Quantitative Fondsselektion Wie nachhaltig sind die Ergebnisse?

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1 Quantitative Fondsselektion Wie nachhaltig sind die Ergebnisse? Prof. Dr. Niklas Wagner 6. Deutscher Investment-Hochschultag Frankfurt, 26. November 2008

2 Kernpunkte der Untersuchung quantitativ untermauerte Fondsratings erfreuen sich als Qualitätssignal bei Investoren steigender Beliebtheit ein Grund dafür ist sicherlich die objektive und nachvollziehbare Bewertung der Fonds anhand historischer Kennzahlen bei informationseffizienten Märkten sollten derartige Ratings für Investoren eigentlich keine Hilfestellung geben (Stichpunkt Affe als Fondsmanager ) dies bedingt die Notwendigkeit einer kritischen Untersuchung der Prognosekraft quantitativer Ratingverfahren

3 Grundsätzliche Problematik von Fondsratings I Zeitraum der Betrachtung (Phasenabhängigkeit) andere aussichtsreiche Ansätze, die im Untersuchungszeitraum nicht en vogue waren, werden nicht identifiziert durch Konzentration auf die Besten besteht ein nicht unerhebliches Klumpenrisiko (Style-Risiko) Zuordnung zu den Vergleichsgruppen oft willkürlich (Benchmarkwahl)

4 Grundsätzliche Problematik von Fondsratings II Traditionelle Performancemaße erzeugen oft recht ähnliche Rangfolgen von Fonds, typische Kennzahlen sind: Sharpe Ratio: keine Identifikation der Selektionsleistung Risk Adjusted Performance: berücksichtigt leverage, allerdings nicht das systematische Risiko des Fonds mittels Modell Jensen s Alpha: Identifikation der Selektionsleistung anhand eines Ein- Faktor-Modells (berücksichtigt leverage ) Appraisal Ratio: Normierung des Jensen s Alphas durch das unsystematische Abweichungsrisiko des Fonds (verallgemeinerte Form der Information Ratio ) Selektionsleistung, um Marktfaktor und unsystematisches Risiko bereinigt eine der besten Methoden der Vorselektion

5 Vorgehensweise der Untersuchung I empirische Untersuchung der Prognosekraft (d.h. Persistenz) eines neu entwickelten quantitativen Ratingsystems: Dimension: Rendite Risiko Zeitraum: 6M 12M 36M 36M 36M 36M 36M Kennzahl: R R AR σ L max β β Tabelle 1: Die ausgewählten Rating-Kennzahlen des quantitativen FondsConsult Rating-Ansatzes, Vorzeichen deuten die Präferenzen hinsichtlich der einzelnen Kennzahlen an;

6 Vorgehensweise der Untersuchung II Scoring-Ansatz liefert Rang der Fonds: max 6 7 SCORE= w R + w R + w AR w σ w L w β + w β Dimension: Rendite Risiko Gewichte I 20% 20% 20% 10% 10% 10% 10% Gewichte II 25% 25% 25% 10% 5% 5% 5% Gewichte III 30% 30% 30% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% Gewichte X 33% 33% 33% 0% 0% 0% 0% Tabelle 2: Gewichtungen der standardisierten Kennzahlen im quantitativen FondsConsult Rating-Ansatz, Standard: Gewichte I ;

7 Vorgehensweise der Untersuchung III Untersuchung anhand der Fondskategorien Aktienfonds: Europa, Japan und USA Euro-Rentenfonds für Dreijahreszeiträume, Februar 2002 bis August 2006 mittels diverser statistischer Verfahren Regressionsanalyse, Kontingenztafelanalyse, Markovtest, Rangkorrelationsanalyse Testmethodik auf Basis eines Random Walk-Tests nach Cowles und Jones

8 Untersuchungsdesign Persistenztestzeitraum Ranking Periode 1 Sep 00 Aug 03 Ranking Periode 2 Sep 03 Aug 06 Jun 00 May 03 Jun 03 May 06 Mar 00 Feb 03 Mar 03 Feb 06 Dec 99 Nov 02 Dec 02 Nov 05 Sep 99 Aug 02 Sep 02 Aug 05 Jun 99 May 02 Jun 02 May 05 Mar 99 Feb 02 Mar 02 Feb 05 Zeitraum für die vierteljährlich rollierenden Tests Test der Prognosekraft / Persistenz eines neuen Fondsperformance- Ratingmodells Replikation erwünschter Fondseigenschaften auch noch nach einem Zeitraum von drei Jahren Investitionsempfehlung: Meidung besonders schlecht gerankter Fonds im Portfolio

