiplikatoren der Peer Group). Wir bestätigen unser Votum e 2014e Umsatzerlöse 123,8 184,7 194,3 180,1 188,7 197,0 Umsatzwachstum 49,2% 5,2% 7,3% 4,8% 4,4% EBIT 15,8 23,1 26,6 11,4 14,4 18,0 EBITMarge 12,8% 12,5% 13,7% 6,3% 7,6% 9,1% Nettoergebnis 12,2 17,8 18,9 8,0 9,9 12,5 Nettomarge 9,9% 9,6% 9,7% 4,4% 5,3% 6,4% Gewinn je Aktie 0,63 0,92 0,96 0,41 0,51 0,64 Dividende je Aktie 0,00 0,20 0,25 0,25 0,25 0,30 5,7 0,7 0,8 1,4 1,4 1,4 Net Gearing 0,0 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 Free Cashflow (FCF) 2,1 20,2 10,7 7,3 8,3 11,9 FCF je Aktie 0,11 1,05 0,54 0,37 0,42 0,60 EV / Umsatz 1,0 0,8 0,6 0,6 0,8 0,7 EV / 116,3 3,9 2,7 3,7 4,6 3,8 EV / EBIT neg. 6,7 4,4 9,4 10,2 7,7 EV / FCF 59,6 7,7 11,1 14,7 17,7 11,7 KGV neg. 10,2 8,2 18,2 19,2 15,2 KBV 0,8 1,1 0,8 0,8 1,0 0,9 Dividendenrendite 0,0% 2,1% 3,2% 3,3% 2,6% 3,1% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Elmos Semiconductor; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 19,627 Streubesitz 43,2% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 190,5 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,80 Euro 52W Tief ,10 Euro Q3Zahlen Analystenkonferenz Monat 4,9% 2,4% 3 Monate 11,8% 7,1% 6 Monate 12,6% 4,9% 12 Monate 28,6% 9,9% IndexGewichtung Prime All Share 0,01% Prime Technology 0,78% 0 SWOTAnalyse FoundryPartnerschaft mit MagnaChip: Zugang zu neuen Prozesstechnologien; flexiblere Fertigungskapazitäten; geringerer Capex notwendig Ausbau des NichtAutomotiveGeschäfts (Industriemarkt, Medizintechnik, langlebige Konsumgüter) Sehr solide Bilanzstruktur (tangible Eigenkapitalquote; Net CashPosition) Hohe Abhängigkeit von der AutomotiveIndustrie (85% des Konzernumsatzes) Anhaltende operative Schwäche europäischer NichtPremiumhersteller (vor allem bei italienischen und französischen Autoherstellern) Im Wettbewerb mit kapitalstarken Halbleiterherstellern Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst)

14 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 14 GESCO AG Halten alt: vom Branche Industrie Kursziel (in Euro) 80,00 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 73,11 ISIN DE000A1K :35 Uhr Reuters GSCG.DE Kurspotenzial 9% Bloomberg GSC1 Q1 2013/14: Anhaltender Margendruck Die Q1 2013/14Zahlen (Umsatz: 108,9 (106,8; unsere Prognose: 108,1) Mio. Euro) lagen im Rahmen der bereits kommunizierten Eckdaten (siehe Update vom ). Die Entwicklung der Auftragseingänge in Q1 2013/14 (5% auf 110 Mio. Euro) sowie in Q2 2013/14 (7% auf 101 Mio. Euro) war von einem schwachen Marktumfeld geprägt. Angesichts der enttäuschenden Entwicklung der Inlandsorders (JanuarJuni 2013: 6% yoy; zum Vergleich Auslandsaufträge: +1%) revidierte der VDMA die Produktionsprognose für den Maschinen und Anlagenbau in Deutschland im laufenden Jahr auf 1% (bislang: +2%). Das EBIT war in Q1 2013/14 mit 7,9 (9,9; unsere Prognose: 7,9) Mio. Euro rückläufig und entsprach damit unseren Erwartungen. Der Rückgang resultierte nach Unternehmensangaben aus der schwächeren Ergebnisentwicklung bei einigen Beteiligungen vor dem