Gefährliche Sorglosigkeit An den Aktienmärkten wechseln die Zugpferde in immer kürzeren Abständen. Während und Industrials in den vergangenen Wochen z

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 23. Juni 2017 Erhöhtes Gewitterrisiko AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Niedrige Zinsen, steigende Frühindikatoren, deutliche Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen all dies hat Aktien in den vergangenen Monaten immer weiter nach oben getrieben. Was kann jetzt noch besser werden? Haben Aktien womöglich sogar übertrieben und drohen an den Märkten nun Hitzegewitter? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ EURO STOXX 50 13,5 14,4 16,7 17,6 17, Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,0 EURO STOXX 50 3,5 2,5 2,1 1, Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 50 13,8 12,6 10,2 10,2 13, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 23. JUNI HELABA 1

2 Gefährliche Sorglosigkeit An den Aktienmärkten wechseln die Zugpferde in immer kürzeren Abständen. Während und Industrials in den vergangenen Wochen zulegen konnten, traten die zuvor von den Anlegern favorisierten Titel aus und EURO STOXX 50 mehr oder weniger auf der Stelle. Offensichtlich sind die positiven Konjunkturüberraschungen aus der Eurozone inzwischen ebenso abgefeiert wie die sich zurückbildenden politischen Unsicherheiten. Der Risikoappetit der Anleger ist ohnehin ungebrochen. Nach kleineren zwischenzeitlichen Ausschlägen bewegt sich die implizite Aktienvolatilität für die international führenden Indizes nahe der langfristigen Tiefststände und signalisiert damit eine gefährliche Sorglosigkeit. Trotz zum Teil deutlicher Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen in den vergangenen Wochen bleibt die Bewertungssituation angespannt. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegen sich Dividendentitel dies- und jenseits des Atlantiks oberhalb des langfristigen Normalbandes. US-Aktien: Stimmung und Bewertung am Anschlag : Magere Ertragsaussichten Verhältnis Index % 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 (rechte Skala) 0, ifo-index : Durchschnittlicher Gesamtertrag in... KGV / VIX (linke Skala) Niveau 3 Monaten 6 Monaten 9 Monaten 12 Monaten ,5 12,5 17,8 22, ,1 5,9 10,2 14, ,9 5,3 9,3 14, ,0 3,9 5,3 6, ,9 1,6 3,0 3, ,8-0,1-2,6-4,1 Mittelw ert seit ,1 4,3 6,5 8,7 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Hohe Bewertung in Kombination mit ausgeprägter Gelassenheit ist erfahrungsgemäß eine explosive Mischung. Der Quotient aus KGV und impliziter Aktienvolatilität ist ein guter Indikator, um eine Überhitzung zu erkennen. Für den US-Leitindex hat diese Relation zuletzt sogar die Spitzenwerte früherer Zyklen sichtbar überschritten. Damals erlitten Aktien in der Folge heftige Kurseinbußen (2000 und 2007) oder traten auf der Stelle (1994). Nachhaltiges Aufwärtspotenzial lässt sich dagegen kaum noch ableiten, zumal spätestens mit beginnender Verkürzung der US- Notenbankbilanz geldpolitischer Gegenwind droht. Ernte einfahren Die Geldpolitik im Euroraum bleibt dagegen zwar vorerst sehr locker. Allerdings scheinen wichtige konjunkturelle Frühindikatoren wie das zur Veröffentlichung anstehende ifo-geschäftsklima derzeit ihren Gipfel auszubilden. Immerhin markierte das Konjunkturbarometer im Mai mit 114,6 Punkten einen historischen Spitzenwert seit der Wiedervereinigung. Damit wird die Luft für Aktien, die in der Regel der Konjunktur voraus laufen, zunehmend dünner. Die Analyse vergangener Zyklen seit 1965 zeigt, dass deutsche Standardtitel nach vergleichbar hohen Werten für das ifo-geschäftsklima auf Sicht von 6 bis 12 Monaten im Durchschnitt Ertragseinbußen zu verzeichnen hatten. Es gibt u.e. keine überzeugenden Gründe dafür, dass es diesmal anders sein wird. Angesichts des ungünstigen Chance-Risiko-Verhältnisses raten wir weiterhin dazu, die erhöhten Notierungen antizyklisch zum Abbau der Aktienquote zu nutzen. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/2017 Q4/2017 Q1/2018 Q2/2018 (in Landeswährung, %) (Index) 11,4 1, Euro Stoxx 50 8,1-0, ,3 1, ,7 1, ,2 1, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 23. JUNI HELABA 2

3 -Monitor PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 23. JUNI HELABA 3

4 EURO STOXX 50-Monitor Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 23. JUNI HELABA 4

5 Industrials-Monitor DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 23. JUNI HELABA 5