Dexia Money Market. R.C.S Luxembourg B-26803

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1 Dexia Money Market R.C.S Luxembourg B SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 décembre 2010 Audited Annual Report as at December 31, 2010 Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 2010 Gereviseerd jaarverslag op 31 december 2010

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3 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Administration de la SICAV Conseil d Administration : Président Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Administrateurs Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (jusqu au 16 décembre 2010) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (depuis le 16 décembre 2010) Head of Commercial Coordination - Private Banking Dexia Banque Internationale à Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Dexia Asset Management Luxembourg S.A. représentée par Jean-Yves MALDAGUE Siège social 69, route d Esch, L Luxembourg Banque Dépositaire RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Société de Gestion Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L Luxembourg Administration of the SICAV Board of Directors: Chairman Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Directors Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (until December 16, 2010) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (since December 16, 2010) Head of Commercial Coordination - Private Banking Dexia Banque Internationale à Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Dexia Asset Management Luxembourg S.A. represented by Jean-Yves MALDAGUE Registered office 69, route d Esch, L Luxembourg Custodian Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Management Company Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L Luxembourg 3

4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat: Vorsitzender Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Mitglieder Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (bis zum 16 Dezember 2010) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (seit dem 16 Dezember 2010) Head of Commercial Coordination - Private Banking Dexia Banque Internationale à Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertreten durch Jean-Yves MALDAGUE Gesellschaftssitz 69, route d Esch, L Luxemburg Depotbank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Verwaltungsgesellschaft Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L Luxemburg Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur: Voorzitter Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Bestuurders Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (tot 16 december 2010) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (sinds 16 december, 2010) Head of Commercial Coordination - Private Banking Dexia Banque Internationale à Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Bank België N.V. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertegenwoordigd door Jean-Yves MALDAGUE Maatschappelijke zetel 69, route d Esch, L Luxemburg Depothoudende Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Beheerder Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L Luxemburg 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Administration de la SICAV (suite) L implémentation de la Gestion de Portefeuille de tous les compartiments est déléguée à : Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B Bruxelles Les fonctions d Agent Administratif et d Agent Domiciliataire sont confiées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Auditeur PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch, L Luxembourg Services financiers Administration of the SICAV (continued) Implementation of the Portfolio Management activities of all sub-funds are delegated to: Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B Brussels The functions of Administrative and Domiciliary Agent are entrusted to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette The functions of Transfer Agent (including the Register Holding business) are delegated to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Auditor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch, L Luxembourg Financial services - au Grand-Duché de Luxembourg - in the Grand Duchy of Luxembourg RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette - en Belgique - in Belgium Dexia Banque Belgique S.A. 44, boulevard Pachéco, B Bruxelles Dexia Banque Belgique S.A. 44, boulevard Pachéco, B Brussels - en Allemagne - in Germany Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg - en Suisse - in Switzerland RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Esch-sur-Alzette, Succursale de Zurich, Badenerstrasse 567, Case Postale 101 CH Zurich RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Esch-sur-Alzette, Zurich branch, Badenerstrasse 567, PO Box 101 CH Zurich 5

6 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Implementierung eines Teils der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für alle Teilfonds delegiert an: Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B Brüssel Administratie van de BEVEK (vervolg) De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer compartimenten, gedelegeerd aan: Dexia Asset Management Rogierplein, 11, B Brussel is, voor alle Die Tätigkeiten der Verwaltungs- und Domizilstelle werden übertragen auf: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle (die die Tätigkeiten als Registerführer einschließt) werden delegiert an: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Abschlussprüfer PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch, L Luxemburg Zahl- und Informationsstellen De Functies van Administratief Agent en Domicilieringsagent worden toevertrouwd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette De Functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette Bedrijfsrevisor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch, L Luxemburg Financiële dienst - im Großherzogtum Luxemburg - in het Groothertogdom Luxemburg RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L Esch-sur-Alzette - in Belgien - in België Dexia Banque Belgique S.A. 44, boulevard Pachéco, B Brüssel Dexia Bank België N.V. 44, Pachecolaan, B Brussel - in Deutschland - in Duitsland Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg - in der Schweiz - in Zwitserland RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Esch-sur-Alzette, Zweigniederlassung Zürich, Badenerstrasse 567, Postfach 101 CH Zürich RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Esch-sur-Alzette, Zurich branch, Badenerstrasse 567, PB 101 CH Zurich 6

7 Détails sur la SICAV Dexia Money Market est une Société d Investissement à Capital Variable (SICAV) constituée conformément à la législation du Grand-Duché de Luxembourg concernant les «Organismes de Placement Collectif». Details about the SICAV Dexia Money Market is an investment company with variable capital (SICAV) incorporated under the laws of the Grand Duchy of Luxembourg relating to Undertakings for Collective Investment. Le capital de la SICAV est à tout moment égal au total des actifs nets de la SICAV. La SICAV met à la disposition des investisseurs plusieurs portefeuilles constituant des masses d avoirs distinctes représentées par des classes d actions distinctes (ci-après désignées «compartiments»). The capital of the SICAV is at all times equal to the aggregate net assets of the SICAV. The SICAV offers investors several portfolios each consisting of a distinct collection of assets represented by distinct share classes (hereafter designated sub-funds ). La SICAV constitue de ce fait une société d investissement dite à compartiments multiples. The SICAV thereby constitutes a multiple sub-funds company. investment Actuellement, les compartiments suivants sont offerts au public : At present, the following sub-funds are offered to the public: - le compartiment Dexia Money Market Euro, libellé en Euros (EUR) ; - Dexia Money Market Euro sub-fund, denominated in Euros (EUR); - le compartiment Dexia Money Market USD, libellé en dollars américains (USD) ; - le compartiment Dexia Money Market Euro Sustainable, libellé en Euros (EUR) ; - le compartiment Dexia Money Market Euro AAA, libellé en Euros (EUR) ; - le compartiment Dexia Money Market Euro Government, libellé en Euros (EUR). Les classes qui pourront être émises sont les suivantes : - Dexia Money Market USD sub-fund, denominated in American dollars (USD); - Dexia Money Market Euro Sustainable sub-fund; denominated in Euros (EUR); - Dexia Money Market Euro AAA sub-fund, denominated in Euros (EUR); - Dexia Money Market Euro Government sub-fund, denominated in Euros (EUR). The categories that may be issued comprise: La classe Classique est offerte aux personnes physiques et aux personnes morales ; elle offre des actions de capitalisation et des actions de distribution. La classe I est réservée aux investisseurs institutionnels dont la souscription initiale minimale est d EUR (ce minimum peut être modifié à la discrétion du Conseil d Administration pourvu que le traitement égalitaire des actionnaires soit assuré un même jour d évaluation). Elle offre des actions de capitalisation et de distribution. Class Classique is offered to individuals and companies and comprises distribution shares and capitalisation shares. Class I is restricted to institutional investors whose initial minimum subscription is EUR 250,000 (this minimum amount may be modified at the discretion of the Board of Directors, on condition that equal treatment of shareholders is ensured on the same valuation day). It offers capitalisation and distribution shares. La classe V est réservée exclusivement aux investisseurs institutionnels dont la souscription initiale minimale est d EUR (ce minimum peut être modifié à la discrétion du conseil d Administration pourvu que le traitement égalitaire des actionnaires soit assuré un même jour d évaluation). Elle offre des actions de capitalisation et de distribution. Class V is restricted exclusively to institutional investors whose initial minimum subscription is EUR 30,000,000 (this minimum amount may be modified at the discretion of the Board of Directors, on condition that equal treatment of shareholders is ensured on the same valuation day). It offers capitalisation and distribution shares. 7