9 Beispiel Top-Ten Fondsrating I: Japan Feb (10 aus 65) vs. Feb (10 aus 98) Feb Feb Schroder ISF Japanese Equity A Acc AXA Rosenberg Japan Equity Alpha B JPY Julius Baer Japan Stock Fund B State Street Actions Japon Coutts Equator Japan Equity Series DKB Asien Fonds TNL Aberdeen Global-Japanese Equity A Acc WestLB Mellon Compass Japanese Equity A JPY RIC Japan Equity A SEI SGAF Japan Equity GBP Inv B Activest GP JapaneseEquity C (JPY) SEB Fund 1 Japan Chance/Risk Aberdeen GlobalSpectrum Japan Select Equity D JPY Aberdeen Global-Japanese Equity A Acc Martin Currie GF Japan USD HSBC Trinkaus Japan INKA DWS Japan-Fonds DVG-Fonds Japan DVG-Fonds Japan JF Japan Equity A (dist) USD UBAM Japan Equity A Polar Capital Japan USD MAT Japan Aktien RIC Japan Equity A Goldman Sachs Japan Portfolio Base Curr JPY AIG Global Funds - AIG Japan New Horizon Y Nippon Portfolio Fonds Coutts Equator Japan Equity Series JF Japan Equity A (dist) USD MSMM Japan Equity B Newton Japan INVESCO Nippon Select Equity A SEB Fund 1 Japan DWS Japan-Fonds Henderson HF Japanese Equity A BDB Japanese Stock B FT Nippon Dynamik Fonds UBAM Japan Equity A Seligman Global Horizon Japan A Schroder ISF Japanese Equity A Acc ING (L) Invest Japan P Cap Aberdeen GlobalSpectrum Japan Select Equity D JPY Morgan Stanley Japanese Value Equity A JPY GAM Star Japan Equity JPY Accumulation UniJapan Vitruvius Japanese Equity JPY Activest-Aktien-Japan C Pioneer Funds Japanese Equity E CMI (Lux) Japan Equity Index Tracking Skandia Japanese Equity A State Street Actions Japon SEI SGMF Japan Equity Inv USD Balzac Japan Index P Franklin Templeton Japan A Acc JPY Parvest Japan C Lazard Japanese Equity JPY Pictet F-Japanese Equities-P Cap JPM Japan Select Equity A (acc) JPY Swisscanto (CH) Equity Fd Japan INVESCO Japanese Equity USD A DekaLux-Japan Morgan Stanley Japanese Value Equity A JPY KBC Equity (L) - Japan Baring Japan Growth WinGlobal Fund Equity-Index Japan ABN AMRO Behavioural Finance Japan A JPY JI Japanese Equity Pictet F-Japanese Equities-P Cap AIG Equity Fund Japan Fidelity Funds - Japan Fund A AIG Global Funds - AIG Japan New Horizon Y WinGlobal Fund Equity-Index Japan SEB JapanFonds Comgest Growth Japan ADIG Glbl Fds plc-japan Euro Basket A HANSAasia ABN AMRO Japan Equity A USD Fortis L Equity Japan Cap JPM Japan Select Equity A (acc) JPY Principal GI Japanese Equity Investor Acc Credit Suisse Equity (Lux) Japan Megatrend B JPY Swisscanto (CH) Equity Fd Japan Dexia Equities L Japan C Cap SEB Fund 1 Japan Baring Japan Growth Julius Baer Japan Stock Fund B KBC Equity Japan Acc Parvest Japan C Legg Mason Japan Large Cap A Ord JPY Balzac Japan Index P MLIIF Japan Fund A2 JPY dit-japan PAZIFIKFONDS - A - EUR Threadneedle Japan C ADIG Adiasia Lazard Japanese Equity JPY ADIG Glbl Fds plc-japan Euro Basket A LODH Invest - Japan Expertise P A JAPAN-PAZIFIK-FONDS Fidelity Funds - Japan Fund A ING (L) Invest Japan P Cap dit-japan PAZIFIKFONDS - A - EUR Baring Japan USD Carlson Equity Japan AIG Equity Fund Japan Gartmore SICAV Japanese EUR A Activest GP JapaneseEquity C (JPY) JAPAN-PAZIFIK-FONDS UniJapan CA Funds Japan C Cap (JPY) Legg Mason Japan Large Cap A Ord JPY -0.11

