Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 10

Transkript

1 18. Juli 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Ericsson B... 3 GEA Group... 5 Lufthansa... 6 Novartis... 7 Puma... 9 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,4% MDAX ,1% TecDAX ,4% Bund-Future 161,28 161,14 0,1% 10J Bund in % 0,5810 0,5970-2,7% 3M Zins in % -0,3759-0,3723 1,0% Europa EuroStoxx ,3% FTSE ,3% SMI ,0% Welt DOW JONES ,0% S&P ,0% NASDAQ COMPOSITE ,0% NIKKEI ,1% TOPIX ,4% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1478 1,1470 0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.234, ,30 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 48,42 48,91-1,0% Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 14. Juli und 13. Juli (kein Handel am 17. Juli). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Ericsson B Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17 :2 9h 60,95 SEK Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 74,00 SEK Ma rktka pita lisie rung 203,21 Mrd. SEK Bra nc he Technologie Land Schweden WKN Re ute rs ERICb.ST Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (SEK) 0,52-2,43 2,71 Kurs/Gewinn 123,0 neg. 22,5 Dividende je Aktie (SEK) 1,00 1,00 1,40 Div.- Rendite 1,6% 1,6% 2,3% Kurs/Umsatz 0,9 1,1 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 33,5 neg. 15,3 Kurs/Cashflow 15,1 16,8 9,9 Kurs/Buchwert 1,5 1,6 1, Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Erneut sehr enttäuschend ausgefallene Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2017 sowie die Ankündigung höherer Sonderbelastungen in 2017 haben die Ericsson-Aktie um etwa 10% ( vormittags) einbrechen lassen. Neben dem stärker als erwarteten Umsatzrückgang von 7,7% y/y wurden auch auf der Ergebnisebene die Erwartungen verfehlt (bspw. Nettoverlust von 1,0 (Vj.: +1,6; unsere Prognose: +0,5; Marktkonsens: -0,7) Mrd. SEK). Ericsson will den Sparkurs daher noch einmal verschärfen. Bis Mitte 2018 sollen die jährlichen Kosten um mindestens 10 Mrd. SEK sinken. Zudem warnte das Unternehmen, dass die Restrukturierungskosten in 2017 am höheren Ende der bisher in Aussicht gestellten Spanne von 6-8 Mrd. SEK liegen könnten. Zusätzlich könnten wietere Schwierigkeiten bei Projekten die Ergebnisse in den kommenden zwölf Monaten mit 3-5 Mrd. SEK belasten. Bei einem unveränderten Kursziel von 74,00 SEK (Peer Group-Modell) bestätigen wir auf Grund der u.e. nach wie vor attraktiven Bewertung sowie der langfristigen Wachstumsperspektiven unser Kaufen-Votum. Einen deutlichen Auftrieb wird Ericsson aber wohl erst ab 2020 mit der Einführung des neuen Mobilfunkstandards 5G erfahren. Aktuell bietet aber die laufende Umstrukturierung noch genügend Aufwärtspotenzial Markus Friebel (Analyst) 40 Pe rformanc e 3M 6 M 12 M Absolut 6,4% 14,4% - 5,4% Relativ z. OMX S30 1,1% 6,2% - 25,2% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze) - regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken Schwellenländern) - hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur Schwächen - Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft von Ericsson, Mobiles Breitband - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung Chancen - erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen); auch im Hinblick auf den für 2020 erwarteten neuen Mobilfunkstandard 5G - Megatrends wie Cloud Computing und Internet der Dinge verstärken den Trend exponentiell zunehmender Datenvolumina und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der Netzwerkinfrastruktur - Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle Risiken - Investitionszurückhaltung der Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit - anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare GEA Group Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 36,54 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 39,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 7,03 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs G1AG.DE Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,48 1,88 2,08 Kurs/Gewinn 28,2 19,5 17,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,80 0,85 0,90 Div.- Rendite 1,9% 2,3% 2,5% Kurs/Umsatz 1,8 1,5 1,5 Kurs/Op. Ergebnis 20,7 14,7 13,2 Kurs/Cashflow 49,4 14,9 16,7 Kurs/Buchwert 2,7 2,4 2, Anlass Gewinnwarnung für 2017 Einschätzung Nach vorläufigen Daten erzielte GEA im zweiten Quartal (Q2) 2017 einen Umsatz von ca. 1,14 (Vj.: 1,16; unsere Prognose: 1,15) Mrd. Euro sowie ein operatives EBITDA von ca. 122 (Vj: 145; unsere Prognose: 125) Mio. Euro. Ausschlaggebend für den Umsatz- und Ergebnisrückgang war der Bereich Solutions, der unter Absatzund Mixeffekten litt. Darüber hinaus fielen zusätzliche Belastungen im mittleren einstelligen Mio.-Euro-Bereich im Zusammenhang mit einem Abfüllsystem an, das nicht mehr angeboten wird. Als Reaktion auf die Q2-Geschäftsentwicklung hat GEA den Ergebnisausblick für das laufende Geschäftsjahr gesenkt, was uns nach den Management-Aussagen im Rahmen des Q1-Berichts (geringe Visibilität) und angesichts der Unternehmenshistorie (zahlreiche Gewinnwarnungen) nicht überrascht. Demnach sieht das GEA-Management das operative EBITDA nun bei 600 bis 640 (bisher: 620 bis 670; unsere bisherige Prognose: 621; Gj. 2016: 566) Mio. Euro. Das Umsatzziel (moderater Anstieg) wurde bestätigt. Unsere Prognosen, die unter dem Marktkonsens liegen, bleiben unverändert (u.a. EpS 2017e: 1,88 Euro; Dividende je Aktie 2017e: 0,85 Euro; EpS 2018e: 2,08 Euro; Dividende je Aktie 2018e: 0,90 Euro). Die GEA-Aktie gab gestern (17.07.) in Reaktion auf die Gewinnwarnung ca. 6% nach (seit Jahresbeginn: -4%). Unser Votum lautet nach wie vor Halten (Kursziel: unverändert 39,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M 12 M Absolut - 10,1% - 2,9% - 19,7% Relativ z. MDAX - 12,8% - 11,6% - 38,7% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5