8 Angaben zur Gesellschaft Dexia Money Market ist eine Société d Investissement à Capital Variable (SICAV), die gemäß den im Großherzogtum Luxemburg im Hinblick auf Organismen für gemeinsame Anlagen geltenden Gesetze gegründet wurde. Das Kapital der SICAV entspricht jederzeit dem gesamten Nettovermögen der SICAV. Die SICAV bietet den Anlegern mehrere Portfolios an, die voneinander getrennte Vermögensmassen darstellen und für die verschiedene Anteilsklassen ausgegeben werden (nachstehend als Teilfonds bezeichnet). Aus diesem Grund besitzt die SICAV den Status einer Investmentgesellschaft mit mehreren Teilfonds. Derzeit werden dem Anlegerpublikum die folgenden Teilfonds zur Zeichnung angeboten: Details in verband met de Vennootschap Dexia Money Market is een beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal (BEVEK) opgericht overeenkomstig de wetgeving van het Groothertogdom Luxemburg met betrekking tot de Instellingen voor collectieve belegging. Het kapitaal van de BEVEK is op om het even welk ogenblik gelijk aan het totaal van de netto-activa van de BEVEK. De BEVEK bestaat erin verschillende portefeuilles ter beschikking te stellen van beleggers, waarbij elke portefeuille een afzonderlijk vermogen vormt, voorgesteld door afzonderlijke aandelenklassen (hierna compartimenten genoemd). Hieruit volgt dat de BEVEK een beleggingsvennootschap met meerdere compartimenten is. Momenteel worden de volgende compartimenten aangeboden aan het publiek: - der Teilfonds Dexia Money Market Euro, der auf Euro (EUR) lautet; - het compartiment Dexia Money Market Euro, uitgedrukt in euro (EUR); - der Teilfonds Dexia Money Market USD, der auf amerikanische Dollar (USD) lautet; - der Teilfonds Dexia Money Market Euro Sustainable, der auf Euro (EUR) lautet; - der Teilfonds Dexia Money Market Euro AAA, der auf Euro (EUR) lautet; - der Teilfonds Dexia Money Market Euro Government, der auf Euro (EUR) lautet. Es können folgende Anteilklassen ausgegeben werden: Die Anteilklasse Classique wird natürlichen und juristischen Personen angeboten; sie umfasst thesaurierende und ausschüttende Anteile. - het compartiment Dexia Money Market USD, uitgedrukt in Amerikaanse dollar (USD); - het compartiment Dexia Money Market Euro Sustainable, uitgedrukt in euro (EUR); - het compartiment Dexia Money Market Euro AAA, uitgedrukt in euro (EUR); - het compartiment Dexia Money Market Euro Government, uitgedrukt in euro (EUR). De klassen waarin aandelen uitgegeven kunnen worden zijn de volgende: Klasse Classique wordt aangeboden aan natuurlijke personen en rechtspersonen, en betreft kapitalisatieaandelen en distributieaandelen. Die Anteilklasse I ist institutionellen Anlegern vorbehalten, deren Erstzeichnungsbetrag mindestens EUR beträgt. (Dieser Mindestbetrag kann nach Ermessen des Verwaltungsrates geändert werden, solange eine gleiche Behandlung der Anteilinhaber am jeweiligen Bewertungstag sichergestellt wird.) In dieser Anteilklasse werden thesaurierende und ausschüttende Anteile ausgegeben. Die Anteilklasse V ist nur institutionellen Anlegern vorbehalten, deren Erstzeichnungsbetrag mindestens EUR beträgt. (Dieser Mindestbetrag kann nach Ermessen des Verwaltungsrates geändert werden, solange eine gleiche Behandlung der Anteilinhaber am jeweiligen Bewertungstag sichergestellt wird). In dieser Anteilklasse werden thesaurierende und ausschüttende Anteile ausgegeben. Klasse I is voorbehouden aan institutionele beleggers. De minimuminleg bedraagt EUR (dit minimumbedrag kan gewijzigd worden door de Raad van Bestuur op voorwaarde dat de aandeelhouders gelijk worden behandeld op eenzelfde waarderingsdag). Er worden kapitalisatieaandelen en uitkeringsaandelen aangeboden. Klasse V is uitsluitend voorbehouden aan institutionele beleggers. De minimuminleg bedraagt EUR (dit minimumbedrag kan gewijzigd worden door de Raad van Bestuur op voorwaarde dat de aandeelhouders gelijk worden behandeld op eenzelfde waarderingsdag). Er worden kapitalisatieaandelen en distributieaandelen aangeboden. 8

9 Détails sur la SICAV (suite) La classe Z est réservée aux investisseurs institutionnels qui ont conclu avec le groupe Dexia Asset Management un contrat de gestion de portefeuille (mandat). Cette classe a pour but d offrir une structure de frais alternative à ces investisseurs. Elle offre uniquement des actions de capitalisation. Les rapports annuels aux actionnaires pour chacun des compartiments et les résultats globalisés sont disponibles au siège de la SICAV et sont expédiés aux détenteurs d actions nominatives, à l adresse indiquée dans le registre des actionnaires, huit jours au moins avant l assemblée générale annuelle. De surcroît, des rapports semestriels non révisés sont également disponibles au siège et expédiés aux détenteurs d actions nominatives. L exercice de la Société se termine au 31 décembre. Details about the SICAV (continued) Class Z is restricted to institutional investors who have entered into a portfolio management contract (mandate) with Dexia Asset Management Group. The purpose of this class is to offer investors an alternative cost structure. This class offers capitalisation equities only. The annual reports to shareholders for each sub-fund and the consolidated results are available at the registered office of the SICAV and are sent to the holders of registered shares at the address shown in the register of shareholders at least eight days before the annual general meeting. Furthermore unaudited semi-annual reports are also available at the registered office and are sent to the holders of registered shares. The Company s financial year ends on December 31. L assemblée générale annuelle des actionnaires de la SICAV a lieu chaque année au siège de la société à Luxembourg, le 3 e jeudi du mois d avril à heures ; si ce jour n est pas un jour ouvrable bancaire à Luxembourg, elle aura lieu le premier jour ouvrable suivant. The annual general meeting of the SICAV s shareholders is held each year at the registered office of the Company in Luxembourg, on the third Thursday in April at 4.00 p.m.; if this is not a bank working day in Luxembourg, it is held the next working day. Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant sur le registre des actionnaires, au moins huit jours avant l assemblée générale. Ces avis indiquent l heure et le lieu de l assemblée générale et les conditions d admission, l ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. Notices of all general meetings are sent by registered post to all holders of registered shares at their address shown in the register of shareholders at least eight days before the general meeting. These notices indicate the time and place of the general meeting as well as the conditions of admission, the agenda and the requirements of Luxembourg law regarding the necessary quorum and majority. En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil du Grand- Duché de Luxembourg et dans un journal luxembourgeois le «Luxemburger Wort». Les exigences concernant la participation, le quorum et la majorité lors de toute assemblée générale sont celles fixées aux articles 67 et 67-1 (tels que modifiés) de la loi du 10 août 1915 du Grand-Duché de Luxembourg et dans les statuts de la SICAV. La valeur de l actif net par action de chaque compartiment, le prix d émission et de rachat des actions de chaque compartiment ainsi que les changements intervenus dans le portefeuille-titres peuvent être obtenus au siège de la SICAV. Notices are also published in the Mémorial, Recueil du Grand- Duché de Luxembourg, and in a Luxembourg newspaper the Luxemburger Wort. The requirements concerning participation, quorum and majority at any general meeting are those laid down in Articles 67 and 67-1 (as amended) of the law of August 10, 1915 of the Grand Duchy of Luxembourg and in the SICAV s Articles of Incorporation. The net asset value per share of each sub-fund, the subscription and repurchase prices of the shares of each sub-fund and the changes in portfolio may be obtained from the registered office of the SICAV. 9

