2. Januar Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BP 3 Deutsche Bank 5 Linde 6 Rechtliche Hinweise 7

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1 2. Januar 2017 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BP 3 Deutsche Bank 5 Linde 6 Rechtliche Hinweise 7

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,26% 0,68% MDAX , , ,19% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,08% 0,06% Bund-Future 164,15 164,60-0,27% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,2080 0, ,86% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3364-0,3357 0,21% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,57% 0,32% 0,68% SMI FTSE , , ,38% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,29% Welt S&P ,46% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,90% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,16% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,53% 0,01% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,0490 0,26% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.145,90 109, ,60 108,73 1,00% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 56,82 56,14 1,21% 1,3693 1,3681 0,09% Hinweis: Der Indexstand von Gold bezieht sich auf die Handelstage vom 29. Dezember und 28. Dezember (kein Handel am 30. Dezember). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Dez 11 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez Dez 11 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 2

3 Unternehmenskommentare BP Halten (Kaufen) Kurs am um 13:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 509,60 GBp / 11:30h / 13:30h 560,00 GBp 99,24 Mrd. GBP Erdöl/Erdgas Großbritannien WKN: Reuters: BP.L Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn -0,35 0,02 0,40 Kurs/Gewinn neg. 314,6 15,6 Dividende 0,40 0,40 0,40 Div.-Rendite 6,4% 6,4% 6,4% Kurs/Umsatz 0,5 0,7 0,5 Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 9,5 Kurs/Cashflow 6,0 8,1 6,0 Kurs/Buchwert 1,2 1,3 1, Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Dez 16 Anlass: ADCO-Beteiligung / Kapitalerhöhung / Herabstufung der Aktie Einschätzung: BP hat sich mit 10% an ADCO (Abu Dhabi Company for Onshore Operations) beteiligt. Die ADCO-Konzession (Ölfelder Bab, Bu Hasa, Shah und Asab, Resourcen: Mrd. Barrel Öläquivalent, Produktion: 1,66 Mio. Barrel pro Tag (BpT)) läuft bis Ende Bezogen auf die Öl- und Gasproduktion des BP-Konzerns in den ersten neun Monaten (9M) 2016 (3,239 Mio. BpT) bedeutet die ADCO-Beteiligung (0,166 Mio. Barrel pro Tag) eine Steigerung um 5%. Abu Dhabi erhält den Verkaufspreis in BP-Aktien. Hierfür hat BP eine Kapitalerhöhung (392,92 Mio. neue Aktien, entspricht 2% des Grundkapitals) durchgeführt. Der Kaufpreis auf Basis des Emissionspreises von 4,47 GBP je BP-Aktie beläuft sich auf knapp 2,2 Mrd. USD (zum Vergleich: Total hatte Anfang 2015 für eine 10%ige ADCO-Beteiligung knapp 2,5 Mrd. USD gezahlt). Wir haben unsere Prognosen im Zuge der Akquisition (höhere Ölproduktion, aber auch höhere Aktienanzahl) teilweise angehoben (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS 2017e: unverändert 0,40 USD). Seit der OPEC-Entscheidung vom , die Fördermenge zu reduzieren, ist die BP-Aktie um 11% gestiegen (Brent im entsprechenden Zeitraum: +13%). Wir sehen weiteres, aber nur noch moderates Aufwärtspotenzial für den Titel und votieren bei einem leicht erhöhten Kursziel von 560,00 (alt: 550,00) GBp (Gordon Growth-Modell) neu mit Halten (alt: Kaufen). Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 13,2% 14,4% 44,0% Relativ z. Stoxx Europe 50 7,4% 7,9% 46,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 3

