Strategie Österreich & CEE

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1 Strategie Österreich & CEE CEE in Warteposition Differenzierter Konjunkturausblick Währungsrisiken lassen teilweise nach Zurückhaltung bei CIS-Unternehmensanleihen Schwindende Risikoaversion begünstigt CEE-Aktien 1

2 Inhalt Strategie Österreich & CEE Thema: CEE widersteht den Euro-Turbulenzen 3 Prognosen CEE inkl. Österreich 4 Anlagestrategie CEE inkl. Österreich 6 Spezialthema: Banking in CEE: Performance in schwierigen Zeiten 10 Österreich 12 CE: Polen 14 Ungarn 16 Tschechien 18 Slowakei 20 Slowenien 21 SEE: Kroatien 22 Rumänien 24 Bulgarien 26 Serbien 27 Bosnien und Herzegowina 28 Albanien 29 CIS: Russland 30 Ukraine 32 Belarus 34 Kasachstan 35 Türkei 36 Sovereign Eurobonds 38 Corporate Eurobonds 40 Aktienmärkte 42 Sektoren 48 Aktien - Top-Empfehlungen 54 Aktien - Einzelwertübersicht 59 Indexgewichtung im Vergleich 63 Technische Analyse 64 Quantitative Analyse 66 Impressum und Abkürzungen 67 2

3 Thema CEE widersteht den Euro-Turbulenzen Kaum Ansteckungseffekte in CEE durch Krise in den Euro-Peripherstaaten Polen, Russland und Slowakei als Wachstumsspitzenreiter, Balkanstaaten in Stagnationsphase CEE-Währungen als Spiegelbild der Risikoakzeptanz mit freundlicher Grundtendenz zum Jahresende Während die Spannungen in der Eurozone seit dem Frühjahr wieder zugenommen haben, ist die Lage in Osteuropa erfreulich stabil. Zwar hat der Start in 2012 beim BIP-Wachstum unterschiedliche Trends gezeigt, doch auf den Finanzmärkten hat sich die Risikoakzeptanz quer über CEE im Vergleich zum Jahresbeginn verbessert. Auch für Österreich haben sich die Kreditausfallsversicherungen (CDS) leicht verbilligt. Die schon in den vergangenen Quartalen ersichtliche Differenzierung der Wachstumsperspektiven setzt sich über alle Regionen Osteuropas in der zweiten Jahreshälfte 2012 kontinuierlich fort. Die Wachstumsspitzenreiter bleiben Polen und Russland, aber auch die Slowakei und Ukraine sollten mit deutlich über 2,0 % realem BIP-Zuwachs an die erfreulichen Daten der letzten zwei Jahre anknüpfen. Für Österreich haben wir aufgrund des überraschend starken 1. Quartals unsere Jahresprognose 2012 auf 0,7 % erhöht. Weniger positiv stellt sich dagegen weiterhin die Lage am Balkan dar, wobei Kroatien, Serbien und Bosnien 2012 kein Wachstum aufweisen dürften. Diese Region ist durch die Rezession in Euro-Südeuropa am ehesten negativ tangiert. Im nächsten Jahr ist nur eine moderate Aufhellung der Konjunkturaussichten realistisch. Äußerst unterschiedlich ist auch die Inflationsentwicklung. Historisch niedrige Verbraucherpreise zeichnen sich in Russland Ukraine und Rumänien ab, während in Ungarn