Finanzmärkte auch eine Woche nach Fed-Sitzung von Unsicherheit beherrscht

Transkript

1 INVESTMENT STRATEGY & RESEARCH Research Investment Daily Private Banking & Wealth Management, Wirtschaft & Märkte Finanzmärkte auch eine Woche nach Fed-Sitzung von Unsicherheit beherrscht Diese Woche ergab die Überprüfung der Anlagestrategie die folgenden Veränderungen nach dem Fed-Zinsentscheid: Unsere negative Beurteilung von Schwellenmarktaktien wurde auf Neutral revidiert. Was Devisen angeht, haben sich unsere Erwartungen eines stärkeren USD abgeschwächt, und wir beurteilen GBP/USD, USD/CAD und AUD/USD nun neutral. Bei Rohstoffen erwarten wir keine Underperformance von Gold und Edelmetallen mehr. Unsere negative Beurteilung von Fixed Income hat weiter Bestand, doch favorisieren wir hier nun inflationsindexierte Anleihen. Fixed Income: Inflationsindexierte Anleihen favorisieren Die Kommunikation der US-Zentralbank hat zusammen mit den negativen Schlagzeilen aus der Unternehmenswelt die Unsicherheit an den Finanzmärkten verstärkt. Eine hohe Risikoaversion ist meist positiv für Staatsanleihen. Da wir in unserem Hauptszenario aber davon ausgehen, dass die Fed im Dezember die Zinswende einleitet, sollten die Benchmarkrenditen gegen Jahresende letztlich steigen. Dieser Anstieg sollte auch von einer Erholung der Inflationserwartungen unterstützt werden, da das Anlagekomitee der Credit Suisse nun mit einer Outperformance inflationsindexierter Anleihen gegenüber nominalen Staatsanleihen rechnet. Aktien: Keine Underperformance der Schwellenmärkte (EM) mehr erwartet Da die Fed den Normalisierungsprozess aufgeschoben hat, könnte sich das Sentiment zu EM-Aktien kurzfristig stabilisieren, wie unsere charttechnische Analyse zeigt, und die negativen Fundamentalfaktoren entschärfen. Aus diesem Grund beurteilt das Anlagekomitee Schwellenmarktaktien in Relation zu globalen Aktien nun neutral, wobei es seine neutrale Beurteilung globaler Aktien beibehält. Währungen: Technische Unterstützung für USD klingt ab und zyklische Erwartung ist weniger stark Der Ausblick für den USD ist aufgrund der US-Daten und des externen Umfelds etwas unsicherer geworden. Auch die charttechnische Unterstützung hat nachgelassen und wurde für fast alle USD-Währungspaare auf Neutral herabgestuft. Wir rechnen zwar immer noch mit einer Aufwertung des USD gegenüber dem EUR und dem CHF, ändern aber die negative Beurteilung von GBP/USD auf Neutral, da der Zinserhöhungszyklus in den USA und in Grossbritannien nun synchroner verlaufen sollte. Obwohl die zyklischen Risiken für den AUD weiter Bestand haben (China, niedrigere Rohstoffpreise und eine mögliche weitere Zinssenkung der Reserve Bank of Australia), hat das Anlagekomitee Gewinne auf seine Positionierung für eine negative Entwicklung von AUD/USD mitgenommen. Gleichermassen wurde die positive Beurteilung von USD/CAD auf Neutral geändert. Rohstoffe: Fed verschafft Gold eine Verschnaufpause Gold hat nach dem Fed-Entscheid zugelegt. Unsere pessimistische Einschätzung für Gold stand teilweise in Verbindung mit der Erwartung, dass die realen Zinsen in den USA rasch steigen. Abgesehen vom geringeren Aufwertungsdruck auf den USD sollte Bitte beachten Sie die wichtigen Angaben und Informationen im Anhang im Dokument «Disclosures» CS steht im geschäftlichen Kontakt mit Unternehmen, die in diesen Research-Berichten behandelt werden, oder strebt geschäftliche Beziehungen mit diesen an. Anleger sollten sich daher bewusst sein, dass CS möglicherweise in einem Interessenkonflikt steht, der sich auf die Objektivität dieses Berichts auswirken könnte. Anleger sollten bei ihrer Investmententscheidung diesen Bericht daher nur als einen von mehreren Faktoren berücksichtigen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertschriften verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse:

2 Investment Daily, Wirtschaft & Märkte 2 die Untätigkeit der Fed vorübergehend allfällige negative Kräfte für Gold beseitigen. Infolgedessen ändert das Anlagekomitee seine relative taktische Beurteilung von Gold und Edelmetallen von Negativ auf Neutral. ( ) Market Snapshot Weltweite Aktienindizes S&P 500 Euro Stoxx 50 Nikkei-225 SMI FTSE-100 MSCI AC Asia Pacific MSCI Emerging Markets Fixed Income USD 2J USD 10J EUR 10J CHF 10J Währungen EUR/USD USD/JPY EUR/CHF USD/CHF GBP/USD AUD/USD Rohstoffe Gold Brent-Öl ' ' ' ' ' ' Tag (%) Tag Tag (%) Tag (%) Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse. Gesamtwirtschaft 1 Woche (%) Woche Woche (%) Woche (%) Quelle: Bloomberg, Credit Suisse US-Gebrauchsgüteraufträge korrigieren teilweise vorangegangene Anstiege Die Neuaufträge für Gebrauchsgüter sind im August nach zwei Monaten starker Zugewinne wieder gefallen. Auch die Kernkomponenten sind moderat zurückgegangen, blieben jedoch in einem positiven Trend. Esteban Lanter Global Macro Research esteban.lanter@credit-suisse.com, Die Gebrauchsgüteraufträge, ein Frühindikator für die gesamte Industrieaktivität, sind im August um 2.0% MoM gesunken. Dies war der erste Rückgang nach zwei monatlichen Anstiegen in Folge von +4.1% im Juni und von +1.9% (korrigiert) im Juli. Die Schrumpfung kam nicht überraschend, da der Anstieg der Vormonate teilweise von den volatilen Flugzeug- und Kraftfahrzeugkomponenten, die Teil des Gesamtwerts sind, getrieben wurde. Die Lieferungen, die ein gleichlaufender Indikator für die Aktivität im verarbeitenden Gewerbe sind und zur Berechnung des BIP herangezogen werden, waren bei 0.0% MoM unverändert. Die Kernkapitalgüteraufträge, die Verteidigungsgüter und Flugzeuge ausklammern und ein wichtiger Indikator für Unternehmensinvestitionen sind, fielen ebenfalls zum ersten Mal seit drei Monaten um 0.2% MoM, doch blieb der Quartalstrend positiv. Diese Datenmeldung steht im Einklang mit den Indikatoren für die Industrieproduktion und die Stimmung im verarbeitenden Gewerbe für August, die alle auf einen leichten Rückgang der Aktivität und des Optimismus hindeuteten, was möglicherweise aus den Unsicherheiten um das globale Wachstum und die volatilen Finanzmärkte entstand. Der breitere Trend wirkt aber immer noch positiv. So widerspiegelt er die immer noch unterstützende Binnennachfrage in den USA, die von einem soliden Beschäftigungswachstum getragen wird. Fed-Chefin Janet Yellen hält Zinserhöhung in diesem Jahr für wahrscheinlich In einer Rede an der University of Massachusetts in Amherst sprach sich Fed-Chefin Janet Yellen am Donnerstag nach Börsenschluss für eine Zinserhöhung noch im Jahr 2015 aus. Yellen sagte, dass die Aussichten für die US-Wirtschaft generell solide wirkten. Sie erklärte, dass eine umsichtigere Strategie darin bestünde, rechtzeitig mit einer Straffung zu beginnen und danach mit allmählichen Anhebungen fortzufahren, da sich der Arbeitsmarkt weiter verbessert und sich die Inflation wieder zum Ziel der