Unternehmensbewertung und Finanzierung

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1 Institut für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg Prof. Dr. Hartmut Schmidt Seminar zur BBL und ABWL Wintersemester 2001/2002 Zuständige Mitarbeiterin: Dipl.-Kffr. Christina Carlsen Generalthema: Unternehmensbewertung und Finanzierung Seminarabschlußklausur am 21. Januar 2001 Erlaubte Hilfsmittel: Bearbeitungsdauer: nicht programmierbarer Taschenrechner; Gesetzestexte (AktG/ UmwG/ BörsG/ WpÜG) 105 Minuten Vom Kandidaten auszufüllen: Name: geboren am: Vorname: in: Matrikel-Nr.: Fachrichtung: Sem.-Zahl: Seminarschein soll ausgestellt werden über BBL ABWL Vorbemerkungen (Vor der Bearbeitung unbedingt durchlesen!): Ihnen stehen sieben Fragen mit einer Vorgabepunktzahl von insgesamt 140 Punkten zur Auswahl. Sie sollen fünf Aufgaben darunter die Pflichtaufgabe (Aufgabe 2) mit einer Vorgabepunktzahl von zusammen 100 Punkten bearbeiten. Je Punkt können Sie eine Bearbeitungszeit von einer Minute ansetzen. Zusätzlich haben Sie fünf Minuten Zeit, um sich für Ihre Klausurstrategie zu entscheiden. Um Ihnen Ihre Zeiteinteilung zu erleichtern, werden auch bei den Teilaufgaben die Vorgabepunktzahlen angegeben. Falls Sie sechs oder sieben Aufgaben bearbeiten, werden von Ihrer insgesamt erreichten Leistungspunktzahl 20 bzw. 40 Punkte abgezogen. Falls Sie fünf Aufgaben bearbeiten, dabei aber die Aufgabe 2 nicht berücksichtigen, werden von Ihrer Leistungspunktzahl 20 Punkte abgezogen. Beschreiben Sie die Blätter nur auf der Vorderseite mit 1/3 Rand links. Täuschungsversuche führen zum Seminarausschluß. Viel Erfolg!!

2 - 2 - Aufgabe 1 Bewertungsmodelle ohne Fremdkapitalvariable (3) a) Definieren Sie die Begriffe Wert und Preis. (9) b) Die Klausur AG hat im gerade abgelaufenen Geschäftsjahr einen Gewinn in Höhe von erwirtschaftet und verteilt. Sie gehen davon aus, daß das Unternehmen auch in der Zukunft ein Gewinnwachstum von 3 % p.a. aufweisen und seine Gewinne voll ausschütten wird. Bei einer vergleichbaren Anlage würden Sie eine Rendite von 8 % erwarten. Das Grundkapital der Klausur AG bezieht sich auf Aktien. Bewerten Sie eine Aktie. (8) c) Zeigen Sie formal und erläutern Sie, welcher Zusammenhang zwischen dem Dividendendiskontierungsmodell mit nur einer Wachstumsrate und einem Gewinnmultiplikator besteht. Aufgabe 2 (Pflichtaufgabe) Bewertungsmodelle mit Fremdkapitalvariablen (15) a) Für die Sixties AG wird ein operativer Zahlungsüberschuß von durchschnittlich 2 Mio. p.a. erwartet, aus dem jährlich Investitionen in Höhe von ,- zu bezahlen sind. Das Unternehmen ist verschuldet, auf ihren ausfallrisikofreien und zu konstanten Konditionen revolvierenden Kredit fordern die Fremdkapitalgeber jährlich Zinszahlungen. 25 % der Unternehmensgewinne sind an den Fiskus abzuführen (Gehen Sie davon aus, daß die dem Zahlungs mittelbestand und dem Reinvermögen zuzuordnenden Stromgrößen übereinstimmen). Der Zinssatz auf risikofreie Anlagen beträgt 4 %. Die Eigenkapitalgeber fordern für ein unverschuldetes Unternehmen derselben Risikoklasse eine Risikoprämie von 6 Prozentpunkten. Ermitteln Sie den Unternehmens(gesamt)wert auf Grundlage der APV-Methode und des WACC-Ansatzes. (5+) b) Aus welcher Theorie zur Kapitalstruktur lassen sich die Kapitalkomponenten- (DCF-)Methoden ableiten?

