7. Jahrestagung Münchner Finance Forum e.v., München
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- Berthold Weber
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1 Yes we can! Or not? Neue Perspektiven im Asset-Management für institutionelle Investoren Michael Busack Geschäftsführender Gesellschafter, Absolut Research GmbH Herausgeber, Absolut report 7. Jahrestagung Münchner Finance Forum e.v., München
2 Was ist noch so, wie es war? Auf nichts müssen wir mehr achten als darauf, nicht nach Art des Herdenviehs der vorrauslaufenden Schar zu folgen: wir würden dann nur den meist betretenen, nicht aber den richtigen Weg wählen Lucius Annaeus Seneca, aus Immanuel Kant Was ist Aufklärung? Quelle: Absolut report Nr. 1 Dezember
3 Asset Allocation der Yale-Stiftung ( ) 10% Alternatives Real Assets 1 90% Traditionell Private Equity Absolute Return US-Anleihen Int. Aktien US-Aktien % Alternatives 20% traditionelle Asset- Klassen 3
4 Harvard und Yale Multi-Asset-Ansatz ( ) Quelle: Jahresberichte. Analyse: Absolut Research GmbH Bond-Index: Citi World Governemnt Bond Index, all maturities in US Dollar terms Aktienindex: MSCI The World Index Free Gross 4
5 The most powerful tool is diversification Most institutional investors are far less diversified than they should be. Jack Meyer, Ex-Harvard-CIO 2007
6 Asset Allocation und Risikoquote der deutscher Lebensversicherungen 2010 Immobilien; 3,50% Aktien; 3,20% Beteiligungen; 2,30% Andere; 3,90% Renten; 87,10% Risikoquote: 11,5% 2,50% 0,40% 0,90% 0,70% 0,70% 2,50% 3,20% Sonstige Hedgefonds High-Yield Private Equity Beteiligungen Beteiligungen Nachrangdarlehen + Genussrechte Aktien Quelle: GDV, BaFin
7 Performance-Verlauf verschiedener Asset-Klassen (Jul Aug. 2011) 400 Commodities MAKX Bonds Immobilien Stocks 50 Jun. 99 Jun. 00 Jun. 01 Jun. 02 Jun. 03 Jun. 04 Jun. 05 Jun. 06 Jun. 07 Jun. 08 Jun. 09 Jun. 10 Jun. 11 EuroStoxx50 NR Offene Immofonds iboxx Euro Sovereigns OA TR DJ-UBS Commodity TR Index 65% Bonds / 35% Stocks MAKX Quelle: Indexanbieter, Berechnung: Absolut Research GmbH 7
8 Performance-Verlauf ausgewählter Investments (Jul Aug. 2011) MAKX: 4,38% p.a % Bonds/35% Stocks: 2,96% p.a. EuroStoxx-50: -1,63 % p.a Jul. 99 Jul. 00 Jul. 01 Jul. 02 Jul. 03 Jul. 04 Jul. 05 Jul. 06 Jul. 07 Jul. 08 Jul. 09 Jul. 10 Jul. 11 EuroStoxx50 NR 65% Bonds / 35% Stocks MAKX Quelle: Indexanbieter, Berechnung: Absolut Research GmbH 8
9 Rendite-/Risikocharakteristika der Asset-Klassen (Jul Aug ) Jul Aug Rendite p.a. Stabw. p.a. Rendite (kum.) Max. Drawdown Sharpe Ratio Schiefe Überschuss kurtosis Beta Up-Beta DJUBS Commodity TR Index 8,35% 17,04% 165,39% -54,25% 0,358-0,636 2,223 0,185 0,114 0,257 iboxx Euro Sovereigns OA TR 4,64% 3,52% 73,68% -5,75% 0,679 0,171 0,396-0,052-0,034-0,078 Offene Immobilienfonds 3,66% 2,55% 54,87% -6,13% 0,554-4,273 42,737-0,012 0,028 0,002 EuroStoxx50 TR -1,63% 20,26% -18,15% -59,91% -0,192-0,324 0,862 1,000 1,000 1,000 MAKX 4,38% 7,09% 68,48% -25,10% 0,301-0,747 1,824 0,280 0,277 0,295 65% Bonds / 35% Stocks 2,96% 6,76% 42,56% -18,37% 0,105-0,168 0,716 0,316 0,328 0,301 Down- Beta Risikoloser Zins: 2,25% p.a., Referenz für Regression: EuroStoxx 50 Quelle: Indexanbieter, Berechnung: Absolut Research GmbH 9
10 Risiko, Risiko, Risiko 10
