Nur für professionelle Investoren Dezember : Aussichten für Dividendenanlagen in Asien Von King Fuei Lee, Fondsmanager für asiatische Aktien

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1 Nur für professionelle Investoren Dezember 211 Schroders Ausblick 212: Aussichten für Dividendenanlagen in Asien Von King Fuei Lee, Fondsmanager für asiatische Aktien Dividendenrenditen korrelieren tendenziell enger mit den bestehenden wirtschaftlichen Gegebenheiten als die Kursgewinne am Aktienmarkt. Unternehmen mit hohen Dividendenausschüttungen verzeichnen anschließend meist ein deutlich stärkeres Gewinnwachstum als Unternehmen, die eine niedrigere Dividende zahlen. Weil Dividenden nur aus realen Gewinnen und Cashflows gezahlt werden können, hilft der Fokus auf Dividenden, Unternehmen mit zweifelhaften Gewinnen zu meiden. Durch die Konvergenz globaler und nationaler Einflüsse ist der Zeitpunkt jetzt günstig, um Dividendenanlagen in Asien zu tätigen. Angesichts der Turbulenzen an den globalen Finanzmärkten erscheint es sinnvoll, die langfristige Anlagestrategie einmal aus etwas Abstand zu betrachten und zu überdenken. Die Sorge vor einer Konjunkturflaute in China mag vielleicht manche von einem Engagement in der Region abhalten. Die Realität sieht aber so aus, dass der von Urbanisierung, Industrialisierung und positiver demografischer Entwicklung getragene übergeordnete Trend sich in den nächsten zwanzig Jahren zu einem stärkeren Wirtschaftswachstum in ganz Asien entfalten wird. Im Folgenden legen wir dar, warum langfristige Investoren jetzt die Gelegenheit ergreifen sollten, ihre Portfolios in Asien nach einer dividendenorientierten Strategie auszurichten. Der Markt mag von Aktienkursgewinnen besessen sein, aber die Geschichte zeigt, dass fast zwei Drittel der langfristigen Aktienerträge in Asien aus Dividenden stammen. Anders als Kursgewinne, die von unzähligen Faktoren beeinflusst werden einschließlich nicht fundamentaler Einflüsse wie Stimmung und Momentum repräsentiert die Dividendenrendite effektives Geld, das Unternehmen an ihre Aktionäre ausschütten. Weil Dividenden zudem nur aus Gewinnen gezahlt werden können, die ihrerseits von der Wirtschaft abhängen, korrelieren Dividendenrenditen tendenziell enger mit den bestehenden wirtschaftlichen Gegebenheiten als die Kursgewinne am Aktienmarkt (vgl. Abb. 1). Anleger, die vom jahrzehntelangen wirtschaftlichen Wachstumspotenzial Asiens profitieren möchten, tun daher gut daran, auch genau darauf zu achten, welche Dividenden sie aus ihren Aktienengagements vereinnahmen können. Abb. 1: Dividendenrendite ggü. Kursgewinn Dez 87 Dividendenrendite korreliert stark mit Wirtschaftswachstum 27, 22, 17, 12, 7, 2, Dez 88 Dez 89 Dez 9 Dividendenrendite Jährliches BIP-Wachstum Asien (nominal, Indexzahl) Dividendenrendite (rechts, 12 Monate voraus, jährlich, in %) Dez 91 Dez 92 Dez 93 Dez 94 Kurssteigerung Quellen: Factset, MSCI, IWF, Schroders.* (Stand: 3. November 211). Dez 95 Dez 96 Dez 97 Dez 98 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Dez 99 Dez Dez 1 Dez 2 Dez 3 Dez 4 Dez 5 Dez 6 Dez 7 Dez 8 59 % der Gesamtrendite 41 % der Gesamtrendite Dez 9 Dez 1