3 - 3 - Aufgabe 3 Beteiligung und Bewertung in frühen Unternehmensphasen (5) a) Was sind Agency-Kosten? (5) b) Sie sind für die Finanzen der vor kurzem gegründeten Wert-OHG zuständig und möchten die Finanzierung eines einperiodigen Investitionsprojektes sicherstellen. Die Hälfte der Investoren, mit denen Sie Verhandlungen aufgenommen haben, erwartet am Ende der Periode einen sicheren Rückfluß von GE 5 Mio. aus dem Investitionsprojekt. Die andere Hälfte geht von einem unsicheren Rückfluß aus, der mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,375 eine Höhe von GE 0 Mio. und mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,625 eine Höhe von GE 8 Mio. aufweist. Die Finanziers sind risikoneutral, zur Vereinfachung wird ein Zinssatz auf risikofreie Anlagen von null unterstellt. Wie hoch sind die Emissionserlöse, die Sie maximal erzielen können? Welche Finanztitel begeben Sie? (10) c) Erläutern Sie Ihre Berechnung als Anwendungsfall einer wertschaffenden Finanzierung. Welche anderen zwei Wege kennen Sie, durch Herstellen und Gestalten einer Finanzierungsbeziehung den Unternehmenswert zu steigern? Versuchen Sie, auch die Reduktion der Agency-Kosten in diesen Zusammenhang einzuordnen. Aufgabe 4 Bewertung beim Gang an die Börse (6) a) Formulieren Sie ein geeignetes Entscheidungskriterium für die erstmalige Notierung der alten Aktien an der Börse. Erläutern Sie die Symbole. (8) b) Fassen Sie die Gründe dafür zusammen, warum bei einer Börseneinführung Wert geschaffen werden kann. (6) c) Nennen Sie die Kosten, die mit einem Börsengang verbunden sein können.

4 - 4 - Aufgabe 5 Bewertung bei Übernahmen und anderen Formen des Kontrollerwerbs Die Lichtgestalt AG hat alle Aktien der Perk AG gegen eine Barzahlung an die Kleinaktionäre erworben. Sie untersuchen die Kursreaktionen, um aus ihnen Rückschlüsse auf die Motive für den Unternehmenszusammenschluß ziehen zu können. (10) a) Zeigen Sie an je einer Gleichung, wie sich bei einer Übernahme gegen Barzahlung die Vermögensposition der Aktionäre der Übernehmerin bzw. der Aktionäre der Zielgesellschaft ändert. Welche Wertänderungen sind möglich, wenn man die Vermögenspositionen aller an der Transaktion beteiligten Aktionäre betrachtet? (10) b) Welche Kursreaktionen erwarten Sie, wenn die Übernahme ihre Begründung in dem Manneschen Markt für Unternehmenskontrolle findet? Welche Bedingungen zur Aktionärsstruktur müssen hierfür erfüllt sein? Aufgabe 6 Abfindung von Minderheitsgesellschaftern (8) a) Nennen Sie die Fälle, für die das deutsche Recht eine Abfindung vorsieht. (12) b) Erläutern Sie knapp, um welche Finanzierungsprobleme es bei der Abfindung von Minderheitsgesellschaftern geht und wie sie (1) vor dem 1. Januar 2002 (2) seit dem 1. Januar 2002 vom Gesetzgeber gemildert wurden bzw. gemildert werden.

5 - 5 - Aufgabe 7 Rückzug von der Börse (15) a) Der Vorstand einer börsennotierten Aktiengesellschaft hat sich für ein Going Private entschieden. Geben Sie einen systematischen Überblick über die rechtlichen Rückzugswege, die ihm offenstehen, und erläutern Sie sie kurz. (5) b) Durch welche vier Maßnahmen läßt sich ein Börsenrückzug vorbereiten?