11 Nettoverzinsung und Anleiherenditen sinken im Zeitablauf 9,0% 8,0% 7,44% 7,39% 7,59% 7,15% 7,37% 7,37% 7,46% 7,57% 7,58% 7,51% Prozent 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 6,12% 4,68% 5,05% 4,90% 5,18% 4,82% 4,64% 4,17% 4,19% 3,55% 2,0% 1,0% 0,0% Nettoverzinsung deutscher Lebensversicherer Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen Garantiezins Durchschnittlicher Garantiezins Quelle: GDV, Bundesbank, Assekurata 11
12 DAX und VDAX VDAX DAX 12
13 Risikoquote, Risikobudget und Verlusttoleranz Risikoquote Risikobudget 1% 2% 3% 4% 5% 35% -2,9% -5,7% -8,6% -11,4% -14,3% 30% -3,3% -6,7% -10,0% -13,3% -16,7% 25% -4,0% -8,0% -12,0% -16,0% -20,0% 20% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% 15% -6,7% -13,3% -20,0% -26,7% -33,3% 10% -10,0% -20,0% -30,0% -40,0% -50,0% 5% -20,0% -40,0% -60,0% -80,0% -100,0% 13
14 Multi Strategy Asset Allocation: Asymmetrische Ertragsprofile Portfolio- Rendite + Fat- Tailed- Verteilung Symmetrische Long-only Asset Allocation 2-σ 1-σ Outperformance Long-only Normalverteilung E(Rp MSAA ) E(Rm) Outperformance MSAA MSAA Tail Risk Hedge / Hard Floor Unhedged MSAA Residual Risk MSAA (Soft) Floor - Tail Risk MSAA- Risikopuffer Symmetrischer Verbrauch des Longonly Risikobudgets Risikobudget E(Rm) Marktrenditen / Wahrscheinlichkeit
15 Alte Welt: Traditionelle Klassen neben Alternative Investments Asset-Klassen Aktien Anleihen Real Estate Hedgefonds Private Equity Commodities Neue Alternativen Developed Government Office Equtiy Hedge Venture Capital Energy Cat Bonds Emerging Pfandbriefe Residential Event-Driven Buy-Outs Precious Metals Insurance Linked Sector Corporate Commercial Macro Mezzanine Finance Industrial Metals ABS/MBS Size High Yield Leisure Relative Value Distressed Debt Soft Commodities CDO/CLO /CDS Value / Growth EM-Debt Timber / Farm Land Infrastructure 15
16 Die alte Welt: Hedgefonds als homogene Gruppe statt Strategie-Universum Hedgefonds- Strategien Equity Hedge Event-Driven Macro Relative Value Energy / Basic Materials Activist Active Trading Fixed Income Asset Backed Equity Market Neutral Credit Arbitrage Commodity Fixed Income Convertible Arbitrage Fundamental Growth Distressed / Restructuring Discretionary Fixed Income Corporate Fundamental Value Merger Arbitrage Systematic Fixed Income Sovereign Quantitative Directional Short Bias Private Issue / Regulation D Special Situations Currency Discretionary Systematic Volatility Yield Alternatives Technology / Healthcare Multi-Strategy Discretionary Thematic Multi-Strategy Multi-Strategy Systematic Diversified Quelle: HFR-Strategy Definition Multi-Strategy 16
17 Die Neue Welt: Das Multi-Asset/-Multi-Strategie-Portfolio Asset-Klassen Aktien Anleihen Real Assets Multi-Asset Developed Emerging Investment Grade High Yield Rohstoffe Immobilien Wald Farm-Land Markt getrieben Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Long-passive Long-active Long - variable Hedged Hedged Hedged Hedged Hedged Hedged Hedged Komplexität Long/Short Market Neutral Private Markets Long/Short Market Neutral Private Markets Long/Short Market Neutral Private Markets Long/Short Market Neutral Private Markets Long/Short Market Neutral Private Markets Long/Short Market Neutral Private Markets Long-Short Market Neutral Private Markets 17
