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1 : Research-Update 31. August 2012 Biofrontera AG Biofrontera AG Kaufen (unverändert) Zusammenfassung Zahlreiche Vertriebsabkommen: Biofrontera konnte in den letzten Monaten zahlreiche Vertriebsabkommen für die seit Dezember 2011 in Europa zugelassene Medikation Ameluz abschließen. Das Unternehmen hat bereits Einmalzahlungen in Höhe von 1,55 Mio. Euro erhalten und ist künftig substanziell an den Umsätzen u.a. in Großbritannien, Spanien und weiten Teilen Skandinaviens beteiligt. Kursziel Aktueller Kurs 10,61 Euro 3,20 Euro (Xetra) Gut angelaufen: In Deutschland wurde Anfang Februar der Vertrieb in Eigenregie gestartet. Bis Ende Juni konnten bereits 0,54 Mio. Euro erlöst werden, damit lag das Unternehmen am oberen Ende unserer Erwartungen. Kosten niedrig: Trotz Anfangsinvestitionen in den Vertrieb reduzierte sich der operative Verlust binnen Jahresfrist von 1,9 auf 0,9 Mio. Euro. In den nächsten Monaten dürften zwar die F&E-Ausgaben wieder steigen, da die Zulassung von Ameluz für die USA und für weitere Indikationen angestrebt wird sollte dem Unternehmen auf Basis steigender Einnahmen aber der Break-even gelingen. Mehr als 200 Prozent Potenzial: Nach wie vor sehen wir das Potenzial des Unternehmens von der Börse zu wenig gewürdigt, wir taxieren den fairen Wert auf 10,61 Euro. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 3,35 4,17 5,35 Tief (Euro) 2,86 2,86 2,08 Performance -1,54% -22,71% +33,53% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN DE / Branche Pharmazie Sitz der Gesellschaft Leverkusen Internet Ausstehende Aktien 16,14 Mio. Stück Datum der Erstnotiz März 1998 Marktsegment Geregelter Markt Marktkapitalisierung 51,6 Mio. Euro Free Float 83,9 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr e* 2013e* Umsatz (Mio. Euro) 0,4 0,5 4,7 12,2 CAGR Umsatz (e) 210,7% Umsatzwachstum 20,8% 23,2% 849,0% 156,7% CAGR EBIT (e) - EBIT (Mio. Euro) -6,1-4,3-3,2 2,7 CAGR EpS (e) - EBIT-Marge ,2% EpS -0,85-0,36-0,18 0,12 Enterprise Value (Mio. Euro) 57,0 Dividende je Aktie Buchwert (Mio. Euro) -0,9 KUV 127,24 103,32 10,89 4,24 EV / Umsatz 12 (e) 12,0 KGV ,5 EV / EBIT 12 (e) - Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kurs / Buchwert - *Basisszenario Bitte beachten Sie unseren Haftungsausschluss sowie die wertpapierrechtlichen Angaben ( 20a, 34b WpHG) im Anhang! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0)

