Grundlagen und Bewertung

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1 Credit Default Swaps - Grundlagen und Bewertung t Camp 2009 Prof. Dr. Helmut Gründl Humboldt-Universität zu Berlin Helmut Gründl Credit Default Swaps -1-

2 Credit Default Swaps: Ein Beispiel für Asset-Backed Securities Asset Backed Securities (ABS) Wertpapier dessen Wertentwicklung/Auszahlungen sich von einem zugrunde liegenden Portfolio von Darlehen, Bonds, Forderungen oder anderen Assets ableitet Verbriefung (Securitization) Z.B. Kreditkartenforderungen, Hypotheken, Autokredite, Flugzeugleasingforderungen, Studentenkredite Helmut Gründl Credit Default Swaps -2-

3 Credit Default Swaps (CDS) Bisher populärstes Kreditderivat Versichert Kreditausfall: Kreditversicherung Geschäftsfeld der Monoliner (und AIG Financial Products) Begriffe: Reference Entity: Unternehmen, das ausfallbedrohten Bond emittiert hat Credit Event: Versicherungsfall, Ausfall des Bonds Versicherungskäufer erhält Recht, Bonds der Reference Entity im Fall eines sog. Credit Event an den Versicherungsverkäufer zum Nominalwert zu verkaufen Versicherungsverkäufer verpflichtet sich zum entsprechenden Kauf Helmut Gründl Credit Default Swaps -3-

4 Credit Default Swaps (CDS) Versicherungskäufer zahlt an Versicherungsverkäufer eine regelmäßige (bis zum Versicherungsfall) Versicherungsprämie, die als Prozentsatz des Nominalwerts des Bonds (der Versicherungssumme ) dargestellt wird Versicherungsprämie wird in Basispunkten quotiert Beispiel: 90 Basispunkte bedeutet: Versicherungsprämie entspricht 0,9 % des Nominalbetrags des Bonds Zweck: u.a. Herstellen einer sicheren Verzinsung seitens des Versicherungskäufers Helmut Gründl Credit Default Swaps -4-

5 Credit Default Swaps (CDS) 009 t Camp 2 Default protection buyer 90 basis points per year Payment if credit event occurs Default protection seller Helmut Gründl Credit Default Swaps -5-

6 Bewertung von CDS Analog Äquivalenzprinzip im Versicherungsbereich: Barwert der Prämien = Barwert der Versicherungsleistungen Beispiel: Nominalschuld: N = Nominalzins: i 6 % p.a. Laufzeit: 2 Jahre Ausfallrate 1. Jahr: 4 % Ausfallrate 2. Jahr: 2 % Recovery Rate: R = 40 % sicherer Zins: 5 % p.a. Helmut Gründl Credit Default Swaps -6-

7 Bewertung von CDS q 1 = 0,04 q 2 = 0,96 0,0 2 = 0,0192 (1 R) N = (1 R) N = p 0 = 1 p 1 = 0,96 D D v 0 = 1 v 1 = 0,952 v 2 = 0,907 Jahre Äquivalenzprinzip: D p 0 v 0 + D p 1 v 1 = (1-R) N q 1 v 1 + (1-R) N q 2 v 2 D = (1-R) N [(q 1 v 1 + q 2 v 2 ) / (p 0 v 0 + p 1 v 1 )] = 1.739,872 (174 Basispunkte) Helmut Gründl Credit Default Swaps -7-

8 Höhe der Versicherungsprämie = Indikator für Ausfallrisiken Indizes: itraxx, DJ CDX t Camp 2009 Helmut Gründl Credit Default Swaps -8-

9 CDS: Problemfelder ld Schätzung der Wahrscheinlichkeiten q und p: Moralisches Risiko seitens z.b. der Bank, die eine Hypothek vergibt, aber das Ausfallrisiko vollständig abwälzen kann Portfolio von CDS: Abhängigkeiten! Kalkulation bleibt zwar im Prinzip dieselbe, allerdings treten die Versicherungsleistungen gegebenenfalls kumuliert auf. Entsprechendes Risikomanagement ik (Rückversicherung und insbesondere Eigenkapital) notwendig Daran hat es unter anderem im Zuge der Finanzkrise gefehlt. Helmut Gründl Credit Default Swaps -9-

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