18 Aspekte der Investmententscheidung Renditepotential (strategisch) Ressourcen: Aufsicht, Verwaltung Renditepotential (taktisch) Long-passive Ressourcen: Due Diligence, Manager Selection Long-active Long - variable Hedged Risiko Long/Short Hidden + Operational Risks Market Neutral Private Markets Tail Event Transparenz Liquidität 18
19 Komplexitätsmatrix der Investmententscheidung im MSAA-Konzept Renditepotential (strategisch) Renditepotential (taktisch) Risiko Tail Events Liquidität Transparenz Hidden + Operational Risks Ressourcen: Due Diligence + Manager Selection Ressourcen: Verwaltung + Aufsicht Long-passive (+) Long-active (+) Long - variable Hedged Long/Short +/(+) ++/(+) -- +/(-) -/(++) -/(+) --/(-) /(++) Market Neutral (+)/(-) +/(-) + ++/(+) -/(++) -/(+) --/(-) --- Private Markets /(++) besonders positiv ausgeprägt ++ - sehr positiv ausgeprägt + - positiv ausgeprägt besonders negativ ausgeprägt -- - sehr negativ ausgeprägt - - positiv ausgeprägt Werte in Klammern beziehen sich z.b. auf eine Umsetzung z.b. regulierten (UCITS)-Mantel. 19
20 MSAA-Ansatz = Multi Asset - Multi Strategy - Multi Manager Asset- Klasse Manager-Universum Strategie Short List Portfolio Manager 20
21 Equity Long/Short vs. Equity Long-only Maximum Drawdown 40% Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09 Aug 09 Feb 10 Aug 10 Feb 11 AR UCITS Equity L/S Index EuroStoxx 50 NR 21
22 Aktienstrategien im Technologiesektor Apple vs. Research in Motion Dez 08 Mrz 09 Jun 09 Sep 09 Dez 09 Mrz 10 Jun 10 Sep 10 Dez 10 Mrz 11 Jun 11 Apple RIM (US Listing) 50/50 (Monthly Rebalancing) 110 Apple / 90 RIM (Monthly Rebalancing) 22
23 Aktienstrategien im Technologiesektor Apple vs. Research in Motion Dez 08 Mrz 09 Jun 09 Sep 09 Dez 09 Mrz 10 Jun 10 Sep 10 Dez 10 Mrz 11 Jun 11 Apple RIM (US Listing) 50/50 (Monthly Rebalancing) 110 Apple / 90 RIM (Monthly Rebalancing) Sell RIM / Buy Apple (Capital Neutral / Monthly Rebalancing) 23
24 MSAA Trade-Off: Idiosynkratische + Strategierisiken Direktionale Risiken 24
25 Due Diligence: Der Schlüssel zur erfolgreichen Kapitalanlage ,6% p.a 7,1% p.a ,5% p.a. -4,3% p.a. 17% p.a. 60 Aug 06 Aug 07 Aug 08 Aug 09 Aug 10 Aug 11-8,0% p.a. AR UCITS Equity L/S Index Ø Top 25% Ø Top 10% Rendite Stdev. Ø Bottom 25% 99% Modified- Ø Bottom 10% Excess- Maximum Sep Aug 2011 p.a. p.a. 99% VaR VaR Schiefe Kurtosis Drawdown Beta Ø UCITS Equity L/S Top 10% 8,56% 5,17% -2,78% -3,73% -0,75 1,28-4,63% 0,09 Ø UCITS Equity L/S Top 25% 7,06% 3,37% -1,69% -1,85% -0,19 0,17-2,84% 0,07 AR UCITS Equity L/S Index 3,53% 5,73% -3,55% -4,73% -0,89 1,54-14,97% 0,09 Ø UCITS Equity L/S Bottom 25% -4,28% 7,56% -5,42% -6,87% -1,15 1,36-29,94% 0,29 Ø UCITS Equity L/S Bottom 10% -7,97% 11,20% -8,16% -11,28% -1,23 2,69-45,00% 0,39 EuroStoxx 50 NR -6,66% 20,58% -14,22% -16,29% -0,40 0,50-54,21% 1,00 Quelle: Absolut Research GmbH, Indexanbieter 25
26 Neue Ideen für das Private Bankin: Das MSAA-Konzept Hypothese: Die Kombination unterschiedlicher, aktiver Anlagestrategien mit dynamischen Beta-Exposures zum Aktienmarkt führt zu einem natürlichen Hedge gegenüber extremen Ereignissen am Aktienmarkt und durch die Vermeidung extremer Verluste zu langfristigem Kapitalwachstum Bsp. Portfoliobausteine (Strategien gleichgewichtet): Equity Long/Short Index Equity Market Neutral Index Equity Hedged Equity Long/Flat Simulations-Methode: Maximum Entropy Bootstrap nach Vinod (2004,2006) zum Erhalt der Zeitreihen- und Korrelationseigenschaften. Methode ist auch auf korrelierte, nicht stationäre Zeitreihen anwendbar 26