4 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - integriertes Geschäftsmodell - BP verfügt über eine sehr gute Reservebasis (statistische Reichweite) - der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten - attraktive Dividendenrendite - Imageschaden und finanzielle Belastungen auf Grund wiederkehrender Probleme bezüglich Sicherheit und Umweltdelikten - niedrige organische Reserveersatzrate Chancen Risiken - anziehende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten sowie Gas - Beteiligung an Rosneft (Kooperation, Synergien von Rosneft und TNK-BP) - veränderte OPEC-Politik - Gewinnentwicklung ist hauptsächlich von der Entwicklung der Öl- und Gaspreise sowie den Raffineriemargen abhängig - milliardenschwere finanzielle Belastungen auf Grund des Unglücks der Bohrinsel Deepwater Horizon im Golf von Mexiko - Regulierung (insbesondere Umwelt/Klima) - hohes Russland-Exposure Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Deutsche Bank 1) Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 14:05 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 17,25 EUR / 11:30h / 13:30h 23,79 Mrd. EUR Banken Deutschland WKN: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn -5,06-0,37 1,13 Kurs/Gewinn neg. neg. 15,3 Dividende 0,00 0,00 0,30 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 1,7% Kurs/Umsatz 1,1 0,8 0,8 Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 10,6 Cost/Income Ratio 115,3% 96,2% 88,4% Kurs/Buchwert 0,6 0,4 0, Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Dez 16 Anlass: Grundsätzliche Einigung mit DoJ erzielt Einschätzung: Laut Unternehmensangaben (23.12.) hat sich die Deutsche Bank mit dem US-Justizministerium (DoJ) grundsätzlich auf einen Vergleich in Bezug auf zivilrechtliche Ansprüche wegen der Emission und Platzierung von hypothekengedeckten Wertpapieren (RMBS) und damit zusammenhängenden Verbriefungstransaktionen geeinigt. Demnach hat sich die Deutsche Bank zur Zahlung einer Zivilbuße i.h.v. 3,1 Mrd. USD sowie 4,1 Mrd. USD an Erleichterungen für Verbraucher (Cosumer Relief; gestreckt über mindestens fünf Jahre) verpflichtet. Über die bisherigen Rückstellungen hinaus rechnet die Bank für das vierte Quartal 2016 durch die Zivilbuße mit einer Ergebnisbelastung von etwa 1,2 Mrd. USD (unsere bisherige Prognose: 0,9 Mrd. Euro). Die Gesamtbelastung von 7,2 Mrd. USD liegt damit deutlich unter der Strafandrohung des DoJ von 14 Mrd. USD und der Großteil (Consumer Relief) kann über mehrere Jahre "ergebnisschonend" gestreckt werden. Insgesamt entfällt durch die grundsätzliche Einigung die wesentliche Unsicherheit mit Blick auf die ausstehenden Rechtsstreitigkeiten. Allerdings bleibt die Kapitalausstattung (harte Kernkapitalquote nach Basel III zum : 11,1%) mit Blick auf die noch ausstehenden Rechtsstreitigkeiten (u.a. Geldwäscheaffäre in Russland), das herausfordernde Branchenumfeld (u.a. Basel IV) sowie die laufende Restrukturierung u.e. schwach. Bei gesenkter Ergebnisprognose für 2016 (EpS: -0,37 (alt: -0,19) Euro) votieren wir weiterhin mit Verkaufen für die Deutsche Bank-Aktie. Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 49,1% 37,4% -23,4% Relativ z. DAX30 39,9% 20,0% -27,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen 5

6 Linde Halten (Halten) Kurs am um 14:05 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 156,10 EUR / 11:30h / 13:30h 171,00 EUR 28,99 Mrd. EUR Chemie Deutschland WKN: Reuters: LING.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 6,19 6,45 6,70 Kurs/Gewinn 26,9 24,8 23,9 Dividende 3,45 3,60 3,80 Div.-Rendite 2,1% 2,2% 2,4% Kurs/Umsatz 1,7 1,7 1,6 Kurs/Op Ergebnis 15,1 14,2 13,9 Kurs/Cashflow 8,6 10,0 9,1 Kurs/Buchwert 2,0 1,8 1, Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Dez 16 Anlass: Eckpunkte-Papier für Fusion mit Praxair unterzeichnet Einschätzung: Linde hat mitgeteilt (20.12.), ein nicht-bindendes Eckpunkte- Papier für eine Fusion mit Praxair unterzeichnet zu haben (endgültige Vereinbarung zeitnah angestrebt). Demnach soll eine neue Holdinggesellschaft (pro-forma Umsatz: 30 Mrd. USD; Sitz: neutrales Mitgliedsland des EWR) mit dem Namen Linde gegründet werden (Notierungen an der NYSE/Frankfurter Wertpapierbörse vorgesehen). Steve Angel soll diese als CEO aus Danbury leiten und Wolfgang Reitzle die Position des Chairman übernehmen (gleichmäßige Repräsentation im Board of Directors; adäquate Verteilung von Zentralfunktionen zwischen München und Danbury). Die Transaktion wird als Aktientausch gestaltet sein und die Aktionäre von Linde und Praxair jeweils 50% an der neuen Holding halten (Umtauschverhältnis: 1,54 neue Aktien für 1 bestehende Linde-Aktie; Praxair-Aktien im Verhältnis 1:1; Annahmeschwelle: 75% für Linde-Aktionäre; 50% für Praxair-Aktionäre). Die Einigung kommt für uns nicht überraschend und auch die Inhalte des Eckpunkte-Papier sind erwartungsgemäß ausgefallen. Wir begrüßen den Entschluss unter wirtschaftlichen Aspekten (u.a. Größenvorteile, Effizienzverbesserungen; erwartete Synergieeffekte: ca. 1 Mrd. USD p.a.). Angesichts der oligopolistischen Marktstruktur rechnen wir aber mit hohen wettbewerbsrechtlichen Hürden (Auflagen zum Verkauf von Geschäftsbereichen (z.b. Südamerika) u.e. sehr wahrscheinlich). Unsere Einschätzung zur Linde-Aktie (Votum: Halten; Kursziel: 171,00 Euro (Discounted- Cashflow-Modell; 10% Bewertungsaufschlag)) hat Bestand. Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 3,2% 21,5% 16,6% Relativ z. DAX30-6,1% 4,0% 12,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 6

7 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_ pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_ pdf. 7

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