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Zahlreiche Vertriebsabkommen Management legt Schwerpunkt auf Erlösbeteiligung Erfreulicher Start in Deutschland Nachdem das Medikament Ameluz zur Behandlung aktinischer Keratose, einer Frühform des hellen Hautkrebses, Ende 2011 in Europa zugelassen wurde, hat Biofrontera im laufenden Jahr die Vermarktung forciert. Während der deutsche Markt mit einer eigenen Vertriebsmannschaft bearbeitet wird, strebt das Unternehmen für die meisten anderen europäischen Länder Kooperationsabkommen oder Auslizenzierungen an und kann diesbezüglich beachtliche Fortschritte vorweisen. Mittlerweile wurden Abschlüsse für Teile Skandinaviens, die Benelux- Staaten, Spanien, Österreich, Großbritannien und Irland vermeldet. Biofrontera hat im Zuge dessen allein im ersten Halbjahr Einmalzahlungen in Höhe von 1,55 Mio. Euro erhalten. Die Upfront-Zahlungen sind ein willkommener Beitrag zur Deckung der laufenden Kosten. Aus der Struktur der bisherigen Abschlüsse lässt sich aber herauslesen, dass das Management hier nicht den Schwerpunkt setzt. Stattdessen wird Wert gelegt auf einen hohen Anteil an den laufenden Nettoerlösen. Bislang wurde in allen Fällen mindestens eine Quote von 30 Prozent vereinbart, in Österreich, Großbritannien und Irland wird Biofrontera sogar mehr als 50 Prozent erhalten. Neben den Einmalzahlungen hat Biofrontera im ersten Halbjahr auch erste Umsätze mit dem Vertrieb von Ameluz in Deutschland erzielt, der Anfang Februar gestartet ist. Das Unternehmen berichtet hier von einer regen und ansteigenden Nachfrage, bis Ende Juni konnten infolgedessen bereits 0,54 Mio. Euro erwirtschaftet werden. In unseren beiden Entwicklungsszenarien für 2012 (Basis und Optimistisch) hatten wir hierzulande einen Umsatz von 1,0 resp. 1,5 Mio. Euro unterstellt, mit den jüngsten Resultaten bewegen sich die Rheinländer am oberen Ende unserer Erwartungen. In Summe erhöhten sich die Erlöse der Gesellschaft so im ersten Halbjahr von 0,3 auf 2,1 Mio. Euro. Die folgende Tabelle zeigt einen Überblick zur Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen. HJ 2011 HJ 2012 Änderung Umsatz 0,30 2, ,3% F&E-Ausgaben -0,76-0,57 - EBIT -1,93-0,89 - Konzernergebnis -1,21-0,92 - Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen Kosten im Griff Kostenseitig entwickelt sich das Unternehmen sogar weit besser als von uns prognostiziert. Zwar sind die allgemeinen Verwaltungskosten wegen der Ausweitung des Vertriebs in Deutschland um 27,8 Prozent auf 1,88 Mio. Euro gestiegen, liegen damit aber unter unseren Erwartungen. Die F&E-Kosten konnten nach 2 Jüngste Geschäftsentwicklung

3 der Zulassung von Ameluz sogar von 0,76 auf 0,57 Mio. Euro gesenkt werden. Insgesamt reduzierte sich der operative Fehlbetrag im ersten Halbjahr von 1,93 auf 0,89 Mio. Euro, unter dem Strich wurde ein Verlust von 0,92 Mio. Euro (Vorjahr -1,21 Mio. Euro) ausgewiesen. Ausblick Weitere Expansionschancen Schätzungen leicht angepasst Zwei Szenarien Die ersten wichtigen Schritte zur Vermarktung der Medikation Ameluz sind gemacht, in den nächsten Monaten sollte sich dies in spürbar anziehenden Erlösen niederschlagen. Wir gehen außerdem davon aus, dass das Unternehmen für weitere europäische Länder Lizenz- oder Kooperationsabkommen abschließen wird. Der größte Zielmarkt für die Auslizenzierung steht dann aber noch bevor: die USA. Hier hat die Gesellschaft erste Gespräche mit der US-Gesundheitsbehörde FDA geführt, um die Bedingungen für eine Zulassung zu eruieren. Es zeichnet sich ab, dass Biofrontera noch zusätzliche Studien durchführen muss, die aber nicht den Umfang der Tests in der klinischen Phase III haben werden und mit vertretbarem Aufwand durchführbar sind. Vorstandschef Prof. Lübbert geht daher davon aus, dass die Zulassung 2013 beantragt werden kann. Darüber hinaus wird mit der europäischen Zulassungsbehörde diskutiert, welche Daten und Studien noch notwendig sind, um die Genehmigung für den Einsatz von Ameluz in weiteren Indikationen zu erhalten. Nach den bisherigen Ergebnissen eignet sich das Medikament beispielsweise auch zur Behandlung von Genitalwarzen und könnte so langfristig zusätzliche Einnahmen im zweistelligen Millionenbereich generieren. Nach den erfreulichen Zahlen zum ersten Halbjahr müssen wir unser Bewertungsmodell nur an wenigen Stellen ändern. Im Basisszenario rechnen wir nun mit Ameluz-Umsätzen in Deutschland in Höhe von 1,2 Mio. Euro (zuvor 1,0 Mio. Euro), was einem Marktanteil von 6 Prozent entspräche (zuvor 5 Prozent). Darüber hinaus haben wir die Schätzungen für den Verlust im laufenden Jahr drastisch reduziert, auf 2,8 Mio. Euro (Basisszenario) und 2,1 Mio. Euro (Optimistisches Szenario). Hinsichtlich der grundlegenden Annahmen des Modells verweisen wir auf unsere ausführliche Basisstudie vom 4. April Die beiden folgenden Tabellen zeigen den Zahlungsverlauf, der sich im Basisszenario und im optimistischen Szenario in den nächsten acht Jahren auf Basis der grundlegenden Prämissen und der vorgenommenen Modifikationen ergibt. 3 Ausblick