10 Beispiel Top-Ten Fondsrating II: Europa Feb (10 aus 136) vs. Feb (10 aus 237) Feb Feb GLG European Equity A Multiadvisor SICAV - Privat Invest Fidelity Funds - European Growth A Carmignac Portfolio Grande Europe Templeton European A Dis USD First Private Europa Aktien ULM Fidelity Funds - European Aggressive A Fidelity Funds - European Aggressive A MLIIF European Value Fund A2 EUR Vitruvius European Equity EUR Comgest Europe UNI-GLOBAL European Minimum Variance State Street Actions Europe Q-EUROPEAN VALUE FONDS UNIVERSAL JPM Europe Equity A (dist) EUR Franklin Mutual European A Acc USD First Private Europa Aktien ULM OYSTER European Opportunities EUR Fidelity AW Europe A Fidelity Funds - European Growth A EURO-Aktien Plus JPM Europe Strategic Value A (dist) EUR Europa-INVEST JPM Europe Dynamic A (dist) EUR DWS Zuerich Invest TOP Aktien Europa CHF GAM Star European Equity EUR Accumulation Class Goldman Sachs Europe Portfolio Base Curr EUR AllianceBernstein European Value A EUR Raiffeisen-Europa-Aktien A G&P UNIVERSAL AKTIENFONDS Anteilklasse A MEAG EuroInvest A Parvest Europe Dividend C Spaengler European Growth Trust Gerling Europa Aktien GAM Star European Equity EUR Accumulation Class Edmond de Rothschild Europe Value A Cap EUR HSBC GIF Pan European Equity PD EUR Pioneer Funds Top European Players E siemens/equity.western-europe Goldman Sachs Europe Core Equity Pf Base Curr EUR Pioneer Funds Core European Equity E UBS (D) Konzeptfonds Europe Plus Gartmore SICAV Pan European EUR A MEAG EuroInvest A DGC Europe MPC Competence - Europa Methodik AMI Klassik Aktien Europa A JPM Europe Equity A (dist) EUR LIGA-Pax-Aktien-Union Fidelity Funds - Fidelity Sélection Europe ING (L) Invest European Equity P Cap JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR SEB Fund 1 Europe MFS Meridian Funds European Equity A1 EUR MEAG EuroKapital Henderson HF Pan European Equity A UBAM Europe Equity A Cap UBS (Lux) Equity Fund - European Opportunity B JPM Europe Select Equity A (acc) EUR ADIG Best-in-One Europe II Cortal Consors Dow Jones STOXX ADIG Best-in-One Europe I dit-vermoegensbildung EUROPA - A - EUR UNICO ConClusio European Equities R Robeco European Equities EUR D-Shares M&G Pan European A Inc Mediolanum Top Managers European Alpha Fund L A NORDGLOBAL KBC Equity (L) - Europe Lazard Pan European Equity EUR Aberdeen Global-European Equity A Acc Finter Fund European Blue Chips UBS (D) Equity Fund - Europe Fidelity AW Europe A KEPLER Europa Aktienfonds A EURO-Aktien Plus Newton Pan-European Principal GI European Equity Investor Acc AllianceBernstein European Growth A EUR UniValueFonds: Europa A DWS Top 50 Europa NORAMCO QUALITY FUNDS EUROPE Putnam Europe Equity USD A HAIG Equities - VALUE Invest B Fructifonds Valeurs Europeennes Cap Banken European Top-Mix SEB Europafonds Epicon Best Fonds European Equity INVESCO Europa Core Aktienfonds State Street Actions Europe Activest EuropaFonds dit-vermoegensbildung EUROPA - A - EUR Nordea 1 European Equity Fund BP EUR Activest EuropeValue Ras Lux Equity Europe AXA Rosenberg Pan European Equity Alpha B EUR JPM Europe Select Large Cap A (acc) EUR TT International European Equity EUR HSBC Trinkaus Top Europa INKA PEH Q-Europa Mediolanum Challenge European Equity L - A EUROPEAN SELECTION DWS Zuerich Invest Aktien Europa siemens/equity.western-europe Pictet F-European Equity Selection-P Cap KBC Equity Buyback Europe Acc Fortis L Equity Europe Cap SKAG Euroinvest Aktien Credit Suisse Equity (Lux) European Blue Chips B cominvest Fund European Value Equity P 0.36

11 Beispiel Top-Ten Fondsrating III: Euro-Renten Feb (10 aus 139) vs. Feb (10 aus 176) Feb Feb Gerling Rendite Fonds Activest EuroRent Flex D KAPITALFONDS PROZINS Gerling Rendite Fonds Carmignac Securite DWS Inrenta CAMCO Fonds Euro-Renten Carmignac Securite Kapitalfonds LK Euro-Anleihen-Unterfonds Vontobel Europaeischer Anleihenfonds EUR A Volksbank-Rent VPV-Rent Activest Institutional Julius Baer Strategy Fund - Fixed Income (EUR) S-BayRent Deka LIGA-Pax-Rent-Union OP Extra Bond Euro Gamax Funds Maxi Bond A Spaengler SparTrust M A Raiffeisen-EuroPlus-Rent A Raiffeisen-EuroPlus-Rent A Interzins-Invest AXA Euro 7-10 Dis DWS Euro-Renten BWI-RENT D CS Rent Zukunft DekaGenuesse + Renten VR-VermoegensKonzept R dbi-zinsmanager Credit Suisse Portfolio (Lux) Fixed Inc (Euro) B DWS Zuerich Invest Renten Euroland Pictet F (LUX)-EUR Bonds-P Cap ADIG Adireth RT VORSORGE RENTENFONDS A BBV-Fonds Renten Europa Anteilsklasse KEPLER Europa Rentenfonds A UniEuroBond BAWAG PSK Euro Rent A UniEuroBond "XL" Spaengler SparTrust M A dit-allianz RENTENFONDS Panda Renditefonds DWS WestLB Mellon Compass Euro Bond A EUR ESPA BOND COMBIRENT A HANSArenta Activest EuroRent Flex D Nuernberger Rentenfonds DWS Koeln-Rentenfonds Deka OP Bond Active VOLKSBANK-MUENDEL-RENT Vontobel Muendelsicherer Anleihefonds EUR A Delbrück Bethmann Maffei Interrent OP DWS Zuerich Invest Renten Deutschland DWS Vermoegensbildungsfonds R UniEuroRenta Klassik Anleihen A DWS ProRenta ESPA BOND EURO-MUENDELRENT A BAWAG PSK Euro Rent A Stuttgarter Volksbank RentInvest-Union BL-Rent DWS S-BayRent Deka Banken Euro Bond-Mix A SUEDWESTBANK-Interrent-UNION BBV Fonds Union BBV Fonds Union KAPITALFONDS PROZINS BL-Rent DWS KEPLER Vorsorge Rentenfonds A BL Global Bond Cap B Koeln-Rentenfonds Deka Barmenia Renditefonds DWS AXA Euro Obligations Dis Dexia Bonds Euro C Cap Volksbank-Rent DWS Deutsche Renten Typ O WestRendit Banken Euro Bond-Mix A AXA Renten Inland Schoellerbank Vorsorgefonds A Barmenia Renditefonds DWS dit-allianz RENTENFONDS ESPA BOND EURO-MUENDELRENT A LGT Bond Fund (EUR) B DWS Deutsche Renten (lang) Typ O AXA Renten Inland LUX-PRIVAT MEAG ProRent VOLKSBANK-MUENDEL-RENT Vontobel Muendelsicherer Anleihefonds EUR A EURONORDRENTA Ring-Rentenfonds DWS UBS (D) Rent-Euro IDEAL RentActivest GOTHARENT-ADIG ADIG Adireth DWS Euro-Renten UBS (Lux) Inst Fund - Euro Bonds BA Ring-Rentenfonds DWS SECURITAS-rent Activest Institutional dit-euro RENTENFONDS - A - EUR LBBW-Rentenfonds Euro Deka Activest-Euro-Renten D Stuttgarter Rentenfonds FT RenditDeka VPV-Rent Activest Institutional DWS (CH) - Euro Renten BW-RENTA-UNIVERSAL-FONDS E.ON Rentenfonds DWS Dresdner Portfolio Management Bond Portfolio - A DWS Euro-Bonds (Long) 0.15

