Value Controlling: Übung 2 Overhead-Folien

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1 Jens Engelhardt, M. A. HSG Abteilung Bankmanagement und Controlling, Prof. Dr. Dres. h.c. Henner Schierenbeck WWZ der Universität Basel Value Controlling: Übung 2 Overhead-Folien Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 1

2 Zu 1a, ERMITTLUNG DES EK-KOSTENSATZ GEMÄSS CAPM EK-Kostensatz gem. CAPM als eine Basis für die Abzinsung der FCF im DCF-Modell: i EK = r f + β (r M r ) f mit: i EK = Eigenkapitalkostensatz r f = risikoloser Zinssatz gemäß Planungshorizont (= lfr. Staatsanleihen) r M = Rendite des Marktportfolios β = unternehmensspezifischer β-faktor Vereinfachend sind die verwendete Marktrendite/die unternehmensspezifischen β-faktor aus Vergangenheitswerten bestimmt und festgelegt. i EK = Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 2

3 Zu 1b, UW-BESTIMMUNG (2) UW-Berechnung: Jahre t FCF Netto EK-Kostensatz Abzinsfaktoren BW der FCF Netto RW (t=4) BW des RW (R 0 ) Netto-Unternehmenswert Beispiele: RWN FCFNn x (1+ i = = n iek EK ) FCFN2 Barwert FCF = 2 (1+ i ) 2 = EK Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 3

4 Zu 2a, ABWEICHUNGSANALYSE INVESTITIONSVERZICHTS (1) INVESTITION JA Verzicht Jahre Netto-Gewinn nach Steuern Fremdkapitalzinsaufwendungen (FKZ-Aufw.) Bruttogewinn vor Zinsen, aber nach Steuern Abschreibungen Brutto-Cashflow nach Steuern (aber vor Zinsaufw.) Brutto-Investitionen in das Anlagevermögen Investitionen in das (Netto-)Umlaufvermögen Freier Cashflow Brutto (FCF Brutto) Fremdkapitalzinsaufwendungen (Netto-)Tilgung (-)/ Neuverschuldung (+) Netto-Zahlungen an (-)/ von (+) Fremdkapital (FK)-Gebern Freier Cashflow Netto (FCF Netto) Ausschüttung Kapitalerhöhung 0 Abweichungen Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 4

5 Zu 2a, BESTIMMUNG DER NEUEN FCF NETTO (2) Bei Verzicht auf die Investition verändert die Cashflow-Rechnung folgende Größen: - (Netto-)Tilgung(-) / Neuverschuldung(+) - Brutto-Investitionen in das - Fremdkapitalzinsaufwendungen Anlagevermögen - Abschreibungen - Netto-Gewinn nach Steuern Jahre n Netto-Gewinn nach Steuern 2 Fremdkapitalzinsaufwendungen (FKZ-Aufw.) 3 Bruttogewinn vor Zinsen, aber nach Steuern 4 Abschreibungen 5 Brutto-Cashflow nach Steuern (vor Zinsaufwendungen) 6 Brutto-Investitionen in das Anlagevermögen 7 Investitionen in das (Netto-)Umlaufvermögen 8 Freier Cashflow Brutto (FCF Brutto) 9 Fremdkapitalzinsaufwendungen 10 (Netto-)Tilgung (-)/ Neuverschuldung (+) 11 Netto-Zahlungen an (-)/ von (+) Fremdkapital (FK)-Gebern 12 Freier Cashflow Netto (FCF Netto) 13 Ausschüttung 14 Kapitalerhöhung Abweichung FCF "Netto" (zu Aufgabe 1) Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 5

6 Zu 2a, UW-BESTIMMUNG BEI INVESTITIONSVERZICHT (4): Somit berechnet sich der Unternehmenswert wie folgt: Jahre n Freier Cash Flow Netto Eigenkapitalkostensatz Abzinsfaktoren Barwerte der FCF Netto Restwert (t=4) Barwert des Restwertes (R0 ) Netto-Unternehmenswert Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 6

7 Zu 2b, ABWEICHUNGSANALYSE KAPITALERHÖHUNG (1) KAPITALERHÖHUNG JA NEIN Jahre Netto-Gewinn nach Steuern Fremdkapitalzinsaufwendungen (FKZ-Aufw.) Bruttogewinn vor Zinsen, aber nach Steuern Abschreibungen Brutto-Cashflow nach Steuern (aber vor Zinsaufw.) Brutto-Investitionen in das Anlagevermögen Investitionen in das (Netto-)Umlaufvermögen Freier Cashflow Brutto (FCF Brutto) Fremdkapitalzinsaufwendungen (Netto-)Tilgung (-)/ Neuverschuldung (+) Netto-Zahlungen an (-)/ von (+) Fremdkapital (FK)-Gebern Freier Cashflow Netto (FCF Netto) Ausschüttung Kapitalerhöhung 400 Abweichungen Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 7

8 Zu 2b, BESTIMMUNG DER NEUEN FCF NETTO (2) Nach der Kapitalerhöhung verändert die Cashflow-Rechnung folgende Größen: - Netto-Gewinn nach Steueren - Fremdkapitalzinsaufwendungen - (Netto-)Tilgung(-) / Neuverschuldung(+) - Kapitalerhöhung Jahre n Netto-Gewinn nach Steuern Fremdkapitalzinsaufwendungen (FKZ-Aufw.) Bruttogewinn vor Zinsen, aber nach Steuern Abschreibungen Brutto-Cashflow nach Steuern (vor Zinsaufwendungen) Brutto-Investitionen in das Anlagevermögen Investitionen in das (Netto-)Umlaufvermögen Freier Cashflow Brutto (FCF Brutto) Fremdkapitalzinsaufwendungen (Netto-)Tilgung (-)/ Neuverschuldung (+) Netto-Zahlungen an (-)/ von (+) Fremdkapital (FK)-Gebern Freier Cashflow Netto (FCF Netto) Ausschüttung Kapitalerhöhung Abweichung FCF "Netto" (zu Aufgabe 1) Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 8

9 Zu 2b, UW-BESTIMMUNG BEI KAPITALERHÖHUNG (Teil 4): Somit berechnet sich der Unternehmenswert wie folgt: Jahre n Freier Cash Flow Netto Eigenkapitalkostensatz Abzinsfaktoren Barwerte der FCF Netto Restwert (t=4) Barwert des Restwertes (R0 ) Netto-Unternehmenswert Abteilung Bankmanagement und Controlling WWZ der Universität Basel FS VCON 9