LMA Webinar Einführung in Syndizierte Kredite. Dr. Eva Reudelhuber, Partner Gleiss Lutz

Transkript

1 LMA Webinar Einführung in Syndizierte Kredite Dr. Eva Reudelhuber, Partner Gleiss Lutz

2 Die Parteien

3 Einführung Ein syndizierter Kredit ist ein Kreditverhältnis, bei dem mehrere Banken gemeinsam an einen Kreditnehmer zu gemeinsamen Konditionen einen Kredit ausreichen. An dem Kreditverhältnis sind die Kreditgeber, ein Agent, der für die Kreditgeber handelt, und der Kreditnehmer beteiligt. Gleiss Lutz 3

4 Dokumentation Die Dokumentation beruht in der Regel auf standardisierten Vertragsmustern wie z.b. die Standarddokumentation für den deutschen Markt, die LMA Dokumentation für Investment Grade Kreditnehmer, die deutschem Recht unterliegt. Der deutsche Markt folgt regelmäßig internationalen Standards in Bezug auf die Dokumentation. Dabei muss den spezifischen Anforderungen des deutschen Rechts Rechnung getragen werden, welche sich in den deutschrechtlichen LMA- Standarddokumentationen widerspiegeln. Gleiss Lutz 4

5 Arten von syndizierten Kreditfinanzierungen Vom Kreditnehmer arrangierter Club Deal Syndizierung auf einer Best Efforts -Grundlage Syndizierung mit fester Kreditzusage ( fully underwritten ) Gleiss Lutz 5

6 Der Club Deal Art des Kredits Club Deal Kriterien In einem von Refinanzierung dominierten Markt die häufigste Form des syndizierten Kredits Kreditverhältnis ist auf sog. Hausbanken fokussiert i.d.r. auf die 3-5 wichtigsten Hausbanken des Kreditnehmers i.d.r. arrangiert durch den Kreditnehmer unter geringem Wettbewerb der teilnehmenden Banken Arrangierung kann von Kreditnehmer oder von einem von ihm ernannten Koordinator übernommen werden. Der Koordinator übernimmt die Verhandlungen und Dokumentation An einem Club Deal beteiligen sich die Kreditgeber i.d.r. zu gleichen Teilen Gleiss Lutz 6

7 Syndizierung auf Best Efforts - Grundlage Art des Kredits Syndizierung auf Best Efforts - Grundlage Kriterien Es handelt sich um eine Finanzierungstransaktion, die vom Kreditnehmer ernannte Arrangeure betreuen Die Syndizierung wird zwischen Kreditnehmer und den Arrangeuren vereinbart erlaubt neuen Kreditgebern Teil einer größeren Bankengruppe zu werden Das Volumen der beabsichtigten Finanzierungstransaktion ist nicht fest zugesagt Der Kreditnehmer trägt das Risiko des Erreichens des beabsichtigten Finanzierungsvolumens Gleiss Lutz 7

8 Syndizierung auf Best Efforts - Grundlage Art des Kredits Syndizierung auf Best Efforts - Grundlage Kriterien Die Verpflichtung der Arrangeure, einen bestimmten Finanzierungsbetrag zu halten vorausgesetzt ein bestimmtes Finanzierungsvolumen wird erreicht Diese Form erlaubt es dem Kreditnehmer, den Markt zu testen, unter Inkaufnahme eines gewissen Reputationsrisikos für den Kreditnehmer und die Arrangeure, falls die Marktreaktion nicht den Erwartungen entspricht Flexible Lösung in Bezug auf das Finanzierungsvolumen: Erhöhung des Finanzierungsvolumen bei erhöhter Nachfrage Herabsetzen der einzelnen Kreditbeteiligungen Gleiss Lutz 8

9 Syndizierung mit fester Kreditzusage Art des Kredits Syndizierung mit fester Kreditzusage Kriterien Insbesondere wichtig für Akquisitionen und sonstige auf ein bestimmtes Ereignis zugeschnittene spezifische Transaktionen Der Kreditgeber oder die Gruppe der Kreditgeber übernimmt die Verpflichtung, den Kredit vollständig zu übernehmen. Die Syndizierung an andere Kreditgeber folgt später Die Kreditgeber bieten Finanzierungssicherheit Das Markt- und Reputationsrisiko tragen die Kreditgeber Erhöhte Marge infolge des erhöhten Risikos Gleiss Lutz 9