2 Kumulatives Gewinnwachstum je Aktie Ausblick 212: Aussichten für Dividendenanlagen in Asien Höhere Dividenden = höheres Gewinnwachstum = bessere Unternehmensführung Kritiker von Ertragsstrategien fragen sich, warum sie sich mit langweiligen Dividenden abgeben sollten, wenn doch ihr eigentliches Interesse dem vielversprechenden Wachstumspotenzial Asiens gilt. Schließlich zeigt das Gordon-Modell, dass Dividenden nur von Unternehmen gezahlt werden, denen die Wachstumsprojekte ausgegangen sind. Versuchen Sie das den Managern des indonesischen Motorradhersteller Astra International zu erklären, der in den vergangenen zehn Jahren seine Dividende von null kontinuierlich auf 45 % erhöht und in der gleichen Zeit seinen Gewinn mehr als verzehnfacht hat. Abb. 2: Ausschüttungsquoten von Unternehmen und Gewinnwachstum je Aktie Anschließendes reales Gewinnwachstum je Aktie (in %) Es gibt einen positiven Zusammenhang zwischen der Höhe der ausgeschütteten Dividenden und dem zukünftigen realen Gewinnwachstum Ausschüttungsquote (in %) Quellen: Factset, IWF, MSCI, Schroders (Stand: 3. November 211). Die reale Welt sieht ganz anders aus als die Theorie. Manager sind in der Regel besser über die Zukunftsaussichten ihrer Unternehmen informiert als Außenstehende, und sie kürzen Dividenden äußerst ungern. Darum nehmen sie heute oft nur dann hohe Ausschüttungen vor, wenn sie davon überzeugt sind, dass diese in der Zukunft von hinreichenden Gewinnen getragen werden. Deshalb ist es in der Praxis meist auch so, dass Unternehmen mit hohen Dividendenausschüttungen anschließend ein deutlich stärkeres Gewinnwachstum verzeichnen als Unternehmen, die nur niedrige Dividenden zahlen (vgl. Abb. 2). Wissenschaftler bezeichnen dieses Phänomen als Dividenden-Signaleffekt. Unsere Analysen zeigen, dass dieser Effekt in Asien besonders stark ist und in Märkten wie Singapur bis zu vier Jahre anhalten kann (vgl. Abb. 3). Abb. 3: Dividenden-Signaleffekt in Singapur 3, 25, 2, Nach einer überraschenden Erhöhung der Dividende wächst der Gewinn je Aktie in den folgenden vier Jahren weiter 15, 1, 5,, Anzahl der Monate nach überraschender Erhöhung der Dividendenausschüttung Quelle: Lee, King Fuei, 21: An Empirical Study of Dividend Payout and Future Earnings in Singapore. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, Bd. 13, Nr. 2:

3 Dividendenrednite (%) Ausblick 212: Aussichten für Dividendenanlagen in Asien In einer Region wie Asien, die in Sachen Unternehmensführung noch relativ unbedarft ist, schützt der Fokus auf Dividenden die Anleger vor möglichen unliebsamen Überraschungen. Unternehmen, die ihren Aktionären überschüssige Barmittel in Form von Dividenden zurückzahlen, sind nicht versucht, dieses Geld für wertvernichtende Investitionen zu verschwenden. Gleichzeitig unterwerfen sie sich bei der nächsten Finanzierung über die Kapitalmärkte einer strengen Kontrolle durch die Anteilseigner. Weil Dividenden nur aus realen Gewinnen und Cashflows gezahlt werden können, hilft der Fokus auf Dividenden den Anlegern, Unternehmen mit zweifelhaften Gewinnen zu meiden (denn diese dürften kaum über die tatsächlichen Barmittel verfügen, die für die Auszahlung von Dividenden benötigt werden). In Asien erfüllen Unternehmen mit hohen Dividendenausschüttungen deshalb in der Regel auch höhere Unternehmensführungs-Standards. Da Unternehmen, die hohe Dividenden zahlen, ein stärkeres zukünftiges Gewinnwachstum und eine bessere Unternehmensführung haben, verwundert es kaum, dass sich Aktien mit hoher Dividendenrendite in Asien in den vergangenen 2 Jahren beständig besser entwickelt haben als der breite Markt und Titel mit niedriger Dividendenrendite. Davon abgesehen beschränken sich die Vorteile von Dividenden anlagen nicht allein auf Asien. Studien haben gezeigt, dass Dividendenstrategien in den USA und Europa ebenfalls besser abschneiden. Am stärksten scheinen diese Vorteile jedoch in Asien ausgeprägt