Hintergrund der nachlassenden Wirtschaftsdynamik (geringere Kapazitätsauslastung sowie genereller Preisdruck). Angesichts fehlender Kurstreiber (2013/14 als Übergangsjahr) bestätigen wir unser HaltenVotum für die GESCOAktie. Unser Kursziel beläuft sich auf 80,00 Euro (DCF/Peer GroupBewertung). Aktienanzahl (in Mio. Stück) 3,325 Streubesitz 86,5% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 243,1 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,45 Euro 52W Tief ,10 Euro Q2Zahlen Q3Zahlen Feb Monat 3,9% 1,5% 3 Monate 0,9% 5,3% 6 Monate 6,7% 12,7% 12 Monate 10,8% 4,6% IndexGewichtung SDAX 1,39% Gj.: / / / / /14e 2014/15e Umsatzerlöse 277,7 335,2 415,4 440,4 443,5 467,0 Umsatzwachstum 26,6% 20,7% 23,9% 6,0% 0,7% 5,3% EBIT 16,5 27,0 39,1 37,3 34,6 36,1 EBITMarge (GL) 6,0% 7,9% 9,1% 8,2% 7,6% 7,6% Jahresüberschuss 8,9 15,3 22,5 20,9 19,4 20,6 Nettomarge (GL) 3,2% 4,5% 5,2% 4,6% 4,3% 4,3% Gewinn je Aktie 2,94 5,05 7,40 6,30 5,85 6,20 Dividende je Aktie 1,30 2,00 2,90 2,50 2,30 2,50 2,0 1,2 0,7 0,9 1,3 1,2 Net Gearing 0,5 0,3 0,2 0,3 0,4 0,3 Free Cashflow (FCF) 4,8 15,7 7,5 4,4 9,1 6,5 FCF je Aktie (Euro) 1,58 5,19 2,46 1,33 2,76 1,95 EV / Umsatz 0,6 0,5 0,6 0,6 0,7 0,6 EV / 6,2 4,7 4,5 5,3 6,0 5,7 EV / EBIT 10,2 6,7 5,9 7,3 8,5 8,0 EV / FCF 13,0 8,7 384,9 38,8 231,2 17,6 KGV 13,0 9,9 8,6 11,0 12,5 11,8 KBV 1,1 1,3 1,2 1,4 1,4 1,3 Dividendenrendite 3,4% 4,0% 4,6% 3,6% 3,1% 3,4% Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: GESCO AG; eigene Schätzungen 20 Solides Finanzprofil Spezialist für Nachfolgeregelungen SWOTAnalyse Rechtzeitiger Kapazitätsausbau, um mögliche zukünftige Wachstumschancen zu adressieren Fehlende Transparenz auf Ebene der Einzelgesellschaften Operatives Geschäft ist zum Teil starken konjunkturellen Schwankungen ausgesetzt Fehlinvestitionen bei Unternehmenskäufen möglich Ersteller: A. Vashkevich, M. Engelmayer (Analysten)

15 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 15 INDUS Holding AG alt: Halten vom Branche Holding Kursziel (in Euro) 31,00 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 25,18 ISIN DE :35 Uhr Reuters INHG.DE Kurspotenzial 23% Bloomberg INH Auf gutem Weg zum Erreichen der Jahresziele Die Q2Zahlen (Umsatz: 307 (282; unsere Prognose: 302) Mio. Euro; EBIT: 29,0 (28,4; unsere Prognose: 28,8) Mio. Euro) haben unseren Erwartungen entsprochen. Ein Umsatzwachstum war in nahezu allen Segmenten gegeben (bis auf BauSegment). Die H1Zahlen waren von Konsolidierungseffekten geprägt (insbesondere durch die BUDDEÜbernahme). Das organische Umsatzwachstum lag dennoch bei erfreulichen 2,5% (anorganisch: +3,5 PP). Der operative Cashflow hat sich in Q deutlich verbessert (23 Mio. Euro vs. 14 Mio. Euro im Vorquartal; u.a. verbessertes Working CapitalManagement). Hinsichtlich des Unternehmensausblicks ist das Wording optimistischer. INDUS erwartet ein Übertreffen der Vorjahreswerte (Umsatz: 1,2 Mrd. Euro; EBIT: 105 Mio. Euro), während bislang von einem leichten Übertreffen ausgegangen wurde. Wir halten an unseren 2013Schätzungen (Umsatz: 1,21 