10 Syndizierung mit fester Kreditzusage Art des Kredits Syndizierung mit fester Kreditzusage Kriterien Um den Kreditgebern die erforderliche Flexibilität zu gewähren, werden Anpassungsklauseln in den Mandatsschreiben zur Erleichterung einer Syndizierung vereinbart Der Kredit- und Dokumentationsprozess ist auf Grund der begrenzten Zahl der Kreditgeber einfacher Die beteiligten Kreditgeber sind in der Regel nicht auf die Hausbanken begrenzt Die Gegenleistung richtet sich nach der Rolle und der Höhe der Kreditzusage der Kreditgeber Gleiss Lutz 10

11 Die einzelnen Rollen Mandated lead arranger Club Deal Syndizierung auf Best Efforts -Grundlage Syndizierung mit fester Kreditzusage ü ü ü Bookrunner ü ü Koordinator ü Dokumentationsbank (?) ü ü Underwriter Kreditgeber ü ü ü Agent ü ü ü ü Gleiss Lutz 11

12 Die einzelnen Rollen der Kreditgeber Arrangeur regelmäßig die Banken, die die Transaktion tatsächlich arrangieren, sehr oft aber nur ein Titel Bookrunner die Bank, die den Syndizierungsprozess betreibt Koordinator die Bank, die das Bindeglied zwischen den Kreditgebern und dem Kreditnehmer in einem Club Deal ist Dokumentationsbank die Bank, die für die Betreuung des Dokumentationsprozesses einschließlich der Koordination mit dem Bankenanwalt verantwortlich ist Underwriter (Kreditgeber mit fester Kreditzusage) die arrangierenden Banken, die auch den gesamten Kredit und das Marktrisiko der Syndizierung übernehmen Kreditgeber Banken, Finanzinstitute oder Fonds, die an dem Kreditverhältnis mit festgelegten Zusagen teilnehmen Agent die Bank, die für die Verwaltung des Kreditverhältnisses während der Laufzeit verantwortlich ist Gleiss Lutz 12

13 Die Rolle des Bookrunners Erstellung und Abstimmung der Einladungsliste für die Syndizierung Erstellung und Koordination des Informationsmemorandum Koordination des Syndizierungsprozesses einschließlich Vertraulichkeitsvereinbarung (LMA Standard) Koordination der Bankentreffens mit Präsentation des Kreditnehmers Verteilung der einzelnen Kreditbeteiligungen auf die Kreditgeber in Absprache mit dem Kreditnehmer Viele dieser Aktivitäten werden heute elektronisch abgewickelt Gleiss Lutz 13

14 Rolle der Dokumentationsbank Benennt die Bankenanwälte oder Anwälte der Arrangeure Verhandelt die Dokumentation mit dem Kreditnehmer Koordiniert den Dokumentationsprozess mit den arrangierenden Banken Koordiniert die Kommentare der Kreditgeber, die vor Unterzeichnung beitreten Koordiniert den Unterzeichnungsprozess: Präsenztreffen oder (üblicher) sogenanntes PDF-Signing Übernimmt sehr oft auch die Rolle des Agenten Gleiss Lutz 14

15 Die Rolle der Bankenanwälte Entwurf und Verhandlung des Kreditvertrages und der sonstigen Dokumentation Unterstützt bei den Kommentaren der Kreditgeber und beantwortet diese, soweit rechtlicher Natur Prüft die Auszahlungsvoraussetzungen, soweit rechtlicher Natur, und sammelt die Auszahlungsvoraussetzungen in enger Zusammenarbeit mit dem (künftigen) Agenten Erstellung eines Bestätigungsschreibens in Bezug auf die Auszahlungsvoraussetzungen Koordination ausländischer Anwälte, falls erforderlich Abgabe eines Rechtsgutachtens zur Wirksamkeit und rechtlichen Durchsetzbarkeit des Kreditvertrages Gleiss Lutz 15

