Untemehmensbewertung in Theorie und Praxis

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1 Bernhard Bellinger / Günter Vahl Untemehmensbewertung in Theorie und Praxis 2., vollständig überarbeitete Auflage GABLER

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort Verzeichnis der Abbildungen und der Anlagen Verzeichnis der Abkürzungen I XII XVII A. Grundlegung 1 1. Wesen und Grundbegriffe der Unternehmensbewertung Einführung in Aufgabe und Verfahren der Unternehmensbewertung (T) 1.2 Kurze Einführung in die Unternehmensbewertung anhand ihrer Geschichte Das Wesen der Unternehmensbewertung Grundbegriffe der Unternehmensbewertung 17) 2. Anlässe, Aufgaben und Anforderungen Anlässe der Unternehmensbewertung Aufgaben der Unternehmensbewertung Anforderungen an die Unternehmensbewertung Gewichte der Anforderungen an eine Unternehmensbewertung Anforderungen an ein Bewertungsgutachten Gesetzliche Bewertungsbestimmungen Vorschriften für die Unternehmensbewertung im bürgerlichen Recht Handelsrechtliche Vorschriften zur Bilanzierung Bilanzierungsfähigkeit Bewertung Eigenkapital (Substanzwert) und Ertragswert Steuerrechtliche Vorschriften zur Ermittlung des Einkommens und des Vermögens Die Steuerbilanz Die Vermögensaufstellung 70

3 4. Der gegenwärtige Stand der Rechtsprechung Bewertungsanlässe und Anspruchsgrundlagen Unternehmensbewertung in prozeßrechtlicher Sicht Unternehmensbewertung in materiall-rechtlicher Sicht Probleme der Unternehmensbewertung Das Zurechnungsproblem als das Grundproblem der Unternehmensbewertung Erfüllung der unabdingbaren Anforderungen Bereitstellen von Informationen über den Substanzwert (Reproduktionswert) Bereitstellen von Informationen über den Ertragswert (Gebrauchswert) Bereitstellen von Informationen über den Unternehmenswert Kapazität des Gutachters 113 B. Beispiele für Unternehmensbewertungen in der Praxis, dargestellt an einem Musterfall Beschreibung der Ausgangssituation Allgemeine Beschreibung des zu bewertenden Unternehmens Konjunkturlage Vorbereitende Erhebungs- und Aufbereitungsarbeiten Aufbereitung der Handelsbilanzen und Erfolgsrechnungen zum Bewertungsstichtag des 31. Dezember 1979 nach einheitlichen Positionen Aufstellen einer Zeitreihe für die Handelsbilanzen per 31. Dezember der Jahre 1981 bis 1986 in TDM Aufstellen einer Zeitreihe der Erfolgsrechnungen für die Jahre 1982 bis Ermittlung des Substanzwertes Erfassung der Vermögensteile Erfassung der Schuldteile Bewertung der Vermögensteile in der Zeitwertbilanz Bewertung der Schuldteile in der Zeitwertbilanz Ermittlung der latenten Steuerschulden 137 VI

4 3.6 Ermittlung des vorläufigen Substanzwertes auf der Grundlage von Teilrekonstruktionskosten Ermittlung des vorläufigen Substanzwertes auf der Grundlage von Vollreproduktionskosten Ermittlung des nachhaltig erzielbaren Ertrages Ermittlung der Erträge Ermittlung der Aufwendungen Ermittlung der gewinnabhängigen Steuern Der Jahresüberschuß und seine Abstimmung mit der Ermittlung des vorläufigen Substanzwertes Ableitung des nachhaltig erzielbaren Ertrags Ausschüttungen als Grundlage der Ertragswertberechnung Ermittlung des Unternehmenswertes Grundlegung Festlegung des Kapitalisierungszinses Ermittlung des vorläufigen Unternehmenswertes Ermittlung der Nachbaukosten Ableitung des Unternehmenswertes Überprüfung des Ergebnisses Einschränkende Bemerkungen Bewertung des Musterfalles nach anderen Verfahren Das Substanzwertverfahren Reines Ertragswertverfahren /Das Mittelwertverfahren (Berliner Verfahren) Das Stuttgarter Verfahren Das UEC-Verfahren der Übergewinnverrentung Prognoseorientiertes Ertragswertverfahren Prognoseorientiertes Ertragswertverfahren mit dem Ziel eines objektiven Wertes Amortisations- bzw. Entnahmewert-Verfahren Das sogenannte Wirtschaftsprüfungsverfahren Die ordnungsmäßige Unternehmensbewertung nach Moxter Die in den USA gebräuchlichen Bewertungsverfahren Die Bewertung von Unternehmen in den neuen Bundesländern Die rechtlichen Grundlagen 234 vn