12 Beispiel Top-Ten Fondsrating IV: U.S.A. Feb (10 aus 99) vs. Feb (10 aus 180) Feb Feb Nordea 1 North American Value Fund BP USD UBAM Neuberger Berman US Equity Value A MLIIF US Focused Value Fund A2 USD Fidelity AW America A Tweedy Browne USA Value Investor Fidelity Funds - America A Franklin Mutual Beacon A Acc USD Nordea 1 North American Value Fund BP USD UBAM Neuberger Berman US Equity Value A BL Equities America Cap UBS (Lux) Equity Sicav - USA Value (USD) B Franklin Mutual Beacon A Acc USD MLIIF US Basic Value Fund A2 USD JPM US Value A (dist) USD DVG-Fonds USA RIC II US Value B Acc Julius Baer US Leading Stock Fund B Spaengler Long Term Value Trust LINGOHR-AMERIKA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST Trinkaus Optima US Equities A Pioneer Value Fund; Class A Shares MFS Meridian Funds US Value A1 USD Morgan Stanley US Value Equity A USD SEI SGIF US Large Cap Value GBP Inv B Pioneer Fund; Class A Shares DVG-Fonds USA siemens/equity.north-america DWS US Aktien Typ O 1 15 Legg Mason US Fundamental Value A Ord USD Henderson HF American Equity A Allianz RCM US Equity - C2 - USD INVESCO Nordamerika Aktienfonds FT Amerika Dynamik Fonds DWS (CH) - US Equities Spaengler Long Term Value Trust AXA Rosenberg US Equity Alpha B USD Trinkaus Optima US Equities A Davis Value A LUX-DIRECT Janus US Fundamental Equity A USD Putnam Growth & Income US Value Equity A IXIS Loomis Sayles US Large Cap Growth R Cap (USD) Davis Value A SGAM Fund Equities US Relative Value A BL Equities America Cap Pioneer Value Fund; Class A Shares JPM America Equity A (dist) USD Threadneedle American Select C ABN AMRO US Equity Growth A USD BWI-Aktien-Strategie Amerika CMI (Lux) US Equity Index Tracking DWS Nordamerika Activest-Aktien-USA C UBS (Lux) Equity Sicav - USA Value (USD) B Lazard North American Equity Retail Threadneedle American C Barclays Invest North American Equity A Aberdeen Global-American Opportunities A Acc Seligman Global Horizon US Large Cap Value A Banken Amerika Stock-Mix KBC Equity Buyback America Acc Tweedy Browne USA Value Investor LGT Equity Fund North America (USD) B LINGOHR-AMERIKA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST Goldman Sachs US Core Equity Pf Base Curr USD HANSAamerika AIG Global Funds - AIG American Equity Y Pioneer Fund; Class A Shares CA Funds USA C Cap (USD) KBC Equity US Value Acc JPM US Select Equity A (acc) USD IXIS Loomis Sayles US Research R Cap (USD) LODH Invest - US Expertise P A Morgan Stanley US Value Equity A USD Morgan Stanley US Equity Growth A USD Allianz RCM US Equity - C2 - USD Gutzwiller One Pioneer Funds US Value E SEI SGMF US Large Companies Inv USD Robeco North American Equities EUR D-Shares Credit Suisse Equity (Lux) USA B Fortis L Equity Best Selection USA Cap Robeco North American Equities EUR D-Shares MSMM US Equity B Dexia Equities L USA C Cap 5E Janus US Twenty A USD Balzac United States of America Index siemens/equity.north-america State Street Actions Etats-Unis MFS Meridian Funds US Research A1 USD Carlson Equity North America AXA WF2 North American Equities A Dis Capital Invest America Stock A Putnam Investors US Core Equity A ESPA STOCK AMERICA USD A CA Funds USA C Cap (USD) Coutts Equator N American L/M Cap Equity Series Legg Mason Value A ING (L) Invest US Enhanced Core Concentrated P Cap Pioneer Funds US Pioneer Fund E No Dis EUR Fidelity Funds - America A State Street Actions Etats-Unis Legg Mason US Large Cap Growth A Ord USD ING (L) Invest US Enhanced Core Concentrated P Cap Newton American Performa Fund HNW US Equities Threadneedle American C Gutmann US-Portfolio EUR ADIG Glbl Fds plc-usa Basket DJI 30 A Activest-Aktien-USA C 0.221

