My name is Bond, Corporate Bond oder Fixed Income IR neue Herausforderungen

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1 My name is Bond, Corporate Bond oder Fixed Income IR neue Herausforderungen für den IR-Manager Ingo Alphéus Leiter Investor Relations, RWE AG DIRK-Jahreskonferenz 2004 Frankfurt, 17. Mai 2004

2 Agenda Warum wird Fixed Income IR immer wichtiger in der Finanzkommunikation? Was unterscheidet Fixed Income IR von Equity IR? Warum gehört Fixed Income IR in den Verantwortungsbereich des IR-Managers? Case Study RWE 2

3 Bond Investors Cry Out For Attention! * Der systematische Umgang mit Fremdkapitalgebern steckt in Deutschland noch in den Kinderschuhen. Immer mehr Unternehmen entdecken neue Finanzierungsinstrumente, nicht aber den dadurch ausgelösten kontinuierlichen Kommunikationsbedarf. Wer integrierte Kapitalmarkt-Kommunikation beherrscht (und Fixed Income Investoren genauso professionell behandelt wie Equity-Investoren), hat einen Vorsprung auf dem gesamten Kapitalmarkt. * Institutional Investor, Dezember

4 Oft vergessen: Bei Insolvenz hat FK Vorrang vor EK! Equity Fixed Income Anteil am Eigenkapital einer Gesellschaft (Aktie) Risiko-Wertpapier, Teilnahme am Wachstum unbegrenzte Laufzeit Entscheidungsbasis: zukünftige Kurssteigerungs- und Ausschüttungs-Potenziale Anteil am Fremdkapital einer Gesellschaft (z.b. Corporate Bonds, staatl. Pfandbriefe, Exchangeables) und bei Totalverlust Anspruch auf Eigenkapital (Vorrang vor Aktionären) festverzinsliches Wertpapier, keine Teilnahme am Wachstum begrenzte Laufzeit Entscheidungsbasis: zukünftige Performance, aber vor allem Zinszahlungs- und Tilgungsfähigkeit 4

5 Auch oft vergessen: Fixed Income ist ein wesentlich größerer Markt als Equity Aktien- versus Bondemissionen in Mrd Aktien* Unternehmensanleihen** * Nur direkte Aktienemissionen ** Unternehmensanleihen über alle Währungen ohne inländische US-Anleihen 5 Quelle: Bondware, ECM

6 Fixed Income ist in, auch wenn die Aktienquote z. Zt. wieder steigt 24 von 30 Dax-Unternehmen und ca. 30% der M-Dax- Unternehmen sind gleichzeitig Bond-Emittenten. Auch Unternehmen, die nicht auf dem Equity-Markt präsent sind, emittieren Bonds: z. B. Voith, Bosch, Claas, Bertelsmann, Edeka, Coca Cola Erfrischungsgetränke AG, Haniel, Würth. Das Bond-Emissionsvolumen deutscher Unternehmen hat sich seit 1999 mehr als verdoppelt. 45,7 Mrd. 20,2 Mrd Bond-Emissionsvolumen deutscher Unternehmen Quelle: Bondware per Januar 2004 Bond-Emissionsvolumen deutscher Unternehmen und Tochterunternehmen mit Garantie der deutschen Mutter 6

7 Fixed Income und Equity: Heute fast unzertrennlich Der Kapital-Mix eines Unternehmens und damit die Kapitalkosten basieren auf dem optimierten Zusammenspiel von EK und FK und ihren Interdependenzen: Performance-Einflüsse durch Arbitrage-Geschäfte zwischen Aktien, Credit Default Swaps und Bonds. Sell Side und Buy Side bei Fixed Income ähnlich wie auf der Equity- Seite organisiert (mit zunehmender Konvergenz). Ratingagenturen wie Standard & Poor s und Moody s haben starken Einfluss auf beide Welten. Debt ist zu einem Schlüsselthema bei Equity-Investoren geworden; Fixed-Income-Kennziffern sind mittlerweile auch Equity-Standard. 7