10 Angaben zur Gesellschaft (Fortsetzung) Die Anteilklasse Z ist institutionellen Anlegern vorbehalten, die mit der Firmengruppe Dexia Asset Management einen Portfolioverwaltungsvertrag (Mandat) abgeschlossen haben. Den Anlegern dieser Klasse wird eine alternative Gebührenstruktur geboten. Sämtliche Aktien der Klasse sind thesaurierend. Die jährlichen Rechenschaftsberichte an die Anteilinhaber für jeden der Teilfonds und die zusammengefassten Ergebnisse stehen mindestens acht Tage vor der jährlichen Hauptversammlung am Sitz der SICAV zur Verfügung und werden an die Inhaber von Namensanteilen an die im Register der Anteilinhaber verzeichnete Anschrift versandt. Außerdem sind ebenfalls ungeprüfte Halbjahresberichte am Gesellschaftssitz erhältlich und werden an die Inhaber von Namensanteilen versandt. Das Geschäftsjahr der Gesellschaft endet jeweils am 31. Dezember. Die jährliche Hauptversammlung der Anteilinhaber der Gesellschaft findet jedes Jahr am Sitz der Gesellschaft in Luxemburg am dritten Donnerstag des Monats April um Uhr statt; wenn dieser Tag in Luxemburg kein Bankarbeitstag ist, findet sie am nächstfolgenden Arbeitstag statt. Mindestens acht Tage vor der Hauptversammlung wird den Namensanteilinhabern an ihre im Register der Anteilinhaber verzeichnete Anschrift mit Einschreiben eine Mitteilung über die Abhaltung der Hauptversammlung zugesandt. Diese Mitteilung enthält Ort und Zeit der Hauptversammlung sowie die Teilnahmebedingungen, die Tagesordnung und die Erfordernisse nach luxemburgischem Recht in Bezug auf Beschlussfähigkeit und notwendige Mehrheiten. Daneben erfolgen Bekanntmachungen im Mémorial, Recueil du Grand- Duché de Luxembourg, und in einer luxemburgischen Tageszeitung dem Luxemburger Wort. Die Erfordernisse für die Teilnahme, die Beschlussfähigkeit und die Mehrheit auf allen Hauptversammlungen sind diejenigen, die in der jeweiligen Fassung der Artikel 67 und 67-1 des Gesetzes vom 10. August 1915 des Großherzogtums Luxemburg und in der Satzung der SICAV niedergelegt sind. Der Inventarwert pro Anteil jedes Teilfonds, der Ausgabe- und Rücknahmepreis der Anteile jedes Teilfonds und die Veränderungen des Wertpapierbestandes sind beim Sitz der SICAV erhältlich. Details in verband met de Vennootschap (vervolg) Klasse Z is voorbehouden aan institutionele beleggers die met de Dexia Asset Management groep een overeenkomst voor portefeuillebeheer (volmacht) hebben gesloten. Deze klasse heeft tot doel een alternatieve kostenstructuur te bieden aan deze beleggers, Er worden enkel kapitalisatieaandelen aangeboden. Ten minste acht dagen voor de jaarlijkse algemene vergadering zijn de jaarverslagen van elk van de compartimenten en de getotaliseerde resultaten voor de aandeelhouders ter beschikking op de maatschappelijke zetel van de BEVEK en worden deze verzonden aan de houders van aandelen op naam, naar het adres dat is opgenomen in het register van aandeelhouders. Bovendien zijn eveneens niet gereviseerde halfjaarverslagen op de maatschappelijke zetel ter beschikking; deze worden eveneens verstuurd naar de houders van aandelen op naam. Het boekjaar van de Vennootschap eindigt op 31 december. De jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders van de Vennootschap vindt elk jaar plaats op de derde donderdag van de maand april om uur, op de maatschappelijke zetel van de Vennootschap in Luxemburg; als deze dag geen Luxemburgse bankwerkdag is, zal de vergadering worden gehouden op de eerstvolgende bankwerkdag. De kennisgevingen van alle algemene vergaderingen worden ten minste acht dagen voor de algemene vergadering per aangetekend schrijven naar alle houders van aandelen op naam gestuurd, naar het adres dat voorkomt in het register van aandeelhouders. In deze kennisgevingen zijn plaats en tijd van de algemene vergadering vermeld, alsmede de toelatingsvoorwaarden, de agenda en de eisen van de Luxemburgse wet met betrekking tot quorum en meerderheid. Bovendien wordt een kennisgeving gepubliceerd in het Mémorial, Recueil du Grand-Duché de Luxembourg en in een Luxemburgse krant, de Luxemburger Wort. De eisen met betrekking tot deelname, quorum en meerderheid voor alle algemene vergaderingen zijn die welke zijn vastgelegd in artikel 67 en 67 lid 1 (zoals gewijzigd) van de wet van 10 augustus 1915 van het Groothertogdom Luxemburg, en in de statuten van de BEVEK. De waarde van de netto-activa per aandeel van elk compartiment, de uitgifte- en terugkoopprijs van de aandelen van elk compartiment en de wijzigingen in de effectenportefeuille zijn op te vragen op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. 10

11 Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 2005 (la «Loi») a intégré la Directive 2003/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «Revenus imposables») effectués dans un état membre de l Union européenne (un «État membre») en faveur de personnes physiques (les «Bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du Bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de Revenus imposables effectués et l identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l «Échange d informations»). L Autriche et le Luxembourg ont au lieu de cela opté pour le prélèvement d une retenue à la source sur les Revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de Saint-Marin ont également pris des mesures équivalentes à l Échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est de 20 % depuis le 1 er juillet Ce taux passera à 35 % au 1 er juillet L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l Échange d informations. Savings Directive The law of June 21, 2005 (the Law ) has implemented into Luxembourg law the Council Directive 2003/48/EC on the taxation of savings income in the form of interest payments (the Savings Directive ). The Savings Directive targets payments in the form of interest payments from debt claims ( Taxable Income ) made in a member state of the European Union (a Member State ) to individuals ( Beneficiaries ) residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member States are required to provide the tax authorities of the Beneficiary's Member State with details on payments of Taxable Income made and the identity of the respective Beneficiaries ("Exchange of Information"). Austria and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in relation to payments of Taxable Income. Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or associated territories of the Member States, the Principality of Monaco, the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to Exchange of Information or the application of a withholding tax. As per national law, the applicable rate of withholding tax in Luxembourg is 20% since July 1, As of July 1, 2011, it will be 35%. Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be withheld if the Beneficiary explicitly authorizes the paying agent in writing to proceed to an Exchange of Information. Les dividendes distribués par la SICAV entreront dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne si plus de 15% des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires d actions lors de la cession d Actions entrera dans le champ d application de la Directive si plus de 40% des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. Dividends distributed by the SICAV will fall into the scope of the Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds realised by shareholders on the disposal of shares will fall into the Scope of the Savings Directive if more than 40% of the relevant subfund's assets are invested in debt claims. A compter du 1 er janvier 2011, le seuil au-delà duquel le produit des rachats sera soumis à la directive passera de 40 % à 25 % ce qui aura pour conséquence d une part, la mise à jour de la table de référence 67 «Tranche d application», d autre part, la prise en compte d une nouvelle répartition des pourcentages d actifs détenus en titres éligibles qui induira des mises à jour dans nos référentiels valeurs. On 1 January 2011, the threshold above which the directive applies to all of an entity s income will drop from 40% to 25%. As a result, Reference Table 67, Tranche d Application, will be updated and the percentage of qualifying assets held will be reallocated and updated accordingly in our securities lists. La SICAV est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. The SICAV is authorised to reject any application for shares if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Law. 11

12 Die Zinsbesteuerungsrichtlinie Mit dem Gesetz vom 21. Juni 2005 (das Gesetz ) wurde die Richtlinie 2003/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die Zinsbesteuerungsrichtlinie ) in Luxemburger Recht umgesetzt. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus Forderungen ( Zinserträge ) in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union ( Mitgliedstaat ) an Privatpersonen ( wirtschaftliche Eigentümer ) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im Mitgliedstaat des wirtschaftlichen Eigentümers gewisse Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen ( Informationsaustausch ). Eine Ausnahme bilden Österreich und Luxemburg, die für einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder assoziierte Gebiete der EU-Mitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen. Wie gesetzlich vorgeschrieben, beträgt in Luxemburg seit dem 1. Juli 2008 die gesetzliche Quellensteuer 20%. Zum 1. Juli 2011 wird sie auf 35% angehoben. Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle schriftlich ermächtigt, Informationen im Rahmen des Informationsaustauschs weiterzugeben. Die von dem Teilfonds der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15 % der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in Forderungen (Definition siehe Gesetz) angelegt sind. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse eines Anteilinhabers bei Rücknahme von Anteilen, sofern mehr als 40 % der Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungen investiert sind. Mit Wirkung zum 1. Januar 2011 wird die Schwelle, ab der die gesamten Einnahmen der Richtlinie unterliegen, von 40% auf 25% sinken. Daraus ergibt sich eine Aktualisierung des Referenztableaus 67 ( Tranche d'application ) sowie eine neue Aufteilung der prozentualen Anteile zugelassener Aktiva, weshalb auch unsere Wertpapierinformationen angepasst werden müssen. Stellt der Antragsteller der Gesellschaft die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Anteilen zurückzuweisen. De Spaarrichtlijn De wet van 21 juni 2005 (de Wet ) heeft Richtlijn 2003/48/EG van de Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de vorm van rentebetaling (de Richtlijn ) omgezet in de Luxemburgse wet. De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen ( belastbare inkomsten ) die in een lidstaat van de Europese Unie (een lidstaat ) worden verricht aan natuurlijke personen ( uiteindelijk gerechtigden ) die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve uiteindelijk gerechtigden ( uitwisseling van informatie ). Oostenrijk en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein, het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van informatie of de toepassing van bronbelasting. Overeenkomstig de wet bedraagt de in Luxemburg toepasbare bronbelasting 20% sinds 1 juli Dit percentage zal stijgen tot 35% vanaf 1 juli Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te wisselen. Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15 % van de betreffende activa van de portefeuille is belegd in schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de vervreemding van aandelen vallen binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 40 % van de activa van het betreffende compartiment is belegd in schuldvorderingen. Vanaf 1 januari 2011 gaat de drempel waarboven alle inkomsten onderworpen zijn aan de richtlijn van 40% naar 25%, wat enerzijds betekent dat de referentietabel 67 Geldende schijf wordt aangepast en anderzijds dat men rekening moet houden met een nieuwe verdeling van de percentages van activa aangehouden in effecten die in aanmerking komen, wat tot aanpassingen in ons waardenreferentiesysteem zal leiden. De Vennootschap mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. 12

