MUSTERLÖSUNG DER EINSENDEARBEIT 1 ZUM MODUL 32581*

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1 MUSTERLÖSUNG DER EINSENDEARBEIT ZUM MODUL 3258* INVESTITIONSTHEORIE UND UNTERNEHMENSBEWERTUNG SS 24 Aufgabe : (7 Punkte) a) Nennen un erläutern Sie kurz ie Hauptfunktionen er funktionalen Unternehmensbewertung! Gehen Sie abei auch auf eren Wertarten ein! (6 Punkte) b) Nennen Sie ie Konfliktsituationen, nach enen Bewertungsfälle unterschieen weren können! (5 Punkte) c) Nennen Sie ie sechs Schritte es Verfahrens zur heuristischen Investitions- un Finanzierungsplanung bei Unsicherheit! (6 Punkte) Lösung zu Aufgabe a) Hauptfunktionen er Unternehmensbewertung: Entscheiungs-, Vermittlungs- un Argumentationsfunktion. Das Ergebnis einer Unternehmensbewertung in er Entscheiungsfunktion wir Entscheiungswert genannt. Dieser gibt als subjektiver Grenzpreis ie äußerste Schranke er Konzessionsbereitschaft einer Verhanlungspartei an. Der Käufer eines Unternehmens wir nicht mehr als seinen Grenzpreis zu zahlen bereit sein, weil anerenfalls er Kauf wirtschaftlich unvorteilhaft wäre. Analog akzeptiert er Verkäufer nur ein Preisangebot, as über seinem Grenzpreis liegt. Im Rahmen er Vermittlungsfunktion wir ein Schies- oer Arbitriumwert aus em Intervall zwischen em Grenzpreis es Verkäufers un em Grenzpreis es Käufers gesucht (z.b. as arithmetische Mittel beier Grenzpreise). Die Aufgabe es Vermittlers besteht arin, ie wirtschaftlichen Vorteile aus er Unternehmensveräußerung möglichst gerecht auf Käufer un Verkäufer zu verteilen. Der Verhanlungs- oer Argumentationswert ist as Ergebnis einer Unternehmensbewertung im Sinne er Argumentationsfunktion. Er stellt einen vorgeblichen Entscheiungs- oer auch Arbitriumwert ar, er in er Verhanlung er aneren Partei gegenüber vertreten wir, um ie eigenen Preisvorstellungen zu begrünen. Beie Parteien halten ihre wahren Grenzpreise natürlich geheim un streben ein Verhanlungsergebnis an, as möglichst weit von ihrem * Diese Einsenearbeit ist em Kurs Investitionstheorie II (426) zugeornet. Inhaltlich kann sie sich jeoch auf beie Kurse es Mouls beziehen.

2 wirklichen Entscheiungswert entfernt ist. Der Argumentationswert ist parteiisch un ient nur er Verhanlungstaktik. Lösung zu Aufgabe b) Konfliktsituationen vom Typ Kauf/Verkauf, Fusion/Spaltung. Dominierte/nicht ominierte, jungierte/nicht jungierte, einimensionale/mehrimensionale Konfliktsituationen. (3 P.) Lösung zu Aufgabe c). Festlegung er Rahmenvariablen 2. Hierarchisierung 3. Zentrale Ermittlung er Zinssatz-Banbreiten 4. Dezentrale Investitionsrechnung mit Kapitalwerten 5. Rückkopplung oer Abbruch 6. Investitionsentscheiung er Zentrale (6 P.) Aufgabe 2: (22 Punkte) Der aufstrebene Geschäftsführer A. Horch leitet ie sich auf ie Herstellung von Luxusautos spezialisierte Auto GmbH, woraus ein Einzahlungsüberschuß aus Innenfinanzierung in en Zeitpunkten t, t, t 2 un t 3 in Höhe von 8 GE resultiert, so aß sich ie Zahlungsreihe b (8, 8, 8, 8) ergibt. Im Entscheiungszeitpunkt t bietet sich Horch ie Möglichkeit, urch eine Investition in ie Moernisierung er Prouktionsanlagen en Zahlungsstrom ( 6, 5, 5, 75) zu generieren. Finanzielle Mittel sin unbegrenzt zu einem kurzfristigen Sollzins von % p.a. erhältlich, wohingegen Finanzinvestitionen in beliebiger Höhe zu einem Habenzins von 5% p.a. getätigt weren können. Herr Horch verfolgt als Geschäftsführer er Auto GmbH im Sinne aller Anteilseigner ie Zielsetzung Vermögensmaximierung, wobei er Gewichtungsvektor w (; 3; 2; ) sei. Die zugehörige GW-Vermögenszielfunktion GW 3 G + 2 G 2 + G 3 wertet emnach eine Entnahme in t reimal so stark wie eine Entnahme im ritten Jahr. a) Formulieren Sie en linearen Optimierungsansatz zur Ermittlung es Basisprogramms! ( Punkte) 2

