Socks or Stocks? - Vorteile von qualitativ hochwertigen Aktien in einem fundamental schwierigen Umfeld -

Transkript

1 Socks or Stocks? - Vorteile von qualitativ hochwertigen Aktien in einem fundamental schwierigen Umfeld - Warum qualitatives Value Investing langfristig den größten Erfolg verspricht Barron s Graphics Studie Juli 2010 Zugang IPG Value Research Adresse: Benutzername, Passwort: auf Anfrage 1

2 Zeit ist der Freund von wunderbaren Unternehmen und der Feind von mittelmäßigen Unternehmen. Warren Buffett 2

3 Inhaltsverzeichnis Einleitung Die Suche nach Value: Value quantitativ und/oder Value qualitativ Beispiele für Definition von nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen bei Unternehmen Qualitätsaktien sind besser, bei Aufschwung und Abschwung Value Investing in Phasen hoher Inflationsraten Fazit Einleitung Der Anleihenpapst Bill Gross von Pimco hat jüngst das Ende der Anleihen-Ära verkündet. Seit mehr als 25 Jahren sinken die Renditen von Anleihen in den USA und anderen Staaten auch weil die Inflation in dieser Zeit tendenziell abnahm. Das brachte für Zinspapiere deutliche Kursgewinne. Steigen die Zinsen, bedeutet dies Kursverluste für Anleihen. Die drohende Geldentwertung schadet Zinspapieren noch aus einem anderen Grund. Sie stellen reine Geldforderungen dar und werden durch die Teuerung direkt entwertet. Qualitätsaktien bieten eine alternative Anlageklasse, die langfristig auch einen guten Inflationsschutz bietet. Die Ausgangslage für die nächsten Jahre Für die Kurse von börsennotierten Gesellschaften bedeutete die jüngste Krise erstmal massive Kursverlusten in 2008, gefolgt von einer deutlichen Kurserholung in Interessanterweise führten qualitativ schlechte Unternehmen die Kursrally an (untenstehende Grafik), während sich qualitativ hochwertige Unternehmen bisher deutlich schlechter entwickelt haben. Krisen bieten bekanntlich auch Chancen. Unternehmen, die das Richtige tun und sich im Wettbewerb gut positioniert haben, können von Krisen sogar profitieren. Auf die Wirtschaft kommen wohl schwierige Zeiten zu, aber schwierige Zeiten sind oft vorteilhaft für gute Unternehmen, denn genau in solchen Phasen können sich qualitativ herausragende Firmen deutlich von ihren Konkurrenten absetzen. Aufgrund der niedrigen Bewertung und der hohen Qualität, dürfte sich dieses Anlagesegment erneut als optimal für die nächsten Jahre erweisen. Insbesondere in Zeiten stark steigender Inflation. Niedrige Qualität führte die Kurserholung bisher an Wertentwicklung 2009 Der Trend aus nebenstehender Grafik wird sich vermutlich in den nächsten Jahren umkehren, denn langfristig entscheiden Qualität und Bewertung von Aktien über deren Kurspotential. S&P Qualitäts-Ratings Quellen: Data Stream, Morgan Stanley Research; Stand:

