Der Anleger im Spannungsfeld von langfristigen Renditen, kurzfristigen Verwerfungen und der Inflationsdrohung

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1 Der Anleger im Spannungsfeld von langfristigen Renditen, kurzfristigen Verwerfungen und der Inflationsdrohung Prof. Dr. Erwin W. Heri Universität Basel und Swiss Finance Institute, Zürich

2 Die Finanzmärkte im Jahresverlauf wieder einmal Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov SMI DAX (CHF) GOLD (CHF) MSCI PACIFIC EX JAPAN (CHF) MSCI WORLD (CHF)

3 Jetzt steh ich da ich armer Tor und bin so klug, ach, wie zuvor

4 Man kann nicht erwarten, dass Investoren an den Finanzmärkten systematisch lernen. Die Erfahrung zeigt, dass sie immer wieder die gleichen Fehler machen. Prof. Kahneman

5 Die letzten 20 Jahre an den globalen Aktienmärkten Das verlorene Jahrzehnt p.a ~9% ~7% ~6% MSCI Daily TR Gross World USD MSCI EM MSCI Daily TR Gross Pacific Ex SPI SWISS PERFORMANCE IX GOLD SPOT $/OZ DAX

6 Dec-02 Dec-99 Feb-00 Apr-00 Jun-00 Aug-00 Oct-00 Dec-00 Feb-01 Apr-01 Jun-01 Aug-01 Oct-01 Dec-01 Feb-02 Apr-02 Jun-02 Aug-02 Oct-02 Feb-03 Und wie haben wir die Sache erlebt? (Schock #1) SMI S&P 500 DJ EURO STOXX 50

7

8 Und dann entstanden die wildesten Spekulationen über die Zukunft der Wirtschaftsaktivität und der Anlagemärkte: Die Weltwirtschaftskrise Die 70er Jahre Die geopolitischen Risiken

9 Wie konnten wir nur...! Gier war doch schon immer der schlechteste Ratgeber an der Börse. Stimmung im Frühjahr 2003 Unlimitiertes Verlustpotential! NZZ Dies Mal werden wir keine nachhaltige Erholung sehen! Acket in NZZ Zu früh zum Einsteigen NZZ Deutschland wird besonders hart getroffen werden. Varnholt, F&W

10 Fertig mit dem Aktienzeug

11 Aber dann wurde es wieder besser Fertig mit dem Aktienzeug Fertig mit dem Aktienzeug? Dec-99 Jun-00 Dec-00 Jun-01 Dec-01 Jun-02 Dec-02 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 S&P 500 SMI DJ Euro Stoxx 50

12 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 Bis es dann eben wieder drehte (Schock #2) SMI TR DAX TR DJI TR

13 Aber was hätte man denn lernen können? Aktien- und Oblimärkte in der Schweiz von 1925 bis heute 100'000 10'000 Indizes Schweizer Aktienmarkt Immobilien Schweiz (eigene Schätzung) Schweizer Obligationen Konsumentenpreis-Index Schweiz 55'420 16'997 4'074 1'

14 Aber was hätte man denn lernen können? 100'000'000 10'000'000 1'000'000 Der US Aktien- und Rentenmarkt von 1800 bis 2010 Aktien US Obligationen US 9'719' '000 10'000 21'387 1'

15 Und was heisst das in Rendite p.a.? Deutschland Schweiz Aktien Bonds USA Aktien Bonds Aktien Bonds 11.1% 7.5% 4.4% 8.0% 4.9% 6.7% Schweiz Aktien Schweiz Obligationen USA Aktien USA Obligationen Deutschland Aktien Deutschland Obligationen

16 Nominelle Aktien- und Renten-Renditen von B el It a G er S p a F r a Jap D en Ir e S w i U K N et h C an U S S A f A us S w e Quelle: DIMSON/MARSH/STAUNTON(2011)