13 Fondsratings I: Ergebnisse der Rangkorrelationsanalyse F o n d s - k a te g o rie A n z a h l d e r F o n d s P e rio d e K e n d a lls T a u R K p -W e r t (z w e is e itig ) S p e a rm a n s R a n g k o r r e la tio n s - k o e ffiz ie n t R S p -W e r t (z w e is e itig ) E u ro p a F e b / ,1 4 1 * 0, ,2 0 3 * 0, M a i / ,1 6 7 * * 0, ,2 3 7 * * 0, A u g / ,2 1 9 * * 0, ,3 1 9 * * 0, N o v / ,1 6 4 * * 0, ,2 3 2 * * 0, F e b / , , , , M a i / ,2 1 0 * * 0, ,3 0 2 * * 0, A u g / ,1 6 7 * * 0, ,2 3 3 * * 0,0 0 1 R e n te n E u ro F e b / ,1 6 3 * * 0, ,2 2 8 * * 0, M a i / ,1 6 7 * * 0, ,2 3 7 * * 0, A u g / ,2 5 9 * * 0, ,3 8 4 * * 0, N o v / ,2 6 4 * * 0, ,3 6 5 * * 0, F e b / ,2 1 4 * * 0, ,2 9 7 * * 0, M a i / ,1 7 8 * * 0, ,2 5 0 * * 0, A u g / ,3 9 2 * * 0, ,5 5 7 * * 0,0 0 0 J a p a n 6 5 F e b / , , , , M a i / ,2 9 2 * * 0, ,4 1 1 * * 0, A u g / ,3 0 4 * * 0, ,4 1 0 * * 0, N o v / ,3 4 7 * * 0, ,4 7 0 * * 0, F e b / ,2 3 3 * * 0, ,3 4 5 * * 0, M a i / ,1 9 9 * * 0, ,2 7 1 * 0, A u g / , , , ,1 7 9 U S A 9 9 F e b / ,1 7 3 * 0, ,2 4 3 * 0, M a i / ,1 9 9 * * 0, ,2 8 7 * * 0, A u g / , , , , N o v / , , , , F e b / , , , , M a i / ,2 5 4 * * 0, ,3 4 6 * * 0, A u g / ,1 3 6 * 0, ,1 9 8 * 0,0 1 8 D ie s e T a b e lle z e ig t d ie E rg e b n is s e e in e s R a n g k o rre la tio n s te s ts a u f B a s is v o n S p e a rm a n s R h o u n d K e n d a lls T a u. D u rc h V e rg le ic h d e r F o lg e ra n k in g s z u m Z e itp u n k t 1 (z. B. N o v e m b e r ) u n d Z e itp u n k t 2 (d e m z u fo lg e N o v e m b e r ) k a n n a u f e in e n Z u s a m m e n h a n g z w is c h e n d e n F o lg e ra n k in g s d e s z u u n te rs u c h e n d e n F o n d s ra n k in g s y s te m s n a c h e in e m Z e itra u m v o n d re i J a h re n g e s c h lo s s e n w e rd e n. D ie p -W e rte w e rd e n a u f B a s is v o n t-t e s ts v o n S P S S b e re c h n e t u n d s ie e n ts p re c h e n d e r W a h rs c h e in lic h k e it, d a s s m a n d a s je w e ils b e o b a c h tb a re E rg e b n is e rh a lte n w ü rd e, w e n n d ie N u llh y p o th e s e (H 0 : R S = 0 u n d H 0 : R K = 0 ) ta ts ä c h lic h w a h r w ä re. (* ) E rg e b n is is t s ta tis tis c h s ig n ifik a n t a u f d e m 5 % -N iv e a u ; * * ) E rg e b n is is t s ta tis tis c h s ig n ifik a n t a u f d e m 1 % -N iv e a u )