der Trend nach oben gerichtet ist. Wenngleich die Schuldenstände der CEE-Länder (außer Ungarn) markant unter dem Euro-Durchschnitt liegen, ist Budgetsanierung vor allem in Polen, Tschechien, Ungarn, Rumänien und Ukraine ein Thema. Sowohl in 2012 als auch 2013 ist eine Reduzierung der Defizite geplant. Auswirkung auf Geldpolitik und Währungen Die zunehmenden Sorgen in der Eurozone mit einem sich abschwächenden Euro haben bis Jahresmitte nicht zu neuerlichen Währungsturbulenzen geführt. Während polnischer Zloty und ungarischer Forint stark notieren, haben sich russischer Rubel, rumänischer Leu und tschechische Krone abgeschwächt. In Reflexion der jeweiligen Geldpolitik und keines griechischen Euro-Exits sehen wir in der zweiten Jahreshälfte 2012 eine allgemeine, moderate Stärkung der CEE-Währungen zum Euro. Ausnahme bleiben ukrainische Hryvnia, serbischer Dinar und ungarischer Forint. Zinsermäßigungen erwarten wir nur in Tschechien und Russland. Auswirkung auf Renten- und Aktienmärkte Die osteuropäischen Rentenmärkten dürften im dritten Quartal von nur leichten Renditeanstiegen gekennzeichnet sein. Nur in Ungarn sind entsprechend der schwächeren Währungstendenz größere Schwankungen in allen Laufzeiten möglich. Wir sind daher auf Verkauf bei ungarischen Lokalwährungsanleihen. Als würde sich derzeit nur Polen anbieten. Nach Renditeanstieg gegen 9 % wären auch russische Anleihen wieder empfehlenswert. Auf der Aktienseite sollte sich das Erholungspotenzial mit der neuerlichen globalen Liquiditätsspritze der Notenbanken auch in den CEE-Ländern entfalten. Wir haben daher für die erste Phase der Sommermonate eine empfehlung quer über die Region, wobei Wien, Budapest, Moskau und Istanbul das höchste Kurspotenzial aufweisen. Peter Brezinschek CEE Währungsvolatilität Jän.12 Mär.12 Mai.12 Index Währungsperformance, 1 Jän = Quelle: Bloomberg Empfehlungen* - Aktienmärkte Indizes Sektoren Übergewichten Untergewichten Aktien Empfehlungen* - Anleihenmärkte LW Anleihen Verkauf Eurobonds EUR/PLN EUR/CZK Corporate Bonds ATX, WIG 20, BUX, PX, MICEX, BET, CROBEX10, ISE National Finanz, Energie Telekommunikation, Versorger SBO EUR 59,20**/ Kursziel: EUR 72,00 Erste Group EUR 13,44**/ Kursziel: EUR 18,00 Rosneft RUB 200,9**/ Kursziel: RUB 258,0 Cyfrowy Polsat PLN 14,05**/ Kursziel: PLN 16,20 PGE PLN 18,80**/ Kursziel: PLN 24,40 HUF 10-j. Anleihen Polen EUR, Bulgarien EUR EUR/HUF VIX (r.h.s.) BOS Bank 6% * Horizont: Ende ** Der angegebene Kurs entspricht dem zuletzt verfügbaren Kurs um 06:30 CET am 26. Juni