Fed von 2% bewegt habe und die Geldpolitik in Abhängigkeit von den Datenentwicklungen bei Bedarf angepasst werde. Yellen sieht noch eine verbleibende Unterauslastung auf den Arbeitsmärkten, und die Auswirkungen dieser Schwäche und der Einfluss niedrigerer Energiepreise und der früheren Aufwertung des US-Dollars waren bislang signifikante Faktoren, die die Inflation unter dem Fed-Ziel gehalten haben. Yellen sagte, dass sie in den nächsten Jahren mit einer Rückkehr der Inflation auf 2% rechne, da die temporären, die Inflation belastenden Faktoren nachgelassen hätten. Sie spielte die Auswirkungen eines starken US-Dollars und der Wirtschaftslage Chinas auf den längerfristigen US-Wirtschaftsausblick herab. Alles in allem hat die Unsicherheit darüber, wann mit der nächsten Aktion der Fed zu rechnen ist, eine Volatilität an den Finanzmärkten bewirkt. Unsere Ökonomen erwarten, dass die erste Fed-Zinserhöhung bei der FOMC-Sitzung am 16. Dezember 2015 bekannt gegeben wird. ( ) WEITERE DATENMELDUNGEN EUROZONE, EZB-REFINANZIERUNGSGESCHÄFTE: Die Europäische Zentralbank (EZB) hat mit ihrem fünften gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäft (TLTRO) vergleichsweise wenig Interesse geweckt. Das Instrument der TLTROs zielt auf eine Ankurbelung der Bankkreditvergaben an den Nichtfinanzsektor ab. Eurozone-Banken nahmen nur EUR 15.5 Mrd. auf, was die Konsenserwartungen von EUR 70 Mrd. enttäuschte. Dies könnte sich teilweise damit erklären lassen, dass der Interbankenmarkt gegenwärtig attraktivere Refinanzierungsbedingungen bietet. Da TLTROs zu den Instrumenten gehören, mit denen die EZB-Bilanz auf den angestrebten Betrag von EUR 3 Bio. ausgeweitet werden soll, impliziert die schwache Aufnahme, dass die Lücke mit anderen Instrumenten gefüllt werden muss. Deshalb könnte sich der Druck auf die EZB verstärken, entweder die Höhe oder die Laufzeit ihrer monatlichen Anleihenkäufe auszuweiten. DEUTSCHLAND, IFO-GESCHÄFTSKLIMAINDEX: Der ifo-index ist von auf gestiegen und zeichnet damit ein immer noch relativ optimistisches Bild, da eine verbesserte Erwartungskomponente die schwächere Komponente der aktuellen Beurteilung ausglich. Entgegen den Konsenserwartungen hat sich das Geschäftsklima in Deutschland im September

3 Investment Daily, Wirtschaft & Märkte 3 nicht eingetrübt, obwohl die Befürchtungen um das Wachstum in China und die Anschuldigungen wegen manipulierter Emissionstests durch deutsche Autohersteller zunehmen. Letztere werden aber vom Index wahrscheinlich noch nicht widergespiegelt, da die Befragungen nur im laufenden Monat durchgeführt wurden. JAPAN, PMI: Dem vorläufigen Schätzwert des Einkaufsmanagerindex (PMI) zufolge hat sich das Geschäftsvertrauen im verarbeitenden Sektor im September stärker eingetrübt als erwartet (von 51.7 auf 50.9). Auch die Neuauftragskomponente gab von 53.4 auf 52.0 nach. Dennoch deuten beide Werte, der Gesamt-Indexwert und die gesamten Neuaufträge, immer noch auf ein moderates Wachstum der Industrieproduktion hin. Ein beunruhigender Aspekt des PMI war der Rückgang der Exportaufträge. Diese Indexkomponente fiel auf den niedrigsten Stand seit Februar 2013, was möglicherweise aus der schwachen Nachfrage aus asiatischen Schwellenländern entstand. NORWEGEN, SITZUNG DER NORGES BANK: Die Norges Bank hat wie von uns erwartet den Leitzins um 25 Basispunkte (Bp) auf 0.75% gesenkt. Der Entscheid beruhte hauptsächlich auf dem schwächeren Wirtschaftsausblick und der Erwartung der Zentralbank, dass der jüngste Anstieg der Inflation nur vorübergehender Natur sein dürfte. BRASILIEN, INFLATIONSBERICHT, 3. QUARTAL: In ihrem Inflationsbericht zum dritten Quartal verwies die Banco Central do Brasil (BCB) darauf, dass die Inflation auch im nächsten Jahr das Ziel der BCB übersteigen sollte (neue Prognose von 5.3% YoY für 2016), sich im Jahr 2017 aber dem Ziel annähern sollte. Die BCB korrigierte zudem ihre BIP-Erwartungen auf 2.7% für dieses Jahr nach unten (von zuvor 1.1%), was ungefähr unserer Prognose von 2.8% entspricht. Alles in allem erwarten wir, dass die BCB ihren Leitzins stabil halten und auf Wechselkursausschläge mit Deviseninterventionen reagieren wird. BEOBACHTUNGSLISTE FÜR ANLEGER Eurozone, Geldmenge M3 im August (% YoY): Konsens: 5.3; vorher: 5.3 Die Geldmenge M3 dürfte im August weiterhin mit einer soliden Rate gewachsen sein. Privatsektorkredite dürften im Vergleich zum Juli leicht angezogen haben (von vorher 0.9%). Indikatoren und Ereignisse 10:00 10:00 14:30 Donnerstag, 24. September NO: Zentralbank, Leitzins (%) DE: ifo-geschäftsklimaindex (Sept.) USA: Gebrauchsgüteraufträge (% MoM, Aug.) 16:00 USA: Verkäufe neuer Eigenheime ( 000, Aug.) Freitag, 25. September 1:30 10:00 14:30 JP: CPI (% YoY, Aug.) EWU: Geldmenge M3 (% YoY, Aug.) USA: BIP, 3. Schätzung (% QoQ, ann., 2.Q) V V: Vorher; K: Konsens; I: Ist Alle Zeiten in MEZ CH= Schweiz, CN = China K I Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Corporate News Schwacher Ausblick veranlasst Caterpillar zur Umstrukturierung Caterpillar gibt Gewinnwarnung heraus. Polizei ermittelt gegen chinesische Manager von Schindler. Bezugsrechtsemission sollte Liquidität von Abengoa verbessern. Der Skandal um VW gefährdet die künftige Nachfrage nach Dieselautos. New World China Land legt schwache Zahlen für das Geschäftsjahr 2015 vor. Promsvyazbank veröffentlicht Resultate zum 1. Halbjahr Odebrecht gibt Pressemitteilung heraus. Caterpillar plant Umstrukturierung Caterpillars (CAT US, ) Aktienkurs fiel gestern um 6% (Stand Uhr MEZ), nachdem das Unternehmen eine Gewinnwarnung herausgegeben hatte. Das Unternehmen senkte seine Umsatzprognosen für 2015 und erwartet im Jahr 2016 einen Umsatzrückgang um 5% YoY. Der Grund für die Senkung der Prognosen sind die in allen Segmenten (Bauindustrien, Energie und Transport, Ressourcen) schwächeren Geschäftsbedingungen. Auch kündigte CAT ein Umstrukturierungsprogramm an, mit dem die Kosten um jährlich USD 1.5 Mrd. gesenkt werden sollen. Das Unternehmen wird zusammen mit den Drittquartalsresultaten (am 22. Oktober 2015) neue Informationen zur Gewinnentwicklung vorlegen, hat aber bereits angedeutet, dass sich der niedrigere Umsatz und die Umstrukturierungskosten negativ auf die Profitabilität auswirken werden. Die anhaltende Schwäche in seinen Endmärkten dürfte CATs Aktienkurs weiterhin belasten. Schindlers Aktien büssten nach Bekanntgabe der Ermittlungen 7% ein Schindler (SCHP VX, ) gab bekannt, dass chinesische Behörden zwei chinesische Manager befragt hätten. Das Unternehmen teilte mit, dass es interne Ermittlungen wegen passiver Bestechung, Bestechung in Verbindung mit Privatpersonen und wegen Veruntreuung in der chinesischen Vertriebsorganisation durchführe, die Vorwürfe der Behörden aber nicht im Einzelnen kenne. China ist der wichtigste Markt für Aufzüge und Rolltreppen (60% der Neuinstallationen), und Schindler hatte hier zuletzt starke Resultate gemeldet (Beschleunigung der Auftragseingänge im zweiten Quartal 2015), obwohl sich Mitbewerber vorsichtiger äusserten. Der Aktienkurs fiel gestern um 7%. Da aber keine Einzelheiten bekannt sind, behalten wir unsere -Empfehlung bei. Abengoa teilt Zeichnung seiner Bezugsrechtsemission von EUR 650 Mio. mit Das Unternehmen kündigte auch eine Aufstockung des Veräusserungsprogramms auf EUR 1.2 Mrd. bis Ende 2016 (gegenüber vorher rund EUR 500 Mio.) an, wovon EUR 400 Mio. in Verbindung mit seiner Beteiligung an Abengoa Yield stehen. Die Liquidi-