16 Rolle der Anwälte des Kreditnehmers Verhandelt den Kreditvertrag und die sonstige Dokumentation Unterstützt bei der Vorbereitung der Auszahlungsvoraussetzungen, soweit rechtlicher Natur Abgabe eines Rechtsgutachtens in Bezug auf das Bestehen und die wirksame Vertretung des Kreditnehmers und/oder des Garanten Gleiss Lutz 16

17 Rolle des Agenten nach Unterzeichnung Kreditgeber Agent: Verwaltet Informationsund Zahlungsflüsse Kreditnehmer Gleiss Lutz 17

18 Rolle des Agenten nach Unterzeichnung Handelt als Agent für die Kreditgeber (und andere Finanzierungsparteien), Gebühr wird jedoch vom Kreditnehmer bezahlt Ist für die Verwaltung des Kreditvertrages verantwortlich: Prüfung der Auszahlungsvoraussetzungen und Bestätigung, dass diese vorliegen (vor erster Ziehung) Durchführung und Koordination der Zahlungsflüsse unter dem Kreditvertrag Durchführung und Koordination aller Mitteilungen unter dem Kreditvertrag Berechnung der Zinssätze und die entsprechende Mitteilung an die Parteien Erhalt und Weitergabe aller Informationen vom Kreditnehmer (z.b. Jahres- und Halbjahresabschluss, Bilanzkennzahlenbestätigungen) Betreuung und Zustimmung im Übertragungsprozess gegen eine Standardgebühr Austausch des Agenten Gleiss Lutz 18

19 Revolvierendes Darlehen/ Tilgungsdarlehen

20 Strukturunterschiede revolvierendes Darlehen Ziehung Möglichkeit, den verfügbaren Kreditbetrag zu jeder Zeit während der Laufzeit des Kredits bis zur Endfälligkeit (i.d.r. bis zu einem Monat vor Endfälligkeit) zu ziehen Rückführung Jede Ziehung wird am Ende der jeweiligen Zinsperiode zurückgeführt Die Zinsperioden werden vom Kreditnehmer zum Ziehungszeitpunkt ausgewählt (z.b. 3, 6 oder 12 Monate) Am Ende der Zinsperiode kann die Ziehung verlängert werden ( rolled over ), neu gezogen oder zurückgezahlt werden Die Verlängerung der Zinsperiode ohne tatsächliche Rückzahlung und erneute Ziehung ( cashless rollover ) ist mittlerweile Marktstandard Gleiss Lutz 20

21 Strukturunterschiede revolvierendes Darlehen Vorzeitige Rückzahlung Vorzeitige Rückzahlungen sind am Ende der jeweiligen Zinsperiode zulässig Vorzeitige Rückzahlung während einer Zinsperiode kann zu Vorfälligkeitsentschädigung führen Vorzeitig zurückgezahlte Beträge können wieder gezogen werden Nach deutschem Recht sind vorzeitige Rückzahlungen zum Ende der Zinsperiode zulässig ohne dass eine Vorfälligkeitsentschädigung anfällt i.d.r. bei Kontrollwechsel Gleiss Lutz 21

22 Strukturunterschiede Tilgungsdarlehen Ziehung Der Kreditnehmer kann den Kreditbetrag innerhalb einem festgelegten Zeitraum (der Verfügbarkeitszeitraum) ziehen Nicht in Anspruch genommene Kreditzusagen werden am Ende des Verfügbarkeitszeitraumes gekündigt Rückführung Am Ende der Kreditlaufzeit (endfälliges Darlehen), oder Mit Tilgungsplan Wahl der Zinsperioden während der Laufzeit des Kreditvertrages Gleiss Lutz 22

23 Strukturunterschiede Tilgungsdarlehen Vorzeitige Rückzahlung Vorzeitig zurückgezahlte Beträge können nicht wieder gezogen werden und die dazugehörigen Kreditzusagen werden gekündigt Pflichttilgungen werden sehr oft vereinbart für den Fall: Begebung von Kapitalmarktinstrumenten (insbesondere in Bezug auf spezifische Transaktionen und sogenannten Brückenfinanzierungen) Veräußerung von Vermögenswerten Kontrollwechsel Gleiss Lutz 23