4 Prognosen Reales BIP (% p.a.) Polen 3,9 4,3 2,8 3,3 Ungarn 1,3 1,7-0,5 0,5 Tschechien 2,7 1,7-0,5 1,0 Slowakei 4,0 3,3 2,4 2,0 Slowenien 1,4-0,2-1,0 1,5 CE 3,2 3,1 1,4 2,2 Kroatien -1,4 0,0-1,0 1,0 Bulgarien 0,4 1,7 1,0 2,5 Rumänien -1,6 2,5 0,5 2,5 Serbien 1,0 2,0 0,0 1,0 Bosnien u. H. 0,7 1,9 0,0 2,0 Albanien 3,9 3,1 2,0 3,0 SEE -0,7 1,9 0,3 2,1 Russland 4,3 4,3 3,7 3,9 Ukraine 4,2 5,2 2,5 4,0 Belarus 7,6 5,3 3,0 4,0 CIS 4,4 4,4 3,6 3,9 CEE 3,5 3,7 2,6 3,2 Türkei 9,2 8,5 3,0 4,0 Österreich 2,3 3,0 0,7 1,3 Eurozone 1,9 1,5-0,3 0,8 USA 3,0 1,7 2,0 1,0 Leistungsbilanz (% des BIP) Polen -4,5-4,3-3,6-3,7 Ungarn 1,2 1,4 1,6 2,0 Tschechien -3,9-2,9-1,9-1,9 Slowakei -2,5 0,2 1,4 2,0 Slowenien -0,8-1,1-0,6-1,1 CE -3,2-2,6-1,9-2,1 Kroatien -1,1-1,0-1,4-1,5 Bulgarien -1,0 0,9 0,7 0,5 Rumänien -4,4-4,2-4,0-4,0 Serbien -7,4-8,9-7,7-7,8 Bosnien u. H. -5,3-8,1-6,6-8,1 Albanien -10,3-11,3-10,3-9,1 SEE -3,9-3,9-3,7-3,8 Russland 6,1 5,5 4,4 2,1 Ukraine -2,2-5,5-4,9-4,4 Belarus -15,1-10,5-5,6-7,1 CIS 4,7 4,2 3,4 1,3 CEE 1,2 1,3 1,2-0,2 Türkei -6,7-10,0-8,4-7,5 Österreich 3,0 2,0 2,1 2,2 Eurozone -0,1 0,0 0,2 0,2 USA -3,2-3,1-2,9-2,8 Privater Konsum (% p.a.) Polen 3,2 3,1 2,2 2,9 Ungarn -2,3 0,0-0,4 0,0 Tschechien 0,6-0,6-2,0 0,4 Slowakei -0,8-0,4 0,0 1,2 Slowenien -0,7-0,2 0,0 1,0 CE 1,3 1,4 0,7 1,8 Kroatien -0,9 0,2-0,8 1,0 Bulgarien 0,6-0,2 0,6 1,8 Rumänien -0,4 1,4 0,6 2,0 Serbien n.v. n.v. n.v. n.v. Bosnien u. H. -1,3 2,5-0,5 2,5 Albanien n.v. n.v. n.v. n.v. SEE -0,3 0,8 0,2 1,5 Russland 6,4 7,0 5,5 6,0 Ukraine 6,7 15,0 7,3 5,0 Belarus 10,2 n.v. n.v. n.v. CIS 6,5 7,5 5,5 5,8 CEE 4,2 4,9 3,5 4,1 Türkei 6,7 7,7 3,7 4,1 Österreich 2,2 0,5 0,9 1,3 Eurozone 0,9 0,2-0,4 0,5 USA 2,0 2,2 2,3 1,2 Konsol. Budgetsaldo (% des BIP) Polen -7,8-5,1-2,9-2,2 Ungarn -4,2 4,3-3,0-3,0 Tschechien -4,8-3,1-2,8-2,9 Slowakei -7,9-5,0-4,6-2,8 Slowenien -5,8-6,5-4,5-4,0 CE -6,6-3,4-3,1-2,5 Kroatien -4,9-5,5-4,3-3,5 Bulgarien -4,0-2,1-2,2-1,8 Rumänien -6,8-5,2-3,0-3,0 Serbien -4,8-4,5-5,2-4,6 Bosnien u. H. -2,2-3,0-2,5-2,0 Albanien -5,7-3,5-4,0-4,0 SEE -5,6-4,6-3,4-3,1 Russland -4,1 0,8 0,1-1,0 Ukraine -7,5-4,3-4,0-2,5 Belarus -2,6 2,4-0,5-1,0 CIS -4,3 0,4-0,3-1,1 CEE -5,1-1,3-1,5-1,8 Türkei -3,7-1,4-1,5-2,0 Österreich -4,5-2,6-3,0-2,1 Eurozone -6,2-4,1-3,2-2,9 USA -8,9-8,7-7,6-3,8 Verbraucherpreise (% p.a.)* Polen 2,6 4,3 4,1 2,9 Ungarn 4,9 3,9 5,6 4,8 Tschechien 1,5 1,9 3,2 2,3 Slowakei 1,0 3,9 3,3 2,5 Slowenien 1,8 1,8 2,2 2,0 CE 2,5 3,6 3,9 3,0 Kroatien 1,1 2,3 3,0 3,0 Bulgarien 2,4 4,2 2,7 3,1 Rumänien 6,1 5,8 3,0 3,6 Serbien 6,5 11,0 6,5 6,0 Bosnien u. H. 2,1 3,7 2,2 2,0 Albanien 4,0 3,5 2,3 2,5 SEE 4,5 5,4 3,3 3,6 Russland 6,9 8,5 4,8 6,5 Ukraine 9,4 8,0 2,5 7,5 Belarus 7,7 53,2 60,0 22,0 CIS 7,1 9,6 6,1 7,0 CEE 5,5 7,4 5,2 5,4 Türkei 8,6 6,5 9,5 6,5 Österreich 1,7 3,6 2,3 2,0 Eurozone 1,6 2,7 2,4 1,8 USA 1,6 3,2 2,1 1,5 * Durchschnitt