4 Investment Daily, Wirtschaft & Märkte 4 tätsposition wird mit der Bezugsrechtsemission stark verbessert, und wir ändern unsere Empfehlung für die 2016 Anleihen auf. Das Umsetzungsrisiko hinsichtlich der Verkäufe von Aktiva und der Transformation des Unternehmens in ein Asset-Light-Geschäftsmodell ist aber immer noch hoch. Deshalb behalten wir unsere negative fundamentale Bonitätseinschätzung bei und belassen die anderen Anleihenempfehlungen unverändert. Chemie- und Bergbauunternehmen mit Exposure zu Katalysatoren von Dieselautos könnten gefährdet sein Dieselkatalysatoren haben einen Anteil von 45% an der jährlichen weltweiten Platinnachfrage. Eine längerfristige Verlagerung weg von Diesel und hin zu Benzin würde sich negativ auf die Platinnachfrage und auch wesentlich auf Chemieunternehmen wie Johnson Matthey (Neutral*, JMAT LN) auswirken, das 15% des Gewinns mit Dieselkatalysatoren erwirtschaftet. Die Marktanteilsgewinne bei Benzinmotoren würden die Nachfrage nach Palladium steigern, das in Katalysatoren von Benzinmotoren verwendet wird. Norilsk Nickel (, NILSY US), einer der weltweit grössten Produzenten von Palladium und Platin, sollte von einer potenziellen Rally der Palladiumpreise profitieren. New World China Land mit niedrigeren Margen und höherer Verschuldung New World China Land (NWCL, kein Rating) meldete für das Geschäftsjahr 2015 (endete am 30. Juni) einen Rückgang von Umsatz und Reingewinn um 20% YoY bzw. 29% YoY. Die Bruttomarge verengte sich von 42% im Vorjahr auf 39%. Durch den schwächeren Gewinn stieg das Verhältnis von Gesamtschulden zu EBIT- DA auf 7.4x (4x im Jahr 2014) und von Nettoschulden zu Eigenkapital auf 45% (36%). Das Unternehmen hat im Jahr 2014 zwei Anleihen begeben, die zu einer Verbesserung des Verhältnisses von Barmitteln zu kurzfristigen Schulden auf 146% (122%) beitrugen. Ende Juni 2015 hatte NWCL einen Liegenschaftsbestand von 23 Mio. qm an Gesamtgrundfläche, wovon sich 79% in Städten der Kategorien 1 und 2 befinden. Wir haben gegenwärtig eine -Empfehlung für seinen 2019 Eurobond (XS ), der von New World Developments Drittverzugsklausel profitiert. (RUB Mrd. zum JE 2014) und das Eigenkapital betrug RUB 78 Mrd. (RUB 69 Mrd.). Die Kapitalquoten der Bank nach Basel III, d.h. CET1, Tier 1 und Gesamtkapitalquote, standen bei 8.1%, 9.3% bzw. 14.5%. Auf Proforma-Basis läge die Gesamtkapitalquote bei Berücksichtigung der RUB 29.9 Mrd. an staatlichen Geldern, die das Institut im August zur Stärkung des Tier 2-Kapitals erhalten hat, bei 17.7%. Promsvyazbank, an der EBRD mit 11.75% beteiligt ist, hat sich an einem Rettungspaket für Avtovazbank beteiligt, wofür sich das Institut eine 10-jährige staatliche Finanzierung von RUB 18.2 Mrd. zu einem Zinssatz von 0.51% gesichert hat. Wir führen eine -Empfehlung für den PROMBK 8.5% 4/2017 Eurobond (XS ). Odebrecht weist Anleger auf Unterschiede zwischen Anleihen von Odebrecht und Anleihen von verbundenen Unternehmen hin Odebrecht Engenharia e Construção S.A. hat eine Pressemitteilung herausgegeben (Mittwochnacht New Yorker Zeit), um den Markt aufzuklären und zu beruhigen, dass jede der von Odebrecht Finance Ltd. begebenen Anleihen, auch die unbefristete, vorrangige 7.5% Anleihe (-Empfehlung), die gesamtschuldnerisch von OE&C, Construtora Norberto Odebrecht S.A. und Odebrecht Engineering International S.A. garantiert werden und unter den Symbolen ODBR notieren, in keiner Verbindung stehen mit und vollständig getrennt sind von erstens den Anleihen, die von Odebrecht Oil & Gas Finance Ltd. begeben wurden und mit Garantien von Odebrecht Óleo e Gás S.A. ( OOG ) ausgestattet sind, und zweitens von den Anleihen, die von seinen Tochtergesellschaften Odebrecht Offshore Drilling Finance Limited und Odebrecht Drilling Norbe VIII/IX Limited begeben wurden (werden unter den Symbolen ODEBRE und OOGCOR gehandelt). Obwohl OEC und OOG einen gemeinsamen, indirekten kontrollierenden Aktionär haben, sind ihre Unternehmen, die Corporate Governance und das Management vollständig voneinander getrennt. Die Pressemitteilung wurde herausgegeben, da die Anleihenkurse von OOG, ODE- BRE und OOGCOR aufgrund von Bedenken gefallen sind, dass sich Petrobras reduzierte Investitionsausgaben auf die Cashflows dieser Anleihen auswirken könnten. ( ) Promsvyazbank mit Nettoverlust im 1. Halbjahr 2015 Promsvyazbank weist für das erste Halbjahr 2015 einen Nettoverlust von RUB 4.8 Mrd. aus, verglichen mit einem Reingewinn von RUB 561 Mio. im ersten Halbjahr Die Bruttozinseinnahmen sind im ersten Halbjahr 2015 im Vergleich zum Vorjahr (YoY) um 35.4% auf RUB 51 Mrd. gestiegen. Der Verlust entstand aus einem Anstieg der Zinskosten um 81.5% YoY und einem Anstieg der Kreditrückstellungen um 106%. Die Nettozinsmarge (NIM) der Bank verbesserte sich von 2.2% im ersten auf 2.6% im zweiten Quartal. Alles in allem verschlechterte sich die NIM aufgrund der durch die Zinserhöhungen der Zentralbank höheren Zinskosten von 4.6% im ersten Halbjahr 2014 auf 2.6% im ersten Halbjahr Die Bruttokredite (83% Unternehmenskredite, 10% Privatkredite und 7% KMU-Kredite) und die Nettokredite fielen vom Jahresende (JE) 2014 um 5% bzw. 7% auf RUB 750 Mrd. und RUB 702 Mrd. Die Kundeneinlagen blieben gegenüber dem JE 2014 bei RUB 656 Mrd. stabil. Im Einklang mit einer Verlangsamung der russischen Wirtschaft und dem Industrietrend hat sich auch die Kreditqualität verschlechtert. Das Verhältnis ertragsloser Kredite (NPLs) zu Bruttokrediten hat sich gegenüber dem JE 2014 (2.9%) und dem ersten Quartal 2015 (3.6%) auf 5.3% Ende des zweiten Quartals 2015 verschlechtert, wobei die NPLs zu 122% durch Rückstellungen gedeckt waren. Die Liquiditätsposition war adäquat. Liquide Mittel hatten einen Anteil von 10.5% an den Gesamtaktiva. Die Kapitalbasis des Instituts war zum 30. Juni 2015 solide. So standen die Gesamtaktiva bei RUB Mrd.