4 Die Suche nach Value Value Fonds qualitativ, Value Fonds quantitativ und MSCI World im Vergleich seit 2000 Letztendlich geht es allen Value-Managern um eines: Unterbewertete Aktien zu finden. Die Wege zum Ziel unterscheiden sich jedoch zum Teil deutlich. Der quantitativ orientierte Value Ansatz setzt oft auf computerbasierte Modelle zur Suche nach günstigen Wertpapieren anhand von unterschiedlichen Kennzahlen-Kombinationen. Dagegen fügt der qualitativ orientierten Value Stil die Komponente einer möglichst hohen Unternehmensqualität hinzu. Je höher die Unternehmens-qualität, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit einer positiven Gewinnentwicklung in der Zukunft. Und dies ist langfristig der bestimmende Faktor für die Kursentwicklung. Value Fonds Benchmark qualitativ: 8,1% p.a. Value Fonds Benchmark quantitativ: 2,7% p.a. MSCI Weltaktienindex ( net. Dividend): -3,7% p.a. Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen, Wertentwicklungen in lokaler Währung, Stand: Juni 2010 Benchmark Value Quantitativ: TCM Relativ Value, Lingohr Systematic, Starcap, Sparinvest Global Value, First Private Ulm, PEH Universal, u.a. Benchmark Value Qualitativ: Fairholme Fund, Orbis Global Equity, First Eagle Global, Oakmark Select, Longleaf Partners, Third Avenue Value, u.a. Die obenstehende Grafik zeigt, dass sowohl der quantitative als auch der qualitative Value Stil mittelund langfristig den Markt schlagen. Innerhalb der Value Ansätze hat der qualitative jedoch deutlich die Nase vorn. Der Fokus auf herausragende Geschäftsmodelle sollte in einem wirtschaftlich schwierigen Umfeld seine Stärken beweisen, wie die Vergangenheit bewies. 4

5 Die Messung von Unternehmensqualität und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen Das Konzept der fünf Wettbewerbskräfte wurde von Michael E. Porter 1980 in dem Buch Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors ausführlich dargestellt. In der Folgezeit wurde dieses Modell zu einem wichtigen Bestandteil für die qualitative Analyse von Geschäftsmodellen. Zentrale Themen sind die folgenden fünf Wettbewerbskräfte: Verhandlungs- Stärke von Kunden Bedrohung durch neue Wettbewerber Verhandlungs- Stärke von Lieferanten Wettbewerb in einer Industrie Bedrohung durch Substitute (Ersatzprodukte) Beispiele für herausragende Geschäftsmodelle mit langfristigen Wettbewerbsvorteilen Konkrete Details sowie Beispiele für herausragende Geschäftsmodelle finden Sie über den folgenden Link: Innere Werte zählen 5

6 Qualitätsaktien sind besser, bei Aufschwung und Abschwung! Seit 1965 haben sich Qualitätsaktien in Summe besser entwickelt als der Gesamtmarkt. Und das, obwohl dieses Anlagesegment aktuell zu einem deutlichen Abschlag gegenüber dem Gesamtmarkt bewertet und das Risiko deutlich geringer ist als beim Durchschnitt aller börsennotierter Unternehmen. Verglichen mit Anleihen bedeutet dieser Fakt, dass Anleihen mit guter Bonität einen höheren Zins zahlen würden als Unternehmen mit schlechten Finanzkennzahlen. Dies ist ein klarer Hinweis auf zeitweise Ineffizienzen an der Börse. Das Universum der qualitativ hochwertigen Unternehmen beinhaltet Werte wie Coca-Cola, Johnson & Johnson oder Microsoft. Finanzwerte qualifizierten sich aufgrund ihrer zyklischen Gewinne der Vergangenheit nicht. Outperformance von Qualitätsaktien vs S&P 500 Index Kumulative Outperformance von Qualitätsaktien vs S&P 500 Index Definition Qualitätsaktien - GMO definiert Qualitätsaktien auf Basis folgender Kriterien: Hohe Profitabilität, hohe Gewinnkonstanz und niedrige Verschuldung Quelle: GMO - Grantham Mayo van Otterloo Research, Stand: Qualitätsaktien (hier gemessen an der Rendite auf das Eigenkapital) hielten sich auch im Crash 1929 weitaus besser als Unternehmen mit niedrigerer Profitabilität. Die benötigte Kursentwicklung bis Break Even nach den Kursverlusten im Crash 1929 Faktor an benötigtem Kurszuwachs auf Break Even Qualitativ hochwertige Aktien verloren im Crash 1929 deutlich weniger an Wert Kennzahl für Low/High Quality: Eigenkapital Rendite; benötigte Performance berechnet auf Basis der Tiefstkurse nach dem Aktiencrash von 1929 Quelle: GMO - Grantham Mayo van Otterloo Research, Stand:

7 Value Investing in Phasen hoher Inflationsraten Nach Abzug der durchschnittlichen US Inflationsrate (erste Grafik) i.h.v. 6% p.a. von 1963 bis 1982 ergibt sich für ein Value Portfolio (zweite Grafik) noch immer ein realer jährlicher Wertzuwachs von über 6%. Anleger in Geldmarktpapieren oder Staatsanleihen mussten in diesem Zeitraum zwischenzeitlich herbe Verluste hinnehmen, da die Inflation zeitweise über dem damaligen Zinsniveau lag. Durchschnittliche US Inflationsrate von 1963 bis 1982: 6% VALUE Fonds Index* +12,1 % p.a. Überrendite durch Value: 1500% über 20+ Jahre DAX Performance Index + 0,1 % p.a. VALUE Fonds Index = gleichgewichteter Index bestehend aus 8 repräsentativen börsengehandelten Investmentfonds die nach dem wertorientierten Anlagestil arbeiten (Legg M. Value Trust, Templeton Growth Fd., First Eagle Int. Value, Third Av. Value Fd., Weitz Value Fd., Longleaf Partners Fd., Sequoia Fund, Dodge & Cox Stock Fd.) in lokaler Währung, seit Auflage Quelle: Bloomberg, Market Maker, eigene Berechnungen 7

8 Fazit: günstige Qualitätsaktien erzielen langfristig deutliche Überrenditen und bieten besten Inflationsschutz Der Mehrwert des Value Investing zeigte sich in der Vergangenheit besonders stark in länger anhaltenden Phasen schwieriger konjunktureller Bedingungen und hoher Unsicherheit an den Kapitalmärkten. In den kommenden Jahren sollten Themen, wie Schuldenkrisen oder Währungsturbulenzen immer wieder in den Vordergrund rücken. Eine Flucht in Sachwerte sollte zu einer sog. Asset Inflation mit stark steigenden Kursen von Substanzwerten führen. Da aber beispielsweise Immobilien illiquide sind, werden Aktien wieder verstärkt in den Fokus rücken. Die Aktien von herausragenden Unternehmen dürften dabei aus Sicherheitsgründen noch stärker gefragt sein. Qualitativ herausragende und global aufgestellte Unternehmen stellen aus unserer Sicht im Vergleich zu Staatsanleihen das mittel- und langfristig deutlich sicherere Investment dar. Wie in dieser Studie aufgezeigt, ist die Wahrscheinlichkeit des Erhaltes bzw. des Zuwachses der Kaufkraft mit Value Aktien deutlich höher als bei Anleihen. Anleihen-Anleger wiegen sich nach unserer Einschätzung in einer nur scheinbaren Sicherheit, die zu einer großen Enttäuschungen führen könnte. Zahlreiche Beispiele aus der Vergangenheit belegen dies. Die Vorteile günstig bewerteter Qualitätsaktien Herausragende Geschäftsmodelle besitzen sog. Pricing Power, d.h. sie können bei Bedarf die Preise erhöhen und somit Preissteigerungen direkt an den Kunden weitergeben Langfristig betrachtet bieten günstige Qualitätsaktien hervorragenden Inflationsschutz Global gut positionierte Qualitätsunternehmen profitieren zusätzlich vom Wachstum in den Schwellenländern Qualitativ hochwertige Geschäftsmodelle zeichnen sich i.d.r. durch ein gutes Management aus, welches besonders in Krisenzeiten die richtigen Entscheidungen (auch für die Aktionäre) trifft Qualitätsaktien verfügen über eine gesunde Bilanz bzw. sind schuldenfrei, dadurch reduziert sich die Gefahr von Zahlungsausfällen oder einer Verwässerung durch Ausgabe neuer Anteile erheblich 8