Mrd. Euro (47% in H1 erreicht); EBIT: 118 Mio. Euro (45% in H1 erreicht)) fest. Das Q2Ergebnis lag auf Umsatzebene 16% bzw. auf EBIT Ebene 21% über dem Q1Niveau. Für die INDUSAktie bestätigen wir bei einem Kursziel von 31,00 Euro (SumofthePartsBewertung/modifiziertes Gordon GrowthModell) unser Votum e 2014e 2015e Umsatzerlöse 971, , , , , ,2 Umsatzwachstum 26,8% 12,9% 0,7% 9,2% 2,6% 3,5% EBIT 101,4 113,2 105,7 117,9 122,3 129,8 EBITMarge 10,4% 10,3% 9,6% 9,8% 9,9% 10,1% Jahresüberschuss 46,6 55,4 52,1 63,0 65,7 70,8 Nettomarge 4,8% 5,1% 4,7% 5,2% 5,3% 5,5% Gewinn je Aktie 2,50 2,70 2,34 2,84 2,96 3,19 Dividende je Aktie 0,90 1,00 1,00 1,10 1,20 1,25 Nettoverschuldung/ 2,8 2,3 2,3 2,5 2,5 2,3 Net Gearing 1,3 0,9 0,9 1,0 0,8 0,7 Free Cashflow (FCF) 37,9 71,3 12,3 13,3 74,4 69,2 FCF je Aktie 2,03 3,47 0,55 0,60 3,35 3,11 EV / Umsatz 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,7 EV / 4,8 4,8 5,5 6,1 5,7 5,3 EV / EBIT 6,9 6,6 7,8 8,3 7,8 7,2 EV / FCF 18,5 10,6 67,0 neg. 12,8 13,5 KGV 6,3 7,5 8,5 8,7 8,3 7,7 KBV 1,0 1,1 1,1 1,2 1,1 1,0 Dividendenrendite 5,5% 4,8% 4,8% 4,5% 4,9% 5,1% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: INDUS Holding; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 22,2 Streubesitz 74,8% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 559,6 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,91 Euro 52W Tief ,69 Euro Deutsches Eigenkapitalforum Q3Zahlen Monat 1,7% 0,7% 3 Monate 4,8% 8,9% 6 Monate 4,5% 2,7% 12 Monate 30,3% 11,4% IndexGewichtung SDAX 2,8% 5 SWOTAnalyse Stabiles Geschäftsmodell mit historisch solider und gesunder Kapitalstruktur Expansion in wachstumsträchtige neue Zukunftsbereiche mit soliden Margen (u.a. BUDDEGruppe) Nachhaltige Dividendenpolitik mit hohen Dividendenrenditen Hoher GoodwillAnteil (aber von einer guten Qualität: Wertberichtigungen der letzten Jahren unter 3% des Firmenwerts) Anhaltender Margendruck im Segment Fahrzeugtechnik (Serienzulieferer) Hohe Konjunkturabhängigkeit Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise 1)2)3)4)6) am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß 31a WpHG bestimmt. Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments

16 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 16 init innovation in traffic systems AG alt: vom Branche Technologie Kursziel (in Euro) 25,50 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 22,46 ISIN DE :36 Uhr Reuters IXXG.DE Kurspotenzial 14% Bloomberg IXX Hohes Wachstumspotenzial in Asien init zeichnete sich über die letzte Dekade durch eine starke nachhaltige ToplineEntwicklung (CAGR 2003 bis 2012 Umsatz: 14,0%) aus. Das vorwiegend organische Wachstum wurde vor allem durch den Gewinn zahlreicher internationaler Ausschreibungen, die mit der Zeit an Größe gewonnen haben, getragen (CAGR 2003 bis 2012 Auslandsumsatz: 18,5%). Die EBITMarge legte seit 2003 von nur 2,6% auf 17,8% zu. Künftige Wachstumspotenziale sehen wir vor allem in der Region Asien, in der es einen hohen Bedarf an Investitionen in den ÖPNV gibt. Eine weitere