Euro-Titel zuletzt stärker gefragt Es ist ja nicht so, dass Aktienanleger in den vergangenen Monaten besonders vorsichtig oder gar ängstlich agiert hä

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 5. Mai 2017 Übertreibungsphase AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Bei Euro-Aktien herrscht derzeit Feierlaune. Der erreichte zuletzt neue zyklische Höchststände, der sogar neue Allzeithochs. Sollte man der Börsenregel The Trend is your Friend folgen oder doch lieber die Party verlassen, wenn es am schönsten ist? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 13,6 14,9 17, Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,0 3,4 1,9 2, Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. 11,0 10,5 14,9 15, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 5. MAI HELABA 1

2 Euro-Titel zuletzt stärker gefragt Es ist ja nicht so, dass Aktienanleger in den vergangenen Monaten besonders vorsichtig oder gar ängstlich agiert hätten. Trotz enorm hoher politischer Unsicherheiten bewegte sich die implizite Aktienvolatilität zumeist am unteren Rand der historischen Spanne. Lediglich kurz vor dem ersten Durchgang der französischen Präsidentschaftswahlen war ein kurzes Zucken zu beobachten, doch selbst dabei erreichten die klassischen Angstbarometer (V, VSTOXX) nur ihr langfristiges Durchschnittsniveau. Umso erstaunlicher war die Erleichterung nach den Wahlen, die insbesondere Euro-Aktien deutliche Kursgewinne bescherte. Ist damit also bereits vor der Stichwahl am 7. Mai das Thema Frankreich-Wahl abgefeiert? Positives Überraschungspotenzial ist angesichts des Vorsprungs Macrons von etwa 20 %-Punkten nicht wirklich auszumachen. Euro-Aktien überholen US-Titel Gesamterträge seit (in Landeswährung), % Hohe Bewertung als Hypothek Abweichung vom Normalwert in Standardabweichungen J F M A M ,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 - Bewertungsindikator* Normalbereich teuer billig -3, ,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 - -3,0 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research * bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Ausgesprochen ungünstiges Chance- Risiko-Verhältnis Eingefleischte Aktienbullen verweisen angesichts neuer zyklischer Höchststände auf die Börsenweisheit The Trend is your Friend sowie auf steigende Unternehmensgewinne. In der Tat liegen die Nettoergebnisse in der laufenden Berichtssaison dies- und jenseits des Atlantiks etwas höher als im Durchschnitt prognostiziert. Rechtfertigt dies aber den bisherigen Kursanstieg oder eröffnet es sogar zusätzliches Potenzial? Angesichts der inzwischen erreichten Bewertungsniveaus bestehen berechtigte Zweifel an der Nachhaltigkeit der jüngsten Kursavancen. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegen sich sowohl US- als auch Euro- Titel (, ) deutlich oberhalb des langfristigen Normalbandes und sind damit teuer. Der obere Rand des historisch abgeleiteten Bewertungsbandes verläuft für den derzeit bei rund , für den bei und für den bei Punkten. Sicherlich existiert keine natürliche Obergrenze, so dass Dividendentitel durchaus noch teurer werden könnten. Als Beispiel hierfür kann man das Frühjahr 2015 anführen, als sich die Bewertung des rund zwei Standardabweichungen von ihrem Mittelwert entfernte. Bezogen auf die gegenwärtige Situation entspräche dies einem Kursniveau von rund Punkten. Damals folgte eine zehnmonatige Baisse mit Kurseinbußen von rund 30 %. Der fiel dabei unter seinen fairen Wert (-0,5 Standardabweichungen). Umgerechnet in aktuelle Werte bedeutete dies einen Rückgang des auf rund Punkte. Somit stünden Kurschancen in Höhe von rund 6 % Verlustrisiken von rund 25 % gegenüber. Eine derart riskante Wette bietet sich unseres Erachtens nur für ausgesprochen flexibel disponierende Anleger an. Strategisch orientierte Investoren sollten dagegen die erhöhten Notierungen antizyklisch zum Abbau der Aktienquote nutzen. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q2/2017 Q3/2017 Q4/2017 Q1/2018 (in Landeswährung, %) (Index) 10,2 3, Euro Stoxx 50 10,3 4, ,0 1, ,7 1, ,0 2, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 5. MAI HELABA 2

3 -Monitor PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 5. MAI HELABA 3

4 -Monitor Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 5. MAI HELABA 4

5 Industrials-Monitor DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 5. MAI HELABA 5

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