Marktdaten Unternehmenskommentare Rechtliche Hinweise

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1 11. August 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Bilfinger 3 Brenntag 5 Deutsche Telekom 7 Diageo 13 Henkel Vz 19 HHLA 25 K+S 27 Leoni 33 Procter & Gamble 35 Prudential 41 RWE St 43 thyssenkrupp 49 Rechtliche Hinweise 55

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,39% 0,68% MDAX , , ,25% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,06% 0,06% Bund-Future Bund-Future 7.216,97 167, ,08 167,44 0,24% 0,67% 10j. Bund in % -0,1090-0, ,42% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3186-0,3157 0,91% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,35% 0,22% 0,68% SMI FTSE , , ,25% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,20% Welt S&P ,29% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,40% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,18% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,20% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1117 0,53% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.347,70 109, ,00 108,73 0,50% 0,32% Brent-Öl Euro in (US-Dollar je Barrel) 1, ,05 1, ,98-2,07% 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Quelle: Bloomberg Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Bilfinger Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 29,12 EUR / 13:30h / 15:30h 34,00 EUR 1,34 Mrd. EUR Industrie Deutschland WKN: Reuters: GBFG.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn -11,06 3,32-2,35 Kurs/Gewinn neg. 8,8 neg. Dividende 0,00 0,50 0,50 Div.-Rendite 0,0% 1,7% 1,7% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op Ergebnis 14,2 neg. neg. Kurs/Cashflow 15,3 5,1 42,5 Kurs/Buchwert 1,3 0,8 0,9 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 lagen ergebnisseitig über unseren Erwartungen (u.a. bereinigtes EBITA: +2 (Vj.: -34; unsere Prognose: -5; Marktkonsens: -4) Mio. Euro). Der Ausblick für 2016 wurde präzisiert und lag damit auf der Ergebnisebene über unserer Prognose (u.a. bereinigtes EBITA: Breakeven (bisher: deutliche Verbesserung y/y (Gj. 2015: -23 Mio. Euro); unsere bisherige Prognose: -18 Mio. Euro)). Dies impliziert weitere Ergebnisverbesserungen (Q3-Q4 vs. Q1-Q2). Der Verkauf der Gebäudedienstleistungs-Sparte (Buchgewinn: 500 Mio. Euro) soll in Q3 abgeschlossen werden. Hierdurch wird die Eigenkapitalbasis, die durch hohe Sonderaufwendungen belastet wird, gestärkt und der Konzern erhält durch den Mittelzufluss finanzielle Flexibilität. Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. bereinigtes EpS 2016e: -0,36 (alt: -0,79) Euro; berichtetes EpS 2016e: 3,32 (alt: 2,55) Euro; bereinigtes EpS 2017e: -0,07 (alt: -0,33) Euro; berichtetes EpS 2017e: -2,35 (alt: -2,69) Euro). Auch wenn noch ein langer steiniger Weg vor Bilfinger liegt, scheint die Ergebniswende (operativ/bereinigt) eingeleitet zu sein. Wir bestätigen unser Kaufen- Votum (Kursziel: 34,00 (alt: 31,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell)) Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Sven Diermeier (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -24,9% -19,2% -23,7% Relativ z. MDAX -30,4% -39,3% -25,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Kaufen 3

4 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Industrie-Bereich weist rund 70% wiederkehrendes Geschäft auf - Sperrminorität von Cevian (hohes Interesse an der Schaffung von Shareholder Value) - hoher Buchgewinn und hoher Mittelzufluss bei Verkauf der Gebäudedienstleistungs-Sparte - mit Thomas Blades steht seit ein erfahrener Manager an der Konzernspitze - sehr hohe Firmenwerte in der Bilanz - fehlende geografische Diversifizierung (hohe Abhängigkeit von Westeuropa) - mehrere Gewinnwarnungen (Vertrauensverlust bei Investoren) - kein Investmentgrade-Rating - bisher keine Kontinuität an der Konzernspitze Chancen Risiken - Internationalisierung vor allem bei den Industriedienstleistungen - erfolgreicher Turnaround (Konzernumbau/Desinvestitionen) - steigender Ölpreis - dauerhaft niedriger Ölpreis (<<100 USD je Barrel) - Projektrisiken und Imageschäden (z.b. U-Bahnbau in Köln) - hohe Sonderbelastungen (u.a. Wertberichtigungen und Restrukturierungskosten) Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Brenntag Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: WKN: Reuters: 47,48 EUR / 13:30h / 15:30h 49,00 EUR 7,33 Mrd. EUR Chemie Deutschland A1DAHH BNRGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 2,36 2,40 2,65 Kurs/Gewinn 21,8 19,8 17,9 Dividende 1,00 1,00 1,10 Div.-Rendite 1,9% 2,1% 2,3% Kurs/Umsatz 0,8 0,7 0,7 Kurs/Op Ergebnis 12,0 10,8 10,2 Kurs/Cashflow 13,7 17,6 21,3 Kurs/Buchwert 3,0 2,5 2,3 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 fielen beim Umsatz (2,66 (Vj.: 2,69) Mrd. Euro) schlechter als erwartet aus, lagen ergebnisseitig (EBITDA: 216 (Vj.: 215) Mio. Euro; Nettoergebnis: 102 (Vj.: 107) Mio. Euro) aber im Rahmen der Prognosen. Belastend wirkten sich erneut die Regionen Lateinamerika (insb. Venezuela) und Nordamerika aus. Den Ausblick für 2016 hat Brenntag reduziert. Das Bruttoergebnis soll unverändert deutlich ansteigen. Das operative EBITDA wird nun in einer Spanne von 800 bis 840 (2015: 807) Mio. Euro (bisher: deutlicher Anstieg) erwartet. Künftig will das Unternehmen auch weiter die Strategie wertschaffender Akquisitionen verfolgen, größere Zukäufe sind jedoch unwahrscheinlich. Unsere Prognosen haben wir reduziert (u.a. EpS 2016e: 2,40 (alt: 2,49) Euro; EpS 2017e: 2,65 (alt: 2,72) Euro) und ermitteln ein unverändertes Kursziel von 49,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell). Auf Grund des u.e. schwachen Ausblicks und der verhaltenen Aussichten im Chemiesektor sehen wir weiterhin nur ein moderates Aufwärtspotential und bestätigen unser Halten-Votum für die Brenntag-Aktie (3M: -0,5%). Bernhard Weininger (Analyst) Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -0,5% 17,6% -14,3% Relativ z. MDAX -6,0% -2,5% -15,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Neuaufnahme 5