Margensteigerung wird aber u.e. schwieriger (Preisdruck in den etablierten Märkten vs. höhere Margen in Asien). Das H wurde durch fehlende Hardwareauslieferungen (Pflichtenheftphase bei den Großprojekten) geprägt (Umsatz: 37,1 (42,1) Mio. Euro; EBIT: 4,2 (7,6) Mio. Euro). Mit dem Anlaufen der Rolloutphase in H2 halten wir die Unternehmensziele für 2013 (Umsatz von 105 Mio. Euro; EBIT von 18 Mio. Euro) für realistisch. Die Erschließung des asiatischen Marktes sehen wir als einen der wichtigsten Kurstreiber an. Wir erwarten einen erfolgreichen Markteintritt (Track Record). Für die Aktie spricht zudem die nachhaltige Dividendenstrategie. Wir bestätigen unser Votum bei einem Kursziel von 25,50 Euro e 2014e 2015e Umsatzerlöse 80,9 88,7 97,3 105,5 115,0 126,0 Umsatzwachstum 24,6% 9,7% 9,6% 8,4% 9,0% 9,6% EBIT 15,1 20,4 17,3 18,0 19,4 21,6 EBITMarge 18,6% 23,0% 17,8% 17,0% 16,8% 17,1% Nettoergebnis 9,9 15,0 11,1 12,2 13,1 14,8 Nettomarge 12,3% 16,9% 11,4% 11,6% 11,4% 11,8% Gewinn je Aktie 1,00 1,51 1,11 1,22 1,31 1,48 Dividende je Aktie 0,60 0,80 0,80 0,80 0,85 0,90 0,5 0,7 0,7 0,4 0,1 0,0 Net Gearing 0,3 0,3 0,2 0,1 0,0 0,0 Free Cashflow (FCF) 13,1 15,0 1,8 4,3 0,3 11,4 FCF je Aktie 1,32 1,51 0,18 0,43 0,03 1,14 EV / Umsatz 1,5 1,7 1,9 2,0 1,9 1,7 EV / 6,7 6,4 9,2 10,4 9,7 8,7 EV / EBIT 7,8 7,2 10,5 11,9 11,1 9,9 EV / FCF 9,0 9,8 100,4 50,0 neg. 18,8 KGV 13,4 11,1 17,4 18,4 17,2 15,2 KBV 2,8 2,9 3,3 3,6 3,3 3,0 Dividendenrendite 4,5% 4,8% 4,1% 3,6% 3,8% 4,0% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), hist. KGVs auf Jahresdurchschnittskursen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 10,040 Streubesitz 51,4% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 225,5 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,89 Euro 52W Tief ,72 Euro Q3Zahlen Monat 0,6% 2,9% 3 Monate 8,9% 12,9% 6 Monate 6,4% 12,4% 12 Monate 0,6% 14,4% IndexGewichtung CDAX 0,01% Tech.All Share 0,37% 2 SWOTAnalyse Regionale Diversifizierung; mehrjähriger Track Record Gute Wachstumsperspektiven durch Erschließung des asiatischen Marktes Nachhaltige Dividendenstrategie Vergabe der Ausschreibungen ist stark von der Finanzlage der öffentlichen Haushalte abhängig Abhängigkeit von Subunternehmern auf Grund des Outsourcing der Hardwarefertigung Zunehmender Preiswettbewerb => Margendruck Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten)

17 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 17 KHD Humboldt Wedag International AG alt: vom Branche Industrie Kursziel (in Euro) 5,70 Segment General Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 5,10 ISIN DE :00 Uhr Reuters KHDHF.PK Kurspotenzial 12% Bloomberg KWG Q2 mit guter Ertragsentwicklung Strategische Weichenstellungen Die Kostensenkungen haben sich in den Q2Zahlen positiv bemerkbar gemacht. Das EBIT lag mit 4,6 (2,8) Mio. Euro über unserer Prognose (4,0 Mio. Euro). Dies ist vor dem Hintergrund des gesunkenen Bruttoergebnisses von 11,3 (12,0) Mio. Euro infolge der Abarbeitung niedrigmargiger Aufträge beachtlich. Im Conference Call und anschließenden