13 Directive sur la fiscalité de l épargne (suite) Savings Directive (continued) Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Name of the sub-fund Tax status for redemptions Tax status for distributions Method used to determine the status Period of validity of the status Dexia Money Market Euro Dexia Money Market USD Dexia Money Market Euro Sustainable Dexia Money Market Euro AAA Dexia Money Market Euro Government I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I = entre dans le champ d application de la Loi / in scope of the law 0 = n entre pas dans le champ d application de la Loi / out of scope of the law 13

14 Die Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung) De Spaarrichtlijn (vervolg) Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Fiscale status voor aflossingen Fiscale status voor uitkeringen Methode gehanteerd voor het bepalen van de status Geldigheidsduur van de status Dexia Money Market Euro Dexia Money Market USD Dexia Money Market Euro Sustainable Dexia Money Market Euro AAA Dexia Money Market Euro Government I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I I Asset Testing 01/01/ /12/2011 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes / binnen het toepassingsgebied van de wet 0 = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes / buiten het toepassingsgebied van de wet 14

15 Rapport du Conseil d Administration Environnement financier et économique Fin 2009, le rythme de la croissance américaine a accéléré en réponse au moindre déstockage, à la reprise du commerce mondial ainsi qu à une bonne tenue des investissements en équipement et de la consommation, cette dernière répondant positivement aux différentes mesures du plan de soutien de l Administration Obama. Au premier trimestre 2010, les éléments d une reprise plus durable se mettent progressivement en place. L évolution du marché du travail devient moins défavorable à un progrès de la masse salariale (on passe d une destruction mensuelle de emplois au quatrième trimestre à une création de près de emplois au premier). Sur le marché de l immobilier résidentiel, le renouvellement du crédit d impôt pour l achat d un logement permet un rebond des transactions. Enfin, les exportations américaines bénéficient toujours de la reprise mondiale, plus particulièrement de celle des pays émergents d Asie, ainsi que de l affaiblissement du dollar engagé depuis le printemps Dans ce contexte, l investissement des entreprises progresse et la Bourse monte de près de 10 % entre janvier et avril Au début du deuxième trimestre, les indicateurs conjoncturels s améliorent encore et les créations d emplois accélèrent. La bonne tenue des transactions immobilières permet d enrayer la baisse des prix des maisons. Avec les mesures de soutien fiscal, la remontée de la Bourse évite une contraction de la consommation, alors même que les ménages se désendettent. Toutefois, en mai, les développements de la crise de la dette souveraine en Europe et les signes de ralentissement en Asie, provoquent une forte chute des marchés actions. Les anticipations sur le moment où la Réserve Fédérale («FED») va commencer à monter ses taux reculent et le niveau des taux à long terme baisse. Report of the Board of Directors The financial and economic environment At end-2009, the US growth rate accelerated thanks to less destocking, recovering global trade and satisfactory figures for capital investments and consumer spending, which itself responded positively to the various measures in the Obama administration s stimulus plan. In the first quarter of 2010, the factors for a more lasting recovery were gradually falling into place. Labour market developments became less unfavourable thanks to an expansion in aggregate employment earnings, having changed from the monthly destruction of 90,000 jobs in the last quarter of 2009 to the creation of almost 80,000 in the first of On the residential real-estate market, the renewal of the homebuyer tax credit allowed a rebound in transactions. Lastly, US exports were still benefiting from the global recovery more specifically that of emerging Asian economies as well as the US dollar s depreciation, which has been ongoing since spring In this setting, corporate investment expanded and the stock market gained by almost 10% between January and April At the beginning of the second quarter, economic indicators improved further and job creation gathered pace. The strength of real-estate transactions curbed the fall in home prices. With supportive tax measures, the stock market upturn was preventing a contraction in consumer spending while households were reducing debts. However, in May, developments in the European sovereign debt crisis and signs of a slowdown in Asia triggered sharp equity market declines. Expectations over when the Federal Reserve ( FED ) would begin to raise its rates began to recede and long-term yields declined. Au troisième trimestre, la conjoncture faiblit visiblement. La fin du soutien apporté par le cycle de stocks et le tassement de l activité dans le reste du monde notamment dans les pays émergents (l indice PMI chinois passe sous la barre des 50 au cours du mois de juillet) pèsent sur le moral des industriels : l indice Produit PMI manufacturier américain passe de plus de 60 en avril à 55 en juillet. Si l investissement en équipement des entreprises poursuit son rebond, les ventes au détail marquent le pas (le programme de soutien à l achat d appareils ménagers est arrivé à son terme). L annonce par la FED qu elle va réinvestir la totalité des «tombées» de son portefeuille de créances hypothécaires titrisées (Mortgage Backed Securities) en titres d État à long terme, permet au taux à dix ans de baisser encore, mais n empêche pas l inquiétude sur le risque d un «double dip» de redoubler. In the third quarter, the economy weakened visibly. The end of the support from the inventory cycle and slowing activity in the rest of the world particularly in emerging economies, with the Chinese PMI indicator decreasing to less than 50 in July weighed on manufacturer sentiment: the US manufacturing PMI indicator tumbled from over 60 in April to 55 in July. While corporate capital investment continued to recover, it was retail sales that were coming to a halt, as a program to support the purchase of household appliances expired. The FED s announcement that shall it reinvest all amounts falling due on its mortgage-backed securities portfolio in long-term treasuries allowed the ten-year yield to decrease further, but did not prevent increased concerns over the risk of a double dip. Les premiers indicateurs d activité du quatrième trimestre sont toutefois rassurants et, fin octobre, la Bourse est revenue sur ses plus hauts de l année. Début novembre, le rythme des créations d emplois du secteur privé demeure néanmoins relativement bas. La FED annonce alors un nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre novembre 2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double mandat. La décision ayant déjà été largement anticipée par les marchés, les taux d intérêt à 10 ans vont se tendre un peu dans les semaines qui suivent, d autant que l on reparle d un nouveau plan de stimulation budgétaire. En décembre, l Administration Obama annonce avoir trouvé un compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d impôts de l Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie, l allongement des indemnités chômage se poursuit et une baisse des cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis, couplé à des signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique monétaire très accommodante, confortent les marchés actions sur la pérennité de la reprise en même temps qu ils font brutalement monter les taux à long terme. Au total, le Produit Intérieur Brut ( PIB ) devrait progresser d environ 2,8 % en However, the fourth quarter s first activity indicators proved reassuring and at end-october the stock market returned to its highs of the year. At the beginning of November, nevertheless, the rate of private sector job creation remained relatively limited. The FED then announced fresh monetary policy loosening, in that it would buy USD 600 billion of longterm treasuries from November 2010 to June 2011 and continue to do everything possible to support domestic demand, in accordance with its twofold mandate. The decision was widely expected by the markets and ten-year yields tightened a little in the following weeks to the extent the talk returned to that of a new fiscal stimulus plan. In December, the Obama administration announced it had found a compromise with the Republicans: all the Bush administration s tax cuts would be extended by two years and in exchange the extension to unemployment benefits would continue and a reduction in social security wage contributions had been decided. This compromise, coupled with more tangible signs of an upturn in growth and very accommodative monetary policy comforted the markets over the durability of the recovery while causing long-term yields to rise sharply. In all, the Gross Domestic Product ( GDP ) expansion should equal around 2.8% for