6 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer in der Chemiedistribution - gute regionale Diversifizierung - umfangreiches Produkt- und Dienstleistungsportfolio - zyklisches Geschäftsmodell - hohe Abhängigkeit von der generellen konjunkturellen Entwicklung - relativ hohe Lieferanten- und Kundenabhängigkeit Chancen Risiken - Verbesserung des Mix der Kundenindustrien durch Akquisitionen - Ausbau der Position in aufstrebenden Volkswirtschaften - Skaleneffekte durch organisches und externes Wachstum - zunehmender Wettbewerb durch andere Chemiedistributeure - Chemieunternehmen könnten ihren Vertrieb zu Lasten von Brenntag wieder eingliedern - dauerhaft niedrige Öl- und Gaspreise Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Deutsche Telekom 1) Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 15,66 EUR / 13:30h / 15:30h 19,00 EUR 73,22 Mrd. EUR Telekommunikation Deutschland WKN: Reuters: DTEGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 0,71 1,14 0,85 Kurs/Gewinn 22,5 13,8 18,5 Dividende 0,55 0,60 0,65 Div.-Rendite 3,4% 3,8% 4,2% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 1,0 Kurs/Op Ergebnis 10,4 7,7 8,9 Kurs/Cashflow 4,9 3,8 4,3 Kurs/Buchwert 1,9 1,7 1, Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: Der Umsatz stieg im zweiten Quartal (Q2) 2016 weniger stark als erwartet um 2,2% y/y und das operative Ergebnis konnte um 8,6% y/y zulegen. Treiber bleibt dabei das unverändert starke US-Geschäft. Die Wachstumsdynamik hat sich aber im Vergleich zum Vorquartal allgemein abgeschwächt. Das bereinigte Konzern- Nettoergebnis lag mit einem Rückgang - infolge erneut signifikant höherer Abschreibungen - um 2,2% auf (Vj.: 1.078; unsere Prognose: 1.037; Marktkonsens: 988) Mio. Euro über den Erwartungen. Die Q2-Zahlen fielen u.e. gemischt aus. Das Wachstum bei den Kundenzahlen hält jedoch weiter an. Darüber hinaus wurde der Ausblick für 2016 bestätigt. Wir haben unsere EpS-Prognosen reduziert (2016e: 1,14 (alt: 1,27) Euro (berichtet); 2017e: 0,85 (alt: 0,92) Euro (berichtet)). Bei einem unveränderten Kursziel von 19,00 Euro bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Impulse für die Aktie erwarten wir vom starken Wachstum im US-Geschäft, der Erholung im Deutschland- und Europageschäft, dem attraktiven Bewertungsniveau sowie der attraktiven Dividendenrendite bzw. den bis 2018 in Aussicht gestellten mindestens stabilen Dividendenausschüttungen. Markus Friebel (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 0,1% 9,7% -8,1% Relativ z. DAX30-5,8% -8,7% 0,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 7

8 Highlights Die Wachstumsdynamik beim Umsatz und beim operativen Ergebnis hat sich in Q im Vergleich zum Vorquartal abgeschwächt. Für 2016 wird unverändert ein weiterer Umsatzanstieg, ein Anstieg des bereinigten EBITDA auf ca. 21,2 Mrd. Euro und ein Anstieg des freien Cashflows auf ca. 4,9 Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Die mittelfristigen Ziele bis 2018 erfuhren ebenfalls keine Änderungen. Geschäftsentwicklung Der Umsatz stieg in Q weniger stark als erwartet um 2,2% auf 17,82 (Vj.: 17,43; unsere Prognose: 18,22; Marktkonsens: 17,93) Mrd. Euro. Einmal mehr wurden die Erlöse getrieben vom starken US-Geschäft (+10,1% y/y auf 8,20 Mrd. Euro), während das Geschäft im Heimatmarkt (-3,1% y/y auf 5,41 Mrd. Euro) und Europa (-3,2% y/y auf 3,11 Mrd. Euro) rückläufig blieb. Die Entwicklung im Jahresvergleich hat sich dabei im Vergleich zum Vorquartal in allen Märkten verschlechtert. Der Umsatzrückgang im Heimatmarkt resultiert ferner zum großen Teil aus einem reduzierten Distributionsgeschäft mit Mobilfunk-Endgeräten, was rund 2 Prozentpunkte (PP) ausmachte. Die Mobilfunkserviceerlöse in Deutschland sanken daher nur um 0,8% y/y (entspricht der Entwicklung des Gesamtmarktes) auf 1,66 Mrd. Euro, wobei hier niedrigere Roaming-Gebühren und Rabatte im Rahmen des Tarifprogramms MagentaEINS, die vollständig im Mobilfunk verbucht werden, belasteten. Ohne diese beiden Effekte wären die Serviceumsätze um 1,1% gestiegen. Der Konzernumsatz stieg im ersten Halbjahr (H1) 2016 um 3,4% auf 35,45 (Vj.: 34,27) Mrd. Euro. Umsatz Veränderung Umsatz Veränderung Deutsche Telekom Q Q H H in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Deutschland ,1% ,8% USA ,1% ,6% Europa ,2% ,8% Systemgeschäft ,1% ,4% Konzernzentrale & Shared Services ,2% ,2% Konsolidierung Konzern ,2% ,4% Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG Das bereinigte Konzern-EBITDA lag in Q mit einem Anstieg um 8,6% auf 5,46 (Vj.: 5,03; unsere Prognose: 5,54; Marktkonsens: 5,42) Mrd. Euro leicht unter unserer Prognose bzw. über dem Marktkonsens. Auch hier ist das US-Geschäft nach wie vor der hauptsächliche Wachstumstreiber. Das bereinigte Konzern-Nettoergebnis lag mit einem Rückgang - infolge erneut signifikant höherer Abschreibungen - um 2,2% auf (Vj.: 1.078; unsere Prognose: 1.037; Marktkonsens: 988) Mio. Euro über den Erwartungen. Das berichtete Nettoergebnis sank dagegen deutlich um 12,8% auf 621 (Vj.: 712; unsere Prognose: 837; Marktkonsens: 840) Mio. Euro. In H sank das bereinigte Nettoergebnis um 0,6% auf 2,10 (Vj.: 2,11) Mrd. Euro (berichtet: 3,75 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro). Der freie Cashflow sank in Q2 erneut um 4,0% auf 1,32 (Vj.: 1,38) Mrd. Euro bzw. in H um 4,4% auf 2,14 (Vj.: 2,24) Mrd. Euro. 8