24 Kombination von Tilgungsdarlehen und revolvierendes Darlehen Tilgungsdarlehen und revolvierendes Darlehen werden oftmals gemeinsam in einem Kreditvertrag vereinbart z.b. bei Akquisitionsfinanzierungen Gleiss Lutz 24

25 Die Marge Revolvierendes Darlehen Tilgungsdarlehen Brückendarlehen Nur auf Ziehungen zu zahlen Die Marge kann variieren in Bezug auf das Unternehmensrating oder in Bezug auf Bilanzkennzahlen Zahlbar auf den gezogenen Kreditbetrag Die Marge kann variieren in Bezug auf das Unternehmensrating oder in Bezug auf Bilanzkennzahlen Marge oftmals höher als bei revolvierenden Darlehen Zahlbar auf den gezogenen Kreditbetrag Niedrige Anfangsmarge wegen des Überbrückungscharakters Oftmals Margenerhöhung, um die Refinanzierung zu anzuregen Gleiss Lutz 25

26 Die Bereitstellungsgebühr Revolvierendes Darlehen Tilgungsdarlehen Brückendarlehen Zahlbar auf den nicht gezogenen Kreditbetrag Oftmals in einem Prozentsatz der Marge ausgedrückt (z.b. 40% der Marge) Oftmals keine Bereitstellungsgebühr Insbesondere bei kurzem Verfügbarkeitszeitraum Bereitstellungsgebühren für Akquisitionsfinanzierungen Oftmals keine Bereitstellungsgebühr Insbesondere bei kurzem Verfügbarkeitszeitraum Bereitstellungsgebühren für Akquisitionsfinanzierungen Gleiss Lutz 26

27 Die Ziehungsgebühr Revolvierendes Darlehen Tilgungsdarlehen Brückendarlehen Immer häufiger üblich für Investment Grade Liquiditätsreservedarlehen Zahlbar auf den gezogenen Betrag Berechnet in 2 oder 4 Schritten (z.b. 25 bps > 33% gezogener Kreditbetrag, 50 bps > 67% gezogener Kreditbetrag) Keine Ziehungsgebühr Keine Ziehungsgebühr Gleiss Lutz 27

28 Die Verlängerungsgebühr Revolvierendes Darlehen Tilgungsdarlehen Brückendarlehen Zahlbar bei Ausübung von Verlängerungsoptionen N/A Verlängerungsgebühr und Gebühr für die Dauer der Laufzeit können vereinbart werden Gleiss Lutz 28

29 Revolvierendes Darlehen: Vorteile & Anwendungsbereich Größere Flexibilität für den Kreditnehmer Preiswerteste Option für nicht gezogenen Kreditzusagen (nur Bereitstellungsgebühr) Geeignet für effizientes Cash Flow Management Häufig genutzt als sogenannte Reservefazilität für andere Kapitalmarktinstrumente (z.b. Commercial Paper Programme) oder als Liquiditätsreserve wie z.b. von Rating Agenturen verlangt Nicht geeignet für dauerhafte Ziehungen wegen eventueller Ziehungsgebühren; die Kapitalmärkte stellen oftmals eine attraktivere Finanzierungsquelle für Langzeitfinanzierungen dar Kann Verlängerungsoptionen und Optionen zur Umwandlung in ein Tilgungsdarlehen enthalten Keine laufzeitbezogene Tilgung der gesamte Kreditbetrag bleibt bis zum Endfälligkeitstag verfügbar Gleiss Lutz 29

30 Tilgungsdarlehen: Vorteile & Anwendungsbereich Gezogener Betrag geringe Flexibilität, regelmäßig kurze Verfügbarzeitsräume Sehr geeignet für mittelfristigen Finanzierungsbedarf Sehr geeignet für Akquisitionsfinanzierungen und Finanzierungen für ein bestimmtes Ereignis Nicht geeignet als Reservefazilität Kann nicht wieder gezogen werden im Fall der vorzeitigen oder regelmäßigen Rückzahlung Kann im Sekundärmarkt leichter gehandelt werden, da Kredite für eine breitere Marktteilnehmergruppe attraktiv sind Sehr oft als Tilgungsdarlehen mit Tilgungsplan ausgestaltet Kombination von revolvierendem Darlehen und Tilgungsdarlehen in getrennten Tranchen sehr häufig (z.b. Akquisitionsfinanzierung) Gleiss Lutz 30