16 Bericht des Verwaltungsrates Finanzmärkte und Konjunktur Ende 2009 beschleunigte sich das Konjunkturwachstum in den USA: Der Lagerabbau ließ nach, der Welthandel sprang an und die Ausrüstungsund Konsuminvestitionen belebten sich, wobei Letztere besonders positiv auf die einzelnen Konjunkturmaßnahmen der Regierung Obama reagierten. In Auftaktquartal 2010 zeigten sich schrittweise Elemente einer nachhaltigeren Erholung. Die Entwicklung am Arbeitsmarkt verbesserte sich mit dem Anstieg des Lohn- und Gehaltsvolumens, und während im vierten Quartal 2009 noch monatlich Stellen abgebaut wurden, kamen im ersten Quartal 2010 knapp neue Arbeitsplätze dazu. Auf dem Markt für private Wohnimmobilien konnte dank der Verlängerung der Steuergutschriften für Wohnungskäufe ein wachsendes Transaktionsvolumen beobachtet werden. US-Exporte profitierten weiterhin von der weltweiten Erholung (besonders in den asiatischen Schwellenländern) sowie von dem seit Frühjahr 2009 anhaltenden Rückgang des US-Dollar. Vor diesem Hintergrund wurden die Unternehmensinvestitionen ausgeweitet, und die Börse verbuchte zwischen Januar und April 2010 ein Plus von fast 10%. Zu Beginn des zweiten Quartals verbesserten sich die Konjunkturindikatoren abermals, und die Schaffung neuer Arbeitsplätze beschleunigte sich. Die gute Entwicklung der Immobiliengeschäfte konnte den Rückgang der Hauspreise in Schach halten. Fiskalpolitische Maßnahmen sowie die Hausse an der Börse vermochten einen Einbruch des Konsums während des Entschuldungsprozesses der Haushalte zu verhindern. Im Mai sackten die Börsen jedoch infolge der Schuldenkrise der Eurozone sowie der Hinweise auf eine Verlangsamung in Asien deutlich ab. Der Markt verschob den Zeitpunkt, zu dem er eine Zinserhöhung der Federal Reserve erwartete, nach hinten, und die langfristigen Zinsen gingen zurück. Im dritten Quartal ließ die Konjunktur deutlich nach. Die Unterstützung durch den Lagerzyklus fiel weg, während die Wirtschaft in der übrigen Welt, vor allem in den Schwellenländern (der chinesische Einkaufsmanagerindex unterschritt im Juli die 50er-Marke), abflaute. All dies belastete die Industrie. Der US-Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe sank von über 60 Zählern im April auf 55 Zähler im Juli. Die Ausrüstungsinvestitionen der Unternehmen stiegen zwar weiter, doch der Absatz im Einzelhandel trat auf der Stelle (Ende der Abwrackprämie für Küchen- und Haushaltsgeräte). Die Ankündigung der Fed, sämtliche Erlöse des MBS-Portfolios in langfristige Staatsanleihen zu reinvestieren, ließ die zehnjährigen Zinssätze weiter sinken, konnte jedoch nicht die steigende Nervosität mit Blick auf ein Double Dip -Szenario verhindern. Allerdings fielen die ersten Konjunkturindikatoren im vierten Quartal dann beruhigend aus, und Ende Oktober kehrte die Börse wieder auf die Jahreshöchststände zurück. Die Schaffung neuer Arbeitsplätze in der Privatwirtschaft ging Anfang November jedoch relativ langsam vonstatten. Zu diesem Zeitpunkt kündigte die Federal Reserve QE2 an, eine zweite geldpolitische Lockerung: Zwischen November 2010 und Juni 2011 plant sie, langfristige Staatsanleihen im Wert von 600 Milliarden USD aufzukaufen. Gleichzeitig wird sie alle Register ziehen, um im Rahmen ihres doppelten Mandats auch die Binnennachfrage zu unterstützen. Diese Entscheidung war von den Märkten bereits weitgehend antizipiert worden, und die zehnjährigen Zinssätze gaben in den folgenden Wochen etwas nach, nicht zuletzt auch, da erneut ein weiteres Konjunkturprogramm erwogen wurde. Im Dezember verkündete die Regierung Obama einen Kompromiss mit den Republikanern: Sämtliche Steuersenkungen der Regierung Bush haben zwei weitere Jahre Bestand; im Gegenzug stimmten die Republikaner einer Verlängerung der Arbeitslosenhilfe und einer Senkung der Sozialversicherungsbeiträge der Arbeitnehmer zu. Diese Einigung, zusammen mit greifbareren Hinweisen auf eine Wachstumserholung und einer sehr expansiven Geldpolitik, beruhigte die Börsen mit Blick auf die Nachhaltigkeit der Erholung. Gleichzeitig ließ sie die langfristigen Zinsen in die Höhe schießen. Insgesamt dürfte das Bruttoinlandsprodukt ( BIP ) im Jahr 2010 ca. 2,8% zugelegt haben. Verslag van de Raad van Bestuur Financiële en economische omgeving Eind 2009 versnelde het Amerikaanse groeiritme als gevolg van de afnemende voorraadverminderingen, de herleving van de wereldhandel en het goede behoud van de investeringen in uitrusting en consumptie, aangezien die laatste factor positief reageerde op de verschillende maatregelen van het steunplan van de regering-obama. In het eerste kwartaal van 2010 vielen de puzzelstukken voor een duurzamere herleving geleidelijk op hun plaats. De ontwikkeling van de arbeidsmarkt wordt minder ongunstig voor een stijging van de loonmassa (we gaan over van het maandelijks schrappen van banen in het vierde kwartaal tot het creëeren van bijna banen in het eerste). De vernieuwing van het belastingkrediet voor de aankoop van een huis op de woonhuizenmarkt baande de weg voor een opleving van de transacties. Ten slotte proifteert de Amerikaanse export nog steeds van de wereldwijde herleving, in het bijzonder van die van de groeilanden in Azië, evenals van de verzwakking van de dollar sinds de lente van In die context nemen de investeringen van de ondernemingen toe en stijgt de beurs met bijna 10% tussen januari en april In het begin van het tweede kwartaal blijven de conjunctuurindicatoren verbeteren en worden er steeds meer jobs gecreëerd. Door het goede niveau van de vastgoedtransacties kan de daling van de huizenprijzen worden afgeremd. De herlevende beurs vermijdt samen met de fiscale steunmaatregelen een inkrimping van het verbruik, terwijl de gezinnen uit de schuldenput klimmen. In mei lokten de ontwikkelingen van de staatsschuldencrisis in Europa en de tekenen van een vertraging in Azië echter een sterke terugval van de aandelenmarkten uit. De verwachtingen voor het moment dat de Amerikaanse centrale bank haar rentevoeten zal beginnen op te trekken, nemen af en de langetermijnrente daalt. In het derde kwartaal zien we de conjunctuur duidelijk verzwakken. Het einde van de steun door de voorradencyclus en de dalende activiteit in de rest van de wereld met name in de groeilanden (de Chinese PMIindex zinkt in juli onder de grens van 50) wegen door op het moreel van de industriële goederen: de Amerikaanse PMI-productie-index zakt van meer dan 60 in april naar 55 in juli. Terwijl de bedrijfsinvesteringen in uitrustingsgoederen blijven opleven, geeft de detailhandel het tempo aan (het steunprogramma voor de aankoop van huishoudtoestellen is afgelopen). Door de aankondiging van de Amerikaanse centrale bank dat ze alle uitval van haar portefeuille door hypotecaire schulden gedekte effecten (Mortgage Backed Securities) zal herbeleggen in staatseffecten op lange termijn kan de rente op tien jaar nog verder dalen, maar dat tempert de bezorgdheid over het risico van een dubbele dip niet. De eerste activiteitenindicatoren van het vierde kwartaal zijn echter geruststellend en eind oktober keerde de beurs terug naar haar hoogste punt van het jaar. Begin november blijft het ritme waartegen de privésector nieuwe banen creëert echter relatief laag. De Amerikaanse centrale bank kondigt daarom een nieuwe versoepeling van haar monetaire beleid aan: ze zal tussen november 2010 en juni 2011 voor 600 miljard dollar aan staatsleningen op lange termijn kopen en zal al het mogelijke blijven doen om de binnenlandse vraag te blijven ondersteunen, overeenkomstig haar dubbele mandaat. De markten hadden die beslissing al grotendeels zien aankomen en de rentevoeten op 10 jaar zullen de komende weken enigzins verstrakken, vooral omdat men opnieuw begint te praten over een nieuw budgettair stimulatieplan. In december kondigde de regering-obama aan tot een compromis te zijn gekomen met de republikeinse partij: alle belastingverlagingen van de regering-bush worden met twee jaar verlengd en ter compensatie worden de werkloosheidsvergoedingen voortgezet en werd beslist om de sociale loonbijdragen te verlagen. Dat compromis en tastbaardere tekenen van een herlevende groei en een heel inschikkelijk monetair beleid stellen de aandelenmarkten gerust over de duurzaamheid van het herstel, terwijl de langetermijnrente fors doen stijgen. In totaal zou het Bruto Binnenlands Product ( bbp ) met ongeveer 2,8% moeten aangroeien in