zu sein, wo die Strategie in den vergangenen zehn Jahren Renditen eingebracht hat, die um ein Mehrfaches höher lagen als in den USA, Japan und Europa sowie im globalen Vergleich. Abb. 4: Dividendenrendite nach Regionen Asien-Pazifik ohne Japan Welt USA Japan EMEA Lateinamerika Europa Quellen: Bloomberg, Factset, MSCI, Schroders (Stand: 3. November 211). Jetzt ist der richtige Zeitpunkt für dividendenorientierte Anlagen in Asien Zurzeit spielen globale und regionale Einflüsse zusammen, sodass nun der richtige Zeitpunkt für Dividendenanlagen in Asien gekommen ist. Die Region zeichnet sich durch die besten wirtschaftlichen Fundamentaldaten der Welt aus, und die dortigen Dividendenrenditen zählen weltweit zu den höchsten. Lediglich in Europa sind die Dividendenrenditen höher, allerdings ist fraglich, ob diese angesichts der sich entfaltenden Schuldenkrise langfristig tragfähig sind (vgl. Abb. 4). Asien profitiert außerdem vom derzeit niedrigen Zinsniveau, was dem Umstand zu verdanken ist, dass Asiens Zentralbanken die Wechselkurse an den US-Dollar gekoppelt haben bzw. dem Dollar gegenüber eine gelenkte Wechselkurspolitik betreiben.

4 Ausblick 212: Aussichten für Dividendenanlagen in Asien Abb. 5: Dividendenrendite in Asien ggü. Einlagenzins Australien Neuseeland Hongkong Singapur China Indonesien Taiwan Korea Malaysia Philippinen Thailand MSCI-Dividendenrendite Nationaler Einlagenzins Land China Hong Kong Singapur Malaysia Korea Taiwan Thailand Indonesien Philippinen De-facto-Wechselkurspolitik Gleitende Parität Gebunden an USD Freier Wechselkurs Freier Wechselkurs Quellen: Factset, MSCI, Schroders; Internationaler Währungsfonds, 28: De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Framework. (Stand: 3. September 211) Solange sich die Geldpolitik in Asien nicht ändert und die Region durch ihre Wechselkursziele die niedrigen US-Zinsen somit weiter importiert, stellt der deutliche Unterschied zwischen asiatischen Dividendenrenditen und nationalen Zinsniveaus für Anleger eine einmalige Gelegenheit dar, die Dividendenstrategie zu geringen Opportunitätskosten umzusetzen. Wie Abbildung 5 zeigt, erhalten Investoren von asiatischen Unternehmen mittlerweile regelmäßig Dividenden, die weit über dem liegen, was sie ansonsten als Zinsen für eine Bankeinlage vereinnahmen könnten. Gleichzeitig partizipieren sie weiterhin an potenziellen zukünftigen Aktienkursgewinnen eine klare Win-win-Situation (falls es in der Finanzwelt so etwas überhaupt gibt). Unserer Analyse des aktuellen Marktumfelds zufolge ist jetzt wohl einer der besten Zeitpunkte für eine dividendenorientierte Anlagestrategie. In der Phase vor dem Höhepunkt einer Blase (wenn der Markt Fundamentaldaten ignoriert und nur noch von Hoffnung getrieben wird) verzeichnet die Strategie eine Underperformance, nach der Krise erzielt sie allerdings für längere Zeit eine überdurchschnittliche Wertsteigerung, weil der Markt sich wieder der Fundamentaldaten besinnt. Dies traf am Ende der Asienkrise und nach dem Platzen der Technologieblase zu und wird auch nach der Kreditkrise von 28 wieder der Fall sein. Wir sind sogar der Ansicht, dass die Asienkrise die Unternehmenslandschaft in der Region fundamental verändert und den Impuls für den aktuellen Dividendentrend gegeben hat (vgl. Abb. 6). Die Umstrukturierungen nach der Krise haben eindeutig zu einer höheren Unternehmensrentabilität, steigenden Cashflows und einer geringen Verschuldung und damit schließlich auch zu den heute beobachteten höheren Dividendenausschüttungen geführt.