4 Basisszenario Ameluz (D) 1,2 2,7 6,1 12,2 17,0 22,1 27,6 33,2 Lizenz-Upfront 2,0 5,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Lizenzeinnahmen 0,7 2,0 5,5 11,5 19,3 29,3 38,5 48,1 Geräte 0,7 2,3 2,7 1,6 1,1 1,1 1,1 1,1 Belixos 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Weitere Indikationen 6,1 8,5 11,1 13,8 16,6 Erlöse (Mio. Euro) 4,7 12,2 14,7 31,8 46,5 64,3 81,9 99,8 Erlöswachstum 156% 20,4% 117% 46,3% 38,1% 27,4% 21,9% Nettorendite - 16,0% 16,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Gewinn (Mio. Euro) -2,8 1,9 2,3 6,4 9,3 12,9 16,4 20,0 Gewinnwachstum - 20,4% 171% 46,3% 38,1% 27,4% 21,9% Opt. Szenario Ameluz (D) 1,5 4,1 8,1 15,2 25,5 33,2 41,5 49,8 Lizenz-Upfront 2,5 7,0 Lizenzeinnahmen 0,9 2,9 7,4 15,2 27,2 41,2 57,8 72,1 Geräte 0,9 2,7 3,2 2,3 1,8 1,8 1,8 1,8 Belixos 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Weitere Indikationen 7,6 12,8 16,6 20,7 24,9 Erlöse (Mio. Euro) 6,0 16,9 19,0 40,7 67,8 93,4 122,5 149,4 Erlöswachstum 184% 12,7% 114% 66,7% 37,8% 31,2% 21,9% Nettorendite - 36,0% 20,0% 24,0% 24,0% 24,0% 24,0% 24,0% Gewinn (Mio. Euro) -2,1 6,1 3,8 9,8 16,3 22,4 29,4 35,9 Gewinnwachstum - -37% 157% 66,7% 37,8% 31,2% 21,9% Fairer Wert 10,61 Euro je Aktie Deutliche Unterbewertung Im Anschluss an den Detailprognosezeitraum unterstellen wir jeweils eine ewige Ertragswachstumsrate von 2 Prozent. Bei einer Aktienzahl von 16,14 Mio. resultiert daraus im Basisszenario ein fairer Wert von 121,4 Mio. Euro oder 7,52 Euro je Anteilsschein, in der optimistischen Variante sind es 221,1 Mio. Euro oder 13,69 Euro je Aktie. Wir sehen beide Szenarien weiterhin als gleich wahrscheinlich an, so dass sich ein fairer Wert von 10,61 Euro je Aktie errechnet, gleichbedeutend mit einem Kurspotenzial von 231 Prozent. Unsere Sensitivitätsanalyse, in deren Rahmen wir die Werte für die ewige Ertragswachstumsrate (von 1 bis 3 Prozent) und den Diskontierungszins (von 11 bis 13 Prozent) variieren, untermauert die konstatierte deutliche Unterbewertung. Selbst unter der Annahme der restriktivsten Parameter beträgt das Kurspotenzial immer noch rund 73 Prozent. 4 Ausblick

