RAINER MAURER, Pforzheim Prof. Dr. Rainer Maure. RAINER MAURER, Pforzheim Prof. Dr. Rainer Maure. RAINER MAURER, Pforzheim - 5 -

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1 Internatonale Wrtschaftsbezehungen. Internatonale Fnanzmarktkrsen Ergänzung: De Europäsche Schuldenkrse. Internatonale Fnanzmarktkrsen. Internatonale Fnanzmarktkrsen.. De Entstehung spekulatver Blasen.. Hstorsche Fnanzmarktkrsen... Das Holländsche Tulpenfeber -... De Weltwrtschaftskrse... De Dotcom Krse... De Subprme Krse -... De Ostasatsche Fnanzmarktkrse De Schuldenkrse der EWU De Krse kann auf das Zusammenspel zweer Faktoren zurückgeführt werden:. En Znssatz für alle Mtgledsländer! We n Makroökonomk, Kaptel... gesehen, können sch de Geschäftsbanken aller Mtgledsländer be der EZB zu enem Znssatz refnanzeren, der mmer nahe bem Mndestbetungssatz legt. Ene Dfferenzerung des Hauptrefnanzerungssatzes nach Ländern fndet ncht statt. Das hat zur Folge, dass de Znssätze für Bankkredte (nsbes. Hypotheken- und Unternehmenskredte) n allen Mtgledsländern der EWU sch angeglchen haben ( nterest nterest-rate-pass-through ) Unterschedlche Inflatonsraten n den Mtgledsländer! % GDP Prce Deflator Relatve to Germany Indces Relatve to Germany ( = ) Be glechen Nomnalznsen und unterschedlchen Inflatonsraten dvergeren de Realznsen: Realzns r = Nomnalzns = Inflaton π % % => Länder mt hohen Inflatonsraten haben nedrge Realznsen! Länder mt nedrgen Inflatonsraten haben hohe Realznsen! Euro area ( countres) Ireland Greece Span Prof. Source: Dr. Raner Maure EU Commsson, AMECO, Own Calculatons

2 ,%,%,%,%,%,%,%,% Prof. Source: Dr. Raner Eurostat, Maure Own Calculatons Konvergenz der Nomnalznsen & Dvergenz der Realznsen am Bespel der Znssätze für jährge Staatsanlehen: Varance Coeffcents across the EMU Foundng Member States -,% Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Nomnal Interest Rates for -Year Government Bonds Inflaton Rates (HCPI) Real Interest Rates for -Year Government Bonds Dvergenz der Realznsen am Bespel der Znssätze für jährge Staatsanlehen:,,,,,,,,,, Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. -, Real Interest Rates for Years Government Bonds (based on BIP-Deflator) -, -, -, Germany Span Greece Ireland Prof. Source: Dr. Raner Eurostat, Maure Own Calculatons de gleche Inflatonsrate herrschen würde Welche Folgen haben de unterschedlchen Realznsen für den Kaptalmarkt: Überschussangebot an Kredten Glechgewchtsznsnveau, wenn n allen Ländern Der EMU Gesamtkaptalmarkt st m Glechgewcht, während n den Enzelländern en Unglechgewcht herrscht! Der durchschnttlche Znssatz entsprcht dem Glechgewchtszns: ( + ) / = r Überschussangebot an Kredten r r Nedrgnflatonsland: = -π L Überschussnachfrage nach Kredten Hochnflatonsland: = -π H - - Nedrgnflatonsland: = -π L Überschussnachfrage nach Kredten Hochnflatonsland: = -π H - - Konsequenz der dvergerenden Realznsen: Das Hochnflatonsland erhält durch nedrgeren Realzns enen Anrez, sch be dem Nedrgnflatonsland zu verschulden. Das Nedrgnflatonsland erhält durch den höheren Realzns enen Anrez, Kredte an das Hochnflatonsland zu vergeben. Span Bs Aprl aufgelaufene n und durchschnttlcher Realzns von Januar bs Dezember n % des BIP Greece nedrger der Realzns, desto höher de aufgelaufene Wenn dese Konstellaton über mehrere Jahre anhält, verschuldet sch das Hochnflatonsland mmer stärker be dem Nedrgnflatonsland. Dass en solcher Mechansmus n der EWU über lange Zet so gewrkt hat, zegt das folgende Schaubld: - - Ireland Italy France Austra Fnland Realzns,%,%,%,% - - Prof. Quelle: Dr. Raner Eurostat, Maure Egene Berechnungen Netherlands Belgum Germany - -