14 Fondsratings II: Out-of-sample Performanceanalyse Aktien Europa 1 0 b e s te n F o n d s im F o n d s r a n k in g A u g u s t G e s a m ta n z a h l B e o b a c h tu n g e n S u m m e v o n F o lg e n S u m m e v o n U m k e h r u n g e n F o lg e n w a h r - U m k e h r u n g s w a h r - s c h e in lic h k e it p F s c h e in lic h k e it p U M u ltia d v is o r S IC A V - P riv a t In v e s t ,4 4 % 5 5,5 6 % E.O N A k tie n fo n d s D W S ,2 2 % 5 2,7 8 % F irs t P riv a te E u ro p a A k tie n U L M ,1 1 % 3 8,8 9 % J P M E u ro p e S tra te g ic V a lu e A (d is t) E U R ,5 6 % 4 4,4 4 % V M R E u ro p e L a rg e C a p V a lu e ,5 6 % 4 4,4 4 % V itru v iu s E u ro p e a n E q u ity E U R ,0 0 % 5 0,0 0 % F id e lity F u n d s - E u ro p e a n G ro w th A ,1 1 % 3 8,8 9 % M P C C o m p e te n c e - E u ro p a M e th o d ik A M I n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. G & P U N IV E R S A L A K T IE N F O N D S A n te ilk la s s e A ,0 0 % 5 0,0 0 % F ra n k lin M u tu a l E u ro p e a n A A c c U S D ,5 6 % 4 4,4 4 % C o w le s -J o n e s - S ta tis tik P -W e r t d e s z w e is e itig e n B in o m ia lte s ts d e r C o w le s -J o n e s - S ta tis tik (H 0 : p F = 0,5 0 ) W a h r s c h e in lic h k e it e in e r p o s itiv e n a b n o rm a le n R e n d ite P -W e r t d e s z w e is e itig e n B in o m ia lte s ts e in e r p o s itiv e n a b n o rm a le n R e n d ite (H 0 : p A R > 0 = 0,5 0 ) M u ltia d v is o r S IC A V - P riv a t In v e s t 0, , ,1 6 % 0,1 8 8 E.O N A k tie n fo n d s D W S 0, , ,9 5 % 0,7 4 3 F irs t P riv a te E u ro p a A k tie n U L M 1, , ,4 6 % 0,3 2 4 J P M E u ro p e S tra te g ic V a lu e A (d is t) E U R 1, , ,1 6 % 0,1 8 8 V M R E u ro p e L a rg e C a p V a lu e 1, , ,8 4 % 0,1 8 8 V itru v iu s E u ro p e a n E q u ity E U R 1, , ,7 6 % 0,5 1 1 F id e lity F u n d s - E u ro p e a n G ro w th A 1, , ,1 6 % 0,1 8 8 M P C C o m p e te n c e - E u ro p a M e th o d ik A M I n.v. n.v. n.v. n.v. G & P U N IV E R S A L A K T IE N F O N D S A n te ilk la s s e A 1, , ,9 5 % 0,7 4 3 F ra n k lin M u tu a l E u ro p e a n A A c c U S D 1, , ,5 7 % 0,0 4 7 * U m k e h r u n g s w a h r s c h le c h te s te n F o n d s im F o n d s r a n k in g A u g u s t G e s a m ta n z a h l S u m m e v o n S u m m e v o n F o lg e n w a h r - B e o b a c h tu n g e n F o lg e n U m k e h r u n g e n s c h e in lic h k e it p F s c h e in lic h k e it p U P u tn a m E u ro p e E q u ity U S D A ,1 1 % 3 8,8 9 % J u liu s B a e r E u ro p e S to c k F u n d B ,8 9 % 3 6,1 1 % IN V E S C O P a n E u ro p e a n E q u ity A ,5 6 % 4 4,4 4 % N o rd e a 1 E u ro p e a n E q u ity F u n d B P E U R ,7 8 % 4 7,2 2 % C h a lle n g e r G lo b a l T w o F o n d s ,4 4 % 5 5,5 6 % H A IG E q u itie s - V A L U E In v e s t B ,5 6 % 4 4,4 4 % R a iffe is e n F o n d s - E u ro A c B ,3 3 % 4 1,6 7 % H A N S A e u ro p a ,8 9 % 6 1,1 1 % A B N A M R O E u ro p e E q u ity A E U R ,8 9 % 3 6,1 1 % V o n to b e l E u ro p e a n E q u ity A ,3 3 % 4 1,6 7 % C o w le s -J o n e s - S ta tis tik P -W e r t d e s z w e is e itig e n B in o m ia lte s ts d e r C o w le s -J o n e s - S ta tis tik (H 0 : p F = 0,5 0 ) W a h r s c h e in lic h k e it e in e r p o s itiv e n a b n o rm a le n R e n d ite P -W e r t d e s z w e is e itig e n B in o m ia lte s ts e in e r p o s itiv e n a b n o rm a le n R e n d ite (H 0 : p A R > 0 = 0,5 0 ) P u tn a m E u ro p e E q u ity U S D A 1, , ,7 3 % 0,0 2 0 * J u liu s B a e r E u ro p e S to c k F u n d B 1, , ,0 3 % 0,0 0 8 * * IN V E S C O P a n E u ro p e a n E q u ity A 1, , ,7 6 % 0,5 1 1 N o rd e a 1 E u ro p e a n E q u ity F u n d B P E U R 1, , ,8 4 % 0,1 8 8 C h a lle n g e r G lo b a l T w o F o n d s 0, , ,9 5 % 0,7 4 3 H A IG E q u itie s - V A L U E In v e s t B 1, , ,9 7 % 0,0 0 8 * * R a iffe is e n F o n d s - E u ro A c B 1, , ,1 4 % 0,0 9 9 H A N S A e u ro p a 0, , ,7 6 % 0,5 1 1 A B N A M R O E u ro p e E q u ity A E U R 1, , ,6 2 % 0,0 0 1 * * V o n to b e l E u ro p e a n E q u ity A 2 1, , ,5 4 % 0,3 2 4 D ie s e T a b e lle z e ig t d ie E rg e b n is s e d e s B a c k te s ts fü r A k tie n f o n d s E u ro p a. J e d e n M o n a t w ird d ie a b n o rm a le R e n d ite d e r F o n d s im V e rg le ic h z u r B e n c h m a rk m it H ilfe d e s E in fa k to rm o d e lls b e re c h n e t. H ie ra u s w ird e rs te n s d ie W a h rs c h e in lic h k e it, e in e p o s itiv e a b n o rm a le R e n d ite z u e rz ie le n, e rm itte lt. Z w e ite n s lä s s t s ic h s o d ie C o w le s - J o n e s -S ta tis tik b e re c h n e n, d ie d a s V e rh ä ltn is a u s d e r S u m m e v o n F o lg e n g le ic h a rtig e r a b n o rm a le r P e rfo rm a n c e z u d e r S u m m e v o n U m k e h ru n g e n a n g ib t. D a a n n a h m e g e m ä ß e in e p o s itiv e a b n o rm a le R e n d ite / e in e F o lg e je w e ils m it d e r W a h rs c h e in lic h k e it 0,5 a u ftre te n s o llte, w ird z u m T e s t d e r s ta tis tis c h e n S ig n ifik a n z d e r W a h rs c h e in lic h k e it d e s E re ig n is s e s e in e r p o s itiv e n a b n o rm a le n R e n d ite (I t = 1 ) / d e s A u ftre te n s e in e r F o lg e je w e ils e in B in o m ia lte s t m it d e n N u llh y p o th e s e n (H 0 p F = 0,5 0 ) b z w. (H 0 : p A R > 0 = 0,5 0 ) d u rc h g e fü h rt. (n.v. := n ic h t v o rh a n d e n ; * ) E rg e b n is is t s ta t. s ig n ifik a n t a u f d e m 5 % -N iv e a u ; * * ) E rg e b n is is t s ta t. s ig n ifik a n t a u f d e m 1 % - N iv e a u )