17 Die 72er Regel 72 Anlagerendite(%) = Wartedauer zur Verdoppelung des Kapitals

18 Reale Aktien- und Renten-Renditen von Aus Be l Can De n Fra Ge r Ire Ita Jap Ne th SAf Spa Sw e Sw i UK US Quelle: DIMSON/MARSH/STAUNTON(2011)

19 Woher kommen die langfristigen Trends an den Aktienmärkten? Sind sie nachhaltig?

20 Innovationskraft und Gewinndynamik haben die Börsenentwicklung in den letzten 200 Jahren geprägt 100'000'000 10'000'000 1'000' '000 10'000 1' Wasser-, Textil-, Eisenindustrie Dampfkraft, Stahlindustrie Petrochemie, Elektizität Elektrizität, Chemie, Autoindustrie Aktien Digitalisierung, Neue Medien Obligationen

21 Glauben sie, dass diese Dynamik abnimmt? 100'000'000 10'000'000 Digitalisierung, Neue Medien 1'000' '000 10'000 1'000 Wasser-, Textil-, Eisenindustrie Petrochemie, Elektrizität, Elektizität Chemie, Autoindustrie Dampfkraft, Stahlindustrie Bio- Nano- Genetc-Technologien Bond Nominal Total Return Index Total Stock Market Index

22 Aber die Zukunft wird genau gleich blutig wie die Vergangenheit 100' % 114% 27% 10'000 39% 167% 52% -42% -34% 115% 100% -19% 1' % 390% -37% -11% -47% -12% -27% 86% 67% -10% % -17%

23 Und in letzter Zeit beginnen nicht wenige an den langfristigen Tendenzen zu zweifeln

24 Ist die lange Phase sinkender Zinsen nun zu Ende, und Bondpreise beginnen wieder zu fallen?

25 Die Englischen Zinsen von 1694 bis 2010 Ist jetzt Schluss? Phase extremster Zinssenkungen Zinsen können nicht unter Null fallen Quelle: DIMSON/MARSH/STAUNTON(2011), Bank of England

26 Und was passiert mit Ihren Rentenpapieren, wenn die Zinsen steigen? % 6.0% % % % 90 41/4% Eidgenosse Y Gov. Bonds CH 2.0% 1.0% 85 Aug.88 Aug.89 Aug.90 Aug.91 Aug.92 Aug.93 Aug.94 Aug.95 Aug.96 Aug %

27 Ist die Zeit der Zinssenkungen vorbei? Vielleicht nicht aber die Risiken sind sicher asymmetrisch geworden definitionsgemäss Inflationsrisiken Schuldensituation

28 Zwei fundamentale ökonomische Zusammenhänge 1. Die Fisher Gleichung: Zins = Real Zins + Inflation(serwartung) 2. Quantitätsgleichung des Geldes: M x V = P x Y Stabil Stabil M = P

29 Die Monetären Aggregate in der gegenwärtigen Krise

30 Bis jetzt haben wir mit Aktien nur verloren Beginnen wir nun mit Rentenpapieren zu verlieren? Am besten gar nichts tun - Cash is king Im Prinzip schon nur!

31 Die 72-Regel (eine andere Interpretation) 72 Inflation(%) = Anzahl Jahre bis 50% des realen Vermögens vernichtet sind Beim Nichts-tun ist der Verlust garantiert

32 Schlussfolgerung Keine einfache Lösung (natürlich nicht) Diversifikation ist und bleibt der Kern der Anlagetätigkeit Rentenpapiere sind teuer, Aktien sind billig Das Rentenrisiko ist klar asymmetrisch (Inflation!) Und die Anlagestrategie? Mittelallokation in Richtung Aktien umschichten Aktienallokation in Richtung Dividenden (Cash) Renten-Allokation in Richtung Kredit (Unternehmensanleihen)

33 Das grösste Risiko ist die Inflation, weil sie langfristig die Mittel fast unmerklich wegfrisst.

34

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