Managementgespräch zeigten sich CEO Salo und CFO Quellmalz bzgl. der Akquise weiterer Großaufträge zuversichtlich. KHD hob hervor, dass die im Geschäftsbericht 2012 gegebenen Ziele für 2013 bestätigt werden (auch beim soliden Auftragseingang und steigenden Auftragsbestand ). U.E. bleibt das Marktumfeld herausfordernd und der Wettbewerb intensiv. Allerdings ist eine sukzessive Verbesserung des Preisniveaus für Neuaufträge festzustellen. Insgesamt bleibt der Auftragsbestand mit 419,9 ( : 491,0) Mio. Euro auf einem hohen Niveau. Wir bestätigen unsere GuVPrognosen. Wichtig insbesondere für die Aktienkursentwicklung ist u.e. die formulierte operative (Trennung von Engineering und künftig forcierter Service) und vor allem finanzielle Strategie (intensivierte Investorenansprache, Dividendenpolitik, Prüfung weiterer Optionen). Wir erwarten hiervon Impulse für die Aktie. Unser Votum und Kursziel (5,70 Euro) haben Bestand e 2014e Umsatzerlöse 360,3 286,9 234,6 213,5 297,5 347,5 Umsatzwachstum 6,3% 20,4% 18,2% 9,0% 39,3% 16,8% EBIT 49,7 25,0 17,6 6,4 9,6 14,0 EBITMarge 13,8% 8,7% 7,5% 3,0% 3,2% 4,0% Nettoergebnis 37,1 15,6 13,5 6,9 8,3 12,0 Nettomarge 10,3% 5,4% 5,7% 3,2% 2,8% 3,4% Gewinn je Aktie 1,13 0,47 0,28 0,14 0,17 0,24 Dividende je Aktie 1,50 0,00 0,12 0,09 0,09 0,09 Nettoliquidität 254,1 274,5 281,3 264,6 255,3 282,0 Excess Cash 161,1 146,9 195,5 173,7 171,0 178,8 Net Gearing 1,5 1,8 1,2 1,1 1,1 1,1 Operativer Cashflow 4,5 50,5 65,8 11,3 5,5 30,4 Free Cashflow (FCF) 5,2 48,1 68,5 14,3 8,8 26,6 FCF je Aktie 0,16 1,46 1,45 0,29 0,18 0,54 FCF Yield neg. 29,7% neg. neg. neg. 10,6% KGV 3,8 10,4 21,3 36,7 30,4 21,0 KBV 0,8 1,1 1,3 1,1 1,1 1,0 KCV neg. 3,2 neg. neg. neg. 8,3 KUV 0,4 0,6 1,3 1,2 0,9 0,7 Dividendenrendite 35,4% 0,0% 2,0% 1,8% 1,8% 1,8% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: KHD Humboldt Wedag; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 49,704 Streubesitz 62,6% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 253,4 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,15 Euro 52W Tief ,06 Euro Q3Zahlen Q4Zahlen März Monat 12,1% 9,4% 3 Monate 14,7% 9,6% 6 Monate 8,5% 1,4% 12 Monate 1,3% 12,8% IndexGewichtung CDAX 0,02% Prime Technolgy #WERT 3,00 Ersteller: Stefan Röhle (Analyst) 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 SWOTAnalyse Etablierter Markenname, eine über 150jährige Expertise und ein umfangreicher Track Record Hoher Excess Cash: finanzielle Flexibilität für Übernahmen und Aktienrückkäufe Deutlich steigende Auftragseingänge in 2012 durch Kooperation mit AVIC und damit signifikanter Umsatzanstieg in 2013 KHD ist relativ kleiner Hersteller bleibt die Kooperation mit AVIC hinter den Erwartungen zurück, ist Geschäftsentwicklung limitiert Weiterhin schwierige Konjunkturlage in den Industriestaaten bremst Wachstum in den Schwellenmärkten Preiswettbewerb FLSmidth und Polysius drängen in die gleichen Regionen wie KHD