31 Fremdwährungsoption Tilgungsdarlehen als auch revolvierende Darlehen können als Kredit mit Währungsoption ausgestaltet sein Fremdwährungen sind in der Regel begrenzt auf: Vereinbarte Währungen (z.b. US Dollar) Frei verfügbare Währungen, die in die Basiswährung frei konvertierbar sind Andere Währungen, denen alle Kreditgeber zugestimmt haben Änderung der Währung während der Ziehung: Tilgungsdarlehen: Änderung der Währung am Ende der Zinsperiode Revolvierende Kreditfazilität: Neue Ziehung in der entsprechenden Währung Währungsschwankungsrisiko wird vermindert, insbesondere bei Tilgungsdarlehen, durch Anpassung an die Basiswährung in regelmäßigen Abständen ab einen gewissen Schwellenwert (z.b. 5%) Gleiss Lutz 31

32 Mandatsdokumentation

33 Mandatsbrief: Club Deal/Syndizierung auf Best Efforts Basis Exklusivität Ernennt die arrangierenden Banken auf exklusiver Basis Best Efforts Arrangierende Banken vereinbaren auf sog. Best Efforts Basis die Kreditfazilität zu arrangieren Bedingungen Bedingungen für die Arrangierung wesentliche nachteilige Veränderungen im Geschäft des Kreditnehmers oder im Kapitalmarkt Gehaltene Kreditbeträge Beträge, die die arrangierenden Banken bereit sind, am Ende der Syndizierung zu halten ( final hold ) Gebührenvereinbarung Gebühren werden regelmäßig in gesonderten Vereinbarungen festgelegt Gleiss Lutz 33

34 Mandatsbrief: Club Deal/Syndizierung auf Best Efforts Basis Kreditzusagen Keine festen Kreditzusagen der arrangierenden Banken Keine weiteren Finanzierungen ( clear market ) Der Kreditnehmer darf keine weiteren Finanzierungen einschließlich Kapitalmarkttransaktionen an den Markt bringen ( clear market ) (i.d.r. Ausnahmen) Syndizierungsprozess Zusage des Kreditnehmers zur Unterstützung im Syndizierungsprozess Gewährleistungen Gewährleistungen des Kreditnehmers auf die Informationen, die er den arrangierenden Banken zur Verfügung gestellt hat Gleiss Lutz 34

35 Mandatsbrief: Club Deal/Syndizierung auf Best Efforts Basis Kein Vorpreschen ( no front-running ) Regelt innerhalb der Bankengruppe das Ansprechen des Marktes Freistellung Freistellungserklärung des Kreditnehmers zugunsten der Kreditgeber Sonstige Bestimmungen Weitere Standardklauseln einschließlich Vertraulichkeit und Kündigung üblich Gleiss Lutz 35

36 Mandatsbrief: Kreditvertrag mit fester Zusage Kreditzusage ( underwriting ) Banken werden auf exklusiver Basis beauftragt Arrangierende Banken verpflichten sich, eine feste Kreditzusage in voller Höhe zu geben Bedingungen Bedingungen für die Übernahme der Kreditzusagen wesentliche nachteilige Veränderungen im Geschäft des Kreditnehmers oder im Kapitalmarkt Verhältnis der Kreditzusagen Legt die einzelnen Kreditzusagen und ihr Verhältnis untereinander fest Gleiss Lutz 36

37 Mandatsbrief: Kreditvertrag mit fester Zusage Anpassungsmechanismus ( market flex ) Klausel zur Anpassung an Marktveränderungen; berechtigt zu Änderungen von: Gegenleistung / Marge Kreditvertragsbestimmungen Finanzierungsstruktur um eine erfolgreiche Syndizierung zu ermöglichen Sonstige Bestimmungen Wie bei dem Mandatsbrief für best efforts Gleiss Lutz 37

38 Dr. Eva Reudelhuber Partner, Bank- und Finanzrecht Gleiss Lutz Taunusanlage Frankfurt T: E: Gleiss Lutz 38