17 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement financier et économique (suite) Dans le sillage du reste du monde, l activité a redémarré dans la zone euro au second semestre Début 2010, les indicateurs pointent vers une poursuite de la croissance portée par le restockage des entreprises et le redémarrage des exportations. Il devient toutefois rapidement évident que, derrière une amélioration globale, se cachent des divergences croissantes entre membres de la zone. La Grèce en particulier avait attiré l attention des marchés dès l automne 2009 en révélant une situation budgétaire nettement plus dégradée qu initialement annoncée. Alors que depuis le début de la crise, le creusement des déficits publics avait conduit à une réévaluation à la hausse de la plupart des primes de risque des États, celle de l État grec explose littéralement début Et l annonce d un plan d austérité drastique ne réussit pas à calmer les inquiétudes. Progressivement, les autorités européennes et nationales prennent la mesure des risques pesant sur la zone euro. Au printemps, la Grèce ne peut se financer sur les marchés financiers qu à un coût exorbitant. Le risque est alors réel qu elle entraîne dans sa chute d autres pays aux finances publiques fragiles. Le 2 mai, la zone euro et le Fonds Monétaire International («FMI») mettent conjointement en place un plan d aide à la Grèce sous la forme d un prêt de 110 milliards d euros. Le 9 mai, l Europe met en place un mécanisme de sauvetage plus large, pour le reste de la zone euro. Doté d une capacité de prêt de 255 milliards d euros, ce mécanisme est censé jouer le rôle de coupe feu et endiguer la crise de la dette souveraine. En outre, afin d assurer une certaine liquidité sur les marchés de la dette publique, la Banque Centrale Européenne ( BCE») décide d intervenir directement en achetant des titres d État. En parallèle, des inquiétudes surgissent sur la solidité du système bancaire européen. A l instar de ce qui avait été fait aux États-Unis un an plus tôt, un «stress test» est organisé par le Comité Européen des Contrôleurs Bancaires («CECB»). Les résultats dévoilés en juillet sont plutôt rassurants et permettent de calmer momentanément les inquiétudes sur la zone euro. D autant que sur la première partie de l année, l activité a poursuivi son redressement, comme le laissaient attendre les indicateurs conjoncturels. Dans ce contexte, les marchés financiers ont essentiellement réagi aux nouvelles concernant la Grèce : les taux d intérêt allemands à long terme ont donc baissé pendant que la Bourse très volatile perdait du terrain. Enfin, les craintes pesant sur la zone euro ont entraîné le taux de change à la baisse. Report of the Board of Directors (continued) The financial and economic environment (continued) As in the rest of the world, activity in the euro zone recovered in the second half of At the start of 2010, indicators pointed towards a continuation of the expansion, driven by corporate restocking and an upturn in exports. However, it became rapidly clear that the overall improvement masked increasing divergences between the zone s members. In particular, Greece caught the attention of markets in autumn 2009 by revealing a clearly worse fiscal situation than initially announced. While the increase in public deficits since the onset of the crisis resulted in an upward re-pricing of most government risk premiums, that of Greece skyrocketed in early Furthermore, the announcement of a drastic austerity plan failed to soothe concerns. European and national authorities gradually realised the extent of the risks hanging over the euro zone. In spring, Greece could only finance itself on the financial markets at an exorbitant cost. There was thus a genuine risk that it would drag other countries with fragile public finances in its wake. On May 2, the euro zone and IMF together set up a rescue plan for Greece in the form of a EUR 110 billion loan. On May 9, Europe introduced a broader bailout mechanism for the rest of the euro zone. With its EUR 255 billion in lending capacity, it is intended to act as a safeguard to limit the sovereign debt crisis. Furthermore, to ensure a certain amount of liquidity on the government debt markets, the European Central Bank ( ECB ) decided to intervene directly by purchasing government bonds. In parallel, concerns arose over the solidity of the European banking system. As had happened in the US a year earlier, the Committee of European Banking Supervisors ( CEBS ) organised stress tests. The results unveiled in July were somewhat reassuring, temporarily calmed nerves over the euro zone. This was to the extent that activity had continued to recover in the first part of the year, as economic indicators had given to expect. In this context, the financial markets essentially reacted to news from Greece: German longterm yields therefore declined while the very volatile stock market lost ground. Lastly, the worries over the euro zone drove the single currency lower. Au troisième trimestre, le ralentissement de l activité aux États-Unis et dans le reste du monde font un temps resurgir les craintes d un «double dip». Mais à mesure que les signes d une croissance robuste se multiplient notamment en Allemagne, ces inquiétudes se dissipent. En fin d année toutefois, le spectre d une crise de la dette souveraine réapparaît : l ampleur inattendue des pertes du système bancaire irlandais conduit en effet l État à soutenir ses banques pour un montant approchant 30 points de PIB! Dès lors, la prime de risque de l État irlandais augmente rapidement et celui-ci doit se résoudre à faire appel au Fonds Européen de Stabilité Financière («FESF»). L annonce d un nouvel assouplissement quantitatif et d un nouveau plan de relance budgétaire de l autre côté de l Atlantique ainsi que la ré-accélération de l activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur les perspectives de croissance de la zone. Les bourses rattrapent leur baisse du printemps pour terminer l année 2010 à un niveau proche d où elles l avaient commencée. Sur 2010, la croissance de la zone euro a été un peu supérieure à 1,5 %. In the third quarter, slowing activity in US and the rest of the world prompted a resurgence of double-dip fears. Yet with signs of robust growth multiplying, particularly in Germany, these concerns are dissipating. Nevertheless, at year-end the spectrum of a sovereign debt crisis loomed again. Indeed, the unexpected size of the Irish banking sector s losses prompted the Irish state to support its banks in an amount approaching 30% of GDP. Accordingly, the Irish government s risk premium expanded rapidly and had to be resolved by calling on the European Financial Stability Facility ( EFSF ). The announcement of fresh quantitative easing and a new fiscal stimulus plan from the other side of the Atlantic, plus renewed acceleration in activity in emerging economies, meanwhile, provided reassurance over the zone s growth prospects. Equity markets recovered the ground lost in spring and ended 2010 at levels near to where they started. For 2010, euro zone growth should be somewhat more than 1.5%. 17