5 Investment Daily, Wirtschaft & Märkte 5 Investment Strategy & Research Highlights Investment Strategy Datum Research Datum Hauptthema Schweizer Wirtschaft Währungen Aktien Hauptthema Fixed Income Fixed Income Fixed Income Fixed Income Titel SNB likely to confirm its monetary policy Update Wechselkursprognosen: USD has further upside vs. EM Finanzmärkte im Griff von Wachstumsbefürchtungen Titel Classic Portfolio Autumn 2015 Update Danone: A lot of M&A to digest Telecom Italia slowly heading for a domestic turnaround Dufry in consolidation mood Diese Berichte finden Sie online unter dem folgenden Link: Auszug Wir erwarten, dass die Schweizerische Nationalbank (SNB) am 17. September ihre Geldpolitik bestätigt, d.h. durch einen negativen Einlagenzins von 0.75% und «bei Bedarf» durch Deviseninterventionen eine Zinsdifferenz innerhalb der Eurozone zu bewahren. Der USD ist generell stark, schwächt sich aber gegenüber dem EUR, CHF und JPY ab, da vorherige Carry Trades zugunsten von Finanzierungswährungen abgewickelt werden. Sobald die Fed ihre Zinsen schliesslich anhebt, sollte der USD wieder gegenüber dem EUR und dem CHF aufwerten. Schwellenmarktwährungen sollten dann jedoch noch stärkere Einbussen erleiden, wenn die Fed ihre Zinsen normalisiert, und selbst wenn sich dies aufgrund der Wachstumsbefürchtungen um China verzögert, dürften Schwellenmarktwährungen fallen. Ängste vor einer Wachstumsabkühlung belasten riskante Anlagen, unser Basisszenario einer globalen Konjunkturerholung hat aber Bestand. Die Märkte könnten sich im September weiterhin volatil entwickeln; indessen zeichnen sich erste Einstiegsgelegenheiten ab. Wir favorisieren insbesondere europäische Aktien. Auszug Die globalen Renditen liegen immer noch nahe des unteren Randes ihrer mehrjährigen Handelsspannen; die Volatilität riskanter Anlagen hat die Kreditspreads ausgeweitet, weshalb Unternehmensanleihen nun ein besseres relatives Wertpotenzial aufweisen. Wir nehmen diverse Anleihen in EUR, GBP und USD von Emittenten wie Roche, Total, Daimler, Ford, Renault und Goldman Sachs auf. Danone ist eines der weltweit grössten Nahrungsmittel- und Getränkeunternehmen. Es stellt Molkereiprodukte, Flaschenwasser, Babynahrung und medizinische Nahrung her. Das Geschäftsprofil wird von führenden Marktpositionen und einem starken Markenportfolio sowie von einer relativ guten geografischen Präsenz unterstützt. Die für das zweite Quartal 2015 gemeldeten operativen Trends waren etwas besser als erwartet und zeigen einen sich verbessernden Margenausblick. Dennoch behalten wir aufgrund des hart umkämpften chinesischen Marktes für Babynahrung unsere vorsichtige Einschätzung bei. Telecom Italia profitiert von Grössenvorteilen und starken Marktpositionen. Wir glauben, dass der Plan für dem Unternehmen helfen sollte, seine Wettbewerbsposition zu halten, und dass Investitionen in neue Technologien die langfristig richtige Strategie sind. Bis zur Stabilisierung des EBIT- DA im Inlandsgeschäft glauben wir, dass die generierten Barmittel und die Erlöse aus Veräusserungen zumindest helfen sollten, die Bonitätskennziffern auf dem aktuellen Niveau zu halten. Dufry ist global führend im Reisehandel. Die jüngsten Transaktionen stärken Dufrys Geschäftsprofil durch weitere Grössenvorteile und Diversifikation. Die Schuldenpositionen sind zwar hoch, doch sollten die Integrationssynergien und die Kapazität zur Cashgenerierung einen allmählichen Schuldenabbau sicherstellen. Autor Maxime Botteron Luca Bindelli, Marcus Hettinger, Koon How Heng Nannette Hechler-Fayd'herbe, Michael O'Sullivan, Rolf P. Bertchi Autor Michael Weber, Roman Ochsner, Heike Halsinger, Michael Kruse Roman Ochsner, Anne König Nathalie Dantès Nathalie Dantès Wir weisen darauf hin, dass lokale Gesetze oder Vorschriften die Verteilung von Research-Berichten in bestimmte Länder einschränken könnten. Sollten Sie Fragen haben, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei der Credit Suisse. Quelle: Credit Suisse Wichtige Credit-Rating-Änderungen Emittent Aktuelles Rating (S&P / Moody's / Fitch) Agentur Aktion Von Auf Volkswagen Bank GmbH A, Watch Negative / Aa3, Positiv / N.A S&P Herabstufung A, Stabil A, Watch Negative Volkswagen Financial Services AG A, Watch Negative / Aa3, Positiv / N.A S&P Herabstufung A, Stabil A, Watch Negative Volkswagen International Finance NV N.A. / A2, Stabil / A, Watch Negative Fitch Herabstufung A, Stabil A, Watch Negative Die Tabelle zeigt generell die jüngsten Ratingänderungen von S&P, Moody's oder Fitch für die Unternehmen unseres Berichtsuniversums. Quellen: Credit Suisse, Bloomberg Neue Anleihenemissionen Name Fälligkeit Festl.datum Rating ISIN Emiss.-Preis Markt-Preis YTM-MP EUR Mio. 4.45% CITIGROUP INC NR / Baa3e US172967KA % Die vorstehende Tabelle ist keine vollständige Liste aller neuen Anleihenemissionen. Die Aufnahme einer Anleihe in die Tabelle oben dient nur Informationszwecken und bedeutet keine Anlageeinschätzung von Single Security Research oder eine Empfehlung für diese aufgeführte Neuemission. Die in der Rating-Spalte aufgeführten Ratings sind von S&P / Moody's. Quelle: Credit Suisse, Bloomberg

6 Investment Daily, Risikowarnung Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten. Kurs, Wert und Ertrag der in diesem Bericht beschriebenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente können sowohl steigen als auch fallen. Der Wert von Wertpapieren und Finanzinstrumenten unterliegt Schwankungen von Kassa- bzw. Termin- und Wechselkursen sowie der Entwicklung von wirtschaftlichen Indikatoren, der Bonität von Emittenten oder Referenz-Emittenten usw. Diese Schwankungen und Entwicklungen können sich sowohl vorteilhaft als auch nachteilig auf den Ertrag bzw. den Kurs der betreffenden Papiere oder Instrumente auswirken. Beim Kauf von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten können Sie aufgrund von Schwankungen der Börsenkurse oder anderer finanzieller Indizes usw. einen Verlust oder einen den investierten Betrag übersteigenden Verlust erleiden. Dieses Risiko betrifft insbesondere Anleger in Wertpapiere wie beispielsweise ADRs, deren Wert von Wechselkursschwankungen beeinflusst wird. Die Provisionssätze für etwaige Transaktionen entsprechen den zwischen der CS und dem Anleger vereinbarten Sätzen. Bei Transaktionen, die als Abkommen zwischen selbstständigen Händlern/Kommittenten (Principal-to-principal-Basis) zwischen der Credit Suisse und dem Anleger abgeschlossen werden, entspricht der Kauf- bzw. Verkaufspreis der Gesamtvergütung. Auf Principal-to-principal-Basis durchgeführte Transaktionen, einschliesslich ausserbörslicher (OTC) Transaktionen mit Derivaten, werden als Kauf-/Geldkurs oder Verkaufs-/Briefkurs angegeben, wobei zwischen diesen Kursangaben eine Differenz (Spread) bestehen kann. Gebühren für Transaktionen werden vor dem Handel gemäss den geltenden Gesetzen und Bestimmungen vereinbart. Bitte konsultieren Sie vor einem Kauf die handelsvorbereitende Dokumentation, in der Sie eine Erläuterung der Risiken und Provisionen usw. der jeweiligen Wertpapiere oder Finanzinstrumente finden. Bei strukturierten Wertpapieren handelt es sich um komplexe Anlageinstrumente, die typischerweise ein erhöhtes Risiko aufweisen. Diese