3 - - Prof. Quelle: Dr. Raner Eurostat, Maure Egene Berechnungen Bs Dezember aufgelaufene n und durchschnttlche HVPI Inflatonsrate von Januar bs Dezember n % des BIP höher de Inflatonsrate (desto nedrger der Realzns), desto höher de aufgelaufene Germany Belgum Netherlands Span Ireland Greece Italy France Fnland Austra Inflatonsrate,%,%,%,,%,%,%,%,,% Internatonal Net Debt Poston of Eurozone Debtor and Credtor Countres - Bn. Euro Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Prof. Source: Dr. Raner Eurostat, Maure Own Calculatons De Zunahme der Verschuldung deochnflatonsländer gng mt dem Aufbau ener Gläubgerposton n den Nedrgnflatonsländern enher. Sum of Net Internatonal Debt Poston of Span, Greece, Ireland, Sum of Net Internatonal Debt Poston of Germany, Belgum, Luxembourg, Netherlands We war es möglch, dass deser Verschuldungsprozess über Jahre angehalten hat? Der beschrebene Verschuldungsprozess kann zu ener sch selbst verstärkenden Verschuldungssprale (postver Rückkopplungseffekt) führen: Aus dem Nedrgnflatonsland fleßen Kredte n das Hochnflatonsland. Im Hochnflatonsland werden dese Kredte für den Kauf von Gütern verwendet. De Nachfrage nach Gütern m Hochnflatonsland stegt also über das Produktonspotental deses Landes. Wenn de nachgefragten Güter dann ncht handelbar snd - was z.b. be Immoblen oder be velen Denstlestungen der Fall st entsteht Überschussnachfrage nach Gütern m Hochnflatonsland. Dese Überschussnachfrage erzeugt dann wederum zu Inflaton! Im Nedrgnflatonsland kommt es durch de Kredtvergabe zu enem Kaufkraftabfluss n das Hochnflatonsland. Wenn es dann ncht n Höhe des Kredtvolumens zu ener Exportnachfrage aus dem Hochnflatonsland kommt, resultert m Nedrgnflatonsland Überschussangebot. Deses Überschussangebot führt dann wederum zu ener nedrgeren Inflatonsrate m Nedrgnflatonsland. Wenn also, de mt den Kredten m Hochnflatonsland nachgefragten Güter ncht perfekt handelbar snd, kommt es zum Fortbestand der Inflatonsdfferenzen! De folgende Kreslaufdarstellung verdeutlcht nochmals den Zusammenhang: Sch selbst verstärkende Verschuldungssprale: Hohe (nedrge) Inflaton m HIL (NIL). Nachfrage nach Gütern snkt m NIL. Nedrger (hoher) Realzns m HIL (NIL). Verschuldung (Ersparnsbldung) m HIL (NIL). Nachfrageansteg nach nchthandelbaren Gütern stegt m HIL. - - Wann kommt de Verschuldungssprale zu Stllstand? Mt der stegenden Verschuldung des Hochnflatonslandes kommt es zu ener stegenden Wahrschenlchket von Kredtausfällen. Sobald de Kaptalmärkte sch dessen bewusst werden, stegen de Rskoprämen und damt de Realznsen, de das Hochnflatonsland zahlen muss. Dann resultert also ene Anrez für das Hochnflatonsland, sene Verschuldung zurückzufahren. zufahren. We de Erfahrungen n der EWU mt Grechenland,, Irland und Spanen zegen, kann es aber sehr lange dauern, bs de Kaptalmärkte n deser Form auf de stegenden Ausfallrsken reageren. - -

4 - - Spanen Verschuldungsquoten n und Entwcklung der Realznsen Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Nettogesamtverschuldungsquote des Landes Schuldenstandsquote des Staates Rehe Quelle: Eurostat, Europäsche Zentralbank, Egene Berechnungen - - Irland Verschuldungsquoten n Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Nettogesamtverschuldungsquote des Landes Schuldenstandsquote des Staates Rehe Rehe Quelle: Prof. Dr. Raner Eurostat, Maure Europäsche Zentralbank, Egene Berechnungen Grechenland Verschuldungsquoten n und Entwcklung der Realznsen Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Nettogesamtverschuldungsquote des Landes Rehe Quelle: Eurostat, Europäsche Zentralbank, Egene Berechnungen Schuldenstandsquote des Staates Rehe - - Verschuldungsquoten n Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Quelle: Eurostat, Europäsche Zentralbank, Egene Berechnungen - - Nettogesamtverschuldungsquote des Landes Schuldenstandsquote des Staates Rehe Rehe - - De Schuldenkrse der EWU st also kene Staatsver- schuldungskrse sondern ene Verschuldungskrse des prvaten Sektors der betroffenen Länder. Das machen auch de folgenden Schaublder deutlch:... Auswege aus der Krse Kurzfrstg: Welche Maßnahmen zur Überwndung der Krse snd möglch? De Regerungen der überschuldeten Länder haben de durch Forderungsausfälle überschuldeten Banken übernommen. Dadurch st de Staatsschuld deänder gestegen. Schuldenschntt (= Harcut =Telbankrott) => Problem: Forderungsausfall be kredtgewährenden Banken gefährdet Fnanzsektor ( Lehman Brothers -Effekt) Restrukturerung durch European Monetary Fund (Weterent- wcklung der EFSF?)=> Können Länder we Grechenland und ene IMF-mäßge Sanerungskur verkraften? Poltsche Stabltät gewährlestet? Enführung von Euro-Bonds: Bs oder hres BIPs können de Länder hre Staatsanlehen n enen enhetlchen E- Bond umschulden, für dessen Rückzahlung de Gemenschaft haftet. => Höhere Znsbelastung für Deutschland?, Anrez zu weterer Staatsverschuldung? - -

5 ... Auswege aus der Krse... Auswege aus der Krse Mrd. $ Ausstehende Forderungen deutscher Banken gegenüber Eurokrsen-Ländern Antel an den Gesamtauslandsforderungen deutscher Banken (rechte Achse) Spanen Irland,,,,,,, Dec. Bank clams vs-à-vs the publc sector (Mrd. $) Harcut / / / Greece Ireland Span Summe Source: Bank for Internatonal Settlements; Table A: Consoldated clams of reportng banks Mar. Jun Sep Dec. Mar. Jun Sep Dec. Prof. Quelle: Dr. Raner Bank Maure für Internatonalen Zahlungsausglech Mar. Jun Grechenland Sep Dec. Mar. Jun Sep Dec. Mar. Jun Sep Dec. Mar. Jun Sep Dec.,,