9 Value qualitativ im MMT Global Value Fonds im Vergleich mit dem Value Fonds Index* (seit Auflage: bis ) (WKN/ISIN: HAFX19/LU ; HAFX2A/LU (institutionell) Der Ansatz des Value Investings in der Tradition eines Benjamin Graham und Warren Buffett hat sich in den vergangenen Jahrzehnten als die erfolgreichste und vor allem nachhaltigste Anlagestrategie gezeigt. Dabei schafft die qualitative Komponente (Management, Finanzkraft und Marktstellung) zusätzlichen Mehrwert. Bereits seit Auflage konnte der nach diesen Kriterien anlegende Investmentfonds MMT Global Value eine Überrendite gegenüber seiner Vergleichsgruppe erzielen (siehe Grafik). MMT Global Value (+1,0%) Value Fonds Index* (-10,0%) Wertentwicklungen der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Kapitalanlage zu. Jede Kapitalanlage ist mit einem Risiko verbunden, Kurse können sowohl steigen als auch fallen. Darstellung nach Kosten. Stand: März 2010 *Value Fonds Index: (gleichgewichtet) Templeton Growth, Legg Mason Value Trust, Sparinvest Value, Classic Equity Fund, Lingohr Systematic, Starcap Starpoint, M&G Global Basics, Vontobel US Value Das aktuelle Factsheet zum Fonds sowie eine aktuelle Präsentation sind über folgende Links zugängig: Monatsbericht / Factsheet MMT Global Value Präsentation MMT Global Value Wertentwicklungen der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Kapitalanlage zu. Jede Kapitalanlage ist mit einem Risiko verbunden, Kurse können sowohl steigen als auch fallen. 9

10 Kontakt IPG INVESTMENT PARTNERS AG Nymphenburger Str München Value Team Felix Schleicher, Adam Volbracht, Markus Walder, Michael Friebe Tel:+ 49 (89) Fax:+ 49 (89) Internet: Disclaimer Dieses Dokument ist eine unverbindliche Marketingmitteilung. Sie dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder ein öffentliches Angebot, eine Empfehlung oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf dar, noch ist sie als Aufforderung anzusehen, ein Angebot zum Abschluss eines Vertrages über eine Wertpapierdienstleistung oder Nebenleistung abzugeben. Alle Angaben und Inhalte dieses Dokumentes sind ohne Gewähr, vertraulich und ausschließlich für den internen Gebrauch bestimmt. Jede unautorisierte Form des Gebrauches dieses Dokumentes, insbesondere dessen Reproduktion, Verarbeitung, Weiterleitung oder Veröffentlichung ist untersagt. Der Ersteller dieses Dokumentes sowie mit ihm verbundene Unternehmen schließen jede Haftung für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der enthaltenen Informationen und geäußerten Meinungen zur Gänze aus. In diesem Dokument gegebenenfalls enthaltene Performancekennzahlen der Vergangenheit, Backtestdaten sowie vergangenheits- oder zukunftsbezogene Simulationen lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung dieser Zahlen oder der diesen zugrunde liegenden Finanzinstrumenten bzw. Indices zu und sind somit keine Gewähr für zukünftige Entwicklungen. Das gilt insbesondere für den Einsatz von Backtest-Daten, welche immer zu hypothetischen, vergangenheitsbezogenen Darstellungen führen. Jede Veranlagung ist mit einem Risiko verbunden. Kurse können sowohl steigen als auch fallen. Auch Währungsschwankungen können die Entwicklung eines Investments beeinflussen. Potentielle Anleger müssen sich der mit dem jeweiligen Finanzinstrument verbundenen Anlagerisiken bewusst sein, einschließlich des Risikos, den investierten Betrag vollständig zu verlieren. Die Darstellungen in diesem Dokument sind nur allgemeiner Natur, berücksichtigen nicht die individuelle steuerliche Situation des jeweiligen Anlegers und können sich jederzeit durch gesetzliche Änderungen oder Verwaltungspraxis verändern. Für detaillierte Auskünfte sollte daher ein Steuerberater kontaktiert werden. Folgende Datenquellen können verwendet werden: Bloomberg, Standard&Pooŕs (Micropal), Thomson Financial Datastream, CorporateFocus by Infinancials, Morningstar und IPG INVESTMENT PARTNERS AG. Copyright: IPG INVESTMENT PARTNERS AG 10

11 11