13. Juli Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 Lufthansa St 4 United Internet 5

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1 13. Juli 2015 Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 Lufthansa St 4 United Internet 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 9.662, , ,90% 0,68% MDAX , , ,15% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,47% 0,06% Bund-Future 150,70 152,65-1,28% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,8980 0, ,90% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0143-0,0143 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,18% 1,39% 0,68% SMI FTSE , , ,66% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,21% Welt S&P ,23% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,53% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,38% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,53% 0,23% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1036 1,14% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.159,30 109, ,25 108,73-0,43% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 58,73 58,61 0,20% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Jul 10 Jul 11 Jul 12 Jul 13 Jul 14 Jul Jul 10 Jul 11 Jul 12 Jul 13 Jul 14 Jul 15 2

3 Unternehmenskommentare Deutsche Bank Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 28,53 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 30,00 EUR 39,35 Mrd. EUR Banken Land: WKN: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 1,34 2,22 3,44 Kurs/Gewinn 21,3 12,8 8,3 Dividende 0,75 0,80 1,15 Div.-Rendite 2,6% 2,8% 4,0% Kurs/Umsatz 1,1 1,2 1,2 Kurs/Op Ergebnis 11,3 7,4 5,8 Cost/Income Ratio 86,7% 80,9% 76,6% Kurs/Buchwert 0,5 0,5 0, Jul 10 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 Anlass: Ambitionierte Ziele für AWM Einschätzung: Nach Angaben von Joachim Häger, chef der Deutsche Asset & Wealth Management (AWM), ist ein Erreichen des Gewinnziels der überholten Strategie 2015 von 1,7 Mrd. Euro in 2015 möglich. Dies würde damit das Vorjahresniveau (EBT: 1,02 Mrd. Euro) deutlich übertreffen. Angesichts der guten Q1-Entwicklung (EBT: 0,29 (Vj.: 0,17) Mrd. Euro; sehr hohe Nettomittelzuflüsse von rund 17 Mrd. Euro; verwaltetes Vermögen (AuM) zum : Mrd. Euro; YoY: +24%; QoQ: +12%) sehen wir positive Indikationen, die u.e. das angestrebte Gewinnziel als realistisch erscheinen lassen. Angesichts der guten Positionierung von Deutsche Asset & Wealth Management (auf Basis der Daten zum weltweit auf Rang sechs im Hinblick auf AuM; Quelle Bloomberg) sehen wir die angekündigten Investitionspläne für das Segment (Strategie 2020: rund 1,5 Mrd. Euro für Global Transaction Banking und Asset & Wealth Management) als positiv an. Zudem sprechen die vergleichsweise geringe Kapitalintensität sowie die überdurchschnittliche Eigenkapitalrendite (Q1 2015: 10%; Konzern: 3%) für eine weitere Stärkung des Geschäftsbereichs. Unsere fundamentale Einschätzung zur Deutsche Bank-Aktie hat Bestand. Bei einem unveränderten Kursziel von 30,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Stefan Bongardt (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -14,1% 15,6% 12,1% Relativ z. DAX30-4,0% 4,6% -2,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 3

4 Lufthansa St 1) Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 12,27 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 5,68 Mrd. EUR Reisen/Freizeit Land: WKN: Reuters: LHAG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,12 1,38 1,88 Kurs/Gewinn 131,5 8,9 6,5 Dividende 0,00 0,45 0,50 Div.-Rendite 0,0% 3,7% 4,1% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op Ergebnis 7,2 5,1 4,1 Kurs/Cashflow 3,7 2,6 2,2 Kurs/Buchwert 1,8 1,2 1, Anlass: Fortschritte bei Eurowings Strukturprobleme bleiben bestehen Einschätzung: Der Lufthansa-Vorstand und Chef der Passagiersparte, Karl-Ulrich Garnadt, hat sich in einem Interview mit dem Handelsblatt zuversichtlich hinsichtlich des Umbaus des Unternehmens und der Flotte gezeigt. Die Neuausrichtung bei den Punkt-zu-Punkt-Verbindungen innerhalb Europas, die von der Tochter Eurowings übernommen werden, kommt demnach gut voran. Die zunehmende Preissensibilität der Fluggäste und die dadurch steigenden Marktanteile der Low-Cost-Fluggesellschaften zwingen die etablierten Fluggesellschaften auf diesen Strecken ihre Geschäftsmodelle anzupassen. Gleichzeitig bekräftigte Garnadt die Notwendigkeit der Kosteneinsparungen bei der Kernmarke. In Anbetracht der deutlichen Kapazitätserweiterungen der Fluggesellschaften aus der Golfregion, dürfte es dem Konzern schwer fallen, bei den bestehenden Strukturen die Langstrecken nachhaltig profitabel zu betreiben. Hierin sehen wir gegenwärtig den größten Belastungsfaktor für die Lufthansa-Aktie, für die nach unserer Einschätzung trotz der Fortschritte im europäischen Flugverkehr weiterhin Rückschlagpotenzial besteht. Die Risiken für weitere Pilotenstreiks in den Sommermonaten sind nach dem Scheitern der Verhandlungen deutlich gestiegen. Bei unveränderten Prognosen votieren wir weiterhin mit Verkaufen. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) 7 Jul 10 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,0% -17,0% -14,6% Relativ z. DAX30 5,0% -28,0% -28,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 4

5 United Internet Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 42,00 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 48,00 EUR 8,61 Mrd. EUR Technologie Land: WKN: Reuters: UTDI.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 2,28 1,84 2,15 Kurs/Gewinn 14,4 22,8 19,5 Dividende 0,60 0,70 0,80 Div.-Rendite 1,8% 1,7% 1,9% Kurs/Umsatz 2,1 2,3 2,2 Kurs/Op Ergebnis 10,4 15,3 13,1 Kurs/Cashflow 54,5 11,9 13,7 Kurs/Buchwert 5,3 6,0 5,0 Anlass: Übernahme in Polen möglicher Sparten-Börsengang Einschätzung: United Internet übernimmt über die Tochter 1&1 Internet SE das polnische Webhosting-Unternehmen home.pl für rund 135 Mio. Euro in bar. home.pl hat aktuell über Kunden und dürfte laut United Internet in 2015 einen Umsatz von rund 25 Mio. Euro sowie ein EBITDA von rund 10 Mio. Euro erzielen und ist damit Marktführer im polnischen Webhosting-Markt. Die Übernahme ist aus unserer Sicht sinnvoll, da im wettbewerbsintensiven Webhosting-Markt Größe zählt und United Internet seine Position in Polen deutlich stärken kann. Darüber hinaus gab United Internet bekannt, dass der Konzern in den nächsten Monaten einen Börsengang seines Geschäftsbereichs Business Applications prüfen wird. Für den Geschäftsbereich wird dieses Jahr ein Umsatz in Höhe von rund 600 Mio. Euro erwartet. Der Teilbereich mit rund 5,8 Mio. Kundenverträgen wächst allerdings nur noch langsam. Sollte die Prüfung zu einem positiven Ergebnis führen, dann soll die Börsennotierung in ca. 2 Jahren erfolgen. Die Börsenbewertung könnte aus unserer Sicht bei über 2,0 Mrd. Euro liegen und mit dem Emissionserlös die Expansion vorangetrieben werden. Bei einem neuen Kursziel von 48,00 (alt: 50,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum Markus Friebel (Analyst) 20 5 Jul 10 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -4,8% 7,2% 39,4% Relativ z. TecDAX -4,2% -9,2% 8,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 5

6 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 6