3 b) Die mit Hilfe es Simplexalgorithmus erzielte Lösung es Optimierungsproblems sieht eine Entnahme zu t (G ) in Höhe von 3.34,628 GE vor, was zu GW* 9.93,8843 führt. Bitte erstellen Sie für en Planungszeitraum von t bis t 3 einen vollstänigen Finanzplan (VOFI), aus em hervorgeht, wie G zustane kommt! (9 Punkte) c) Ermitteln Sie für alle rei Planungsperioen ie enogenen Grenzzinsfüße es Basisprogramms! (3 Punkte) Die Fortsetzung es Beispiels finen Sie in er Einsenearbeit 2 es SS 24. Lösung zu Aufgabe 2 a) In er nachfolgenen Tabelle sin ie Daten es Beispiels zusammengefaßt. Jahr t I S S S 2 H H H 2 b t 6 8 5,, ,, ,,5 8 Grenze Ausgangsaten es Beispiels Aus en vorliegenen Beispielaten ergibt sich er folgene lineare Optimierungsansatz zur Ermittlung es Basisprogramms: max. GW; GW : 3 G + 2 G 2 + G 3 ( P.) 6 x I x S + x H + (G ) 8 ( P.) 5 x I +, x S x S,5 x H + x H + G 8 5 x I +, x S x S2,5 x H + x H2 + G x I +, x S2,5 x H2 + G 3 8 x I ( P.) x I, x Ht, x St, G t t ( P.) > G 3.34, GE un GW* 9.93,

4 Lösung zu Aufgabe 2 b) Nachstehene Tabelle veranschaulicht as zu G 3.34,628 GE un GW* 9.93,8843 führene Basisprogramm anhan eines vollstänigen Finanzplans. Zeitpunkt t t t 2 t 3 Entnahme G t 3.34,628 ( P.) b t ( P.) I ( P.) Kreitaufnahme 2.44,628.49,99 Gelanlage 2 ( P.) Rückzahlung ,99.55 (3 P.) Guthaben ,628.49,99 Vollstäniger Finanzplan es Basisprogramms er Auto GmbH Lösung zu Aufgabe 2 c) Enogene Grenzzinsfüße es Basisprogramms: i 5%, i 2 i 3 %. (3 P.) 4

5 Aufgabe 3: ( Punkte) Einem Unternehmen bieten sich zwei Investitionsmöglichkeiten I un I 2 mit en Zahlungsreihen ( 2, 6, 4, 5) un (, 6, 95, ). I kann einmal, I 2 bis zu viermal urchgeführt weren. Zur Finanzierung könnte Anleihe A ienen: Nennbetrag, Laufzeit rei Jahre, Ausgabekurs 95%, Nominalzins 5% p.a., Tilgung am Ene es ritten Jahres. Die Kreitlinie K für einen einjährigen %-Kontokorrentkreit beträgt in jeem Jahr. Einjährige Finanzanlagen F sin zu 5% p.a. unbegrenzt verfügbar. Zu Beginn es Planungszeitraums kann auf eigene Mittel zurückgegriffen weren: Der Kassenbestan beträgt 2. Zu en Zeitpunkten, 2 un 3 weren Einlagen in Höhe von 5, 2 un getätigt. Das Unternehmen möchte en Barwert maximieren. Der Simplexalgorithmus er linearen Optimierung führt zu nachstehenem Optimaltableau: I 2 F F F 2 y y y 2 y 3 s A s KO RS BW 5,78,23,3,2,5446,495,45 4,5,4 8,27 G 5,78,23,3,2,55,5,45 4,5,4 8,27 K K 7,89,76,99,,73,25,23 2,97,8 62,63 A s I,7,,,45,,9 s I2 4 I,7,,,45,,8 K 2 86,6,65,3,98,6,56,4 35,6,68 22,65 s K 7,89,76,99,,73,25,23 2,97,8 37,37 s K2 86,6,65,3,98,6,56,4 35,6,68 77,35 a) Wie lautet as optimale Investitions- un Finanzierungsprogramm? (4 Punkte) b) Bestimmen Sie ie Abzinsungsfaktoren auf en heutigen Zeitpunkt! (4 Punkte) c) Entscheien Sie über ie Durchführung er Investitionen I un I 2 nach em Kapitalwertkriterium! (3 Punkte) Lösung zu Aufgabe 3 a) Mit Hilfe es Simplexalgorithmus berechnet sich ein maximaler Barwert BW* in Höhe von 8,27. Um ihn zu realisieren, gelangt ie Anleihe vollstänig un ie Investition I nur teilweise (I,8) zur Anwenung. Das finanzielle Gleichgewichts wir urch Kontokorrentkreite in en rei Perioen (K, K 62,63 un K 2 22,65) erhalten. (4 P.) 5

6 Lösung zu Aufgabe 3 b) Die Abzinsungsfaktoren ergeben sich zunächst allgemein un anschließen für ie Beispielkonstruktion urch: ρ t ρ t., ρ,5446,5446, ρ 2 2, 495,495, ρ 3 3, 45,45. (4 P.) Im Fall er Barwertmaximierung ist, aher gilt: ρ t t. Lösung zu Aufgabe 3 c) Die Kapitalwerte er beien Investitionsobjekte betragen: C I 2 + 6, , ,45 (Abweichungsfehler), C I2 + 6, ,495 +,45 5,7885 μ 2. Investition I ist as Grenzobjekt. Investition I 2 sollte aufgrun es negativen Kapitalwerts nicht urchgeführt weren. (3 P.) 6