Ökonomische Analyse der Regulierung des Insiderhandels

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1 Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen 387 Ökonomische Analyse der Regulierung des Insiderhandels von Miroslav T Zuzak 1. Auflage 2008 Ökonomische Analyse der Regulierung des Insiderhandels Zuzak schnell und portofrei erhältlich bei beck-shop.de DIE FACHBUCHHANDLUNG Haupt Verlag 2008 Verlag C.H. Beck im Internet: ISBN

2 Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen Band 387 Institut für schweizerisches Bankwesen der Universität Zürich Schweizerisches Institut für Banken und Finanzen an der Universität St. Gallen

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4 Miroslav T. Zuzak Ökonomische Analyse der Regulierung des Insiderhandels Haupt Verlag Bern Stuttgart Wien

5 Miroslav T. Zuzak, mit Wurzeln in der Schweiz und in Tschechien, ist in Schaffhausen aufgewachsen und verbrachte seine siebenjährige Studienzeit in St. Gallen, während der er das Betriebswirtschafts- und das Rechtsstudium absolvierte. Das vorliegende Buch markiert den Abschluss seiner Dissertation an der gleichnamigen Universität. Heute lebt und arbeitet er in Zürich bei RBR Capital, einem Hedge Fund. Redaktion und Satzherstellung durch den Autor 1. Auflage: 2008 Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Zugleich Dissertation an der Universität St. Gallen 2008 ISBN Alle Rechte vorbehalten Copyright 2008 by Haupt Berne Jede Art der Vervielfältigung ohne Genehmigung des Verlages ist unzulässig Printed in Switzerland

6 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis 5 Abbildungsverzeichnis 10 Tabellenverzeichnis 11 Abkürzungsverzeichnis 13 Vorwort 17 1 Einleitung Problem Weshalb Insideregulierung? Konkrete Problemstellung Die ökonomische Analyse des Rechts als Hilfestellung Möglichkeiten und Grenzen der ökonomischen Analyse des Rechts Bezug zu verhaltensökonomischen Aspekten Forschungslücke Forschungsziel Forschungsfragen Aufbau der Arbeit

7 2 Grundlagen der ökonomischen Analyse des Rechts Einführung in die ökonomischen Analyse des Rechts Positive und normative ÖAR in der Wohlfahrtsökonomik Ökonomik als Entscheidungsmodell Entwicklung und Vertiefungen der ÖAR Klassische Konzepte der ökonomischen Analyse des Rechts Erwartungsnutzentheorie Externe Effekte Property Rights Coase-Theorem Transaktionskosten-Ansatz Agency-Ansatz Tragedy of the Commons Spieltheoretischer Ansatz Verhaltensökonomische Konzepte Bounded Rationality Heuristiken Prospect Theory Formale Darstellung der Prospect Theory Dispositionseffekt Kognitive Dissonanz Endowment-Effekt und Status-Quo Bias Kontrollbedürfnis Recht des Insiderhandels Entstehung der Insiderregulierung Strafrechtliche Regulierung in der Schweiz Einführung in Art. 161 StGB Vertrauliche Tatsachen Täterkreis Tatobjekt Tathandlung Taterfolg Konnexität Direkter Vorsatz und Eventualvorsatz Strafrechtsrevision des Insidertatbestands in der Schweiz Teilrevision

8 3.3.2 Totalrevision Hinweis auf EBK-Rundschreiben Marktverhaltensregeln Börsenrechtliche Regulierung in der Schweiz Rechtliche Grundlagen Ad-hoc-Publizität Offenlegung von Management-Transaktionen Vorschriften zur Erhöhung der Transparenz Vergleich mit anderen Gesetzgebungen Federal Law der USA Regulierung in Grossbritannien EU-Regulierung Selbstregulierung: Codes of Professional Conduct Anforderungen an die Insiderregulierung Systematisierung der Sachverhalte Von der Gesetzgebung zu erfassende Fälle Lücken des heutigen Insiderstrafrechts Anwendung der ÖAR auf den Insiderhandel Modell Grundlegendes Modell Erweiterung des Modells um Aspekte des Insiderhandels Erweiterung des Modells um Aspekte der Verhaltensökonomik Vollständig erweitertes Modell Modelleigenschaften Modellprämissen Modellhypothesen Modellkalibrierung Höhe des Investments I Erwartungswert µ r und Standardabweichung σ r Aufdeckungswahrscheinlichkeit und Sanktionskosten Analyse der Regulierungsansätze anhand des Modells Identifikation und Qualifikation der Modellvariablen Monetäre Kosten der Sanktion Aufdeckungswahrscheinlichkeit 1 p a Erwartungswert der Rendite µ r Standardabweichung der Rendite σ r

9 4.3.6 Kosten einer Gefängnisstrafe C 2g Reputationskosten C 2r Ausmass der Normabweichung A Zeit Regulatorisch nicht beeinflussbare Variablen Empirische Studie Experiment zur Datenerhebung Gründe für die Durchführung eines Experiments Fragestellung des Experiments Experimentaldesign Probanden, Ort und Zeit der Durchführung Ablauf des Experiments Unabhängigkeit und Zahl der Datensätze Handelssystem Informationspolitik Gewinnausschüttung an die Probanden Experimentalvariablen Sanktion Aufdeckungswahrscheinlichkeit Verlustaversion Framing Kontrollvariablen Deskriptive Analyse der Experimentaldaten Sample Schuldige und unschuldige Insider Faktoranalyse Reduktion der Variablen Interpretation der Faktoren Kritische Betrachtung Probit-Regression Methodik Hypothesen Ergebnisse der Regressionsanalyse Regressionsergebnisse für tiefe Aufdeckungswahrscheinlichkeiten Regression zur Höhe der Busse

10 5.6.6 Regression zum Punitive Damage-Faktor Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse des Experiments Methodenreflexion Konklusionen und Ausblick Zusammenfassung Ausgangslage Nutzenmodell des Insiderhandels Empirische Analyse Ergebnisse Schlussfolgerungen und Empfehlungen Weiterer Forschungsbedarf Literaturverzeichnis 180 Rechtsquellenverzeichnis 193 Anhang 195 A Instruktionen für das Experiment B Fragebogen im Anschluss an das Experiment C Variablen des Datensatzes des Experiments D Faktoranalyse E Probit-Regression F Probit-Regression mit p a 15% G Regression mit Bussehöhe als Regressor H Regression mit Punitive Damage-Zahlung I Probit-Regression ohne Kontrollvariablen