5 Diskontierungszins ewiges Wachstum 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 11,0% 11,20 EUR 11,66 EUR 12,18 EUR 12,75 EUR 13,39 EUR 11,5% 10,49 EUR 10,90 EUR 11,35 EUR 11,85 EUR 12,40 EUR 12,0% 9,85 EUR 10,21 EUR 10,61 EUR 11,04 EUR 11,53 EUR 12,5% 9,27 EUR 9,59 EUR 9,94 EUR 10,32 EUR 10,75 EUR 13,0% 8,74 EUR 9,03 EUR 9,34 EUR 9,67 EUR 10,05 EUR Fazit Unverändertes Anlageurteil: Kaufen Biofrontera wandelt sich im laufenden Jahr von einem forschenden Biotechnologieunternehmen zu einem Spezialpharmakonzern mit einem Flaggschiffprodukt, dem Medikament Ameluz zur Behandlung aktinischer Keratose. Die Zahlen zum ersten Halbjahr verdeutlichen, dass die Transformation bislang hervorragend gelingt. Der Absatz in Deutschland ist gut angelaufen und die Kosten bleiben beherrschbar. Gleichzeitig hat das Management zahlreiche Vertriebsabkommen für ausländische Märkte abgeschlossen, die ab dem zweiten Halbjahr einen Anstieg der Erlösdynamik erwarten lassen. Auch mittelfristig besitzt das Unternehmen durch die mögliche Anwendung von Ameluz auch für andere Indikationen ein aussichtsreiches Expansionspotenzial. Die Perspektiven wurden an der Börse noch nicht eingepreist, wir sehen den fairen Wert mit 10,61 Euro deutlich über dem aktuellen Kurs und bekräftigen unsere Kaufempfehlung. 5 Fazit

6 Anhang 1. Offenlegung gemäß 20a WpHG Wir weisen darauf hin, dass der Auftraggeber dieser Studie oder ihm nahestehende Personen bzw. Unternehmen Aktien des besprochenen Unternehmens halten. Es kann nicht ausgeschlossen werden, dass unsere mittel- oder unmittelbaren Auftraggeber demnächst Aktien des besprochenen Unternehmens verkaufen wollen und daher an einer Kurs- oder Umsatzsteigerung interessiert sind. 2. Angaben gemäß 34b WpHG Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des Emittenten entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse ist im Auftrag eines Dritten entgeltlich erstellt worden. 3) Die Finanzanalyse wurde dem Auftraggeber vor Veröffentlichung vorgelegt. 4) Die Performaxx Research GmbH oder ein verbundenes Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 5) An der Erstellung mitwirkende Personen oder Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 6) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten Unternehmens in einem Musterdepot ihres Börsenbriefs Performaxx-Anlegerbrief. 7) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH hat aktuell oder hatte in den letzten zwölf Monaten für das analysierte Unternehmen eine entgeltliche Auftragsbeziehung (z.b. -Werbung). 8) Sonstige potenzielle Interessenkonflikte: - In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o. g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1), 3), 5), 6) Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des 6 Anhang

7 Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z.b. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und zwei Updates. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,33 Euro Kaufen ,74 Euro Kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent, Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent, Spekulativ kaufen eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, Spekulatives Investment eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko. Als Bewertungsgrundlage und -methoden für die Finanzanalysen der Performaxx Research GmbH werden gängige und anerkannte Verfahren (u.a. Ertragswert-Methode, Peer-Group-Analyse, Sum-of-Parts-Bewertung) genutzt, deren Parameter ggf. im Text näher erläutert werden. Allgemeine Hinweise zu den angewandten Bewertungsmethoden und zu deren Sensitivität finden Sie auf unserer Website unter folgendem Link: 7 Anhang

8 3. Haftungsausschluss Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ferner behalten sich die Performaxx Research GmbH, deren verbundene Unternehmen und Mitarbeiter vor, jederzeit Long- oder Shortpositionen an den in dieser Finanzanalyse genannten Unternehmen einzugehen oder zu verkaufen. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. 4. Urheberrecht Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung der Performaxx Research GmbH unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung sowie Verarbeitung in elektronischen Systemen. Alle Charts dieser Finanzanalyse wurden mittels Taipan (www.lp-software.de) erstellt. 8 Anhang

9 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: 9 Über Performaxx

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