Produkte richten sich ausschliesslich an erfahrene und informierte Anleger, die alle mit der entsprechenden Anlage verbundenen Risiken verstehen und akzeptieren. Der Marktwert von strukturierten Wertpapieren wird durch wirtschaftliche, finanzielle und politische Faktoren beeinflusst (insbesondere Spot- und Forward-Zinsen sowie Wechselkurse), ebenso durch Faktoren wie Laufzeit, Marktkonditionen, Volatilität oder Bonität des Emittenten bzw. von Referenzemittenten. Anleger, die den Erwerb strukturierter Produkte erwägen, sollten das betreffende Produkt eigenständig prüfen und analysieren und ihre eigenen Berater zu den mit dem geplanten Erwerb verbundenen Risiken konsultieren. Einige der in diesem Bericht behandelten Produkte weisen ein erhöhtes Mass an Volatilität auf. Anlagen mit erhöhter Volatilität können starken Wertschwankungen unterliegen, die zu Verlusten bei einer Realisierung der betreffenden Anlage führen können. Derartige Verluste können dem Wert der ursprünglichen Anlage entsprechen. Bei bestimmten Investments können die erlittenen Verluste den Wert der ursprünglichen Anlage sogar übersteigen. In einem solchen Fall müssen Sie die erlittenen Verluste durch zusätzliche Zahlungen decken. Die Rendite auf ein Investment kann fluktuieren, und gegebenenfalls wird ein Teil des für die ursprüngliche Anlage gezahlten Betrags für die Zahlung der Rendite verwendet. Bestimmte Investments können gegebenenfalls nicht ohne weiteres realisiert werden, und der Verkauf bzw. die Realisierung der betreffenden Instrumente kann sich als schwierig erweisen. Ebenso kann es sich als schwierig erweisen, zuverlässige Informationen zum Wert eines Investments oder den damit verbundenen Risiken zu erlangen. Bitte wenden Sie sich bei Fragen an Ihren Relationship Manager. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für eine zukünftige Wertentwicklung Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden. Finanzmarktrisiken Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Preis und der Wert der hierin erwähnten Anlagen und alle daraus resultierenden Erträge können sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen. Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden oder die Liquidität bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden. Schwellenmärkte In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind, Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle Ressourcen zur Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Anlageausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen. Alternative Anlagen Hedge-Fonds unterliegen nicht den zahlreichen Bestimmungen zum Schutz von Anlegern, die für regulierte und zugelassene gemeinsame Anlagen gelten; Hedge-Fonds- Manager sind weitgehend unreguliert. Hedge-Fonds sind nicht auf eine bestimmte Zurückhaltung bei Anlagen oder Handelsstrategie beschränkt und versuchen, in den unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung, Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können. Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen. Anleger in Immobilien sind Liquiditäts-, Fremdwährungs- und anderen Risiken ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher, die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen der Gesetzeslage ergeben. Zins- und Ausfallrisiken Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierender Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück. Offenlegungen Die Informationen und Meinungen in diesem Bericht wurden von der Abteilung Research der Division Private Banking & Wealth Management der CS am angegebenen Datum erstellt und können sich ohne vorherige Mitteilung ändern. Aufgrund unterschiedlicher Bewertungskriterien können die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über einen bestimmten Titel von Ansichten und Beurteilungen des Credit Suisse Research Department der Division Investment Banking abweichen oder diesen widersprechen. Artikelbeiträge von Anlagestrategen sind keine Research-Berichte. Anlagestrategen gehören nicht dem CS Research Department an. Die CS verfügt über Weisungen, die sicherstellen, dass das Research Department unabhängig ist. Dies schliesst

7 Investment Daily, Weisungen zu Handelsbeschränkungen für bestimmte Wertschriften vor der Veröffentlichung von Research-Berichten ein. Diese Weisungen gelten nicht für Anlagestrategen. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste aus der Verwendung dieses Berichts ab, es sei denn, dieser Haftungsausschluss steht im Widerspruch zu einer Haftung, die sich aus bestimmten, für die CS geltenden Statuten und Regelungen ergibt. Dieser Bericht ist kein Ersatz für eine unabhängige Beurteilung. Die CS hat möglicherweise eine Handelsidee zu diesem Wertpapier veröffentlicht oder wird dies möglicherweise in Zukunft tun. Handelsideen sind kurzfristige Handelsempfehlungen, die auf Marktereignissen und Katalysatoren basieren, wohingegen Unternehmensempfehlungen Anlageempfehlungen darstellen, die auf dem erwarteten Gesamtertrag im 6- bis 12-Monats-Horizont basieren, gemäss der Definition im Disclosure-Anhang. Da Handelsideen und Unternehmensempfehlungen auf unterschiedlichen Annahmen und Analysemethoden basieren, könnten die Handelsideen von den Unternehmensempfehlungen abweichen. Ausserdem hat die CS möglicherweise andere Berichte veröffentlicht oder wird möglicherweise Berichte veröffentlichen, die im Widerspruch zu dem vorliegenden Bericht stehen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Berichte spiegeln die verschiedenen Annahmen, Einschätzungen und Analysemethoden wider, auf denen sie basieren, und die CS ist in keiner Weise verpflichtet, sicherzustellen, dass der Empfänger Kenntnis von anderen entsprechenden Berichten erhält. Bestätigung der Analysten Alle in diesem Bericht aufgeführten Analysten bestätigen hiermit, dass die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über Unternehmen und deren Wertschriften mit ihren persönlichen Ansichten über sämtliche hier analysierten Unternehmen und Wertschriften übereinstimmen. Die Analysten bestätigen darüber hinaus, dass eine bereits erhaltene oder zukünftige Vergütung in keiner Art und Weise direkt oder indirekt mit den in diesem Bericht ausgedrückten Empfehlungen oder Ansichten in Verbindung steht. Die in diesem Bericht erwähnten Knowledge Process Outsourcing Analysten (KPO-Analysten) sind bei der Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited angestellt. Wichtige Angaben Die CS veröffentlicht Research-Berichte nach eigenem Ermessen. Dabei bezieht sie sich auf Entwicklungen in den analysierten Unternehmen, im Sektor oder Markt, die für die im Bericht geäusserten Meinungen und Ansichten wesentlich sein können. Die CS veröffentlicht ausschliesslich unparteiische, unabhängige, eindeutige, faire und nicht irreführende Anlagestudien. Der für