18 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 18 KROMI Logistik AG Halten alt: vom Branche Industrie Kursziel (in Euro) 9,50 Segment Prime Standard Kurs (Frankfurt) (in Euro) 9,40 ISIN DE000A0KFUJ :09 Uhr Reuters K1RG Kurspotenzial 1% Bloomberg K1R Geschäftsbericht 2012/13: Entwicklung im Plan KROMI steigerte den Umsatz im Geschäftsjahr 2012/13 um 14,2% auf 59,9 (52,5; unsere Prognose: 59,8) Mio. Euro. Hintergrund war vor allem eine weiterhin robuste Auftragslage der wichtigsten Kundenbranchen im Heimatmarkt. Dagegen war das Geschäft in Südeuropa schwierig. Das EBIT 2012/13 erhöhte sich auf 0,9 (0,2; unsere Prognose: 1,4) Mio. Euro. Das bereinigte EBIT hat sich mehr als verdoppelt (1,5 (0,7) Mio. Euro). Die bereinigte EBITMarge legte vor allem auf Grund der Skaleneffekte auf 2,5% (1,3%; unsere Prognose 2,3%) zu. Im laufenden Geschäftsjahr will KROMI weiter das Geschäft insbesondere in Deutschland und Brasilien ausweiten. In Südeuropa rechnet das Unternehmen mit einer verhaltenen Entwicklung. Beim Konzernumsatz 2013/14 wird ein Anstieg im einstelligen Prozentbereich angestrebt (Basiseffekte; unsere Prognose: +8% yoy). Der Schwerpunkt wird eher auf die Steigerung der Profitabilität (Planwert bei der EBITMarge 2013/14 im niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich; unsere Prognose: 3,1%) gelegt. Wir bleiben bei unserem HaltenVotum. Das Kursziel belassen wir bei 9,50 Euro (DCFBewertung). Aktienanzahl (in Mio. Stück) 4,125 Streubesitz 29,9% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 38,2 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,64 Euro 52W Tief ,80 Euro Hauptversammlung Monat 0,5% 1,9% 3 Monate 2,8% 1,8% 6 Monate 2,8% 3,8% 12 Monate 12,3% 3,3% IndexGewichtung CDAX 0,002% Gj.ende: / / / / / /14e Umsatz 34,9 31,2 38,2 52,5 59,9 64,7 Wachstum Umsatz 13,0% 10,6% 22,5% 37,3% 14,2% 8,0% EBIT 0,1 0,2 1,0 0,2 0,9 2,0 EBITMarge neg. 0,5% neg. 0,3% 1,4% 3,1% Jahresüberschuss 0,0 0,1 1,1 0,2 0,0 1,3 Nettomarge neg. 0,2% neg. neg. 0,1% 1,9% Gewinn je Aktie 0,00 0,01 0,26 0,05 0,01 0,31 Dividende je Aktie 0,00 0,15 0,15 0,00 0,00 0,15 17,1 12,0 13,3 2,6 4,6 2,8 Net Gearing 0,4 0,4 0,1 0,3 0,4 0,3 Free Cashflow (FCF) 1,5 0,1 6,9 8,7 1,1 1,2 FCF je Aktie (Euro) 0,37 0,03 1,67 2,11 0,27 0,30 EV / Umsatz 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 0,7 EV / 47,5 29,1 neg. 42,8 27,6 16,2 EV / EBIT neg. 135,2 neg. 225,9 51,9 21,9 EV / FCF 13,0 neg. neg. neg. neg. 23,4 KGV neg. 659,2 neg. neg. 994,2 30,8 KBV 1,3 1,4 1,6 1,5 1,7 1,6 Dividendenrendite 0,0% 1,8% 1,7% 0,0% 0,0% 1,6% Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: KROMI Logistik AG; eigene Schätzungen 3 SWOTAnalyse KROMI realisiert bei seinen Kunden Kostensenkungspotentiale BrasilienGeschäft vor dem Turnaround Solides Finanzprofil Ertragskraft noch unterdurchschnittlich Abnehmerbranchen überwiegend zyklisch Streubesitz der Aktie mit 29,9% gering Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten)