Quelle: wiiw, Raiffeisen RESEARCH Öffentl. Verschuldung (% des BIP) Polen 54,8 56,3 54,7 52,6 Ungarn 81,4 80,6 81,3 80,4 Tschechien 38,1 41,2 42,9 44,2 Slowakei 41,1 43,3 47,4 48,0 Slowenien 38,8 47,6 50,0 51,0 CE 52,9 54,9 54,8 54,0 Kroatien 42,2 46,3 52,2 53,7 Bulgarien 16,7 17,0 20,0 19,2 Rumänien 30,5 33,3 34,2 34,9 Serbien 43,2 45,8 49,9 48,4 Bosnien u. H. 38,4 37,4 39,7 40,1 Albanien 59,5 59,6 59,6 59,5 SEE 33,4 35,8 38,2 38,5 Russland 9,4 10,2 12,0 13,0 Ukraine 40,0 36,0 37,5 37,0 Belarus 23,5 52,5 45,5 48,4 CIS 12,2 13,4 14,9 15,9 CEE 26,5 28,0 29,2 29,5 Türkei 42,2 39,1 36,2 35,0 Österreich 71,9 72,2 74,9 75,5 Eurozone 85,6 87,7 91,8 92,6 USA 93,1 98,7 103,7 106,2 Bruttoauslandsverschuld. (% des BIP) Polen 65,9 67,4 68,7 67,7 Ungarn 139,4 132,3 137,5 131,3 Tschechien 47,9 49,2 49,4 49,4 Slowakei 74,5 79,0 81,3 86,0 Slowenien 114,9 116,7 121,8 121,6 CE 75,5 76,1 77,1 75,5 Kroatien 103,6 101,7 103,6,8 Bulgarien 102,8 91,9 86,8 78,0 Rumänien 74,5 72,2 72,4 71,0 Serbien 84,5 74,5 78,4 74,3 Bosnien u. H. 58,3 58,9 61,0 60,6 Albanien 23,5 23,6 24,5 23,9 SEE 82,0 77,7 78,0 75,0 Russland 32,8 29,1 28,2 28,5 Ukraine 85,9 76,6 72,0 73,4 Belarus 51,3 66,2 74,3 75,0 CIS 37,2 34,3 33,1 33,4 CEE 54,4 51,4 49,9 49,5 Türkei 39,7 42,7 41,1 37,3 Österreich n.v. n.v. n.v. n.v. Eurozone n.v. n.v. n.v. n.v. USA n.v. n.v. n.v. n.v. Wechselkurs EUR/LW (Durchschn.) Polen 3,99 4,11 4,21 3,99 Ungarn 275,5 279,3 302,4 305,0 Tschechien 25,3 24,6 24,8 23,7 Slowakei Euro Euro Euro Euro Slowenien Euro Euro Euro Euro Kroatien 7,29 7,43 7,56 7,55 Bulgarien 1,96 1,96 1,96 1,96 Rumänien 4,21 4,24 4,42 4,40 Serbien 103,0 102,0 113,0 113,0 Bosnien u. H. 1,96 1,96 1,96 1,96 Albanien 137,8 140,3 139,7 138,5 Russland 40,3 40,9 39,7 41,6 Ukraine 10,54 10,92 10,54 11,57 Belarus Türkei 2,00 2,34 2,32 2,24 Österreich Euro Euro Euro Euro USA 1,33 1,39 1,29 1,30 Bonitätseinstufungen* Länder S&P Moody's Fitch Polen A- A2 A- Ungarn BB+ Ba1 BB+ Tschechien AA- A1 A+ Slowakei A A2 A+ Slowenien A+ A2 A Kroatien BBB- Baa3 BBB- Bulgarien BBB Baa2 BBB- Rumänien BB+ Baa3 BBB- Serbien BB k.r. BB- Bosnien u. H. B B3 k.r. Albanien B+ B1 k.r. Russland BBB Baa1 BBB Ukraine B+ B2 B Belarus B- B3 k.r. Türkei BB Ba1 BB+ Österreich AA+ Aaa AAA USA AA+ Aaa AAA * für langfristige Fremdwährungsverbindlichkeiten k.r. = kein Rating Quelle: Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH 4