alle Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter der Credit Suisse verbindliche Code of Conduct ist online unter folgender Adresse abrufbar: Weitere Informationen finden Sie im Dokument «Unabhängigkeit der Finanzanalyse» unter folgender Adresse: f Die Vergütung der für diesen Research-Bericht verantwortlichen Analysten setzt sich aus verschiedenen Faktoren zusammen, darunter aus dem Umsatz der CS. Einen Teil dieses Umsatzes erwirtschaftet die Credit Suisse im Bereich Investment Banking. Equity rating history as of ( ) Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Volkswagen AG gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Volkswagen AG war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Volkswagen AG Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Volkswagen AG Dienstleistungen ausserhalb des Investment Banking, darunter eventuell auch Sales- und Handelsdienstleistungen, erbracht. Die CS hat in den letzten 3 Jahren eine Wertschriftenemission für Volkswagen AG als Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten eine Wertschriftenemission für Volkswagen AGals Manager oder Co-Manager begleitet. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking erhalten. Die CS hat in den letzten 12 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Produkte und Dienstleistungen erhalten, die nicht im Zusammenhang mit dem Investment Banking stehen. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Volkswagen AG eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Schindler Holding Ltd gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Auszüge dieses Researchberichts wurden vor der Veröffentlichung an Caterpillar Inc gesandt, um die sachliche Richtigkeit zu überprüfen. Caterpillar Inc war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden der CS. Die CS hat in den letzten 12 Monaten für Caterpillar Inc Dienstleistungen im Investment Banking erbracht. Die CS erwartet in den nächsten 3 Monaten von Caterpillar Inc eine Vergütung für Dienstleistungen im Investment Banking oder beabsichtigt, eine entsprechende Vergütung zu verlangen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts tritt die CS für die Wertschriften von Caterpillar Inc als Market Maker auf oder stellt Liquidität zur Verfügung. Zusätzliche Angaben Vereinigtes Königreich: Weitere Informationen zu Angaben über den Bereich Fixed Income erhalten Kunden der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited unter der Telefonnummer Indien: Unter der Adresse finden sich weitere Offenlegungen, die gemäss Securities And Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014, vorgeschrieben sind. Die Credit Suisse könnte Interessen in Bezug auf die im vorliegend Bericht genannten Unternehmen haben. Die CS-Research-Berichte finden Sie auch hier: Informationen zu rechtlichen Hinweisen und Offenlegungen bezüglich der von Credit Suisse Investment Banking beurteilten Unternehmen, die in diesem Bericht erwähnt wurden, finden Sie auf der Seite «Disclosure» der Investment Banking Division unter folgender Adresse: Company Volkswagen AG Rating Date Schindler Holding Ltd Caterpillar Inc Weitere Informationen wie Angaben im Zusammenhang mit anderen Emittenten finden Sie auf der der Seite «Disclosure» der Private Banking & Wealth Management Division unter folgender Adresse: Erläuterungen zur Analyse Equity rating allocation as of ( ) Rating Overall % Investment banking interests only %

8 Investment Daily, Rating SELL RESTRICTED Overall % 4.47 % 3.29 % Investment banking interests only % % % CFROI, HOLT, HOLTfolio, ValueSearch, AggreGator, Signal Flag und «Powered by HOLT» sind Markenzeichen oder geschützte Markenzeichen bzw. Dienstleistungsmarken oder geschützte Dienstleistungsmarken der Credit Suisse oder mit ihr verbundener Unternehmen in den USA oder anderen Ländern. HOLT ist eine Beratungsdienstleistung der Credit Suisse bezüglich Unternehmensperformance und -bewertung. Absolute Performance von Aktien Die Aktienempfehlungen lauten, und «SELL» («kaufen», «halten» und «verkaufen»). Diese hängen üblicherweise von der erwarteten absoluten Performance über einen Horizont von 6 bis 12 Monaten der einzelnen Aktien gemäss den folgenden Kriterien ab: SELL RESTRICTED TERMINATED Anstieg des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. Schwankung um 10% / +10% des absoluten Aktienkurses. Sinken des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr. Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. Die Research-Berichterstattung wurde eingestellt. Absolute Performance von Anleihen Die Anleihenempfehlungen basieren grundsätzlich auf den geschätzten absoluten Renditen gegenüber dem entsprechenden Benchmark. Sie beziehen sich auf einen Zeithorizont von 3 bis 6 Monaten und sind wie folgt definiert: Allgemeiner Haftungsausschluss / Wichtige Information Der vorliegende Bericht ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung dieser Informationen geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem CS Registrierungs- oder Zulassungspflichten erfüllen müssten. In diesem Bericht bezieht sich CS auf die Schweizer Bank Credit Suisse AG oder ihre Tochter- und verbundenen Unternehmen. Weitere Informationen über die Organisationsstruktur finden sich unter folgender Adresse: SELL RESTRICTED Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe diejenige des festgelegten Benchmarks übertreffen. Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe derjenigen des festgelegten Benchmarks entsprechen. Erwartungsgemäss dürfte die Performance der Anleihe hinter derjenigen des festgelegten Benchmarks zurückbleiben. Unter bestimmten Umständen können interne oder externe Vorschriften gewisse Arten der Berichterstattung ausschliessen, darunter z. B. Anlageempfehlungen während eines Engagements der CS an einer Investment-Banking-Transaktion. Credit Suisse HOLT Hinsichtlich der auf der HOLT-Methode basierten Analyse in diesem Bericht erklärt die Credit Suisse hiermit, dass (1) die in diesem Bericht geäusserten Ansichten genau der HOLT-Methode der Credit Suisse entsprechen und (2) die Vergütung des Unternehmens weder ganz noch teilweise in direktem Zusammenhang mit den entsprechenden in diesem Bericht geäusserten Ansichten stand, steht oder stehen wird. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Rating zu. Vielmehr handelt es sich hierbei um ein Analyseinstrument mit eigens entwickelten quantitativen Algorithmen und zugeordneten Wertberechnungen, das so genannte HOLT- Bewertungsmodell der Credit Suisse, das konsequent auf alle in der entsprechenden Datenbank enthaltenen Unternehmen angewendet wird. Daten von Dritten (einschliesslich Konsensschätzungen zum Gewinn) werden systematisch in eine Anzahl Standardalgorithmen im HOLT-Bewertungsmodell der Credit Suisse integriert. Für eine genauere Messung der der Unternehmensperformance zu Grunde liegenden wirtschaftlichen Vorteile werden die von externen Datenlieferanten gelieferten Daten, wie Jahresabschlüsse, Kurse und Gewinnzahlen, einer Qualitätsprüfung unterzogen und gegebenenfalls angepasst. Die Anpassungen bieten die nötige Konsistenz bei der Analyse eines einzelnen Unternehmens über einen Zeitraum oder mehrerer Unternehmen über die Branchen- oder Landesgrenzen hinaus. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt eine Basisbewertung für ein Wertpapier fest. Anschliessend kann der Anwender zur Berechnung von möglichen alternativen Szenarien die Standardvariablen verändern. Weitere Informationen zur HOLT- Methode der Credit Suisse sind auf Anfrage erhältlich. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Kursziel zu. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt einen Kursbereich für ein Wertpapier fest.werden die von Dritten stammenden Daten aktualisiert, kann sich der Kursbereich ebenfalls verändern. Zur Berechnung von möglichen alternativen Kursbereichen können die Standardvariablen ebenfalls verändert werden. KEINE VERBREITUNG, AUFFORDERUNG ODER BERATUNG Diese Publikation dient ausschliesslich zur Information und Veranschaulichung sowie zur Nutzung durch Sie. Sie ist weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertschriften oder anderen Finanzinstrumenten. Alle Informationen, auch Tatsachen, Meinungen oder Zitate, sind unter Umständen gekürzt oder zusammengefasst und beziehen sich auf den Stand am Tag der Erstellung des Dokuments. Bei den in diesem Bericht enthaltenen Informationen handelt es sich lediglich um allgemeine Marktkommentare und in keiner Weise um eine regulierte Finanzberatung bzw. Rechts-, Steuer- oder andere regulierte Finanzdienstleistungen. Den finanziellen Zielen, Verhältnissen und Bedürfnissen einzelner Personen wird keine Rechnung getragen. Diese müssen indes berücksichtigt werden, bevor eine Anlageentscheidung getroffen wird. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Dieser Bericht bringt lediglich die Einschätzungen und Meinungen der CS zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments zum Ausdruck und bezieht sich nicht auf das Datum, an dem Sie die Informationen erhalten oder darauf zugreifen. In diesem Bericht enthaltene Einschätzungen und Ansichten können sich von den durch andere CS-Departments geäusserten unterscheiden und können sich jederzeit ohne Ankündigung oder die Verpflichtung zur Aktualisierung andern. Die CS ist nicht verpflichtet sicherzustellen, dass solche Aktualisierungen zu Ihrer Kenntnis gelangen. PROGNOSEN & SCHÄTZUNGEN Vergangene Wertentwicklungen sollten weder als Hinweis noch als Garantie für zukünftige Ergebnisse aufgefasst werden, noch besteht eine ausdrückliche oder implizierte Gewährleistung für künftige Wertentwicklungen. Soweit dieser Bericht Aussagen über künftige Wertentwicklungen enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Sämtliche hierin erwähnten Bewertungen unterliegen den CS-Richtlinien und -Verfahren zur Bewertung.KONFLIK- TE: Die CS behält sich das Recht vor, alle in dieser Publikation unter Umständen enthaltenen Fehler zu korrigieren. Die Credit Suisse, ihre verbundenen Unternehmen und/oder deren Mitarbeitende halten möglicherweise Positionen oder Bestände, haben andere materielle Interessen oder tätigen Geschäfte mit hierin erwähnten Wertschriften oder Optionen auf diese Wertschriften oder tätigen andere damit verbundene Anlagen und steigern oder verringern diese Anlagen von Zeit zu Zeit. Die CS bietet den hierin erwähnten Unternehmen oder Emittenten möglicherweise in erheblichem Umfang Beratungs- oder Anlagedienstleistungen in Bezug auf die in dieser Publikation aufgeführten Anlagen oder damit verbundene Anlagen oder hat dies in den vergangenen zwölf Monaten getan. Einige hierin aufgeführte Anlagen werden von einem Unternehmen der CS oder einem mit der CS verbundenen Unternehmen angeboten oder die CS ist der einzige Market Maker für diese Anlagen. Die CS ist involviert in zahlreiche Geschäfte, die mit dem genannten Unternehmen in Zusammenhang stehen. Zu diesen Geschäften gehören unter anderem spezialisierter Handel, Risikoarbitrage, Market Making und anderer Eigenhandel. BESTEUERUNG: Diese Publikation enthält keinerlei Anlage-, Rechts-, Bilanz- oder Steuerberatung. Die CS

9 Investment Daily, berät nicht hinsichtlich der steuerlichen Konsequenzen von Anlagen und empfiehlt Anlegern, einen unabhängigen Steuerberater zu konsultieren. Die Steuersätze und Bemessungsgrundlagen hängen von persönlichen Umständen ab und können sich jederzeit ändern. QUELLEN: Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus oder basieren auf Quellen, die von CS als zuverlässig erachtet werden; dennoch garantiert die CS weder deren Richtigkeit noch deren Vollständigkeit. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste ab, die aufgrund der Verwendung dieses Berichts entstehen. WEBSITES: Der Bericht kann Internet-Adressen oder die entsprechenden Hyperlinks zu Websites beinhalten. Die CS hat die Inhalte der Websites, auf die Bezug genommen wird, nicht überprüft und übernimmt keine Verantwortung für deren Inhalte, es sei denn, es handelt sich um eigenes Website-Material der CS. Die Adressen und Hyperlinks (einschliesslich Adressen und Hyperlinks zu dem eigenen Website-Material der CS) werden nur als als praktische Hilfe und Information für Sie veröffentlicht, und die Inhalte der Websites, auf die verwiesen wird, sind keinesfalls Bestandteil des vorliegenden Berichts. Der Besuch der Websites oder die Nutzung von Links aus diesem Bericht oder der Website der CS erfolgen auf Ihr eigenes Risiko. Distribution von Research-Berichten Sofern hier nicht anders vermerkt, wurde dieser Bericht von der Schweizer Bank Credit Suisse AG erstellt und publiziert, die der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht untersteht. Australien: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN AFSL ), ausschliesslich an «Wholesale»-Kunden, definiert nach s761g des Corporations Act 2001, verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahrain: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Dubai: Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG, Dubai Branch, verteilt, die über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA) verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an Kunden, die nach den Regeln der DFSA als «professioneller Kunde» oder «Marktkontrahent» einzustufen sind und über genügend Kenntnisse und ausreichend Erfahrung in Finanzfragen verfügen, um sich an Finanzmärkten zu engagieren und die regulatorischen Kriterien für eine Kundenbeziehung erfüllen. Frankreich: Dieser Bericht wird von der CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) S.A., SUCCURSALE EN FRANCE verteilt, die von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) als Anlagedienstleister zugelassen ist. Die CREDIT SUISSE (LUXEM- BOURG) S.A., SUCCURSALE EN FRANCE wird von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution und der Autorité des Marchés Financiers überwacht und reguliert. Deutschland: Die Credit Suisse (Deutschland) AG, die der Zulassung und Regulierung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) untersteht, vertreibt das von einem ihrer verbundenen Unternehmen erstelltes Research an ihre Kunden. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited vertrieben. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu 100% im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Channel Islands) Limited verteilt, einem rechtlich unabhängigen Unternehmen, das in Guernsey unter der Nummer und unter der Anschrift Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Hongkong: Der vorliegende Bericht wird in Hongkong von der Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, herausgegeben. Die Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, ist als «Authorized Institution» der Aufsicht der Hong Kong Monetary Authority unterstellt und ist ein eingetragenes Institut nach Massgabe der «Securities and Futures Ordinance» (Chapter 571 der gesetzlichen Vorschriften Hongkongs). Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India», CIN-Nr. U67120MH1996PTC104392), die vom Securities and Exchange Board of India (SEBI) unter den SEBI-Registrierungsnummern INB , INF , INB , INF und INP sowie der folgenden Geschäftsadresse: 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai , Indien, Tel , beaufsichtigt wird. Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A., einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca d'italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer Schweizerischen Bank mit Lizenz zur Erbringung von Bank- und Finanzdienstleistungen in Italien, verteilt. Japan: Dieser Bericht wird von Credit Suisse Securities (Japan) Limited, Financial Instruments Dealer, Director-General of Kanto Local Finance Bureau (Kinsho) No.66, Mitglied der Japan Securities Dealers Association, Financial Futures Association of Japan, Japan Investment Advisers Association und Type II Financial Instruments Firms Association, ausschliesslich in Japan verteilt. Credit Suisse Securities (Japan) Limited wird diesen Bericht nicht ausserhalb Japans verteilen oder in Länder ausserhalb Japans weiterleiten. Jersey: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, die von der Jersey Financial Services Commission beaufsichtigt wird. Die Geschäftsadresse der Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, in Jersey lautet: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Luxemburg: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A. verteilt. Diese ist eine luxemburgische Bank, die über eine Zulassung der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) verfügt und von dieser reguliert wird. Katar: Diese Information wird von der Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C verteilt, die über eine Bewilligung der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) verfügt und von dieser reguliert wird (QFC Nr ). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (gemäss Definition der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA)) zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Singapur: Dieser Bericht wurde zur Verteilung in Singapur ausschliesslich an institutionelle Anleger, zugelassene Anleger und erfahrene Anleger (wie jeweils in den Financial Advisers Regulations definiert) erstellt und herausgegeben und wird von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, auch an ausländische Anleger (gemäss Definition in den Financial Advisers Regulations) verteilt. Die Credit Suisse AG, Singapore Branch, ist gemäss den Bestimmungen der Vorschrift 32C der Financial Advisers Regulations berechtigt, Berichte, die durch ihre ausländischen oder verbundenen Unternehmen erstellt wurden, zu verteilen. Für Fragen, die sich aus diesem Bericht ergeben oder die damit in Verbindung stehen, wenden sich Leser aus Singapur bitte an die Credit Suisse AG, Singapore Branch, unter In Bezug auf Finanzberatungsdienstleistungen, die Sie von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, erhalten, entbindet Ihr Status als institutioneller Anleger, zugelassener Anleger, erfahrener Anleger oder ausländischer Anleger die Credit Suisse AG, Singapore Branch, von der Verpflichtung bestimmte Anforderungen des Financial Advisers Act, Chapter 110 in Singapur (das «FAA»), der Financial Advisers Regulation sowie der entsprechenden Hinweise und Richtlinien, die hierzu erlassen wurden, zu erfüllen. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España, verteilt. Diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Thailand: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, die von der Securities and Exchange Commission, Thailand, beaufsichtigt wird und unter der Adresse 990 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok, Tel , eingetragen ist. Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen, die durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt. USA: WEDER DIESER BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREI- NIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PER- SONEN ABGEGEBEN WERDEN. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder vollständig noch auszugsweise vervielfältigt werden. Copyright 2015 Credit Suisse Group AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 15C028A_R

10 Investment Daily, Impressum Die vorliegende deutsche Übersetzung des Investment Daily wurde zum Nutzen unserer Leser erstellt. Die Richtigkeit der Übersetzung wird weder garantiert noch impliziert. Offizieller Text ist das englische Original. Herausgeber Michael Strobaek Global Chief Investment Officer Informationen über andere Anlagestrategie- und Research-Publikationen Credit Suisse AG Investment Publishing Uetlibergstrasse 231, P.O. Box 300, CH-8070 Zürich Für Abonnenten in Australien: Credit Suisse AG, Sydney Branch L31 Gateway, 1 Macquarie Place Sydney NSW 2000 Phone: Für Abonnenten in Singapur: Credit Suisse AG, Singapore Branch 1 Raffles Link #03/#04-01 South Lobby Singapore Phone: Fax: Für Abonnenten in Hong Kong: Credit Suisse AG, Hong Kong Branch Level 88, International Commerce Centre 1 Austin Road West, Kowloon, Hong Kong Phone: Fax: hotline.isr@credit-suisse.com Internet Intranet (nur für Angestellte) Abonnemente (Kunden) Bitte kontaktieren Sie Ihren Kundenberater, um diese Publikation zu abonnieren Abonnemente (intern) Informationen zu unseren Abonnementen finden Sie auf: Autoren Sylvie Golay Markovich Head Fixed Income Analysis sylvie.golay@credit-suisse.com Esteban Lanter Global Macro Research esteban.lanter@credit-suisse.com