Viel Positives vorweggenommen Seit den US-Wahlen gab es für Aktien nur eine Richtung: Steil nach oben. Themen wie Steuersenkungen, Ausgabenprogramme u

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 31. März 2017 Heiße Eisen AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Heinrich Peters HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Der DAX erreichte zuletzt neue Jahreshöchststände, US-Aktien schalteten einen Gang zurück. Der Optimismus an den Aktienmärkten ist dennoch ungebrochen. Inzwischen mehren sich aber die Signale für eine Korrektur. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) DAX EURO STOXX 50 Dow Jones 13,7 14,5 16,8 17,6 Nikkei , Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) DAX 3,0 EURO STOXX 50 3,5 Dow Jones 2,5 Nikkei 225 1,9 2, Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. DAX EURO STOXX 50 Dow Jones Nikkei ,0 11,6 15,3 16,7 18, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 1

2 Viel Positives vorweggenommen Seit den US-Wahlen gab es für Aktien nur eine Richtung: Steil nach oben. Themen wie Steuersenkungen, Ausgabenprogramme und Deregulierung ließen die konjunkturellen Stimmungsindikatoren schier durch die Decke gehen. Das vorläufige Scheitern der geplanten Gesundheitsreform war ein erster Dämpfer. Die Umsetzung der Wahlversprechen ist wohl schwieriger als von vielen Marktteilnehmern erwartet. Gebrochen ist der Optimismus der Aktienanleger damit aber längst nicht. So ist der in den vergangenen zwölf Monaten nur an acht Tagen um mindestens 1 % gefallen. Ein vergleichbar niedriger Wert wurde zuletzt im Sommer 2007 erreicht. Nun ist eine ausgeprägte Ruhe nicht zwangsläufig Vorbote eines aufziehenden Sturms. Da Aktien aber bereits ein ausgesprochen positives Wachstumsszenario vorweggenommen haben, darf nicht viel schief gehen. Schließlich hat die Bewertung auf Basis der gängigsten Kennziffern zuletzt mehrjährige Höchststände erreicht. US-Aktien sind inzwischen teurer als Ungewöhnlich ruhige Phase US-Aktien inzwischen teuer Anzahl Index Abweichung vom Mittel in Standardabweichungen Tage mit Kursrückgang um mindestens 1%, letzte 12 Monate (rechte Skala) ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Bewertungsindikator* Normalbereich teuer billig 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 10-2,5-2, , ,0 * Mittelwert aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Dies sehen offensichtlich auch einige institutionelle Investoren so, die sich gegen größere Rückschläge absichern, während das Gros der Marktteilnehmer weiterhin ausgesprochen gelassen ist. Der Skew-Index, der auf Basis von out-of-the-money Optionen ermittelt wird und das empfundene Risiko von Ausreißern misst, hat zuletzt Spitzenwerte erreicht. Dagegen bewegt sich der VIX- Index, der normale Schwankungsrisiken abbildet, auf sehr niedrigem Niveau. Die Kombination aus hohem Skew- und niedrigem VIX-Index könnte wie schon öfter in der Vergangenheit Vorbote einer Korrekturbewegung sein. Risiko von Ausreißern steigt Verhältnis Skew Index vs. VIX Index (linke Skala) (rechte Skala) Index Warnsignale nehmen zu Anfällig sind US-Aktien auch aufgrund eines hohen Anteils kreditfinanzierter Käufe. Wertpapierkredite (margin debt) haben in den vergangenen Monaten in den USA neue Höchststände erreicht. In Relation zum BIP entspricht dies annähernd den alten zyklischen Spitzenwerten aus den Jahren 2000, 2007 und Während spekulative Anleger ausgesprochen offensiv agieren, sind die Unternehmen zuletzt offensichtlich etwas vorsichtiger geworden. Aktienrückkäufe, die ein wichtiger Treiber der seit 2009 laufenden Hausse bei US-Aktien waren, gingen im vierten Quartal zurück. Angesichts gestiegener Zinsen verliert das Instrument schuldenfinanzierter Aktienrückkäufe wohl HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 2

3 Hoher Anteil von Aktien auf Pump allmählich an Attraktivität. Aktien dies- und jenseits des Atlantiks haben das gegenwärtig fundamental abzuleitende Kurspotenzial ausgeschöpft. Nachhaltig höhere Notierungen sind auf Sicht der kommenden Monate u.e. wenig wahrscheinlich. Aufgrund des inzwischen nicht mehr hinreichend attraktiven Chance-Risiko-Verhältnisses bietet es sich an, die aktuellen Kursavancen für Gewinnmitnahmen zu nutzen. US-Aktienrückkäufe zuletzt rückläufig Index % Gleitender Jahresdurchschnitt, Mrd. USD Index US-Wertpapierkredite/nominales BIP (rechte Skala) (linke Skala) ,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Aktienrückkäufe US-Nichtfinanzunternehmen (linke Skala) US-Nichtfinanzaktien (rechte Skala) Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q2/2017 Q3/2017 Q4/2017 Q1/2018 (in Landeswährung, %) (Index) DAX 6,8 1, Euro Stoxx 50 5,8 2, Dow Jones 4,9-1, ,8-1, Nikkei 225-0,3-1, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 3

4 DAX-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DAX PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BO-TEND DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 4

5 EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 5

6 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 31. MÄRZ HEL ABA 6