19 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 19 KTG Energie AG 2), 4) Halten alt: vom Branche Erneuerbare Energien Kursziel (in Euro) 15,20 Segment Entry Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 14,01 ISIN DE000A0HNG :30 Uhr Reuters KB7.DE Kurspotenzial 8% Bloomberg KB7 Wachstumskurs in H bestätigt Die Zahlen zum H fielen überzeugend aus. KTG Energie erhöhte die Kapazitäten um 34% auf 41 ( : 35; : 30) MW. Der Umsatz stieg überproportional um 80% auf 24,0 (13,4; H2 2012: 18,2; unsere Prognose: 22,3) Mio. Euro. Dies ist darauf zurückzuführen, dass einige Neuanlagen erst Ende 2012 in Betrieb gegangen waren. Das EBIT kletterte um 83% auf 4,8 (2,6; H2 2012: 3,3; unsere Prognose: 4,9) Mio. Euro. Damit hat KTG Energie beim Umsatz und EBIT 43% bzw. 39% unserer Gesamtjahresschätzung erreicht. KTG Energie erwartet in H ein beschleunigtes Wachstum. Angesichts des Kapazitätsausbaus in H (Übernahme einer Biomethananlage in Quesitz mit 3,6 MW; Inbetriebnahme von zwei 500 kw Anlagen in Tessin und Perleberg) erscheint uns dies plausibel. Eine Herausforderung bleibt die planmäßige Umsetzung des Kapazitätsausbaus (aktuell Anlagen mit 8 MW im Bau und mit 10 MW in Planung). Angesichts der politischen Unsicherheiten ist u.e. ein zügiger Kapazitätsausbau auch durch die Übernahme von fertig geplanten Projekten oder Bestandsanlagen sinnvoll. Wir sehen die Aktie unverändert als stabilen Dividendenwert (Dividendenrendite 2013: 3,2%; 2014: 5,4%). Unser Kursziel (15,20 Euro) und HaltenVotum haben Bestand e 2014e 2015e Umsatzerlöse 14,3 21,5 31,6 55,7 73,5 95,2 Umsatzwachstum 20,6% 50,5% 47,3% 76,3% 31,8% 29,7% 4,2 6,1 9,0 16,6 24,4 33,4 Marge 29,8% 28,4% 28,6% 29,9% 33,2% 35,1% Jahresüberschuss 0,1 0,8 1,8 3,7 6,5 9,9 EpS (Euro) 0,02 0,15 0,33 0,61 1,08 1,65 DpS (Euro) 0,00 0,00 0,00 0,45 0,75 1,15 11,1 10,9 10,9 8,1 6,9 5,9 Net Gearing 87,9 11,6 6,5 6,6 7,2 6,7 Cash Earnings 1,7 1,6 6,6 8,2 13,2 20,2 Free Cashflow (FCF) 22,3 25,3 47,7 27,3 36,6 18,6 EV / Umsatz 6,5 3,7 2,8 2,1 EV / 22,7 12,3 8,4 6,1 EV / EBIT 34,4 16,8 12,1 9,2 EV / FCF neg. neg. neg. neg. KGV neg. 22,9 13,0 8,5 KBV 4,6 3,8 3,2 2,7 KCV neg. 8,1 9,3 4,7 Dividendenrendite 0,0% 3,2% 5,4% 8,2% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: KTG Energie AG; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 6,000 Streubesitz 37,9% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 84,1 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,20 Euro 52W Tief ,70 Euro Q4Zahlen Mai Monat 0,9% 1,6% 3 Monate 1,0% 5,4% 6 Monate 1,6% 8,0% 12 Monate 4,4% 17,7% IndexGewichtung Entry Standard All Share 0,5% 13,00 Sep 2012 Dez 2012 Mrz 2013 Jun 2013 Sep 2013 Ersteller: Stefan Röhle (Analyst) 15,50 15,00 14,50 14,00 13,50 SWOTAnalyse Planbare, sichere Cashflows für 20 Jahre je Biogasanlage durch das ErneuerbareEnergienGesetz (EEG) Einbindung in das Netzwerk von KTG Agrar bei Bedarf stellt KTG Agrar der KTG Energie Gesellschafterdarlehen zur Verfügung Positionierung der Aktie als Dividendentitel Risiken beim Bau und Betrieb von Biogasanlagen: Materialschäden; Probleme mit Bakterienkulturen; Insolvenz eines Zulieferers Einbindung in das Netzwerk von KTG Agrar kann bspw. geografische Expansion limitieren (Inputstoffversorgung nur in Deutschland und Litauen) Abhängigkeit von Schlüsselperson Siegfried Hofreiter (CEO von Muttergesellschaft KTG Agrar)