8 Enterprise Value = Shareholder Value + Bondholder Value niedrigere FK-Kosten, optimierte Refinanzierung Bondholder Value Bilanz-Qualität Marktwert der Bonds Credit Spreads Rating Wertsteigerung des Eigenkapitals Shareholder Value Enterprise Value 8

9 Performance-Abhängigkeiten zwischen Equity und Fixed Income Die Kapitalmarkt-Produkte eines Unternehmens performen nicht isoliert voneinander, sondern stehen in direkter Wechselwirkung. Kapitalstruktur-Arbitragemodelle werden nicht nur von Hedge Funds genutzt, um von Volatilitäts- bzw. Spread-Unterschieden zu profitieren. Aktienkurs Aktien- Derivate Credit Default Swaps Bonds Beispiel: Bei negativem Company Newsflow gehen Hedge Funds - long, wo der Newsflow bereits am stärksten eingepreist ist - short, wo der Newsflow am wenigsten eingepreist ist. 9

10 Drei banale Prinzipien für den erfolgreichen Fixed-Income-Alltag 1. Die kommunizierten Inhalte müssen konsistent sein. Statt spezieller Equity- und Fixed-Income-Stories besser umfassende, modular aufgebaute Kapitalmarkt-Story. 2. Spezifische Bedürfnisse erfordern maßgeschneiderte Inhalte. Abdeckung spezieller Themen durch spezielles Fixed-Income-Modul. 3. Vorsicht vor Explosives, d.h. Themen mit unterschiedlicher Bewertung. Mit Fingerspitzengefühl kommunizieren! 10

11 Echte Synergien: Mehr als 80% der Inhalte sind deckungsgleich Equity / Fixed Income Kombi-Story Strategie finanzielle Eckdaten Ziele Rahmenbedingungen Equity only Story Fixed Income only Story 11

12 Was gehört in die Fixed Income only -Story? aktuelle Rating-Situation Finanzposition (Netto und Brutto) Kennzahlen wie EBITDA / Net Interest, Leveraging Fälligkeitsprofile geplanter Verschuldungsabbau, ggf. Emissionskalender Grundsätze der firmeneigenen Corporate Bond-Policy - structural subordination -Status - Cross-Default-Regelungen - Rating Trigger und andere Covenants (Sicherheiten) 12

13 Vorsicht: Unterschiedliche Erwartungen = unterschiedliche Bewertungen Equity-Investoren erwarten steigende Cash flows Steigerung des Unternehmenswertes (Shareholder Value) kontinuierliche Dividendenfähigkeit Fixed-Income-Investoren erwarten stabile Cash flows Vermeidung operativer Risiken gutes Kredit-Rating solide Unternehmensfinanzierung Daher mit Fingerspitzengefühl entscheiden und kommunizieren! 13

14 Die klassischen Explosives Equity-Investoren reagieren Fixed-Income-Investoren reagieren + ehrgeizige Wachstumsziele (und damit Wachstumsinvestitionen) - + erhöhte Dividende - + Aktienrückkauf - - Kapitalerhöhung + 14

15 Systematische Kommunikation über den gesamten Produktlebenszyklus Primärmarkt Platzierungsvorbereitung (Deal-Roadshow und One-to-one-Meetings) Fixen der Konditionen (Laufzeit, Spread) und Zuteilung per Broker Sekundärmarkt Handel zwischen Brokern, Banken und Anlegern in den Marktsegmenten Investment Grades (Rating > bzw. = BBB-) und High Yield / Junk Bonds (Rating < BBB-) kontinuierlicher Informationsfluss gefordert Im Sekundärmarkt zeigt sich die wirkliche kommunikative Stärke des Unternehmens 15

16 Instrumente der (integrierten) Fixed-Income-Kommunikation Die Pflicht regelmäßige One-on-One-Meetings (immer häufiger als gemischtes Doppel ) Analystenkonferenzen mit Fixed-Income-gerechten Inhalten (80 : 10 : 10 Regel) Fixed-Income-spezifische Angebote in Geschäftsbericht und Internet IT-gestütztes Key Account Management (wie bei Equity) Betreuung der Credit Analysts (Sell Side) Die Kür Fixed-Income-spezifische Roadshows ( Non-Deal-Roadshows ) Bondholder-Days ( show the assets sweating ) 16

17 Fixed-Income-IR wird noch sehr unterschiedlich gehandhabt Verantwortung liegt bei Finanz- bzw. Treasury-Abteilung 42 % 29 % Investor Relations 29 % Investor Relations & Finanzen / Treasury Quelle: RWE-Umfrage (2003) unter DAX-Unternehmen 17

18 Fixed-Income-Kommunikation ist Investor Relations-Aufgabe Der Kapitalmarkt ist unteilbar, wenn es um die Beurteilung der Glaubwürdigkeit eines Unternehmens geht. Fixed-Income- und Equity-Organisationen wachsen zusammen. Die Inhalte sind weitgehend deckungsgleich, Konsistenz ist Trumpf, one voice ist erfolgsentscheidend. Fixed-Income-Kommunikation ist keine neue Disziplin innerhalb der Finanzkommunikation. Sondern eine Erweiterung des Zielgruppen-Katalogs der Investor Relations. 18

19 Case Study: Fixed-Income-Kommunikation bei RWE 19

20 Facts & Figures RWE hat zur Finanzierung von Akquisitionen rund 22 Mrd. an Corporate Bonds platziert (zum Vergleich: die Marktkapitalisierung beträgt rund 20 Mrd. ). RWE ist damit nach Telekom, DaimlerChrysler und VW der viertgrößte Bond-Emittent in Deutschland, europaweit die Nr. 4 bei Euro-Bonds und die Nr. 2 bei Sterling-Bonds. Die Verantwortung für non-deal Fixed-Income-Kommunikation (also Sekundärmarkt-Betreuung) liegt bei IR. Die Verantwortung für Kommunikation bei Neuemissionen und die Zusammenarbeit mit den Rating-Agenturen liegt bei Treasury (unter Einbeziehung von IR). IR betreut ca. 10 Credit Analysts und 100 Fixed-Income-Investoren. 20

21 Was tut RWE IR speziell für Fixed Income-Investoren? volle Integration in das vorhandene IR-Programm Roadshow-Briefings: Broker werden angehalten, Fixed Income- Fondsmanager zu regulären Equity Roadshows mit einzuladen 5 non-deal Fixed-Income-Roadshows p.a. (Lo, Pa, F, M, Zü) Credit Analyst Day 1x p.a. spezielle Kapitel in Geschäftsbericht und Internet Fixed-Income-Modul in jeder Analystenkonferenz Teilnahme an Fixed-Income-Konferenzen spezieller Fixed-Income-IR-Manager ab

22 Der hohe Output rechtfertigt den hohen Input Input Output EBITDA / Net Interest Coverage Rating updates Maturity Profile aller Emissionen Gesamtübersicht aller Emissionen Übersicht Allokation von Bonds im Konzern Veränderungen Nettofinanzposition Finanzschulden nach Währungen Financial Debt Target etc. Analysten Fondsmanager Rating- Agenturen Überdurchschnittliches Rating Moody s: A1 ( neg. outlook ) S&P: A+ ( neg. outlook ) Überzeichnung von Emissionen Mehr noch als im Aktienmarkt gilt: Nach der Emission ist vor der Emission enge Credit Spreads anerkannte Credit Quality als Emittent 22

23 Was haben wir dabei gelernt? Wer Fixed Income nicht wie Investoren 2. Klasse behandelt, sondern wie andere Kapitalmarkt-Kunden auch, kann sich einen Vorsprung beim Wettbewerb am Kapitalmarkt sichern. Der Aufwand dafür ist gering (Bordmittel!), der Effekt stark. Die Erfolgsfaktoren: Zentrale Koordination der Maßnahmen; enge inhaltliche Abstimmung mit Treasury bringt Know-how und erweitert den Aktionsradius. Generell: Wo Transparenz fehlt, steigt das Risiko. Fixed Income meidet das Risiko. 23