5 Ausblick 212: Aussichten für Dividendenanlagen in Asien Abb. 6: Prozentualer Anteil der Unternehmen mit einer höheren Dividendenrendite als Geldmarktzins/Anleihenrendite Unternehmen mit einer höheren Dividendenrendite als Geldmarktzins (in %) 8 % 8 % Unternehmen mit einer höheren Dividendenrendite als Anleihenrendite (in %) 7 % 7 % 6 % 6 % 5 % 5 % 4 % 4 % 3 % 3 % King Fuei Lee, Fondsmanager für asiatische Aktien King Fuei Lee ist Fondsmanager für asiatische Aktien in Singapur und leitender Fondsmanager für Aktienmandate in der Region Asien-Pazifik. Vor seinem Wechsel zum Team für asiatische Aktien in Singapur im Dezember 21 arbeitete er als Fondsmanager im Team für weltweite Aktien in London. King Fuei Lee kam 1999 als Graduate Trainee zu Schroders. Er ist Chartered Financial Analyst (CFA) und Mitglied des CFA Institute. Er besitzt zwei Hochschulabschlüsse in Volkswirtschaft: einen MPhil der Universität Cambridge und einen BSc der London School of Economics. 2 % 1 % % Jan 99 Jan 1 Jan 3 Jan 5 Jan 7 Jan 9 Jan 11 Quelle: UBS (Stand: 3. November 211). 2 % 1 % % Jan 99 Jan 1 Jan 3 Jan 5 Jan 7 Jan 9 Jan 11 Angesichts der Langfristigkeit des Dividendentrends und der zahlreichen Dividendengelegenheiten, die in Asien existieren, dürften asieninteressierte Anleger erfahrungsgemäß nun noch viele weitere Jahre von einem dividendenorientierten Ansatz profitieren. Der Markt mag von Aktienkursgewinnen besessen sein, aber die Geschichte zeigt, dass fast zwei Drittel der langfristigen Aktienerträge in Asien aus Dividenden stammen. Wichtiger Hinweis: Die hierin geäußerten Ansichten und Meinungen stammen von King Fuei Lee, Fondsmanager für asiatische Aktien, und stellen nicht notwendigerweise die in anderen Mitteilungen, Strategien oder Fonds von Schroders ausgedrückten oder aufgeführten Ansichten dar. Nur für professionelle Anleger und Berater. Dieses Dokument ist nicht für Privatkunden geeignet. Dieses Dokument dient nur Informationszwecken und ist keinesfalls als Werbematerial gedacht. Das Material ist nicht als Angebot oder Werbung für ein Angebot gedacht, Wertpapiere oder andere in diesem Dokument beschriebene verbundene Instrumente zu kaufen. Keine Angabe in diesem Dokument sollte als Empfehlung ausgelegt werden. Dies ist kein Ausschluss und keine Beschränkung der Verpflichtung oder Haftung, die SIM gemäß dem Financial Services Markets Act 2 (in seiner gültigen Fassung) oder einer anderen Gesetzgebung gegenüber seinen Kunden hat. Individuelle Investitions- und/oder Strategieentscheidungen sollten nicht auf Basis der Ansichten und Informationen in diesem Dokument erfolgen. Herausgegeben von Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Zugelassen und unter der Aufsicht der Financial Services Authority.