6 Unternehmenskommentare Lufthansa 1) Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 21,12 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 23,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 9,90 Mrd. EUR Bra nc he Reisen / Freizeit Land Deutschland WKN Re ute rs LHAG.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,81 4,20 2,96 Kurs/Gewinn 3,2 5,0 7,1 Dividende je Aktie (EUR) 0,50 0,55 0,60 Div.- Rendite 4,1% 2,6% 2,8% Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 2,5 3,4 4,7 Kurs/Cashflow 1,8 3,0 2,8 Kurs/Buchwert 0,8 1,1 1, Anlass Ausblick für 2017 angehoben Einschätzung Die Lufthansa hat ihren Ergebnisausblick für das laufende Geschäftsjahr angehoben. Demnach sieht die Fluggesellschaft nun das bereinigte EBIT über dem Vorjahr (Gj. 2016: 1,75 Mrd. Euro), nachdem bisher ein Wert leicht unter dem Vorjahresniveau in Aussicht gestellt worden war. Für uns kommt die Zielerhöhung nicht überraschend (siehe unsere Kommentierung vom ; unsere Prognose für das bereinigte EBIT: 1,95 Mrd. Euro). Nach vorläufigen Daten erzielte die Lufthansa im ersten Halbjahr (H1) 2017 einen Umsatz von 17,0 (Vj.: 15,0; unsere Prognose: 16,8) Mrd. Euro sowie ein bereinigtes EBIT von (Vj.: 529; unsere Prognose: 985) Mio. Euro. Getragen wurde die Ergebnisverbesserung insbesondere durch den Bereich Passagierairlines (bereinigtes EBIT: 680 (Vj.: 352) Mio. Euro). Positiv werten wir, dass Eurowings, die Billigfluglinie des Lufthansa-Konzerns, im laufenden Geschäftsjahr den Unternehmensangaben zufolge wahrscheinlich einen Gewinn erzielen wird. Unsere Prognosen haben wir erhöht (u.a. EpS 2017e: 4,20 (alt: 4,17) Euro; Dividende je Aktie 2017e: 0,55 (alt: 0,50) Euro; EpS 2018e: 2,96 (alt: 2,73) Euro; Dividende je Aktie 2018e: 0,60 (alt: 0,55) Euro). Wir gehen davon aus, dass die Lufthansa weiter aktiv die Branchenkonsolidierung in verschiedener Form (u.a. Wet-Lease-Verträge, Partnerschaften, Mehrheits-/Minderheitsbeteiligungen) - bilanzschonend - vorantreiben wird. Unser Votum für die Lufthansa-Aktie (3 Monate: +39%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 23,00 (alt: 21,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 39,4% 80,4% Relativ z. DAX30 36,5% 74,7% 12 M 85,0% 63,2% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten Von Kaufen auf Verkaufen 6

7 Unternehmenskommentare Novartis 1) Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 0h 80,15 CHF Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 86,00 CHF Ma rktka pita lisie rung 195,91 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit Land Schweiz WKN Re ute rs NOVN.VX Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (USD) 2,82 3,13 3,58 Kurs/Gewinn 27,2 26,6 23,3 Dividende je Aktie (USD) 2,69 2,91 3,02 Div.- Rendite 3,5% 3,5% 3,6% Kurs/Umsatz 3,8 4,2 4,1 Kurs/Op. Ergebnis 22,1 23,5 20,9 Kurs/Cashflow 26,0 39,5 28,9 Kurs/Buchwert 2,4 2,7 2,8 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Das Zahlenwerk für das zweite Quartal 2017 fiel ergebnisseitig besser aus als erwartet. Die Umsatzrückgänge bei Glivec/Gleevec konnten kompensiert werden. Bei der zuletzt kriselnden Augenheilsparte Alcon zeichneten sich Verbesserungstendenzen ab, sodass der Ausblick für die Division angehoben wurde. Die Guidance für 2017 auf Konzernebene wurde bestätigt. Wir haben unsere Prognosen für 2017 (u.a. EpS: 3,13 (alt: 2,93) USD; DpS: 2,91 (alt: 2,77) USD) und 2018 (u.a. EpS: 3,58 (alt: 3,24) USD; DpS: 3,02 (alt: 2,87) USD) angehoben und ermitteln auf Basis unseres Peer Group-Modells ein neues Kursziel von 86,00 (alt: 80,00) CHF. Vor dem Hintergrund der erwarteten Verbesserungen bei der Geschäftsentwicklung im zweiten Halbjahr (u.a. bedingt durch Basiseffekte) und positiven Tendenzen bei Alcon sehen wir auf dem aktuellen Bewertungsniveau (KGV 2018e: 23,3; Peer Group: 21,3) derzeit ein moderates Aufwärtspotential. Dem steigenden Preisdruck im wichtigen US-Markt will Novartis mit erfolgsabhängigen Preismodellen begegnen. Unser Halten-Votum hat Bestand Bernhard Weininger (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 9,9% 11,0% Relativ z. Stoxx Europe 50 8,1% 6,2% 12 M - 0,4% - 10,8% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 7

8 SWOT-Analyse Stärken - hinsichtlich der Indikationen breit aufgestellter Pharmakonzern - Produktportfolio mit vergleichsweise geringen Patentrisiken - hohe Forschungs- und Entwicklungsexpertise Schwächen - zunehmende Verschärfung des Wettbewerbs belastet die Margenentwicklung - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung - rückläufiges Geschäft der Augenheilkunde Chancen - Konzernumbau - gute Positionierung im Bereich Biosimilars durch Division Sandoz - Aktienrückkaufprogramm - mögliche Übernahmen Risiken - stark reglementiertes Marktumfeld (mögliches Eingreifen durch den Gesetzgeber) - Rückschläge in der F&E-Pipeline - Integrations- und Restrukturierungsrisiken infolge von Zukäufen - steigender Preisdruck im wichtigen US-Markt Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Unternehmenskommentare Puma Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 344,95 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 380,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 5,15 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land Deutschland WKN Re ute rs PUMG.DE Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,17 8,30 10,78 Kurs/Gewinn 51,0 41,6 32,0 Dividende je Aktie (EUR) 0,75 1,50 2,00 Div.- Rendite 0,4% 0,4% 0,6% Kurs/Umsatz 0,9 1,2 1,2 Kurs/Op. Ergebnis 24,9 24,6 19,7 Kurs/Cashflow 24,2 48,5 26,9 Kurs/Buchwert 1,8 2,8 2, Pe rformanc e 3M 6 M 12 M Anlass Eckdaten für das zweite Quartal Einschätzung Puma gab gestern (17.07.) vorläufigen Eckdaten für das zweite Quartal (Q2) 2017 bekannt. Hierbei fiel der Umsatz besser als erwartet aus (+17,2% auf 968,7 (Vj.: 826,5; unsere Prognose: 915,9) Mio. Euro) und erreichte ein sehr hohes Q2-Niveau. Währungsbereinigt (wb.) wurde ein Anstieg von 16,3% y/y erzielt. Das neben dem Q4 traditionell schwache Q2-EBIT stieg signifikant auf 43,4 (Vj.: 11,9; unsere Prognose: 40,2) Mio. Euro. Die EBIT-Marge kletterte auf 4,5% (Vj.: 1,4%). Nach einer ersten Erhöhung des Ausblicks für 2017 zu den Q1-Zahlen, hat Puma diesen nun erneut angehoben (Umsatz; Anstieg (wb.): +12% bis +14% y/y (bisher: niedriger zweistelliger Prozentbereich; 2016: 3,63 Mrd. Euro); EBIT: 205 bis 215 (bisher: 185 bis 200; 2016: 128) Mio. Euro). Für das Nettoergebnis wird weiterhin eine deutliche Verbesserung erwartet (2016: 62 Mio. Euro). Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. EBIT 2017e: 210 (alt: 192) Mio. Euro; EpS 2017e: 8,30 (alt: 7,83) Euro; DpS 2017e: 1,50 (alt: 1,35) Euro; EpS 2018e: 10,78 (alt: 10,33) Euro; DpS 2018e: 2,00 (alt: 1,65) Euro). Die vorläufigen Eckdaten sowie der angehobene Ausblick sind u.e. als erfreulich zu werten und neben den bereits erfolgten Umstrukturierungsmaßnahmen (u.a. Kosteneffizienz) auch auf das derzeit intakte Branchenumfeld zurückzuführen. Die weitere Verbesserung der Profitabilität sehen wir positiv, jedoch bleibt der Konzern damit weiterhin hinter den Wettbewerbern zurück. Auf dem aktuellen Bewertungsniveau (KGV 2018e: 32,0; 10- Jahresme-dian: 33,4) erwarten wir für die Puma-Aktie keine deutlichen Kursimpulse und votieren daher bei einem neuen Kursziel von 380,00 (alt: 375,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten. Absolut 0,8% 31,4% Relativ z. SDAX - 1,2% 25,5% 62,7% 44,3% Laura Cherdron (Analystin) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Von Verkaufen auf Halten 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10