27 Analyse der Ausgangszeitreihen bestätigt die Hypothese 200,00 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 Jul 99 Jul 00 Jul 01 Jul 02 Jul 03 Jul 04 Jul 05 Jul 06 Jul 07 Jul 08 Jul 09 Jul 10 EuroStoxx 50 Portfolio 27
28 Analyse der Ausgangszeitreihen bestätigt die Hypothese 20,00% EuroStoxx 50 Portfolio 15,00% MW 2,24% 5,42% Vola 20,12% 4,78% 10,00% Schiefe -0,33 0,11 5,00% Kurtosis 0,96 2,48 0,00% -20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% MSP vs ES50 MSAA Softfloor ES50 Trend 28
29 Simulation: Verteilungseigenschaften bleiben erhalten 20,00% EuroStoxx 50 Portfolio 15,00% MW 2,24% 5,42% Vola 20,12% 4,78% 10,00% Schiefe -0,33 0,11 5,00% Kurtosis 0,96 2,48 0,00% -25,00% -20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% Simulation MS vs. ES50 MSAA Softfloor Trend 29
30 Core-Satellite-Ansatz im MSAA-Konzept Diversifikation der Risikoquote und Aufbau von Risikobudget Risikokapitalquote Traditioneller Beta-Ansatz MSAA-Satellite Hedged Market Neutral MSAA-Satellite Hedged Long/Short Market Neutral Private Markets MSAA-Satellite Long-Passive Long-Active Long-Variable Hedged Long/Short 35% Market Neutral Private Markets Sicheres Portfolio (Core) Sicheres Portfolio (Core) Sicheres Portfolio (Core) Sicheres Portfolio (Core) t T 30
31 Die Neue Welt: Multi-Strategy im Equity-Segment (Jul 1999 Aug. 2011) β Jul Aug Rendite p.a. Stdev. p.a. 99% VaR 99% Modified- VaR Schiefe Excess- Kurtosis Maximum Drawdown Beta Long-passive EuroStoxx50 TR -1,63% 20,20% -13,53% -15,95% -0,33 0,91-59,90% 1,00 Long-active S&P /30 Strategy Total Return Index (USD) 2,22% 15,23% -9,95% -12,30% -0,57 1,03-47,56% 0,62 Hedged FTSE RAFI Europe - EuroStoxx 50 4,03% 6,63% -4,10% -5,73% 0,60 6,12-12,91% 0,03 Long/Flat EuroStoxx50 TR (Timing) 7,74% 12,11% -7,45% -9,62% 0,12 3,06-17,84% 0,37 Long/Short HFRX Equity Hedge 4,31% 8,26% -5,17% -8,27% -0,31 4,74-29,52% 0,24 Market Neutral HFRX Equity Market Neutral Index 1,62% 3,85% -2,44% -2,88% -0,39 0,71-11,40% -0,02 Equity Multi Strategy 3,46% 8,10% -5,13% -5,71% -0,23 0,41-27,86% 0,37 Equity Low Beta Multi Strategy 4,64% 4,86% -2,88% -3,46% 0,10 2,11-14,20% 0,15 65% iboxx Euro Sov. / 35% Equity Low Beta MS 4,64% 2,48% -1,28% -1,31% -0,05 0,03-2,84% 0,02 iboxx Eurozone Sovereigns 4,57% 3,50% -1,98% -1,95% 0,14 0,36-5,79% -0,05 Risikoloser Zins 2,25% p.a., FTSE RAFI Europe EuroStoxx: Beta-adjustiertes Long/Short-Portfolio (Long: RAFI, Short: EuroStoxx 50) EuroStoxx 50 Timing: Long, wenn Index > 10 Monats Mov. Avg Beta vs. EuroStoxx 50 TR Low Beta Portfolio: Gleichgewichtetes Portfolio aus Hedged, Long/Flat, Long/Short und Market Neutral Strategien Quelle: Indexanbieter, Absolut Research 31
32 UCITS-III: Neue Perspektiven für die Risikokapitalquote 32
33 Absolut Research Strategieklassifikation UCITS ASF UCITS Alternative Strategies Equtiy Fixed Income Multi-Asset Volatility Commodity FX Fund of Funds Long/Short Long/Short CTA Market Neutral Market Neutral Global Macro Event Driven Multi-Strategy Multi-Strategy Multi-Strategy Global Macro Alternative Beta Options Strategies 33
34 Anzahl alternativer UCITS Fonds Stand Aug Anzahl aufgelegter Fonds Anzahl alternativer Fonds (kumuliert)
35 Vermögen alternativer UCITS Fonds Stand Aug Mrd. Euro