20 EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 20 Masterflex SE 3) 4) alt: vom Branche Industrie Kursziel (in Euro) 6,70 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 5,90 ISIN DE :36 Uhr Reuters MZXG.DE Kurspotenzial 14% Bloomberg MZX H1 2013: Durch Internationalisierung getriebenes Wachstum Der Q2Umsatz von 14,6 (13,8) Mio. Euro lag 0,5 Mio. Euro über unserer Prognose. In den ersten 6 Monaten belief sich der Umsatz auf 29,0 (28,3) Mio. Euro. In der damaligen Telefonkonferenz hat Masterflex in den nächsten zwei Quartalen einen deutlichen Umsatzanstieg in Aussicht gestellt. Die Internationalisierungsstrategie trägt erste Früchte. Voran schreitet auch die Innovationsstrategie von Masterflex (z.b. jüngste Markteinführung des neuen Produkts PA DUOPART für pneumatische Anwendungen). Das H1EBIT lag mit 3,3 (4,0) Mio. Euro unter unserer Prognose von 3,7 Mio. Euro. Verantwortlich dafür waren die Vorlaufkosten der Internationalisierung (vor allem ein erhöhter Personalaufwand durch die Vertriebsausweitung). In H dürfte aber keine weitere nennenswerte Steigerung dieser Kosten zu verzeichnen sein. Wir belassen für 2013 unsere Schätzung beim EBIT von 7,8 Mio. Euro bei. Wir bestätigen unsere positive Einschätzung zur MasterflexAktie (Kursziel: 6,70 Euro (DCFModell); Votum). Als Treiber sehen wir u.a. mögliche Übernahmen und das starke Commitment des Managements (Aufstockung des Aktienbestands) e 2014e Gesamtleistung (GL) 39,1 47,0 54,8 57,7 61,0 63,1 Wachstum GL 48,0% 20,2% 16,6% 5,3% 5,7% 3,5% EBIT 3,6 6,4 7,5 7,6 7,8 8,5 EBITMarge (GL) 9,2% 13,6% 13,7% 13,2% 12,7% 13,5% JÜ nach Ant. Dritter 13,7 2,1 3,9 4,4 4,5 4,9 Nettomarge (GL) neg. neg. 7,1% 7,6% 7,4% 7,8% Gewinn je Aktie 3,11 0,49 0,44 0,50 0,51 0,56 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,10 8,6 3,8 2,1 2,0 1,9 1,5 Net Gearing 46,7 1,9 1,2 1,0 0,8 0,5 Free Cashflow (FCF) 3,8 3,1 1,7 0,9 2,9 4,8 FCF je Aktie (Euro) 0,87 0,65 0,19 0,10 0,33 0,55 EV / Umsatz 1,6 1,3 1,2 1,2 1,2 1,1 EV / 10,2 6,4 6,6 6,2 6,9 6,0 EV / EBIT 17,3 9,1 8,7 8,3 9,2 8,0 EV / FCF 15,2 18,8 32,8 57,6 23,2 13,5 KGV neg. neg. 12,1 10,3 11,7 10,6 KBV 21,0 1,3 2,9 2,2 2,1 1,7 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,7% Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen Aktienanzahl (in Mio. Stück) 8,866 Streubesitz 62,1% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 52,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,09 Euro 52W Tief ,66 Euro Q3Zahlen Monat 5,9% 3,4% 3 Monate 13,5% 8,4% 6 Monate 18,7% 11,1% 12 Monate 9,5% 5,7% IndexGewichtung Keine Indexzugehörigkeit SWOTAnalyse Hohe technische Eintrittsbarrieren sichern die Marktposition ab Internationalisierung wird für weiteres Wachstum sorgen Mögliche Zukäufe im Schlauchgeschäft Wertschöpfung findet noch überwiegend in Deutschland statt Verletzung der Covenants im Rahmen des Konsortialkreditvertrages Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten)