US- und Euro-Aktien gehen getrennte Wege US-Aktien und Euro-Titel gehen derzeit getrennte Wege. Der Industrials überschritt zuletzt erstmals die 22.er

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 4. August 217 Noch kein grünes Licht AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 69/ REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 69/ Telefax: 69/ Es scheint, als hätten sich nicht nur auf politischer Ebene die engen Beziehungen zwischen Europa und den USA gelockert. Auch an den Aktienmärkten ist eine Abkoppelung von der US- Leitbörse zu beobachten. Setzt sich diese so fort und wenn nein, welcher Markt hat recht? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 1-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 5 12,8 14,1 17,1 17,7 Nikkei , Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 1-Jahres-Spanne (hellblau) 3,2 EURO STOXX 5 3,6 2,5 Nikkei 225 1,9 2, Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 1-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. EURO STOXX 5 13,9 Nikkei 225 1,3 1,4 14, 12, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 1

2 US- und Euro-Aktien gehen getrennte Wege US-Aktien und Euro-Titel gehen derzeit getrennte Wege. Der Industrials überschritt zuletzt erstmals die 22.er Marke. Auch der markierte in den vergangenen Wochen neue Rekordstände. Dagegen setzten EURO STOXX 5 und ihre Korrektur fort. Worauf ist diese Entwicklung zurückzuführen und ist die Divergenz fundamental gerechtfertigt? US-Titel auf der Überholspur Starker Euro belastet Exportwerte Kumulierter Gesamtertrag (in lokaler Währung), % Verhältnis Kurs EURO STOXX 5 J F M A M J J A Aktien D/ Exportwerte D (linke Skala) EUR-USD-Kurs (rechte Skala) ,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Euro-Titel mit positiven Gewinnüberraschungen Ein Schuldiger für die Schwäche von Euro-Aktien ist schnell gefunden: Der Wechselkurs! Seit der Euro-Dollar-Kurs aus seinem Seitwärtsband bei rund 1,15 USD ausgebrochen ist, hat sich die relative Schwäche deutscher Exportwerte verstärkt. Allerdings sollte diese Entwicklung nicht fortgeschrieben werden. Zudem werden Euro-Titel gegenüber US-Werten inzwischen wieder mit einem Bewertungsabschlag gehandelt. Vergleicht man die jüngste Zwischenberichtssaison der Unternehmen, wirkt diese Differenzierung überzogen. Inzwischen haben dies- und jenseits des Atlantiks über 8 % der Unternehmen ihre Quartalsergebnisse vorgelegt. Im Durchschnitt erfüllten die -Unternehmen lediglich die Erwartungen, während die -Mitglieder leicht besser abschnitten (+5 %). Die Gewinnüberraschungen im EURO STOXX 5 waren mit knapp 13 % aber stärker ausgeprägt. Gleichwohl ist bei und EURO STOXX 5 ein Übergewicht negativer Revisionen für die Ergebnisschätzungen der kommenden 12 Monate zu beobachten, während für US- Titel weiterhin die positiven Revisionen überwiegen. Bewertungsdivergenz nimmt zu % Abweichung vom Normalwert in Standardabweichungen Gewinnüberraschungen* EURO STOXX 5 * Abweichung der veröffentlichten Nettoergebnisse von den Schätzungen; Q2/17 auf Basis von rund 8% der Unternehmen Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research ,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 Bewertungsindikator* Normalbereich teuer billig -3, * bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, Aktien noch nicht wieder hinreichend attraktiv Trotz der Aufwärtsrevisionen der vergangenen Wochen hat sich die Bewertungssituation für US- Titel weiter zugespitzt. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegen sie sich deutlich oberhalb des langfristigen Normalbandes und sind damit zunehmend teuer. Gerade angesichts einer weniger locker werdenden US-Geldpolitik ist dies ausgesprochen ungewöhnlich und trägt somit klare Züge einer Übertreibung. Dagegen hat sich die Bewertung bei und EURO STOXX 5 zuletzt etwas entspannt. Beide Indizes sind nun wieder in das Normalband zurückgekehrt und können somit als angemessen gepreist bezeichnet werden. Auch wenn die relative Betrachtung inzwischen wieder klar für Euro-Titel spricht, sollten Anleger HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 2

3 ihr Pulver vorerst noch trocken halten. Für eine wieder offensivere Positionierung sind auch hiesige Dividendentitel noch nicht attraktiv genug. Eine Fortsetzung der Kursrückgänge in den kommenden Monaten wäre daher nicht nur gesund, sie würde zudem in das saisonale Muster passen. Demnach steht das dritte Quartal traditionell im Zeichen der Korrektur. Auch in diesem Jahr spricht vieles für den klassischen Verlauf. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/217 Q4/217 Q1/218 Q2/218 (in Landeswährung, %) (Index) 5,9-2, Euro Stoxx 5 5,3 -, ,5 2, ,4 1, Nikkei 225 4,8 -, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 3

4 -Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 4

5 EURO STOXX 5-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 5 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 5

6 Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 4. AUGUST 2 17 HELABA 6