Erfolgreich investieren in Rohstoffe. Goldman Sachs International INVEST, 25. April 2009 Christian Schmitz Executive Director
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- Caroline Bruhn
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1 Erfolgreich investieren in Rohstoffe Goldman Sachs International INVEST, 25. April 2009 Christian Schmitz Executive Director 0
2 Übersicht Warum sollten Anleger Rohstoffinvestments in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 1
3 Der strategische Hintergrund: Vorteilhaftigkeit von Rohstoffen im Portfoliokontext Rohstoffe sind signifikant negativ korreliert mit Aktien und Renten. Das bedeutet, daß die Volatilität eines Portfolios, sogar durch eine kleine prozentuale Allokation des Portfolios in Rohstoffe, stark reduziert werden kann. Rohstoffe entwickeln sich am besten, wenn andere Assetklassen sich am schlechtesten entwickeln. Der S&P GSCI hat den größten positiven Einfluss auf ein Portfolio, wenn Finanzwerte sich am schlechtesten entwickeln. Während dieser Hostile Märkte, neigen Aktien und Renten dazu gemeinsam zu fallen und bieten wenig Diversifikation. Der S&P GSCI bietet Schutz vor steigender Inflation. Rohstoffe sind die einzige Assetklasse, die sich gut entwickelt, wenn die Inflation steigt. Andere traditionelle Absicherungen gegen Inflation entwickeln sich nur gut, wenn die Inflation tendenziell hoch ist und neigt, zu steigen. Der S&P GSCI hatte historisch hohe Renditen, die mit denen von Aktien vergleichbar sind (9.48% p. a. seit 1970 bis Januar 2009). Source: Goldman Sachs 2
4 Hohe aktienähnliche Renditen Assetklassen Performance 1987 April 2009 DJ Euro Stoxx 50 S&P 500 DAX Nikkei 225 GSCI Total Return 1,200 1, Index Rendite p.a. Volatilität p.a. DJ Euro Stoxx % 18.64% S&P % 15.86% DAX 7.06% 22.43% Nikkei 1.66% 22.11% GSCI TR 7.38% 22.92% Source: Goldman Sachs. 3
5 Negative Korrelation GSCI Korrelation mit globalen Anlageklassen Dez 1987 Juli 2008 Korrelationen auf Quartalsbasis Der GSCI ist signifikant negativ korreliert mit anderen Assetklassen (sowohl Aktien als auch Renten). Korrelation zwischen GSCI und Renten Korrelation zwischen GSCI und Aktien Der GSCI hat seinen grössten positiven Einfluss auf ein Portfolio, wenn Finanzanlagen ihre schlechtesten Erträge erzielen USA Kanada Japan Frankreich Deutschland Niederlande Schweiz GB Korrelationen zwischen vierteljährlichen Renditen des GSCI in lokalerwährung und Finanzanlagen. Für Renten: JPM Total Return Government Bond Index des jeweiligen Landes in lokaler Währung. Ausnahme: für die Schweiz wurden die Renditen des 10-Jahres Swap in Gesamtrenditen umgerechnet. Für Aktien: S&P500 Total Return Index, Toronto 300TR, Nikkei 225, CAC 40, DAX, Amsterdam Stock Exchange Index (AMS), SBC Index & Zurich Stock Exchange Index (SMI), FTSE - UK all share. Quelle: Goldman Sachs 4
6 Wachstum von Rohstoffinvestments (Stand Februar 2008) ~$170bn GSCI and Sub-indices DJAIG and Sub-indices Other Commodity Indices * Investment in $ billions are estimates only. A very large percentage of the total commodity investment is over-the-counter and therefore can not be tracked precisely. Source: Goldman Sachs 5
7 Übersicht Warum sollten Anleger ein Rohstoffinvestment in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Direktinvestment in den Kassamarkt/ physische Lieferung Terminmarkt Aktien Zertifikat Fonds Hebelprodukt Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 6