5 Prognosen Wechselkursprognosen vs EUR Polen 4,26 4,25 4,20 4,00 Ungarn 287,6 310,0 305,0 305,0 Tschechien 25,8 24,6 24,2 23,8 Kroatien 7,53 7,57 7,60 7,50 Rumänien 4,47 4,45 4,45 4,40 Serbien 114,0 116,0 114,0 113,0 Albanien 138,2 140,0 140,3 139,0 vs USD Russland 33,2 31,1 32,0 30,8 Ukraine 8,07 8,10 8,80 8,80 Belarus Türkei 1,82 1,80 1,75 1,70 EUR/USD 1,25 1,28 1,28 1,30 2-j. Anleihenrenditeprognosen Polen 4,62 4,75 4,55 4,20 Ungarn 7,52 7,52 7,03 6,65 Tschechien 0,79 1,10 1,20 1,50 Kroatien 5,41 5,88 5,95 5,78 Rumänien 5,68 5,90 5,90 5,65 Russland 7,59 7,50 7,60 6,95 Türkei 8,92 9,20 8,80 7,50 Österreich 0,48 0,50 0,60 0,70 Eurozone 0,09 0,10 0,20 0,40 USA 0,30 0,30 0,50 0,50 Erwartete Renditeänderung Polen Ungarn Tschechien Rumänien BP-Änderung der Rendite der Staatsanleihe in 3 Monaten Aktienmarktkennzahlen Deutschland USA Gewinnwachstum KGV 12e 13f 12e 13f ATX 8,8% 16,0% 9,5 8,2 WIG 20-11,0% 0,8% 10,2 10,1 BUX -10,7% 17,4% 8,1 6,9 PX 1 24,9% 8,6% 11,6 10,6 MICEX 2 0,0% 0,6% 4,8 4,7 BET 11,0% 6,0% 5,2 4,9 CROBEX10-1,0% 2,5% 8,4 8,2 ISE Nat. 13,2% 13,1% 9,3 8,2 1 Tschechien (PX): exkl. Erste Group und Vienna Insurance Group 2 Russland (MICEX): exkl. Inter RAO, Rusal, Sberbank Vz. und Surgutneftegaz Vz. Quelle: Thomson Reuters, IBES, Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH Leitzinsprognosen Polen 4,75 4,75 4,75 4,25 Ungarn 7,00 7,00 7,00 7,00 Tschechien 0,75 0,50 0,50 0,75 Rumänien 5,25 5,25 5,25 5,25 Russland 8,00 8,00 7,75 8,00 Türkei 5,75 5,75 5,75 6,75 Eurozone 1,00 1,00 1,00 1,00 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 5-j. Anleihenrenditeprognosen Polen 4,73 4,90 4,90 4,50 Ungarn 7,79 8,15 7,30 6,80 Tschechien 1,92 2,00 2,20 2,50 Kroatien 5,99 6,35 6,42 6,58 Rumänien 6,05 6,35 6,30 6,15 Russland 8,28 8,45 8,50 7,85 Türkei 8,68 9,10 8,90 8,40 Österreich 1,33 1,30 1,55 1,85 Eurozone 0,55 0,50 0, USA 0,72 0,70 1,00 1,00 Renditestruktur Polen Ungarn Tschechien Rumänien Eurozone Spread zwischen 10-j. und 3M Laufzeit in BP Aktienindexprognosen USA Index-Schätzungen 25. Jun* Sep.12 Dez.12 Jun.13 ATX WIG BUX PX MICEX BET CROBEX ISE Nat. * 23:59 (MEZ) In lokaler Währung M Geldmarktzins-Prognosen Polen 4,92 4,90 4,80 4,40 Ungarn 7,20 7,10 7,10 7,10 Tschechien 0,84 0,60 0,60 0,85 Kroatien 2,13 2,80 2,90 2,80 Rumänien 4,93 4,95 4,85 4,60 Russland 7,14 7,00 7,10 6,65 Türkei 10,10 9,50 8,50 7,60 Eurozone 0,65 0,60 0,60 0,70 USA 0,46 0,50 0,40 0,40 10-j. Anleihenrenditeprognosen Polen 5,15 5,30 5,40 5,30 Ungarn 7,89 8,30 7,60 7,30 Tschechien 2,98 3,30 3,50 3,60 Kroatien 6,43 6,55 6,60 6,68 Rumänien 6,35 6,55 6,50 6,35 Russland 8,65 9,40 9,50 8,25 Türkei 8,77 9,10 9,00 8,50 Österreich 2,35 2,25 2,60 2,80 Eurozone 1,48 1,40 1, USA 1,61 1,60 1,90 2,10 Wechselkursveränderung* CZK RUB RON PLN USD TRY HUF * 25. Jun verglichen zu 28. Mär Lokale Währung vs. EUR (in %) Quelle: Bloomberg Erwartete Aktienindexperformance 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% ATX WIG 20 BUX Sep.12 PX MICEX Dez.12 BET CROBEX10 ISE Nat. 5