Macroeconomic Theory and Macroeconomic Policy the Case of the Euro Crisis

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1 Macroeconomic Theory and Macroeconomic Policy the Case of the Euro Crisis Dublin, September 2015 Professor Dr. Heiner Flassbeck

2 Index = 100 Industrial Production 1) in Europe EWU 18 France Italy Germany 1) Arbeitstäglich und saisonbereinigter Volumenindex ( = 100) für Bergbau, Gewinnung von Steinen und Erden, verarbeitendes Gewerbe / Herstellung von Waren und Energieversorgung. Source: Eurostat. 2

3 Index = 100 and in Southern Europe Spain Portugal Greece 1) Arbeitstäglich und saisonbereinigter Volumenindex ( = 100) für Bergbau, Gewinnung von Steinen und Erden, verarbeitendes Gewerbe / Herstellung von Waren und Energieversorgung. Quelle: Eurostat. 3

4 in % of labour force Unemployment 1) in Europe is high EWU (18 countries) Germany France Italy 1) Arbeitslose in vh der Erwerbspersonen, saisonbereinigt, harmonisiert. Quelle: Eurostat May

5 Verändeurngsrate geg. Vorjahr in vh Inflation and deflation 1) in EMU and countries 6 Spain Italy France Germany -2 Inflation target 1,9% Greece -4 Monate 1) Harmonisierter Verbraucherpreisindex. Quelle: Eurostat. Kavala, May

6 Index 1999 = 100 Growth 1) in Germany, Portugal, Spain, Italy and Greece since Greece Spain Germany Italy Portugal ) Index of real GDP, 1999 = 100, seasonally adjusted and adjusted by working day, quarterly figures. Source: Eurostat. Kavala, May

7 Index 1999 = 100 Economic development 1) Germany and Greece since First Greece program Germany Greece 1) Index of real GDP, = 100, quarterly values, seasonally adjusted and adjusted data by working days. Source: Eurostat. 7

8 average yearly change of ULC in % Inflation and ULC growth in several countries UK R² = Italy Spain Japan Germany ( ) France Belgium ( ) Austria ( ) Netherlands ( ) EMU (12 countries) USA Westdeutschland ( ) average yearly change of the GDP deflator in % Sources: Ameco, OECD. 8

9 Index 1999 = ULC in national currency Greece Spain Italy France ECB target: 1.9% Germany 90 years 1) Ratio of compensation per employee to real GDP per person employed; Index 1999 = 100 Source: AMECO. Kavala, May

10 1999 Wages and Productivity in France Nominal wage and productivity, France (1999=100) Nominal wages per hour Productivity Anmerkungen: 1) er Werte für Arbeitsstunden der Beschäftigten geschätzt anhand von AMECO Daten. Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov-12); OECD Datenbank (Stand Apr-13); eigene Berechnungen 10

11 1999 Wages and Productivity in Germany Nominal wages and productivity, Germany (1999=100) Nominal wages per hour Productivity Anmerkungen: 1) Definiert als nominale Einkommen der abhängig Beschäftigten geteilt durch die Arbeitsstunden der abhängig Beschäftigten mal Anzahl der abhängig Beschäftigten. 2) Definiert als reales BIP geteilt durch Arbeitsstunden aller Beschäftigten mal Anzahl aller Beschäftigten. 3) er Werte für Arbeitsstunden der Beschäftigten geschätzt anhand von Destatis Daten. Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov-12); OECD Datenbank (Stand Apr-13); eigene Berechnungen 11

12 er Euro/Stunde Productivity per hour France Germany Jahre 1) Reales Bruttoinlandsprodukt je geleistete Arbeitsstunde der Erwerbstätigen; er Euro pro Stunde Quelle: AMECO. Kavala, May

13 The solution: Real wages have to follow productivity in a monetary union with an inflation target of 2 percent Real wages per hour 1) and productivity 2) (1999 = 100) 120 Germany 120 France Real wages per hour Fictitious real wages Productivity Notes: 1) Total real compensation of dependent employees divided by working hours of dependent employees times number of dependent employees. 2) Real GDP divided by working hours of total employed persons times number of employed persons. 3) Total nominal compensation of dependent employees is price adjusted by a constant inflation rate of 1.9%, apart from that same calculation as for 1) Source: AMECO database (as per Nov-12); OECD database (as per Apr-13); own calculations 13

14 Macroeconomic imbalances Current account balance in % of GDP 10% 8% Introduction of the Euro 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Germany France Southern Europe (Greece, Portugal, Spain and Italy) Anmerkung: Negative Werte stellen ein Leistungsbilanzdefizit dar Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov-12); eigene Berechnungen 14

15 balance in % of nominal GDP German current account balance 1) 8 +6 percent limit of the MIP for surplus-countries year average 2) percent limit of the MIP for deficit-countries 1) In vh des nominalen Bruttoinlandsprodukts; bis 1990 Westdeutschland; negative Werte Defizit, positive Werte Überschuss gegenüber dem Ausland. 2) Der Dreijahresdurchschnitt ist hier im jeweils letzten Jahr eingezeichnet, also etwa der Durchschnitt von, 2013 und 2014 im Jahr Sources: Deutsche Bundesbank, Statistisches Bundesamt, Ameco-Datenbank. 15

16 Unemployment rate in % Wage per hour in Euro The crucial nexus: Increasing unemployment with falling wages Wages per hour and unemployment in Southern Europe 1) Nominal wage per hour 3) real wage (CPI) 4) Unemployment rate 2) ) Italien, Spanien, Portugal, Griechenland. 2) Arbeitslose in % der Erwerbspersonen, Definition gemäß Eurostat, linke Skala. 3) Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten, rechte Skala. 4) Nominaler Stundenlohn preisbereinigt mit dem Deflator des privaten Verbrauchs, rechte Skala. 5) Nominaler Stundenlohn preisbereinigt mit dem BIP-Deflator, rechte Skala. Quellen: OECD; Ameco Datenbank; Werte für 2013 Schätzung der EU-Kommission; Arbeitsstunden für Italien: eigene Schätzung. 16

17 Unemployment rate in % Real wage per hour (in prices) Real wage and unemployment in Greece Real wage per hour (producer wage) 2) Rate of Unemployment 1) Real wage per hour (consumer wage) 3) ) Unemployed in % of employed and unemployed persons; definition by Eurostat, left scale. 2) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the GDP-deflator, right scale. 3) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the deflator of private consumption, right scale. Source: Ameco (May 2013), values for 2013 estimates by the EU-Commission. 17

18 balance in % of GDP Sectoral financial balances 1) Western Germany private households 2 0 state -2-4 foreign countries 2) -6-8 corporations -10 1) In Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts. 2) Negative Werte bedeuten Verschuldung des Auslands in Westdeutschland. Sources: Deutsche Bundesbank, Ameco Datenbank. 18

19 balance in % of GDP Sectoral financial balances 1) Western Germany private households 2 0 foreign countries 2) state corporations ) In Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts. 2) Negative Werte bedeuten Verschuldung des Auslands in Westdeutschland. Sources: Deutsche Bundesbank, Ameco Datenbank. 19

20 Salden in vh des BIP Sectoral financial balances 1) Germany Private households corporations government Foreign countries 2) -12 Jahre 1) In Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts. 2) Negative Werte bedeuten Verschuldung des Auslands in Deutschland Quelle: Ameco Datenbank. 20

21 Economic Policy conclusions Germany and no one else can save the euro Italy and France are critical, not Greece The Greek goverment is right in stressing failure of the programme Germany needs a totally different policy approach Many economists have to shift their position 21

22 in % of GDP Sectoral financial balances 1) Germany private households corporations 0-5 state -10 foreign countries 2) -15 1) In Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts. 2) Negative Werte bedeuten Verschuldung des Auslands in Deutschland. Sources: Deutsche Bundesbank, Ameco Datenbank. 22

23 Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh Global deflation and the causes: An evident relationship for Japan... Unit labour cost growth determines inflation rates ULC 1) Inflation 2) -5 Jahre 1) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je Erwerbstätigen) in vh. 2) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. Quellen: Ameco Datenbank (Stand: November 2013), OECD. 23

24 Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh and the United States Wages are under pressure for a long time ULC 1) 6 4 Inflation 2) Jahre 1) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je geleistete Arbeitsstunde der Erwerbstätigen) in vh. 2) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. Quellen: Ameco Datenbank (Stand: November 2013), OECD. 24

25 Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh and Deflation prevails (EMU) ULC Inflation 3) 1,9%-ECB target 0-3 Jahre 1) 12 Länder: Belgien, bis 1990 Westdeutschland, ab 1991 Deutschland, Finland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg, Niederlande, Österreich, Portugal, Spanien. 2) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je Erwerbstätigen) in vh. 3) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. May

26 Index 1999 = 100 ULC 1) in Greece and Germany Greece on the way to deflation % ECB target Germany 90 1) Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je geleistete Arbeitsstunde der Erwerbstätigen, Index 1999 = 100. Quellen: OECD; Ameco Datenbank (Stand November 2014); Werte für 2014 Prognose der EU-Kommission. 26

27 Euro per hour 1999 Euro per hour Euro per hour In absolute terms: no problem with French productivity Nominal wages 1) and nominal productivity per hour 2) Germany France Δ 17,1 40 Δ 14, Δ 10, Δ 11, Nominal wages Nominal productivity Notes: 1) Defined as total nominal compensation of dependent employees divided by working hours of dependent employees times number of dependent employees. 2) Defined as nominal GDP divided by working hours of total employed persons times number of employed persons. 3) values for working hours of total employees and dependent employees projected based on data from Destatis and AMECO Source: AMECO database (as per Nov-12); Eurostat; own calculations 27

28 Index 1999 = 100 Economic development 1) Germany and Greece since First Greece program Germany Greece 1) Index of real GDP, 1999 = 100, quarterly values, seasonally adjusted and adjusted data by working days. Source: Eurostat. 28