15 Fondsratings III: Out-of-sample Performanceanalyse Renten Europa 1 0 b e s t e n F o n d s i m F o n d s r a n k i n g A u g u s t G e s a m t a n z a h l B e o b a c h t u n g e n S u m m e v o n F o l g e n S u m m e v o n U m k e h r u n g e n F o l g e n w a h r - U m k e h r u n g s w a h r - s c h e i n l i c h k e i t p F s c h e i n l i c h k e i t p U G e r l i n g R e n d i t e F o n d s , 3 3 % 6 6, 6 7 % C a r m i g n a c S e c u r i t e n. v. n. v. n. v. n. v. n. v. A D I G A d i r e t h , 7 8 % 4 7, 2 2 % K A P I T A L F O N D S P R O Z I N S , 8 9 % 6 1, 1 1 % O P E x t r a B o n d E u r o n. v. n. v. n. v. n. v. n. v. A X A E u r o D i s , 0 0 % 5 0, 0 0 % V P V - R e n t A c t i v e s t I n s t i t u t i o n a l , 4 4 % 5 5, 5 6 % D W S E u r o - R e n t e n , 8 9 % 6 1, 1 1 % D W S I n r e n t a , 0 0 % 5 0, 0 0 % S - B a y R e n t D e k a , 5 6 % 4 4, 4 4 % C o w l e s - J o n e s - S t a t i s t i k W a h r s c h e i n l i c h k e i t e i n e r p o s i t i v e n a b n o r m a l e n R e n d i t e P - W e r t d e s z w e i s e i t i g e n B i n o m i a l t e s t s e i n e r p o s i t i v e n a b n o r m a l e n R e n d i t e ( H 0 : p A R > 0 = 0, 5 0 ) G e r l i n g R e n d i t e F o n d s 0, , , 1 6 % 0, C a r m i g n a c S e c u r i t e n. v. n. v. n. v. n. v. A D I G A d i r e t h 1, , , 5 4 % 0, K A P I T A L F O N D S P R O Z I N S 0, , , 9 5 % 0, O P E x t r a B o n d E u r o n. v. n. v. n. v. n. v. A X A E u r o D i s 1, , , 3 5 % 1, V P V - R e n t A c t i v e s t I n s t i t u t i o n a l 0, , , 6 5 % 1, D W S E u r o - R e n t e n 0, , , 5 4 % 0, D W S I n r e n t a 1, , , 9 5 % 0, S - B a y R e n t D e k a 1, , , 9 5 % 0, s c h l e c h t e s t e n F o n d s i m F o n d s r a n k i n g A u g u s t G e s a m t a n z a h l B e o b a c h t u n g e n S u m m e v o n F o l g e n S u m m e v o n U m k e h r u n g e n F o l g e n w a h r - U m k e h r u n g s w a h r - s c h e i n l i c h k e i t p F s c h e i n l i c h k e i t p U V o n t o b e l C a p i t a l G a i n B o n d E U R A , 7 8 % 2 2, 2 2 % A X A W F E u r o B o n d s A C a p , 6 7 % 3 3, 3 3 % S U E D W E S T B A N K - I n t e r r e n t - U N I O N , 3 3 % 4 1, 6 7 % V o n t o b e l E u r o B o n d A , 2 2 % 2 7, 7 8 % T e m p l e t o n E u r o l a n d B o n d A D i s , 2 2 % 5 2, 7 8 % N o r d e a 1 E u r o B o n d F u n d B P E U R , 8 9 % 6 1, 1 1 % M L I I F E u r o B o n d F u n d A 2 E U R , 1 1 % 3 8, 8 9 % V o n t o b e l A b s o l u t e R e t u r n B o n d E U R O A , 5 6 % 6 9, 4 4 % L e m a n i k S i c a v E u r o p e a n B o n d C a p R E U R , 0 0 % 2 5, 0 0 % U B A M Y i e l d C u r v e E u r o B o n d A C a p , 7 8 % 4 7, 2 2 % C o w l e s - J o n e s - S t a t i s t i k P - W e r t d e s z w e i s e i t i g e n B i n o m i a l t e s t s d e r C o w l e s - J o n e s - S t a t i s t i k ( H 0 : p F = 0, 5 0 ) P - W e r t d e s z w e i s e i t i g e n B i n o m i a l t e s t s d e r C o w l e s - J o n e s - S t a t i s t i k ( H 0 : p F = 0, 5 0 ) W a h r s c h e i n l i c h k e i t e i n e r p o s i t i v e n a b n o r m a l e n R e n d i t e P - W e r t d e s z w e i s e i t i g e n B i n o m i a l t e s t s e i n e r p o s i t i v e n a b n o r m a l e n R e n d i