36 AR UCITS Alternative Strategies Indexes Anlagesegmente Wertentwicklung (kumuliert) Nov 2008 Aug Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - Equity Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - Fixed Income Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - Multi-Asset Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - Volatility Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - Commodity Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - FX Absolut Research UCITS Alternative Strategies Index - FoF Okt 2008 Jan 2009 Apr 2009 Jul 2009 Okt 2009 Jan 2010 Apr 2010 Jul 2010 Okt 2010 Jan 2011 Apr 2011 Jul
37 UCITS Alternative Strategie Fonds in der Krise 37
38 AR UCITS Alternative Strategies Indexes in der Krise 38
39 Die letzten Wünsche eines Großinvestors: Frage: Welche Impulse wollen Sie der Gesellschaft noch geben? Antwort: Wir brauchen mehr Produkte für Aktien, Anleihen und Rohstoffe, die auf einen positiven Ertrag zielen und nicht nur relativ zu einer Messlatte besser liegen. Joachim Faber, Allianz Global Investors Quelle: Interview Herr über 1,5 Billionen Euro, Handelsblatt,
40 Anhang 40
41 41
42 Michael Busack - Absolut Research GmbH Michael Busack, Dipl.-Kfm., ist Gründer, Geschäftsführer sowie alleiniger Gesellschafter der Firma Absolut Research GmbH in Hamburg. Seit 2001 ist Michael Busack Herausgeber des Absolut report, der führenden unabhängigen Fachpublikation für institutionelle Investoren in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Der Absolut report sowie die weiteren Publikationen, u.a. Absolut performance und Absolut rankings, haben einen primären Fokus auf innovative Asset-Management- Konzepte, Multi-Asset-/Multi-Strategy-Diversifikation, asymmetrische Absolute-Return- Strategien und Alternative Investments, decken aber auch Innovationen bei traditionelle Investments im Rahmen von Artikeln sowie Produkt-/Fonds- und Indexanalysen ab. Seit 1990 beschäftigt sich Herr Busack ausschließlich mit dem Bereich alternativer Investments sowie Absolute-Return-Produkten. Nach seiner vermögensverwaltenden Tätigkeit für Family-Offices in den 1990er-Jahren, konzentriert er sich seit neben seiner Tätigkeit als Herausgeber - auf die Analyse von Multi-Asset-Portfolios und Absolute-Return-Produkten für institutionelle Investoren. Herr Busack war von 1999 bis 2010 stellvertretender Vorsitzender und Mitglied im Vorstand des Bundesverband Alternative Investments e.v. (BAI), in dieser Eigenschaft war er von 2002 bis 2004 Mitglied der Arbeitsgruppe im Finanzministerium zur Entwicklung des neuen Investmentgesetzes im Bereich alternativer Anlagen und auch Mitglied der Arbeitsgruppe Alternativer Investments für Versicherungen der Versicherungsaufsicht (BaFin). Schließlich war Herr Busack Dozent an der European Business School (ebs) und ist regelmäßiger Fachreferent für Themen der institutionellen Kapitalanlage sowie Autor und Kolumnist in diversen Finanzpublikationen und Zeitungen. Er ist Mitherausgeber des weltweit umfangreichsten Buchprojekts zum Thema Alternative Investments, das im August 2006 unter dem Titel "Handbuch Alternative Investments - Teil 1 und 2" im Gabler- Verlag erschienen ist. 42
43 Absolut Research GmbH Grosse Elbstr. 277a Hamburg Deutschland Tel.: Fax: Internet: 43
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