18 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Finanzmärkte und Konjunktur (Fortsetzung) Im Zuge der weltweiten Entwicklungen zog im zweiten Halbjahr 2009 auch die Konjunktur in der Eurozone wieder an. Anfang 2010 implizierten die Konjunkturbarometer anhaltendes Wachstum, getragen vom Lageraufbau der Unternehmen und der Wiederbelebung des Exportsektors. Allerdings wurde schnell klar, dass diese weltweite Aufhellung mit wachsenden Divergenzen zwischen den Eurozone- Ländern einhergeht. Im Herbst 2009 konzentrierten sich die Märkte auf Griechenland, nachdem sich herausgestellt hatte, dass das Land ein wesentlich höheres Defizit hatte als bis dato bekannt. Die steigenden Haushaltsdefizite führten seit Ausbruch der Krise zu einer Neubewertung bzw. Erhöhung der Risikoaufschläge der Staaten. Anfang 2010 explodierte die Prämie für Griechenland sprichwörtlich. Selbst die Ankündigung eines drastischen Sparplans vermochte nicht, die Wogen zu glätten. Nach und nach erkannten die europäischen Behörden und die nationalen Regierungen das Ausmaß der Risiken, die auf der Eurozone lasteten. Im Frühjahr gelang es Griechenland nur noch zu exorbitanten Kosten, sich an den Finanzmärkten zu refinanzieren. Nun bestand eine reale Gefahr, dass auch andere Länder mit prekären Staatsfinanzen in den Sog Griechenlands geraten könnten. Die Eurozone und der IWF beschlossen am 2. Mai einen gemeinsamen Rettungsplan für Griechenland mit einem Volumen von 110 Milliarden Euro. Am 9. Mai stimmten die EU-Finanzminister einem Rettungsmechanismus für die anderen Länder der Eurozone zu. Mit diesem 255 Milliarden Euro schweren Schirm sollte in der Schuldenkrise eine Art Brandmauer eingezogen werden. Zur Gewährleistung einer gewissen Liquidität an den Staatsanleihemärkten beschloss die Europäische Zentralbank ( EZB ), durch Aufkäufe von Staatsanleihen direkt zu intervenieren. Gleichzeitig griffen Bedenken bezüglich der Stabilität des europäischen Bankensystems um sich. Die in den USA ein Jahr zuvor durchgeführten Stresstests wurden nun vom CEBS auch in Europa organisiert. Nachdem im Juli eher beruhigende Ergebnisse veröffentlicht wurden, legte sich die Nervosität bezüglich der Eurozone vorübergehend. Hierzu trug auch die Tatsache bei, dass die Erholung in der ersten Jahreshälfte wie von den Konjunkturindikatoren aufgezeigt anhielt. Die Finanzmärkte reagierten in diesem Umfeld im Wesentlichen auf die Entwicklungen in Griechenland: Die Renditen langfristiger Bundesanleihen sanken, während die von hoher Volatilität bestimmte Börse an Boden verlor. Letztlich ließen die Sorgen um die Eurozone den Wechselkurs abbröckeln. Im dritten Quartal schürte die Konjunkturverlangsamung in den USA und im Rest der Welt wieder Ängste vor einem Double Dip -Szenario. Mit immer mehr Meldungen über ein robustes Wirtschaftswachstum, vor allem auch aus Deutschland, rückten diese Sorgen allmählich in den Hintergrund. Zum Jahrsabschluss kehrte das Schreckgespenst einer Staatsanleihenkrise jedoch zurück: Das irische Bankensystem hatte Verluste in unerwartetem Ausmaß angehäuft, sodass der Staat seinen Banken mit knapp 30% des BIP unter die Arme greifen musste! Der Risikoaufschlag für irische Staatspapiere schoss in die Höhe, woraufhin Irland unter den europäischen Rettungsschirm schlüpfen musste. Die Ankündigung einer zweiten quantitativen Lockerung und eines neuen Konjunkturprogramms in den USA sowie die neuerliche Konjunkturbeschleunigung in den Schwellenländern unterstützten indes die Wachstumsaussichten der Eurozone. Die Börsen konnten ihre Baisse vom Frühjahr wettmachen und das Jahr 2010 nahe dem Niveau vom Jahresanfang schließen. Die Eurozone dürfte 2010 ein Wachstum von knapp über 1,5% verzeichnen. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Financiële en economische omgeving (vervolg) De activiteit in de eurozone heeft zich in het tweede semester van 2009 hersteld, in het kielzog van de rest van de wereld. Begin 2010 duiden de indicatoren op een verdere groei, ondersteund door het feit dat de ondernemingen zich opnieuw gaan bevoorraden en de export een nieuwe start inzet. Het wordt echter snel duidelijk dat achter de algemene verbetering groeiende verschillen tussen de leden van de zone schuilen. Vooral Griekenland had vanaf de herfst van 2009 de aandacht van de markten getrokken door met een duidelijk slechtere begrotingssituatie naar buiten te komen dan oorspronkelijk was bekendgemaakt. Terwijl sinds het begin van de crisis de uitholling van de begrotingstekorten had geleid tot een - opwaartse - herwaardering van de meeste risicopremies van de lidstaten, swingt die van de Griekse lidstaat begin 2010 letterlijk de pan uit. En het bericht over een drastisch bezuinigingsplan kon de onzekerheid niet wegnemen. De Europese en nationale overheden schatten geleidelijk de risico's in die op de eurozone wegen. Griekenland kan zich in de lente op de financiële markten alleen maar financieren tegen een buitensporig hoge kostprijs. Het is dus heel goed mogelijk dat het andere landen met broze openbare financiën meesleurt in zijn val. Op 2 mei zetten de eurozone en het Internationaal Monetair Fonds ( IMF ) gezamenlijk een steunplan voor Griekenland op poten, in de vorm van een lening van 110 miljard euro. Op 9 mei voert Europa een grootschaliger reddingsmechanisme in voor de rest van de eurozone. Dat mechanisme beschikt over een leencapaciteit van 255 miljard euro en speelt dus de rol van verdedigingswal om de openbare schuldencrisis in te dijken. Bovendien beslist de Europese Centrale Bank ( ECB ) rechtstreeks in te grijpen door staatseffecten te kopen, om enige liquiditeit bij de staatsleningen te garanderen. Parallel rijst er ook onzekerheid over de soliditeit van het Europese banksysteem. De CEBS organiseert, net zoals een jaar eerder in de Verenigde Staten, een stresstest. De resultaten die in juli werden gepubliceerd, zijn redelijk geruststellend en kunnen de twijfels over de eurozone tijdelijk temperen. Zoals de conjunctuurindicatoren lieten vermoeden, zette de activiteit net als in het eerste deel van het jaar haar herstel voort. De financiële markten hebben in dat kader voornamelijk gereageerd op de berichten over Griekenland: de Duitse langetermijnrente daalde dus, aangezien de beurs die heel volatiel was terrein moest inleveren. Ten slotte hebben de bekommernissen over de eurozone de wisselkoersen naar beneden gehaald. In het derde kwartaal wakkert de vertraging van de activiteit in de Verenigde Staten en de rest van de wereld opnieuw even de vrees voor een dubbele dip aan. Maar naarmate steeds meer tekenen gingen duidden op een robuuste groei met name in Duitsland smelten ook die onzekerheden weg. Op het einde van het jaar verscheen echter opnieuw een openbare schuldencrisis op de kaart: het feit dat de verliezen van het Ierse banksysteem een grotere vorm aannamen dan verwacht, dwong de staat immers om zijn banken te ondersteunen voor een bedrag van zo'n 30 punten van het bbp! Van dat moment af stijgt de risicopremie van de Ierse staat in sneltempo, waardoor die een beroep moet doen op het EFSF. Door de bekendmaking van een nieuwe kwantitatieve versoepeling en een nieuw budgettair herstelplan aan de andere kant van de Atlantische Oceaan en het feit dat de activiteit in de groeilanden opnieuw op snelheid komt, hebben we echter enige geruststelling over de groeivooruitzichten in de regio. De beurzen weten de daling van de lente in te halen en kunnen 2010 afsluiten op een niveau in de buurt van hun startpositie. De groei van de eurozone bedroeg in 2010 net iets meer dan 1,5%. 18

19 Rapport du Conseil d Administration (suite) Dexia Money Market Euro Politique de gestion Dexia Money Market Euro a pour objectif d optimiser, avec un risque faible, la performance monétaire des capitaux investis sur courte période. Les autorités monétaires ont maintenu leur taux directeur au seuil historique de 1 % tout au long de l exercice. Les difficultés financières et économiques ont été persistantes, rejointes par une nouvelle source de volatilité représentée par le risque souverain en zone euro. La Grèce au printemps, puis l Irlande à l automne, ont dû faire l objet de plans de soutien mis en place conjointement avec le Fonds Monétaire International («FMI») et le Portugal termine également l année sous pression. On évolue donc lentement vers un scénario de risque systémique tout à fait nouveau depuis la création de la monnaie unique. Plusieurs états ont été également amenés à fournir de l aide à leurs établissements financiers (Irlande, Grèce, Allemagne, ) tandis que devant l ampleur de l addition réelle ou potentielle différents projets (Allemagne, Irlande puis UE) cherchent à mettre à contribution si besoin les porteurs de dettes subordonnées, voire même seniors, accentuant le climat de nervosité sur les marchés de crédit en fin d année. Report of the Board of Directors (continued) Dexia Money Market Euro Management policy Dexia Money Market Euro aims to optimize, with a low risk, the moneymarket performance of the capital invested over a short period. The monetary authorities held their key interest rate at the historic threshold of 1% throughout the financial year. The financial and economic difficulties were persistent, and they were joined by a new source of volatility represented by sovereign risk in the Euro zone. Greece in the spring then Ireland in the autumn had to receive assistance from support plans put in place jointly with the International Monetary Fund ( IMF ), and Portugal also ended the year under pressure. The situation is therefore slowly evolving towards a scenario of systemic risk, which is completely new since the single currency was introduced. Several states have also had to provide assistance to their banking institutions (Ireland, Greece, Germany, etc.), while in view of the scale of the actual or potential bill, various plans (Germany, Ireland and then EU) sought to ask for a contribution, if necessary, from the bearers of subordinated or even senior debt, accentuating the atmosphere of nervousness on the credit markets at the end of the year. Dans ce contexte, la volonté de normalisation des conditions monétaires affichée par la Banque Centrale Européenne («BCE») n a pu se concrétiser complètement et celle-ci a dû se résoudre à prolonger ses injections renforcées et permanentes de liquidités dans le système ainsi qu à ajouter un mécanisme de soutien supplémentaire par intervention directe sur le marché de la dette souveraine via son programme SMP (Securities Market Program). Cette dernière mesure reste pour le moment neutralisée en termes d apport de liquidités, la Banque Centrale se refusant encore, contrairement à la Federal Reserve, à pratiquer l assouplissement quantitatif. Les seules opérations de refinancement qui ont été abandonnées sont celles à 6 et 12 mois. La situation au terme de notre exercice est la suivante : In this environment, the desire shown by the European Central Bank ( ECB ) to normalize monetary conditions was unable to be completely realized and the Central Bank had to resolve to extend its reinforced and permanent injections of liquidity into the system and to add an additional support mechanism by means of direct intervention in the sovereign debt market via its SMP program (Securities Market Program). The latter measure is still neutralized for the moment in terms of liquidity injection, as the Central Bank is still refusing - unlike the Federal Reserve - to engage in Quantitative Easing. The only refinancing operations that were abandoned were the 6- and 12-month ones. The situation at the end of our financial year was as follows: Les opérations de refinancement à 6 mois (Opérations de Refinancement - LTRO) à taux fixe - allocation totale ; Les opérations à 1 mois (Opérations de Refinancement Spécial) au moins jusqu au 12 avril 2011 : taux fixe - allocation totale ; Les opérations à une semaine (Opérations de Refinancement Principal) au moins jusqu'au 12 avril 2011 : taux fixe - allocation totale. Compte tenu de l ensemble de ces mesures, le surplus de liquidités dans le système a tout de même clairement diminué au début de l été après l arrivée à maturité de l ancien LTRO 1an (440 milliards d euros). Cet excès est passé progressivement de milliards d euros à milliards, favorisant une remontée mécanique de l Eonia et de la courbe court terme au cours du dernier trimestre. Cependant, l overnight est devenu également plus volatile, évoluant dans un corridor beaucoup plus large qu auparavant (0,40%/0,80%). The 6-month refinancing operations (Refinancing Operations - LTRO) at a fixed rate - total allocation; The 1-month operations (Special Refinancing Operations) at least until April 12, 2011: fixed rate - total allocation; The one-week operations (Principal Refinancing Operations) at least until April 12, 2011: fixed rate - total allocation. In view of all these measures, the surplus liquidity in the system nonetheless clearly diminished at the beginning of the summer after the former 1-year LTRO had reached maturity (440 billion euros). This excess gradually decreased from 250 to 300 billion euros to 30 to 80 billion, promoting a mechanical rise in the Eonia and the short-term curve during the last quarter. However, the overnight index also became more volatile, moving in a much broader band than previously (0.40%/0.80%). Dans un contexte crédit contrasté (positif Corporates négatif Financières), aucun nouvel émetteur de notre portefeuille n a subi d évènement de crédit. Notre activité sur des dérivés de crédit a été nulle durant cet exercice. In a contrasting credit environment (Corporates positive - Financials negative), no new issuer in our portfolio suffered a credit event. Our activity on credit derivatives was zero during this financial year. 19