t e ( H 0 : p A R > 0 = 0, 5 0 ) V o n t o b e l C a p i t a l G a i n B o n d E U R A 2 3, , * * 1 3, 5 1 % 0, * * A X A W F E u r o B o n d s A C a p 2, , , 9 2 % 0, * * S U E D W E S T B A N K - I n t e r r e n t - U N I O N 1, , , 8 4 % 0, V o n t o b e l E u r o B o n d A 2 2, , * 1 6, 2 2 % 0, * * T e m p l e t o n E u r o l a n d B o n d A D i s 0, , , 1 4 % 0, N o r d e a 1 E u r o B o n d F u n d B P E U R 0, , , 7 3 % 0, * M L I I F E u r o B o n d F u n d A 2 E U R 1, , , 0 3 % 0, * * V o n t o b e l A b s o l u t e R e t u r n B o n d E U R O A 2 0, , * 4 8, 6 5 % 1, L e m a n i k S i c a v E u r o p e a n B o n d C a p R E U R 3, , * * 1 8, 9 2 % 0, * * U B A M Y i e l d C u r v e E u r o B o n d A C a p 1, , , 1 4 % 0, D ie s e T a b e lle z e ig t d ie E r g e b n is s e d e s B a c k t e s t s f ü r E u r o - R e n t e n f o n d s. J e d e n M o n a t w ir d d ie a b n o r m a le R e n d it e d e r F o n d s im V e r g le ic h z u r B e n c h m a r k m it H ilf e d e s E in f a k t o m o d e lls b e r e c h n e t. H ie r a u s w ir d e r s t e n s d ie W a h r s c h e in lic h k e it, e in e p o s it iv e a b n o r m a le R e n d it e z u e r z ie le n, e r m it t e lt. Z w e it e n s lä s s t s ic h s o d ie C o w le s - J o n e s - S t a t is t ik b e r e c h n e n, d ie d a s V e r h ä lt n is a u s d e r S u m m e v o n F o lg e n g le ic h a r t ig e r a b n o r m a le r P e r f o r m a n c e z u d e r S u m m e v o n U m k e h r u n g e n a n g ib t. D a a n n a h m e g e m ä ß e in e p o s it iv e a b n o r m a le R e n d it e / e in e F o lg e j e w e ils m it d e r W a h r s c h e in lic h k e it 0, 5 a u f t r e t e n s o llt e, w ir d z u m T e s t d e r s t a t is t is c h e n S ig n if ik a n z d e r W a h r s c h e in lic h k e it d e s E r e ig n is s e s e in e r p o s it iv e n a b n o r m a le n R e n d it e ( I t = 1 ) / d e s A u f t r e t e n s e in e r F o lg e j e w e ils e in B in o m ia lt e s t m it d e n N u llh y p o t h e s e n ( H 0 : p F = 0, 5 0 ) b z w. ( H 0 : p A R > 0 = 0, 5 0 ) d u r c h g e f ü h r t. ( n. v. : = n ic h t v o r h a n d e n ; * ) E r g e b n is is t s t a t. s ig n if ik a n t a u f d e m 5 % - N iv e a u ; * * ) E r g e b n is is t s t a t. s ig n if ik a n t a u f d e m 1 % - N iv e a u )

16 Ergebnisse der Untersuchung Aktienfonds Europa und Japan sowie Euro-Rentenfonds: mittelgroße, meist statistisch signifikante Persistenz, d.h. Prognosekraft des Ratingsystems über den gegebenen, relativ langen Zeitraum Aktienfonds USA: hohe Markteffizienz, d.h. eher geringer Zusammenhang zwischen Ratings und Folgeratings

17 Schlussfolgerungen quantitative Fondsperformance-Ratings erlauben ein systematisches und objektives Sreening innerhalb eines großen Fonds-Universums liefern Einstufungen, die selbst über einen langen Zeitraum (3 Jhr.) für etliche Märkte Persistenz zeigen sind insbesondere bei schlechten Ratings persistent können aufgrund ihrer Prognosekraft für Investoren eine Hilfestellung darstellen dabei ist aber auf den jeweiligen Markt zu achten

18 Literaturquelle Wagner N., Stocker E., Sälzle R. (2007): Quantitatives Fondsrating Ein persistentes Signal für langfristige Fondsqualität?, Finanz Betrieb 9: