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1 Solventis Wertpapierhandelsbank Research 10. Oktober 2006 Klaus Soer Klaus Schlote Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Centrotec Sustainable AG Kauf des Heiztechnik-Herstellers Wolf strategisch überzeugend Kaufen (Kaufen) Kursziel 34,5 (30 ) Kurs ( ) 25,50 ISIN DE Marktkapitalisierung 214 Mio. Anzahl der Aktien* 8,4 Mio. Stück Homepage Kerndaten und Prognosen 1) e 2007e 2008e Umsatz in Mio. 152, EBITDA in Mio. 23,0 59,0 73,2 82,7 EBITDA-Marge 15,0% 10,4% 10,5% 10,6% EBIT in Mio. 17,7 37,3 45,1 57,2 EBIT-Marge 11,6% 6,6% 6,5% 7,3% EPS 2) 1,34 1,69 2,16 2,84 KGV 2) 18,7 15,1 11,8 9,0 EPS 3) 2,16 2,94 2,16 2,84 KGV 3) 11,6 8,7 11,8 9,0 EV/Umsatz 1,8 0,7 0,6 0,5 EV/EBIT 15,6 10,4 8,6 6,8 Dividende ) Wolf ab 2006 ganzjährig berücksichtigt (pro forma) 2) voll verwässert, ohne Gewinn aus Centrosolar-Gründung und TmM 3) voll verwässert, mit Gewinn aus TmM TmM = Transaktionen mit Minderheiten Centrotec Sustainable (Xet) 10/10/06 20 JAN FEB MAR APR MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ PRICE PRICE REL. TO SDAX PERFORMANCE - PRICE INDEX Source: Thomson Datastream Wolf ist Systemanbieter in den Bereichen Klimaund Lüftungssysteme, Solarthermie und Biomasse sowie Gas- und Ölheizungen soll der Umsatz von Wolf über 200 Mio. betragen und 2007 wird ein weiteres Wachstum von 7 bis 8% angestrebt. Wolf befindet sich im Turnaround. Die Margen sind steigerbar. Wir heben unser Kursziel auf 34,5 je Centrotec-Aktie an und bestätigen unsere Kaufempfehlung. Mit Wolf schiebt sich Centrotec zwischen Viessmann und Weishaupt auf den 4. Rang in der deutschen Heiztechnik-Branche vor. Marktführer ist Buderus (Bosch) gefolgt von Vaillant. Nach bewährter Centrotec-Manier bleibt Wolf unter dem bisherigen Management als eigenständige Einheit und Marke erhalten. Wolf erweitert die Vertriebskraft von Centrotec entscheidend. Die Aktivitäten von Wolf sind weitgehend komplementär zu denen von Centrotec. Durch die Transaktion entsteht der erste komplette Systemanbieter für Gebäude- Energiesparsysteme. Wolf wächst besonders stark im Bereich Solarthermie und Biomasse (Pellets). Hier soll sich der Umsatz 2006 in etwa verdoppeln. Durch die Wolf-Akquisition macht der Umsatz von Centrotec erneut einen Sprung nach oben. Den pro forma Umsatz für 2006 sehen wir bei 568 Mio. und 2007 erwarten wir 696 Mio.. Die Margen von Centrotec werden durch die Wolf-Akquisition etwas verwässert. Wir erwarten die Ebitda-Marge in den nächsten Jahren bei gut 10%. Die Kapitalrendite dieser zum Großteil fremdfinanzierten Transaktion ist aber höher als die Kapitalkosten, so dass sich der Wert von Centrotec erhöht. Nach unserem DCF-Modell steigt der faire Wert durch die Wolf-Akquisition auf 34,46 je Centrotec-Aktie nach zuvor gut 30. Entsprechend heben wir unser Kursziel auf 34,5 je Aktie an und bestätigen unsere Kaufempfehlung. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf Seite 9. Solventis Wertpapierhandelsbank GmbH, Rohmerplatz 35, Frankfurt am Main; Tel Online Research:

2 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 2 Die Transaktion Verkäufer der Wolf GmbH sind TUI (80%) und die Wolf Beteiligungs GmbH (20%), hinter der sich 15 Manager der Wolf GmbH verbergen. Der Geschäftsführer von Wolf, Alfred Gaffal (59), wird bei Centrotec Vorstandsmitglied. Nach Angaben des Managements zahlt Centrotec für Wolf 77 Mio. in bar, übernimmt Nettoschulden von 15 Mio. und Pensionsverpflichtungen von 20 Mio.. Ohne die Pensionsverpflichtungen belief sich der Kaufpreis damit auf etwa 92 Mio.. Gemessen am Umsatz von 192 Mio. für 2005 zahlte Centrotec damit 0,48 pro Umsatz-Euro. Das Ebitda-Multiple dürfte unter 6 liegen und das Ebit-Multiple unter 10. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Margen bei Wolf aufgrund einer Turnaround-Situation noch niedrig sind. So wurde im Bereich Klima- und Lüftungssyteme eine Ebit-Marge zwischen 2 und 3% erwirtschaft. Centrotec erzielte im Geschäftsbereich Climatesystems eine Ebit-Marge von 20% in Die 77 Mio. sind weitgehend kreditfinanziert; eine Kapitalerhöhung ist nicht vorgesehen. Wir schätzen, dass etwa 5 Mio. aus der Liquidität von Centrotec kommen. Die Kreditzinsen liegen anfänglich 175 BP über Euribor und damit unter 5%. Das Aufgeld auf den Euribor hängt von der weiteren Entwicklung des Leverage bei Centrotec ab. Mit geringerem Leverage sinkt das Aufgeld. Aufgrund der steigenden Verschuldung soll die Eigenkapitalquote in der Centrotec Gruppe per Ende 2006 auf rund 30% sinken, Mitte 2006 betrug sie noch 45,9%. Ohne Minderheiten wäre die EK-Quote etwa 10 Punkte niedriger. Erweiterte Vertriebsmöglichkeiten stärken Centrotec Wolf ist in 45 Ländern vertreten. Die Vertriebskanäle von Wolf können Centrotec und Centrosolar nutzen, um die Internationalisierung aber auch das Deutschland-Geschäft voranzutreiben. In Spanien, Frankreich, Griechenland, Großbritannien und Osteuropa verfügt Wolf über eigene Gesellschaften, während Centrotec vor allem in den Benelux-Ländern, aber auch in Frankreich, Großbritannien und Italien Geschäfte macht und in Deutschland Zulieferer ist. Es ist bereits angedacht, dass Centrosolar OEM-Photovoltaik-Solaranlagen an Wolf und Wolf OEM-Solarthermie-Anlagen an Centrosolar liefert. Ein Hauptumsatzträger bei Wolf sind mit knapp 40 % die Klima- und Lüftungssysteme. Hier ist Wolf Marktführer bei Energiesparklimatisierungen in Europa mit Schwerpunkt auf große Anlagen für Industrie- und Gewerbebauten. Dagegen ist Centrotec Marktführer bei Energiesparklimatisierung für Privathäuser und Abgassystemen für Brennwertheizungen. Es wird bereits darüber nachgedacht, die Wolf-Produkte für Privathäuser zu adaptieren, wäh-

3 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 3 rend die Centrotec-Produkte auch über den Wolf-Vertrieb angeboten werden können. Wolf zählte bislang nicht zu den Kunden von Centrotec. Zukünftig wird Wolf die Abgassysteme von Centrotec beziehen. Die Umstellung wird etwa 3 Monate dauern. Über Wolf erhalten Centrotec und Centrosolar besseren Zugang zu der Planungsphase bei Neubauprojekten. Damit steigen die Absatzchancen z.b. für in das Dach integrierte photovoltaische Anlagen, aber auch für andere Produkte. Es gab Befürchtungen im Markt, dass Centrotec nach dem Kauf von Wolf Buderus als Kunden verlieren könnte. Wir schätzen, dass Centrotec mit Buderus einen profitablen Umsatz von rund 10 Mio. p. a. im Wesentlichen mit Abgassystemen erwirtschaftet. Diese Befürchtungen konnten zerstreut werden. Buderus wird auch zukünftig Abgassysteme von Centrotec beziehen. Die Zusammenarbeit zischen beiden Unternehmen soll sogar ausgeweitet werden. So soll Wolf Gusskessel zukünftig von Buderus beziehen und Centrosolar soll tailor made OEM-Photovoltaik-Anlagen an Buderus liefern. Durch die Verbreiterung des Produktangebots werden die Vertriebsorganisationen von Wolf, Centrotec und Centrosolar schlagkräftiger. Das wird nicht von heute auf morgen passieren, zumal die oben skizzierten Management- Vorgaben auch im Vertrieb und bei den Kunden umgesetzt werden müssen. Wir erwarten zusätzliche Impulse im späteren Verlauf von 2007, die ab 2008 voll wirksam werden. Goodwill-Abschreibungen noch offen Im Zusammenhang mit der Akquisition der Wolf GmbH ist derzeit noch offen wie hoch der Goodwill ausfallen wird. Centrotec spricht von 20 bis 30 Mio.. Offen ist auch die Allokation des Goodwills auf die Bilanzpositionen Geschäfts- oder Firmenwert und immaterielle Vermögensgegenstände. Das ist insofern relevant, weil die immateriellen Vermögensgegenstände (Kundenlisten, Forderungen, Lager etc.) abgeschrieben werden und das teilweise recht schnell. Im ersten Halbjahr 2006 verzeichnete Centrotec solche Abschreibungen in Höhe von 1,1 Mio., die durch die Akquisitionen der Tochtergesellschaft Centrosolar verursacht wurden. In unserem Modell unterstellen wir, dass 10 Mio. des Goodwills auf immaterielle Vermögensgegenstände allokiert werden und über bis zu 4 Jahre abgeschrieben werden.

4 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 4 Effekt aus Transaktion mit Minderheiten Außerdem vollzog Centrosolar im September die Übernahme von Solarstocc zu 100% - bis dahin hielt Centrosolar 66,52% - durch die Ausgabe von neuen Aktien. Diese Aktien haben einen bis Mitte 2008 gestaffelten Lock-Up. Dadurch sinkt der Anteil von Centrotec an Centrosolar auf 33,6% nach zuvor 36,02%. Der entstehende Unterschiedsbetrag wird von Centrotec erfolgswirksam vereinnahmt. Wir schätzen, dass der Effekt durch die sog. Transaktion mit Minderheiten für Centrotec etwa 1 Mio. (steuerfrei) ausmacht. Im ersten Halbjahr hatte dieser Sondereffekt durch andere Transaktionen von Centrosolar 7,9 Mio. betragen. Noch keine neue Guidance für Centrotec Aufgrund der beschriebenen Unsicherheiten und des für Mitte Oktober geplanten Wechsels von Centrosolar in den Prime Standard sieht das Management derzeit von einer Aktualisierung der Guidance weitgehend ab. Der pro forma Umsatz für 2006 inklusive Wolf wird mit mehr als 550 Mio. angegeben und für 2007 werden mehr als 600 Mio. in Aussicht gestellt. Wir halten diese Angaben für konservativ. Integrationskosten wurden bislang noch nicht beziffert. Wir haben bei Wolf und Centrotec je 2 Mio. für 2006 und 2007 angesetzt. Guidance für Wolf Wolf ist Systemanbieter in den Bereichen Klima- und Lüftungssysteme (Umsatzanteil 2005 < 40%), Solarthermie und Biomasse ( > 10%) und Gas- und Ölheizungen (~ 50%). Bei einem Ebitda > 15 Mio. und einem Ebt von 9 Mio. setzte Wolf 192 Mio. im Jahre 2005 um soll der Umsatz auf über 200 Mio. steigen und 2007 wird ein Wachstum von 7 bis 8% angestrebt. Nachdem der Ebitda 2005 über 15 Mio. lag, werden für 2007 über 20 Mio. von Centrotec in Aussicht gestellt soll der Ebitda über dem Niveau von 2005 liegen. Wolf soll 2007 nach Finanzierungskosten und akquisitionsbedingten Abschreibungen 0,40 zum EPS von Centrotec beitragen.

5 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 5 Fairer Wert steigt nach DCF-Modell signifikant Den fairen Wert von Wolf ohne Finanzierungseffekte - sehen wir bei 8 je Centrotec-Aktie. Auf dieser Basis ergäbe sich ein Akquisitions-Goodwill von rund 25 Mio.. Der faire Wert der Centrotec-Aktie erhöht sich durch die Wolf-Akquisition um rund 4,5 auf 34,46. Aufgrund der höheren Schulden schlagen wir auf das Beta von Centrotec in der Detailplanung 20% zu. Neben dem höheren Beta dämpfen die Integrationskosten und die revidierten Umsatzprojektionen für Centrosolar den fairen Wert von Centrotec um etwa einen Euro je Centrotec-Aktie, d.h. ohne diese Effekte würde der faire Wert der Centrotec-Aktie durch die Wolf-Akquisition auf rund 35,5 steigen. Für Centrosolar erwarten wir im laufenden Jahr jetzt einen Umsatz von 207 Mio. nach zuvor 221 Mio.. Auch in den Folgejahren haben wir den Umsatzanstieg um jeweils 6 Prozent reduziert. Durch die weitere Verwässerung des Centrotec-Anteils wird dieser Effekt auf den fairen Wert von Centrotec etwas abgeschwächt. Positive EPS-Effekte ab 2007 Nach unseren Schätzungen, die wie oben beschrieben mit erhöhten Unsicherheiten behaftet sind, liegt der EPS von Centrotec 2006 ohne die Effekte aus der Transaktion mit Minderheiten bei 1,68 nach zuvor 1,74. Inklusive der Transaktion mit Minderheiten erwarten wir jetzt einen EPS von 2,93 nach zuvor 2,67. Wie schon beim DCF-Modell haben wir unterstellt, dass Wolf bereits 2006 ganzjährig zur Centrotec Gruppe gehört, um unsere Schätzungen mit den Aussagen von Centrotec vergleichbar zu machen. Tatsächlich wird Wolf aber wohl erst ab 1. Okt konsolidiert. Auch haben wir die planmäßigen Abschreibungen aus der Allokation des Kaufpreises auf die immateriellen Vermögenswerte nicht bereinigt. Für 2007 schätzen wir den EPS auf 2,16 nach zuvor 1,96, eine Transaktion mit Minderheiten haben wir 2007 nicht eingeplant. Centrotec hatte kommuniziert, dass Wolf einen EPS-Beitrag von 0,40 je Centrotec-Aktie leisten sollte. Wir würden den Beitrag sogar noch etwas höher ansetzen. Allerdings wird dieser positive Effekt durch die Integrationskosten und einen geringen Gewinnbeitrag von Centrosolar abgeschwächt. Da Akquisitionen zum Geschäftsmodell von Centrotec gehören, neutralisieren wir die Integrationskosten aus der Wolf- Akquisition nicht sollte der EPS dann deutlicher auf 2,85 anziehen, weil bei fortgesetztem Umsatzwachstum die Abschreibungen, das Zinsergebnis und die Integrationskosten weniger belasten. Derzeit wird mit der Gewerkschaft über eine Verlängerung der Wochenarbeitszeit ohne Lohnausgleich bei Wolf verhandelt. Daraus können positive Gewinneffekte resultieren, die wir nach Abschluss der Verhandlungen berücksichtigen.

6 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 6 Längere Konsolidierungsphase Nach dem Kauf von Wolf stehen für Centrotec ähnlich wie das organische Wachstum und der Schuldenabbau im Vordergrund. In dieser Phase wird Centrotec versuchen, Bereiche zu veräußern, die nicht mehr zum Kerngeschäft zählen. Dazu gehören die Medizintechnik und sicherlich auch ein Teil der Halbzeuge aus Kunststoff, die beispielsweise an die Autoindustrie geliefert werden. Das wird den Schuldenabbau des ohnehin Cashflow starken Unternehmens beschleunigen. Die Nettofinanzschulden steigen durch den Kauf von Wolf von 73,1 Mio. per auf geschätzte 165 Mio. per Ende Wir gehen davon aus, dass mit dem freien Cashflow Schulden getilgt werden. Bereits ab 2008 werden die Finanzschulden dadurch um 18 Mio. reduziert. In den Folgejahren steigt das Schuldentilgungspotential weiter an, siehe DCF-Modell Seite 7. Fazit Wir bewerten den Kauf von Wolf positiv. Zum einen wird die Angebotspalette entscheidend ausgeweitet. Zum anderen verfügt Wolf über einen internationalen Vertrieb, mit dessen Hilfe die bisherigen Unternehmen der Centrotec-Gruppe einen Sprung nach vorne machen können. Aber auch der Vertrieb von Wolf wird durch das Cross-Selling von Centrotec-Produkten gestärkt. Zählbare Ergebnisse erwarten wir ab Nach unseren Berechnungen erhöht der Kauf der Wolf GmbH den fairen Wert von Centrotec deutlich. Ein KGV von 11,7 für Centrotec auf Basis unserer Gewinnschätzung für 2007 erachten wir für die erste komplett integrierte Energiespar-Aktie als günstig. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung und erhöhen das Kursziel auf 34,5 nach zuvor 30.

7 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 7 Centrotec: DCF-Modell Mio e 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e TV Umsatz 152,9 567,9 695,6 779,3 869,5 964, , , , , ,7 Veränderung in % 13,5% 149% 31% 15% 14% 13% 11% 9% 7% 5% 3,3% Ebitda 23,0 59,0 73,2 82,7 92,2 102,1 110,9 118,9 125,7 130,9 134,7 Ebitda-Marge 15,0% 10,4% 10,5% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,4% 10,4% 10,3% Ebit 17,7 37,3 45,1 57,2 69,0 80,3 87,5 94,1 99,8 104,1 107,2 Ebit-Marge 11,6% 6,6% 6,5% 7,3% 7,9% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,2% 8,2% NOPLAT 12,6 24,0 29,4 37,1 44,8 52,1 56,8 61,1 64,7 67,6 69,6 70,5 Reinvestment Rate 49,6% 533% 78% 40% 33% 28% 20% 13% 10% 7% 4% 15% FCFF 6,3-104,0 6,5 22,3 30,0 37,4 45,3 53,0 58,3 63,1 67,1 59,9 WACC 7,32% 7,32% 7,32% 7,32% 7,32% 7,12% 6,91% 6,70% 6,50% 6,29% Diskontierungsfaktor 107,32% 115,19% 123,62% 132,68% 142,39% 152,53% 163,07% 174,00% 185,30% 196,95% Barwert Detailplanung 139,4-96,95 5,66 18,04 22,61 26,23 29,70 32,48 33,51 34,05 34,08 Barwert Terminal Value 501,0 986,7 Barwert operating Assets 640,4 Quelle: Solventis Research, Centrotec

8 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 8 Centrotec: Ableitung EPS und fairer Wert je Aktie, Mio e 2007e 2008e Beteiligungergebnis 0,113 0,000 0,000 0,000 Zins- und Finanzergebnis -2,153-8,853-8,690-7,808 Gewinn aus Transaktionen mit Minderheiten (TmM) 6,819 10,515 0,000 0,000 EBT ohne TmM 15,658 28,460 36,447 49,353 Steuern -4,524-10,140-12,738-17,314 Jahresüberschuß ohne Trans. mit Minderheiten 11,134 18,320 23,709 32,039 Jahresüberschuß mit Trans. mit Minderheiten 17,953 28,835 23,709 32,039 Anteile Dritter 0,005 4,133 5,539 8,206 Anteil Centrotec-Aktionäre ohne TmM 11,139 14,187 18,169 23,833 Anteil Centrotec-Aktionäre mit TmM 17,958 24,702 18,169 23,833 EV/Umsatz 2,5 0,7 0,6 0,5 EV/Ebit 21,8 10,4 8,6 6,8 Anzahl Aktien 8,30 8,40 8,40 8,40 EPS ohne TmM 1,34 1,69 2,16 2,84 EPS mit TmM 2,16 2,94 2,16 2,84 Kurs 25,06 25,50 25,50 25,50 KGV ohne TmM 18,68 15,10 11,79 8,99 KGV mit TmM 11,59 8,67 11,79 8,99 Kasse 5,0 Finanzverbindlichkeiten, kurz 37,1 Finanzverbindlichkeiten, lang 140,0 Pensionsrückstellungen 22,4 Barwert Eigenkapital 446,0 Barwert Anteile Dritter 156,5 Barwert EK nach Anteilen Dritter 289,5 Barwert EK nach Anteilen Dritter pro Aktie 34,46 Quelle: Centrotec, Solventis Research

9 Solventis Wertpapierhandelsbank - Research Seite 9 Haftungserklärung (Disclaimer), Pflichtangaben nach 34b WpHG, mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. Die Erläuterungen der Anlageurteile, die Angaben zu den wesentlichen Informationsquellen, die Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen sowie die Angabe Prävention/Behandlung von Interessenkonflikten finden sie unter 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen, die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben nach 34b WpHG (soweit nicht unter a) Erstmalige Veröffentlichung: 10. Oktober 2006 b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Eine Aktualisierung bereits veröffentlichter Analysen erfolgt nicht. c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Es sind folgende Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten: ; , ; ; e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Wertpapierhandelsbank GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. Die Solventis Wertpapierhandelsbank GmbH bzw. ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. halten Aktien des analysierten Emittenten sowie eines Tochterunternehmens im Handels-/Anlagebestand. 2. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 3. unterliegen sonstigen Interessenskonflikten. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Wertpapierhandelsbank GmbH Sitz: Düsseldorf; HRB 34966, Amtsgericht Düsseldorf; Geschäftsführer Konrad Zorn, Joachim Schmitt. b) Ersteller Klaus Schlote, Analyst (CEFA) Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.