20 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Dexia Money Market Euro Verwaltungspolitik Ziel des Dexia Money Market Euro ist die Optimierung der Erträge des investierten Kapitals über einen kurzen Zeitraum bei einem gleichzeitig schwachen Risiko. Die Notenbanken haben ihren Leitzins während des gesamten Berichtszeitraumes auf der historischen Schwelle von 1 % belassen. Die finanziellen und wirtschaftlichen Schwierigkeiten hielten an; zu ihnen kam eine neue Volatilitätsquelle in der Gestalt des Länderrisikos in der Eurozone hinzu. Griechenland im Frühjahr und später Irland im Herbst waren Gegenstand von Unterstützungsplänen, die gemeinsam mit dem Internationalen Währungsfonds ( IWF ) ins Leben gerufen wurden, und auch Portugal schloss das Jahr unter Druck ab. Es entwickelt sich also allmählich ein Szenario eines systemischen Risikos, das es seit der Schaffung der Europäischen Währungsunion noch nicht gegeben hat. Mehrere Staaten wurden auch dazu gezwungen, ihre Finanzinstitute zu unterstützen (Irland, Griechenland, Deutschland...), während angesichts des Ausmaßes des realen oder potenziellen Unterstützungsumfangs mehrere Projekte (Deutschland, Irland und danach EU) versuchen, die Inhaber von nachrangigen Schuldtiteln, sogar von Senior Debts, mit in die Verantwortung zu nehmen, was das nervöse Klima an den Finanzmärkten zum Jahresende deutlich macht. Vor diesem Hintergrund konnte sich der Wille der Europäische Zentralbank ( EZB ), die monetären Bedingungen zu normalisieren, nicht vollständig konkretisieren; stattdessen musste die EZB sogar beschließen, ihre ständigen und hohen Liquiditätsspritzen in das Finanzsystem fortzusetzen und durch direkte Intervention am Markt für staatliche Schuldtitel über ihr Securities Market Programm (SMP) einen zusätzlichen Unterstützungsmechanismus bereitzustellen. Letztgenannte Maßnahme ist derzeit noch neutral, was die Einbringung von liquiden Mitteln betrifft, da sich die Europäische Zentralbank - im Gegensatz zur Federal Reserve - noch weigert, eine quantitative Lockerung zu betreiben. Die einzigen Refinanzierungsaktivitäten, die eingestellt wurden, sind die für Laufzeiten von 6 bis 12 Monaten. Die Situation zum Ende des Geschäftsjahres stellt sich wie folgt dar: Refinanzierungsgeschäfte für 6 Monate (LTRO): Festzins - vollständig zugeteilt; 1-Monats-Refinanzierungsgeschäfte (besondere Refinanzierung) mindestens bis 12. April 2011: Festzins - vollständig zugeteilt; Einwöchige Refinanzierungsgeschäfte (Hauptrefinanzierung) mindestens bis 12. April 2011: Festzins - vollständig zugeteilt. Unter Berücksichtigung der Gesamtheit dieser Maßnahmen hatte sich der Liquiditätsüberschuss im System zu Beginn des Sommers nach Erreichen des Fälligkeitsdatums der alten LTRO-Fazilität für 1 Jahr (EUR 440 Mrd.) trotzdem deutlich verringert. Der Überschuss hat sich progressiv von EUR Mrd. auf EUR Mrd. reduziert, was einen mechanischen Anstieg des EONIA (Euro Overnight Index Average) und der kurzfristigen Zinskurve im dritten Quartal förderte. Der Overnight-Satz ist jedoch auch volatiler geworden; er schwankt innerhalb einer viel größeren Bandbreite als vorher (0,40%/0,80%). In einem durch Gegensätze gekennzeichneten Umfeld am Kreditmarkt (Corporates positiv - Finanzwerte negativ) hat kein einziger neuer Emittent in unserem Portefeuille Kreditausfälle verbucht. Unsere Aktivitäten in Kreditderivaten waren während des Berichtsjahres gleich null. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Dexia Money Market Euro Beheerbeleid De doelstelling van Dexia Money Market Euro is het optimaliseren van de monetaire performance van kortlopende kapitaalbeleggingen en dit tegen een laag risico. historische drempel van 1%. De aanhoudende financiële en economische moeilijkheden werden vergezeld van een nieuwe bron van volatiliteit en meer bepaald het soevereine risico binnen de eurozone. Nadat in het voorjaar Griekenland en in het najaar Ierland noodgedwongen onderwerp uitmaakten van de gezamenlijke steunplannen van het International Monetary Fund ( IMF ), eindigde ook Portugal het jaar onder druk. We evolueren dan ook langzaam naar een volledig nieuw scenario sinds de oprichting van de eenheidsmunt. Tevens zagen verschillende lidstaten zich genoopt steun te verlenen aan hun respectieve financiële instellingen (Ierland, Griekenland, Duitsland, ) terwijl verschillende projecten (Duitsland, Ierland en later EU) naast de reële of potentiële bijdrage trachten om, indien nodig, de houders van achtergestelde bankschuld en zelfs niet-achtergestelde schuld te laten bijdragen, wat het nerveuze klimaat op de kredietmarkten op het einde van het jaar accentueerde. Binnen deze context kon de wil van de Europese Centrale Bank ( ECB ) om de monetaire voorwaarden te normaliseren niet volledig worden geconcretiseerd en zag de Europese Centrale Bank zich genoodzaakt te besluiten om haar verhoogde en permanente systeeminjectie met liquiditeiten te verlengen, met daarbovenop een aanvullend steunmechanisme met rechtstreekse interventie in de staatsschuldmarkten via het SMP-programma (Securities Market Program). Die laatste maatregel blijft op dit ogenblik geneutraliseerd wat de aanvoer van liquiditeiten betreft - de Centrale Bank blijft in tegenstelling tot de Federal Reserve weigerachtig om een kwantitatieve versoepeling door te voeren. De enige financieringstransacties waarvan werd afgezien, zijn de transacties op 6 en 12 maanden. De situatie op het einde van ons boekjaar is de volgende: Herfinancieringstransacties met looptijd van 6 maanden (Herfinancieringen LTRO) met vaste rente totale allocatie-; Transacties met een looptijd van 1 maand (speciale herfinancieringstransacties) ten minste tot 12 april 2011: vaste rentevoet - totale allocatie; Transacties met een looptijd van een week (basisfinancieringstransacties) ten minste tot 12 april 2011: vaste rentevoet - totale allocatie. Rekening houdend met het geheel van deze maatregelen is het surplus aan liquiditeiten in het systeem alles bij elkaar duidelijk afgenomen in het begin van de zomer na het bereiken van het einde van de looptijd van de vorige LTRO 1 jaar (440 miljard euro). Dit exces is progressief geëvolueerd van miljard euro naar miljard ten gunste van een mechanische heropleving van de EONIA (euro overnight index average) en de kortetermijncurve in de loop van het laatste kwartaal. De overnight index is echter eveneens volatieler geworden en evolueerde in een grotere vork dan voorheen (0,40%/0,80%). Binnen een contrastrijke kredietcontext (Corporates positief Financials negatief) onderging geen van onze nieuwe emittenten in onze portefeuille een kredietevenement. Onze activiteit binnen de kredietderivaten was tijdens dit boekjaar nihil. 20

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