9 EBITDA* Veränderung EBITDA* Veränderung Deutsche Telekom Q Q H H in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Deutschland ,0% ,7% EBITDA-Marge* 39,9% 41,2% +1,3 PP 39,7% 40,6% +0,9 PP USA ,5% ,8% EBITDA-Marge* 22,2% 26,5% +4,3 PP 20,1% 25,5% +5,4 PP Europa ,0% ,5% EBITDA-Marge* 33,7% 33,4% -0,3 PP 32,9% 32,7% -0,2 PP Systemgeschäft ,8% ,5% EBITDA-Marge* 9,8% 8,7% -1,1 PP 8,7% 9,4% +0,7 PP Konzernzentrale & Shared Services Konsolidierung Konzern ,6% ,6% EBITDA-Marge* 28,8% 30,6% +1,8 PP 28,0% 30,0% +2,0 PP Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG * bereinigt um Sondereinflüsse; PP: Prozentpunkte Perspektiven Die Q2-Zahlen fielen u.e. gemischt aus. Das Wachstum bei den Kundenzahlen hält jedoch weiter an. So konnte in den USA in Q (Zeitraum jeweils vom bis ) die Zahl der Mobilfunkvertragskunden weiter um 2,7% auf 33,63 Mio. zulegen. Ebenso verzeichnete auch die Zahl der Mobilfunkvertragskunden in Deutschland das sechste Quartal in Folge ein Wachstum (+0,7% q/q auf 24,10 Mio.). Auch die wichtigsten Bereiche des Festnetzgeschäfts (Breitbandanschlüsse: +0,5% q/q, darunter Glasfaser: +8,9% q/q; Entertain: +1,5% q/q) konnten weitere Zuwächse verzeichnen (MagentaEINS-Kunden in H1 2016: 3,6 (Vj.: 2,0) Mio.). Darüber hinaus konnte die Zahl der Mobilfunkvertragskunden in Europa ebenfalls zulegen, wodurch sich das im Vorquartal begonnene Wachstum fortsetzte (+0,6% q/q auf 26,70 Mio.; Breitband: +1,0% q/q; Entertain: +1,0% q/q). Für 2016 wird unverändert ein weiterer Umsatzanstieg (H1: +3,4% y/y), ein Anstieg des bereinigten EBITDA auf ca. 21,2 (H1: 10,6) Mrd. Euro und ein Anstieg des freien Cashflows auf ca. 4,9 (H1: 2,1) Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Die mittelfristigen Ziele bis 2018 erfuhren ebenfalls keine Änderungen (u.a. Umsatzwachstum : +1% bis +2% p.a.; bereinigtes EBITDA: +2% bis +4% p.a.; freier Cashflow: ca. +10% p.a.). Wir haben unsere EpS-Prognosen reduziert (2016e: 1,14 (alt: 1,27) Euro (berichtet) bzw. 0,92 (alt: 0,94) Euro (bereinigt); 2017e: 0,85 (alt: 0,92) Euro (berichtet) bzw. 1,02 (alt: 1,09) Euro (bereinigt)). Bei einem unveränderten Kursziel von 19,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum. 9

10 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hoher Marktanteil und hohe Akzeptanz in Deutschland und Europa - erfolgreiche Kostenoptimierungsprogramme, vor allem im Festnetz- und Geschäftskundensegment - langfristige Dividendenkontinuität - hoher Wettbewerb und Preisdruck sowie zum Teil sinkende Marktanteile - keine Mobilfunkaktivitäten in den Emerging Markets mit Ausnahme Osteuropas - Personalstruktur (hoher Beamtenanteil) Chancen Risiken - Wachstumspotenziale durch Glasfasernetze, Telekom Entertain, Bündelangebote ( Magenta -Tarife), Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020) - steigende Tarifpreise - steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und besserer Netzqualität - Umstellung auf IP-Netze (Kosteneinsparungen) - sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa - zukünftig stärker akquisitionsgetriebene und renditeorientiertere Geschäftspolitik des Vorstandsvorsitzenden Timotheus Höttges - Ausstieg aus Märkten ohne marktbeherrschende Stellung - ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook - Vorgaben der Regulierungsbehörden (z.b. Reduzierung der Terminierungsentgelte sowie der Roamingentgelte) - Wettbewerbsverschärfung im Breitbandmarkt insbesondere durch Kabelkonzerne - hohe Investitionen für den Netzwerkausbau hauptsächlich in Deutschland Quelle: NATIONAL-BANK AG 10

11 Deutsche Telekom Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2017e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,21 0,65 0,71 1,14 0,85 Dividende je Aktie 0,50 0,50 0,55 0,60 0,65 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 39,7% 38,5% 39,4% 39,6% 39,8% EBITDA 29,0% 28,0% 28,8% 30,2% 31,0% Abschreibungen 18,1% 16,9% 16,4% 17,1% 16,7% EBIT 8,2% 11,6% 10,2% 13,3% 11,2% EBT 3,5% 6,9% 6,9% 10,2% 7,7% Steuern 1,5% 1,8% 1,8% 2,3% 2,1% Ergebnis nach Steuern 2,0% 5,2% 5,1% 7,9% 5,6% Nettoergebnis 1,5% 4,7% 4,7% 7,3% 5,3% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom 11

12 Deutsche Telekom Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2017e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom Deutsche Telekom Wichtige Kennzahlen e 2017e EV / Umsatz 1,4 1,6 1,9 1,8 1,8 EV / EBITDA 4,9 5,8 6,5 6,0 5,7 EV / EBIT 17,4 14,0 18,3 13,5 15,7 KGV 45,4 18,5 22,5 13,8 18,5 KBV 1,3 1,6 1,9 1,7 1,7 KCV 3,2 4,0 4,9 3,8 4,3 KUV 0,7 0,9 1,1 1,0 1,0 Dividendenrendite 5,2% 4,1% 3,4% 3,8% 4,2% Eigenkapitalrendite (ROE) 2,9% 8,6% 8,5% 12,6% 9,1% ROCE 5,0% 7,1% 6,3% 8,0% 6,8% ROI 0,8% 2,3% 2,3% 3,5% 2,6% Eigenkapitalquote 27,1% 26,3% 26,5% 28,1% 28,6% Anlagendeckungsgrad 33,3% 34,2% 34,1% 34,9% 35,6% Anlagenintensität 81,4% 77,0% 77,6% 80,4% 80,5% Vorräte / Umsatz 1,8% 2,4% 2,7% 2,6% 2,6% Forderungen / Umsatz 12,8% 16,7% 13,3% 13,5% 13,5% Working Capital-Quote 2,5% 3,6% 0,0% 1,1% 1,1% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,5 2,7 2,8 2,4 2,3 Capex / Umsatz 18,4% 18,9% 21,1% 19,3% 19,0% Capex / Abschreibungen 101,5% 112,0% 128,6% 112,7% 113,8% Free Cashflow / Umsatz 5,2% 4,2% 0,0% 7,4% 3,8% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,71 0,59 0,00 1,15 0,61 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 9,98 10,66 12,19 11,52 11,51 Cash / Aktie (EUR) 1,82 1,68 1,51 2,22 2,23 Buchwert / Aktie (EUR) 7,34 7,61 8,38 9,02 9,32 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom 12

13 Diageo Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 2.191,50 GBp / 13:30h / 15:30h 2.400,00 GBp 55,18 Mrd. GBP Nahrungsmittel Großbritannien WKN: Reuters: DGE.L Kennzahlen 06/16 06/17e 06/18e Gewinn 89,47 106,35 111,61 Kurs/Gewinn 20,6 20,6 19,6 Dividende 59,20 63,40 66,60 Div.-Rendite 3,2% 2,9% 3,0% Kurs/Umsatz 4,4 4,7 4,5 Kurs/Op Ergebnis 16,3 16,0 15,2 Kurs/Cashflow 18,1 22,6 18,4 Kurs/Buchwert 4,5 4,8 4, Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Anlass: Zahlen für zweite Halbjahr 2015/16 (30.06.) Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Halbjahr (H2) 2015/16 (30.06.) fielen insgesamt solide aus und entsprachen beim Nettoumsatz mit 4,88 (Vj.: 4,91) Mrd. GBP unserer Erwartung (4,89 Mrd. GBP), während das bereinigte operative Ergebnis (1,29 (Vj.: 1,23) Mrd. GBP) unsere Prognose (1,24 Mrd. GBP) leicht übertreffen konnte. Positiv werten wir die verbesserte operative Entwicklung gegenüber dem H1 2015/16 sowie die Steigerung der Profitabilität (u.a. bereinigte operative Marge: 26,5% (Vj.: 25,0%)). Einen konkreten Ausblick für 2016/17 gab Diageo nicht, der Konzern zeigte sich jedoch zuversichtlich. Der mittelfristige Ausblick (Dreijahreszeitraum bis 2018/19) wurde bestätigt (u.a. Verbesserung der operativen Marge um 100 Basispunkte). Wir heben unsere Prognosen für 2016/17 (berichtetes/bereinigtes EpS: 106,35 (alt: 105,46) GBp; DpS: 63,40 (alt: 61,40) GBp) an und prognostizieren für 2017/18 erstmals ein EpS (berichtet/bereinigt) von 111,61 GBp sowie ein DpS von 66,60 GBp. Bei einem neuen Kursziel von 2.400,00 (alt: 2.250,00) GBp bestätigen wir unser Halten-Votum. Auf dem aktuellen Bewertungsniveau sehen wir die erwarteten positiven Währungseffekte bereits überwiegend eskomptiert. Lars Lusebrink (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 16,2% 25,6% 21,2% Relativ z. Stoxx Europe 50 13,6% 13,6% 36,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 13

14 Highlights Die H2-Zahlen fielen insgesamt solide aus und lagen umsatzseitig im Rahmen unserer Prognose und beim bereinigten operativen Ergebnis leicht darüber. Der mittelfristige Ausblick (bis Ende Geschäftsjahr 2018/19) wurde bestätigt (u.a. organisches Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich). Geschäftsentwicklung Diageo verzeichnete in H2 2015/16 (30.06.) einen leichten Rückgang beim Nettoumsatz von 0,7% auf 4,88 (Vj.: 4,91; unsere Prognose: 4,89) Mrd. GBP (organisch: +3,8% y/y; H1 2015/16: +1,8% y/y). Dabei konnten die Belastungen durch Desinvestitionen (-282 Mio. GBP) nur teilweise durch positive Währungseffekte (+110 Mio. GBP) kompensiert werden. Wachstumstreiber war die größte Region Nordamerika mit einem Umsatzzuwachs von 6,9% y/y, während die Region Lateinamerika eine deutlich rückläufige Umsatzentwicklung (-17,6% y/y auf 341 Mio. GBP) verzeichnete. Das berichtete operative Konzernergebnis verbesserte sich überproportional um 8,8% auf 1,23 (Vj.: 1,13; unsere Prognose: 1,29) Mrd. GBP und profitierte dabei von einer deutlich verbesserten Bruttomarge (+3,9 Prozentpunkte (PP) y/y auf 59,8%). Beim bereinigten operativen Ergebnis erzielte Diageo eine Verbesserung um 5,2% auf 1,29 (Vj.: 1,23; unsere Prognose: 1,24) Mrd. GBP. Die bereinigte operative Marge konnte um 1,5 PP y/y auf 26,5% zulegen. Auch ergebnisseitig kamen vor allem von der Region Nordamerika positive Impulse (bereinigtes operatives Ergebnis: +18,0% y/y auf 742 Mio. GBP; bereinigte operative Marge: +4,1 PP y/y). Das Konzern-Nettoergebnis sank auf 838 (Vj.: 1.070; unsere Prognose: 861) Mio. GBP, bedingt u.a. durch eine höhere Steuerquote (18,6% (Vj.: 14,7%)). Nettoumsatz Nettoumsatz Veränderung Diageo H2 2014/15 H2 2015/16 Gj. 2014/15 Gj. 2015/16 Veränderung in Mio. GBP gg. Vj. in Mio. GBP gg. Vj. Nordamerika ,9% ,2% Europa, Russland, Türkei ,2% ,8% Afrika ,4% ,0% Lateinamerika u. Karibik ,6% ,5% Asien-Pazifik ,0% ,2% Holding u. Logistik ,6% Konzern ,7% ,0% Quelle: Diageo, NATIONAL-BANK AG Im Geschäftsjahr 2015/16 (30.06.) sank der Nettoumsatz bedingt durch Währungsbelastungen (-172 Mio. GBP) und Desinvestitionen (-400 Mio. GBP) um 3,0% auf 10,49 (Vj.: 10,81) Mrd. GBP. Auf organischer Basis stieg der Umsatz dagegen um 2,8% (H1 2015/16: +1,8% y/y) und profitierte dabei von einem Absatzanstieg von 1,3 PP y/y. Das bereinigte operative Ergebnis sank um 1,9% auf 3,01 (Vj.: 3,07) Mrd. GBP (organisch: +3,5% y/y) und das Nettoergebnis um 5,7% auf 2,25 (Vj.: 2,38) Mrd. GBP bzw. 89,5 (Vj.: 95,0) GBp je Aktie. 14

15 Operatives Ergebnis* Operatives Ergebnis* Veränderung Diageo H2 2014/15 H2 2015/16 Gj. 2014/15 Gj. 2015/16 Veränderung in Mio. GBP gg. Vj. in Mio. GBP gg. Vj. Nordamerika ,0% ,1% Bereinigte EBIT-Marge (%) 39,6 43,7 +4,1 PP 41,9 43,5 +1,6 PP Europa, Russland, Türkei ,3% ,4% Bereinigte EBIT-Marge (%) 28,0 29,7 +1,7 PP 30,7 31,5 +0,8 PP Afrika ,3% ,3% Bereinigte EBIT-Marge (%) 34,5 21,7-12,8 PP 30,8 24,6-6,2 PP Lateinamerika u. Karibik 56,0 45,0-19,6% 263,0 199,0-24,3% Bereinigte EBIT-Marge (%) 13,5 13,2-0,3 PP 25,5 23,1-2,4 PP Asien-Pazifik ,4% ,0% Bereinigte EBIT-Marge (%) 13,6 16,9 +3,3 PP 16,1 19,0 +2,9 PP Holding u. Logistik Bereinigte EBIT-Marge (%) neg. neg. - neg. neg. - Konzern ,2% ,9% Bereinigte EBIT-Marge (%) 25,0 26,5 +1,5 PP 28,4 28,7 +0,3 PP Quelle: Diageo, NATIONAL-BANK AG * bereinigt; PP: Prozentpunkte Perspektiven Die Zahlen für das H2 2015/16 fielen auf operativer Ebene insgesamt solide aus und entsprachen umsatzseitig unseren Erwartungen, während sie beim bereinigten operativen Ergebnis unsere Erwartungen leicht übertrafen. Dabei war in H2 eine gegenüber dem H1 spürbar verbesserte operative Entwicklung festzustellen. Als erfreulich werten wir zudem, dass alle sechs globalen Marken und das US-Spirituosengeschäft wieder auf den Wachstumspfad zurückgekehrt sind. Für 2016/17 gab Diageo keinen konkreten Ausblick, zeigte sich jedoch insgesamt zuversichtlich. Der mittelfristige Ausblick (Dreijahreszeitraum bis 2018/19) wurde bestätigt (organisches Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich; Verbesserung der organischen operativen Marge um 100 Basispunkte (BP)). Diese positive Einschätzung dokumentiert sich auch in der Anhebung der Schlussdividende für 2016/17 auf 34,9 (Vj.: 32,0; unsere Prognose: 34,3) GBp je Aktie. Damit beläuft sich die Gesamtdividende für 2015/16 auf 59,2 (Vj.: 56,4) GBp je Aktie. Zudem rechnet Diageo bei einem Wechselkurs GBP/USD von 1,31 bzw. GBP/Euro von 1,19 für 2016/17 mit einem positiven Effekt auf den Nettoumsatz von 1,1 Mrd. GBP sowie einem positiven Effekt auf das operative Ergebnis von 370 Mio. GBP. Die Bilanzstruktur ist zum mit einer Eigenkapitalquote von 35,7% ( : 36,1%; : 35,9%) und einer Nettofinanzverschuldung von 8,55 ( : 9,10; : 9,37) Mrd. GBP als solide anzusehen. Wir heben unsere Prognosen für 2016/17 (berichtetes/bereinigtes EpS: 106,35 (alt: 105,46) GBp; DpS: 63,40 (alt: 61,40) GBp) an und prognostizieren für 2017/18 erstmals ein EpS (berichtet/bereinigt) von 111,61 GBp sowie ein DpS von 66,60 GBp. Bei einem erhöhten Kursziel von 2.400,00 (alt: 2.250,00) GBp (Peer Group-Modell; Schätzjahre 2016/17 u. 2017/18 (zuvor: 2015/16 u. 2016/17)) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Diageo-Aktie. Die Aktie legte in den letzten Wochen (seit Brexit-Referendum am ) um 20% zu. Auf dem aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017/18: 19,6) sehen wir die erwarteten positiven Währungseffekte (Schwäche des GBP) bereits überwiegend eskomptiert. Zudem bleiben u.a. die Marktbedingungen in Lateinamerika schwierig. 15

16 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer im Bereich Premium-Spirituosen - starkes Markenportfolio (enthält 9 der Top 20 Marken bei Premium-Spirituosen) - eher defensiver Charakter des Spirituosengeschäfts - schwache Entwicklung in wichtigen Wachstumsmärkten (China, Nigeria, Thailand) - hohe Marketingaufwendungen Chancen Risiken - steigender Wohlstand und Bevölkerungszunahme in den Entwicklungsländern - weitere Übernahmen möglich - positive Währungseffekte - staatliche Regulierungen oder Verbote belasten die Spirituosenindustrie (Werbeverbote, Platzverbote) - steigende Verbrauchssteuern mit negativen Folgen für die Nachfrage - schnelle Änderung von Trends ( Alcopops ) - Anstieg der Rohstoffkosten - Alterung der Gesellschaft und Bevölkerungsabnahme in Westeuropa - stärkeres Gesundheitsbewusstsein Quelle: NATIONAL-BANK AG 16

17 Diageo Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. GBP (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2013/ / / /17e 2017/18e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 89,70 95,05 89,47 106,35 111,61 Dividende je Aktie 51,70 56,40 59,20 63,40 66,60 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 60,7% 57,4% 59,5% 59,9% 60,3% EBITDA 32,5% 29,9% 31,6% 33,3% 33,4% Abschreibungen 6,1% 4,1% 4,5% 4,0% 3,9% EBIT 26,4% 25,9% 27,1% 29,3% 29,5% EBT 26,4% 27,1% 27,3% 29,7% 29,7% Steuern 4,4% 4,3% 4,7% 6,1% 5,9% Ergebnis nach Steuern 22,1% 22,8% 22,5% 23,6% 23,8% Nettoergebnis 21,9% 22,0% 21,4% 22,6% 22,8% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo 17

18 Diageo Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. GBP 2013/ / / /17e 2017/18e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo Diageo Wichtige Kennzahlen 2013/ / / /17e 2017/18e EV / Umsatz 5,5 5,1 5,2 5,4 5,2 EV / EBITDA 17,1 17,2 16,5 16,2 15,5 EV / EBIT 21,0 19,9 19,3 18,4 17,6 KGV 21,6 19,4 20,6 20,6 19,6 KBV 6,4 5,0 4,5 4,8 4,3 KCV 27,1 18,1 18,1 22,6 18,4 KUV 4,7 4,3 4,4 4,7 4,5 Dividendenrendite 2,7% 3,1% 3,2% 2,9% 3,0% Eigenkapitalrendite (ROE) 29,6% 25,7% 22,0% 23,2% 21,8% ROCE 13,9% 12,6% 12,1% 14,3% 14,7% ROI 9,8% 9,2% 7,9% 9,0% 9,1% Eigenkapitalquote 33,1% 35,9% 35,7% 38,8% 41,5% Anlagendeckungsgrad 49,0% 51,0% 51,8% 58,2% 64,5% Anlagenintensität 67,5% 70,3% 68,9% 66,7% 64,3% Vorräte / Umsatz 41,2% 42,3% 43,7% 42,3% 42,5% Forderungen / Umsatz 24,4% 22,5% 25,6% 25,9% 25,4% Working Capital-Quote 38,2% 37,6% 37,1% 37,7% 38,6% Nettofinanzverschuldung (in Mio. GBP) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,5 2,9 2,6 2,1 1,8 Capex / Umsatz 6,3% 5,9% 4,8% 4,7% 5,0% Capex / Abschreibungen 102,1% 145,0% 107,0% 117,9% 127,1% Free Cashflow / Umsatz 6,8% 15,3% 30,0% 15,9% 19,3% Free Cash Flow / Aktie (GBP) 0,28 0,66 1,25 0,75 0,95 Nettofinanzverschuldung / Aktie (GBP) 3,38 3,72 3,41 3,25 2,94 Cash / Aktie (GBP) 29,53 20,68 63,16 71,04 106,94 Buchwert / Aktie (GBP) 302,87 369,50 405,90 457,84 510,83 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo 18

19 Henkel Vz Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 113,00 EUR / 13:30h / 15:30h 120,00 EUR 45,30 Mrd. EUR Konsum Deutschland WKN: Reuters: HNKG_p.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 4,44 4,96 5,25 Kurs/Gewinn 23,1 22,8 21,5 Dividende 1,47 1,57 1,63 Div.-Rendite 1,4% 1,4% 1,4% Kurs/Umsatz 2,5 2,4 2,3 Kurs/Op Ergebnis 16,9 15,4 14,4 Kurs/Cashflow 18,7 23,4 23,4 Kurs/Buchwert 3,2 3,2 2, Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: Henkel lag mit den Zahlen zum zweiten Quartal (Q2) 2016 umsatzseitig im Rahmen unserer Erwartung (4,65 (Vj.: 4,70; unsere Prognose: 4,70; Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro) und auf bereinigter operativer Ergebnisebene darüber (819 (Vj.: 768; unsere Prognose: 789; Marktkonsens: 790) Mio. Euro). Umsatzseitig belasteten Währungseffekte die Entwicklung (-248 Mio. Euro). Die bereinigte EBIT-Marge kletterte auf ein Rekordniveau (17,6% (Vj.: 16,4%)). Für 2016 erwartet Henkel weiter ein organisches Umsatzwachstum von +2% bis +4% y/y. Der Ausblick für die bereinigte EBIT-Marge wurde angehoben (nun ein Niveau über 16,5% (bisher: etwa 16,5%; 2015: 16,0%)). Wir haben unsere Prognosen für 2016 angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge: 16,7% (alt: 16,5%)). Die Henkel-Vorzugsaktie reagierte mit einem Kursanstieg auf das Zahlenwerk (11.08.; 10:30 Uhr: +5%). Positiv werten wir die überraschend starke Margenentwicklung. Kritisch sehen wir jedoch die Währungsbelastungen sowie die hohe Wettbewerbsintensität in Westeuropa. Bei einem neuen Kursziel von 120,00 (alt: 110,00) Euro (DCF-Modell) votieren wir daher weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,7% 25,5% 3,8% Relativ z. DAX30 4,9% 7,0% 12,3% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Verkaufen auf Halten Von Kaufen auf Verkaufen Von Halten auf Kaufen 19

20 Highlights Henkel erzielte im zweiten Quartal (Q2) 2016 einen Umsatz von 4,65 (Vj.: 4,70; unsere Prognose: 4,70; Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro. Das bereinigte EBIT stieg auf 819 (Vj.: 768; unsere Prognose: 789; Marktkonsens: 790) Mio. Euro. Henkel hat den Ausblick für 2016 teilweise angehoben und rechnet u.a. weiterhin mit einem organischen Umsatzwachstum von 2% bis 4% y/y. Für die bereinigte EBIT-Marge wird nun ein Niveau von über 16,5% (bisher: etwa 16,5%) erwartet. Geschäftsentwicklung Henkel verzeichnete in Q2 einen leichten Umsatzrückgang von 0,9% auf 4,65 (Vj.: 4,70; unsere Prognose: 4,70; Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro. Hierbei verhinderten Währungsbelastungen einen Anstieg (-248 Mio. Euro y/y). Auf organischer Basis wurde ein beschleunigtes Wachstum im Vergleich zu Q und dem Vorjahr erreicht (+3,2% y/y; Vj.: +2,4% y/y; Q1: +2,9% y/y; unsere Prognose: +3,1% y/y; Marktkonsens: +3,2% y/y), was erneut von einer Mengensteigerung (+2,5% y/y) getragen wurde. Zu der erfreulichen organischen Umsatzentwicklung konnten alle Segmente beitragen. Positiv sticht die Entwicklung im Segment Wasch- und Reinigungsmittel hervor (+5,3% y/y; berichtet: +2,4% y/y; Q1 organisch: +4,7% y/y; starke Wachstumsmärkte). Aber auch Adhesive Technologies konnte auf organischer Basis (+2,6% y/y; berichtet: -2,3% y/y; Q1 organisch: +2,1% y/y) weiter zulegen. Das Segment Kosmetik/Körperpflege zeigte eine abgeschwächte Entwicklung (+2,1% y/y; berichtet: -1,8% y/y; Q1 organisch: +2,6% y/y). Im ersten Halbjahr (H1) erzielte der Konzern einen Umsatz von 9,11 (Vj.: 9,13) Mrd. Euro. Das organische Wachstum bezifferte sich auf 3,1% y/y (Vj.: 3,0% y/y). Umsatz Umsatz Veränderung Henkel Q Q H H Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Wasch-/Reinigungsmittel ,4% ,5% Kosmetik/Körperpflege ,8% ,4% Adhesive Technologies ,3% ,6% Corporate ,1% ,7% Konzern ,9% ,2% Quelle: Henkel, NATIONAL-BANK AG Das bereinigte Konzern-EBIT verbesserte sich in Q2 auf 819 (Vj.: 768; unsere Prognose: 789; Marktkonsens: 790) Mio. Euro und profitierte dabei von einer verbesserten Bruttomarge (49,0% (Vj.: 48,1%)). Die bereinigte EBIT-Marge stieg deutlich auf 17,6% (Vj.: 16,4%; unsere Prognose: 16,6%). Besonders erfreulich zeigte sich die Ergebnis- und Margenentwicklung bei Adhesive Technologies. Das berichtete EBIT (Konzern) kletterte auf 757 (Vj.: 715) Mio. Euro. Die Sonderaufwendungen fielen mit 62 (Vj.: 53) Mio. Euro höher aus (gestiegene Restrukturierungskosten). Bei einem verbesserten Finanzergebnis (-1 (Vj.: -11) Mio. Euro) kletterte das Nettoergebnis auf 561 (Vj.: 521; unsere Prognose: 558) Mio. Euro und das EpS je Vz. auf 1,30 (Vj.: 1,20; unsere Prognose: 1,28) Euro. 20

21 bereinigtes EBIT bereinigtes EBIT Veränderung Henkel Q Q H H Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Wasch-/Reinigungsmittel ,4% ,9% EBIT-Marge (%) 17,1 18,1 +1,0 PP 17,1 18,2 +1,1 PP Kosmetik/Körperpflege ,6% ,1% EBIT-Marge (%) 16,5 17,4 +0,9 PP 16,2 17,0 +0,8 PP Adhesive Technologies ,0% ,8% EBIT-Marge (%) 17,0 18,6 +1,6 PP 16,7 18,1 +1,4 PP Corporate Konzern ,6% ,4% EBIT-Marge (%) 16,4 17,6 +1,2 PP 16,2 17,2 +1,0 PP Quelle: Henkel, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte Perspektiven Henkel lag mit den Q2-Zahlen umsatzseitig im Rahmen unserer Erwartung und auf bereinigter operativer Ergebnisebene darüber. Das organische Wachstum erreichte ein Niveau in der Mitte der Unternehmenszielsetzung für Getragen wurde diese Entwicklung erneut von den Wachstumsmärkten (organisch: +6,1% y/y; Q1: +6,3% y/y). Die reifen Märkte zeigten trotz des weiterhin wettbewerbsintensiven Umfelds in Westeuropa eine im Vergleich zu Q1 verbesserte Entwicklung (organisch: +1,0% y/y; Q1: +0,5% y/y). Auf der Ergebnisebene werten wir die Verbesserung der Bruttomarge (u.a. weitere Kostensenkungen, Rückgang der Rohstoffkosten) sowie der überraschend deutliche Anstieg der bereinigten EBIT-Marge als erfreulich, die beide auf ein Rekordniveau kletterten. Für 2016 hat Henkel den Ausblick teilweise angehoben und rechnet weiterhin mit einem organischen Umsatzwachstum von 2% bis 4% y/y (2015: +3,0% y/y) sowie einem Anstieg des bereinigten EpS um 8% bis 11% y/y (2015: +11% y/y). Für die bereinigte EBIT-Marge wird nun ein Niveau von über 16,5% (bisher: etwa 16,5%; 2015: 16,0%) erwartet. Wir haben unsere Prognosen für 2016 angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge: 16,7% (alt: 16,5%); bereinigtes EpS: 5,26 (alt: 5,22) Euro. Die Henkel-Vorzugsaktie reagierte mit einem Kursanstieg auf das Zahlenwerk (11.08.; 10:30 Uhr: +5%). Positiv werten wir die überraschend starke Verbesserung der Profitabilität. Kritisch sehen wir jedoch die Währungsbelastungen sowie die hohe Wettbewerbsintensität (hoher Preisduck) in Westeuropa. Zudem sollte auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 21,5; 5-Jahresmedian: 18,0) das Aufwärtspotenzial für die Vorzugsaktie limitiert sein. Bei einem neuen Kursziel von 120,00 (alt: 110,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; erhöhte Langfristannahmen) votieren wir weiterhin mit Halten. 21

22 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Henkel ist international breit aufgestellt und kann daher regionale Schwankungen weitgehend ausgleichen - das Unternehmen zeichnet sich durch eine hohe Innovationskraft aus - starkes Branding in den konsumnahen Unternehmensbereichen - Ergebnisentwicklung wird vom Ölpreis und negativen Wechselkurseffekten belastet - kaum Synergien zwischen Konsum- und Industriegeschäft - wettbewerbsintensives Umfeld in Westeuropa Chancen Risiken - überdurchschnittliches Wachstum in den Emerging Markets - nachhaltig starker Cashflow, weitere Akquisitionen sind zu erwarten - hohe Wachstumsdynamik für die nächsten Jahre angekündigt - Preisschwankungen auf der Rohstoffseite - zunehmende Wettbewerbsintensität, insbesondere durch Handelsmarken, führt zu steigendem Preisdruck bei Konsumartikeln - Integrationsrisiken bei den neuen Übernahmen Quelle: NATIONAL-BANK AG 22

23 Henkel Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2017e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 3,67 3,76 4,44 4,96 5,25 Dividende je Aktie 1,22 1,31 1,47 1,57 1,63 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 47,7% 47,0% 48,2% 48,2% 48,4% EBITDA 16,5% 16,2% 17,2% 18,3% 18,5% Abschreibungen 2,6% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% EBIT 14,0% 13,7% 14,6% 15,8% 16,0% EBT 13,3% 13,4% 14,4% 15,7% 15,8% Steuern 3,3% 3,2% 3,5% 3,8% 3,9% Ergebnis nach Steuern 9,9% 10,1% 10,9% 11,9% 12,0% Nettoergebnis 9,7% 9,9% 10,6% 11,7% 11,7% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel 23

24 Henkel Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2017e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel Henkel Wichtige Kennzahlen e 2017e EV / Umsatz 2,1 2,2 2,4 2,4 2,3 EV / EBITDA 12,4 13,6 14,3 13,2 12,4 EV / EBIT 14,7 16,1 16,7 15,3 14,3 KGV 20,1 21,8 23,1 22,8 21,5 KBV 3,1 3,1 3,2 3,2 2,9 KCV 15,1 18,6 18,7 23,4 23,4 KUV 2,0 2,2 2,5 2,4 2,3 Dividendenrendite 1,7% 1,6% 1,4% 1,4% 1,4% Eigenkapitalrendite (ROE) 15,6% 14,0% 13,9% 14,0% 13,4% ROCE 20,4% 16,7% 17,3% 18,1% 18,6% ROI 8,2% 7,8% 8,6% 9,2% 9,3% Eigenkapitalquote 52,5% 55,6% 61,9% 65,6% 69,2% Anlagendeckungsgrad 89,4% 82,3% 89,6% 99,4% 109,6% Anlagenintensität 58,7% 67,5% 69,0% 66,0% 63,1% Vorräte / Umsatz 9,1% 10,2% 9,5% 9,5% 9,8% Forderungen / Umsatz 14,5% 16,7% 16,3% 16,5% 16,5% Working Capital-Quote 6,1% 8,4% 8,2% 8,5% 8,8% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 0,6 0,2-0,1-0,4-0,6 Capex / Umsatz 2,8% 2,8% 2,8% 2,8% 2,8% Capex / Abschreibungen 107,1% 108,7% 111,7% 112,0% 112,0% Free Cashflow / Umsatz 10,6% -1,9% 8,2% 8,6% 8,0% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 4,00-0,73 3,43 3,64 3,57 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 3,60 1,19-0,67-2,84-4,84 Cash / Aktie (EUR) 2,42 2,83 2,71 4,47 6,14 Buchwert / Aktie (EUR) 23,39 26,81 31,80 35,39 39,17 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel 24

25 HHLA Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: WKN: Reuters: 14,89 EUR / 13:30h / 15:30h 16,00 EUR 1,08 Mrd. EUR Industrie Deutschland A0S848 HHFGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 0,84 0,56 0,71 Kurs/Gewinn 20,4 26,5 21,1 Dividende 0,59 0,35 0,45 Div.-Rendite 3,4% 2,4% 3,0% Kurs/Umsatz 1,1 0,9 0,9 Kurs/Op Ergebnis 8,5 8,9 7,3 Kurs/Cashflow 6,4 5,8 5,6 Kurs/Buchwert 2,2 1,8 1, Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: HHLA hat mit den Zahlen für das zweite Quartal 2016 ergebnisseitig unsere Erwartungen verfehlt (u.a. EBIT: 21,6 (Vj.: 35,4; unsere Prognose: 27,4) Mio. Euro). Ursächlich hierfür war vor allem der kleinere Bereich Logistik, der auch ohne Sonderaufwendungen (15 Mio. Euro) operativ schlechter abschnitt. Umsatzseitig (281 (Vj.: 280; unsere Prognose: 280) Mio. Euro) verlief das Quartal ohne größere Überraschungen. Weiterhin erfreulich entwickelte sich der Bahntransport. Erneut leicht zulegen konnten die Umschlagsraten im Containergeschäft. Der Erlös pro Container konnte weiter gesteigert werden. Den Ausblick für 2016 (u.a. Umsatz im Bereich des Vorjahres sowie ein EBIT in einer Bandbreite von 100 bis 130 (2015: 141) Mio. Euro) hat der Konzern erwartungsgemäß bestätigt. Die HHLA-Aktie hat in den letzten Wochen in einem insgesamt erfreulichen Aktienmarktumfeld zugelegt (1 Monat: +8%). In Anbetracht der anhaltenden Unsicherheiten hinsichtlich der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung sowie der Ungewissheit über eine mögliche Fahrrinnenanpassung der Elbe erwarten wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von 16,00 (alt: 15,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Langfristannahmen) votieren wir weiterhin mit Halten. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 8,7% 24,7% -12,9% Relativ z. SDAX 1,4% 1,2% -17,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten 25

26 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - vertikal integriertes Geschäftsmodell mit Abdeckung der gesamten Transportwertschöpfungskette - langfristige Kundenbeziehungen zu den weltweit größten Reedereien im Containersegment - Quasi-Monopolstellung in Hamburg - hohe Abhängigkeit von Investitionen der öffentlichen Hand - fehlende internationale Präsenz und Größe - komplexe Unternehmensstruktur und hohe Fixkosten - zunehmender Wettbewerb durch erwartete Branchenkonsolidierung bei den Reedereien Chancen Risiken - Trend zum Containerverkehr wird weiter zunehmen - geplanter Ausbau der Kapazitäten auf mittlere Sicht - Transport auf der Schiene gewinnt zunehmend an Bedeutung - Neuausrichtung der Schienenaktivitäten im Hinterland - Produktivitätssteigerungen im Bereich Intermodal mit zunehmender Bedeutung des Transportgeschäfts auf der Schiene verringert sich die Abhängigkeit von dem Bereich Container - anhaltender Preis- und Margendruck - Entwicklung der Umschlagsmenge des Hamburger Hafens ist wesentlich von der Entwicklung des internationalen Warenverkehrs abhängig - negative Entscheidung bzgl. der Fahrrinnenanpassung der Elbe würde Wettbewerbsnachteile mit sich bringen - Russland/Ukraine-Krise belastet Umschlag am Standort Odessa sowie Transportvolumen mit Russland Quelle: NATIONAL-BANK AG 26

27 K+S Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: WKN: Reuters: 19,85 EUR / 13:30h / 15:30h 3,80 Mrd. EUR Chemie Deutschland KSAG88 SDFGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 2,59 1,14 1,51 Kurs/Gewinn 11,4 17,4 13,1 Dividende 1,15 0,70 0,90 Div.-Rendite 3,9% 3,5% 4,5% Kurs/Umsatz 1,4 1,1 1,0 Kurs/Op Ergebnis 7,9 10,8 8,3 Kurs/Cashflow 8,4 8,1 5,5 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 lagen beim Umsatz (732 (Vj.: 914) Mio. Euro) und ergebnisseitig (u.a. bereinigtes EBIT: 15 (Vj.: 179) Mio. Euro; bereinigtes Nettoergebnis: 0 (Vj.: 119) Mio. Euro) weitgehend im Rahmen der Erwartungen. Bereits im Juni hatte K+S basierend auf vorläufigen Erkenntnissen einen deutlichen Rückgang des operativen Ergebnisses bekannt gegeben. Der Ausblick für 2016 wurde präzisiert (Umsatz: 3,5 bis 3,7 Mrd. Euro (bisher: moderater Rückgang); bereinigtes EBIT: 200 bis 300 Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes Nettoergebnis: 100 bis 180 Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang)). Die Präzisierung ist aus unserer Sicht enttäuschend ausgefallen. Wir haben unsere Prognosen reduziert (u.a. berichtetes EpS 2016e: 1,14 (alt: 1,22) Euro; berichtetes EpS 2017e: 1,51 (alt: 1,83) Euro). Auch im weiteren Jahresverlauf erwarten wir Belastungen durch Produktionsausfälle im Werk Werra. Unser Verkaufen-Votum für die K+S-Aktie Bestand. Bernhard Weininger (Analyst) Kurs/Buchwert 1,3 0,9 0, Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 Aug 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -11,9% 12,5% -46,2% Relativ z. MDAX -17,4% -7,6% -47,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 27

28 Highlights Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 lagen beim Umsatz (732 (Vj.: 914) Mio. Euro) und ergebnisseitig (u.a. bereinigtes EBIT: 15 (Vj.: 179) Mio. Euro; bereinigtes Nettoergebnis: 0 (Vj.: 119) Mio. Euro) weitgehend im Rahmen der Erwartungen. Der Ausblick für 2016 wurde präzisiert (Umsatz: 3,5 bis 3,7 (2015: 4,18) Mrd. Euro (bisher: moderater Rückgang); EBITDA: 500 bis 600 (2015: 1.058) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes EBIT: 200 bis 300 (2015: 782) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes Nettoergebnis: 100 bis 180 (2015: 542) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang)). Geschäftsentwicklung Im zweiten Quartal (Q2) 2016 ging der Umsatz um 19,9% auf 732 (Vj.: 914; unsere Prognose: 725; Marktkonsens: 715) Mio. Euro zurück. Ursächlich waren geringere Absatzmengen und niedrigere Preise. Im Segment Kali und Magnesium ging der Umsatz bei einem deutlich geringeren Durchschnittspreis von 250 (Vj.: 310) Euro/Tonne und einem niedrigeren Absatz von 1,48 (Vj.: 1,61) Mio. Tonnen um 25,9% auf 371 (Vj.: 501) Mio. Euro zurück. Dabei belasteten u.a. die Produktionsausfälle im Werk Werra. Im Salzgeschäft sank der Umsatz um 14,7% auf 319 (Vj.: 374) Mio. Euro, wobei ein schwächeres Auftausalzgeschäft infolge des milden Winters belastete. Das bereinigte Konzern-EBIT belief sich auf 15 (Vj.: 179; unsere Prognose: 10; Marktkonsens: 15) Mio. Euro. Hier machten sich ebenfalls die geringeren Preise und der niedrigere Absatz, wodurch sich die Kosten pro Tonne erhöhten, bemerkbar. Zudem belasteten der Produktionsausfall im Werk Werra und ein geringerer Spezialitätenanteil. Die bereinigte EBIT-Marge verschlechterte sich auf 2,0% (Vj.: 19,6%). Das bereinigte Nettoergebnis belief sich auf 0 (Vj.: 119; unsere Prognose: 1; Marktkonsens: -2) Mio. Euro. Umsatz Umsatz Veränderung K+S Q Q H H Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Kali und Magnesium ,9% ,0% Salz ,7% ,0% Ergänzende Bereiche ,6% ,1% Überleitung ,3% Konzern ,9% ,2% Quelle: K+S, NATIONAL-BANK AG Im ersten Halbjahr (H1) 2016 gingen die Umsatzerlöse um 20,2% auf 1,83 (Vj.: 2,29) Mrd. Euro zurück. Das bereinigte EBIT fiel auf 233 (Vj.: 496) Mio. Euro und das bereinigte Nettoergebnis auf 148 (Vj.: 317) Mio. Euro. Der operative Cashflow ging in den ersten sechs Monaten 2016 auf 359 (Vj.: 423) Mio. Euro zurück. Die Nettoverschuldung reduzierte sich per auf 0,92 ( : 1,33; : 1,38; : 1,78) Mrd. Euro. 28