5 7.2 Die Entstehung der "Hinweise für die Bewertung von Unternehmen" Grundsätze und Wertgrößen der Unternehmensbewertung Bewertungsfunktionen und Bewertungsverfahren Besonderheiten der Bewertung für eine Übergangszeit Schlußbemerkung Kritik des gegenwärtigen Standes der Unternehmensbewertung Vergleich der Verfahren im Hinblick auf die Bewertungsergebnisse Kritik im Hinblick auf die unabdingbaren Anforderungen Kritik im Hinblick auf die zu gewichtenden Anforderungen Offene Fragen der Unternehmensbewertung 246 C. Empfehlungen für die Vorgehensweise bei einer Unternehmensbewertung in aktuellen Einzelfragen Vorgehensweise bei den grundlegenden Vorarbeiten Aufgabenstellung und Bereitstellung des Ausgangsmaterials Überschlägige Analyse der rechtlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse nach Stand und bisheriger Entwicklung Aufbereitung des Ausgangsmaterials Ermittlung des Substanzwertes Der typische Aufbau einer Substanzwertrechnung Phasen und Arbeitsschritte der Substanzwertermittlung Bereitstellen und Aufbereiten des speziellen Ausgangsmaterials Festlegen der Bewertungsobjekte und -kriterien Durchführung der Einzelbewertungen zum Bewertungsstichtag Bewertung des Anlagevermögens Bewertung der anderen Vermögensteile Bewertung der Verbindlichkeiten Bewertung von Ruhegeldverpflichtungen Bewertung der sonstigen Rückstellungen und der Wertberichtigungen Ableitung des Substanzwertes Beurteilung der Vermögenslage 282 vin

6 3. Ermittlung des Ertragswerts Grundsätze, Phasen und Arbeitsschritte der Ertragswertermittlung Bereitstellen und Aufbereiten speziellen Ausgangsmaterials Beurteilung der Ertragslage Aufstellen einer berichtigten Erfolgsrechnung zum Bewertungsstichtag Abstimmung mit der Substanzwertrechnung Aufstellen einer Zeitreihe berichtigter Erfolgsrechnungen der letzten fünf Geschäftsjahre Schätzung der Betriebsergebnisse in den nächsten drei Jahren Graphische Analyse der Betriebsergebnisse, neutralen Ergebnisse und Unternehmenserfolge in dem untersuchten Zeitraum von acht Jahren Urteil über die Entwicklung der Ertragslage und ihren Stand am Bewertungsstichtag Ermittlung des nachhaltig erzielbaren Ertrags Berechnung des gewogenen arithmetischen Mittels der acht ermittelten Betriebsergebnisse Ableitung des nachhaltig erzielbaren Ertrags (= der nachhaltig erzielbaren Betriebsergebnisse) Festlegung des Kapitalisierungszinsfußes Kalkulation des Ertragswerts Auswahl des anzuwendenden Ertragswertverfahrens Ermittlung des Amortisationswertes als Hilfsgröße Ermittlung des vorläufigen Ertragswerts Plausibilitätskontrolle der Ergebnisse und Festlegung des Ertragswerts Ableitung und Festlegung des Unternehmenswertes Phasen und Arbeitsschritte der abschließenden Ermittlung des Unternehmenswertes Bereitstellen und Aufbereiten des speziellen Ausgangsmaterials Ermittlung des Gemeinen Wertes, sofern möglich Ermittlung der oberen und unteren Grenzen des Unternehmenswertes 327 ix

7 4.4.1 Ermittlung des Liquidationswertes oder eines anderen Wertes als unteren Grenzwert Ermittlung der Nachbaukosten als oberen Grenzwert Festlegung des Gemeinen Wertes oder der Grenzwerte als Unternehmenswert Festlegung des Unternehmenswertes zwischen den oberen und unteren Grenzwerten Plausibilitätskontrolle der Ergebnisse Die Vorgehensweise bei einer Anteilsbewertung Die verschiedenen Arten von Unternehmensanteilen Erhebungs- und Aufbereitungsarbeiten für die Anteilsbewertung Bewertung von Unternehmensanteilen Unternehmensbewertung und Steuern Die laufende Besteuerung Steuern und Ertragswert Steuern und Substanzwert Latente Steuern auf unversteuerte Reserven Die Ursachen latenter Steuern Die Auswirkungen unversteuerter Reserven auf Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung Latente Steuern bei einem Besitzwechsel Nichtfortführung der Buchwerte Fortführung der Buchwerte Bewertung der Gewinnreserven Bewertung der Wertänderungsreserven Die Minderung des Unternehmenswertes um die latenten Lasten Latente Steuern in der Rechtsprechung Zusammenfassung 376 D. Zur Theorie der Unternehmensbewertung Das Problem Das Problem einer Theorie der Unternehmensbewertung Das spezielle Problem einer zweckgerechten Verfahrenstechnik der Unternehmensbewertung 380

8 2. Ableitung eines Systems der Unternehmensbewertung Kausalanalyse des gesamtwirtschaftlichen und des betrieblichen Leistungsprozesses Konstruktion eines Systems der Unternehmung Ableitung eines Systems der Unternehmensbewertung Theorie der Verfahrenstechnik Unternehmensbewertung als Alternativ-Kalkül von Nachfragepreisen Die Ermittlung des Gemeinen Wertes als vergleichendes Verfahren Die hilfsweise Ermittlung von objektivierbaren Gebrauchswerten in Form von Ertragswerten Die Ermittlung eines individuellen Gebrauchswertes als subjektiven Unternehmenswert Die Ableitung eines Unternehmenswertes aus einer Nutzwertkalkulation unter Berücksichtigung dimensionsverschiedener wertbestimmender Merkmale 403 E. Ausblick 419 Anlagen 421 Literaturverzeichnis 449 Sachregister 477 XI