8 Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Direktinvestment am Kassa- (Spot) markt Älteste Form des Rohstoffhandels Lagerhaltung der meisten Rohstoffe unmöglich oder mit hohen Kosten verbunden Anleger wünschen i.d.r keine physische Lieferung Nicht investierbar für Produktanbieter - zur Abbildung von Produkten ungeeignet Terminmarkt Am Terminmarkt werden Kontrakte auf Rohstoffe gehandelt, die ein Recht bzw. eine Verpflichtung zur Lieferung eines bestimmten Rohstoffes beinhalten. Der Zugang zu diesen Märkten ist aufgrund der relativ hohen Kosten und der hohen Losgrößen i.d.r institutionellen Investoren vorbehalten. 7
9 Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Rohstoffaktien Rohstoffaktien unterliegen dem Einfluss der Rohstoffpreise und orientieren sich mehr oder weniger stark an deren Entwicklung (TOTAL, Exxon Mobil, BP etc.) Absicherungstransaktionen der Unternehmen mindern allerdings die Reagibilität auf Änderung der Rohstoffpreise Ein Aktienengagement als Investition in die wirtschaftliche Entwicklung der Unternehmung und die damit verbundene Übernahme unternehmerischer Risiken mindern die Gleichläufigkeit von Rohstoffen und Rohstoffaktien Korrelieren positiv mit dem Aktienmarkt Kein direkter Zusammenhang zwischen der Entwicklung von Rohstoffpreisen und Aktienkursen 8
10 Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Zertifikate Produktanbieter können die zugrunde liegenden Rohstoffe liquide handeln und entsprechende Strukturen verbriefen und somit dem Privatanleger zugänglich machen. Zertifikate bieten somit ein transparentes und täglich handelbares Konstrukt, um wirkungsvoll unter Berücksichtigung verschiedener Risikoneigungen an den Rohstoffmärkten partizipieren zu können. in Millionen in % absolut in % 44, , , , , , , , , , , Stand: * Daten von 14 Emittenten (Marktabdeckung ~ 90%) 9
11 Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Fonds Vorteilhaft bei den Fonds ist gerade im aktuellen Zusammenhang sicher das rechtliche Konstrukt des Sondervermögens im Hinblick auf das Emittentenrisiko Grundsätzlich können Fonds ein ähnlich interessantes Vehikel bieten wie Zertifikate, da sie die zugrunde liegenden Rohstoffe handelbar machen. Die Entwicklung, die Handelbarkeit und die Auflegung eines Fonds sind im Vergleich zu den Zertifikaten sicher ungleich aufwendiger und unflexibler und damit langsamer Die meisten am Markt vertriebenen Fonds beziehen sich auf Rohstoffaktien! Hebelprodukte Hebelprodukte unterscheiden sich im Vergleich zu Zertifikaten (Anlageprodukte) durch ihr besonderes Risikoprofil. Sie dienen zum Ausnutzen eher kursfristiger Trends und Marktschwankungen, die im Kontext höheren Risikos gesehen werden müssen. Die gesteigerten Risiken erfordern besonderevorsichtund einenahe Begleitung der Position! 10
12 Übersicht Warum sollten Anleger Rohstoffinvestments in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 11
13 Aktivitäten von Goldman Sachs im Rohstoffmarkt Mit J. Aron stark im internationalen Rohstoffhandel Tokio Calgary Energie Elektrizität Chicago Energie GSCI New York Energie GSCI Kohle Metalle Wetter Elektrizität London Energie GSCI Kohle Metalle Wetter Elektrizität Singapur Energie GSCI Metalle Kohle Energie GSCI Metalle Kohle Sydney (GSJBW) Energie Metalle Goldman Sachs ist OTC Market Maker und bietet zahlreiche Risiko-Management Dienstleistungen an Goldman s Commodities Division, J. Aron & Company, ist seit mehr als 100 Jahren im Rohstoffgeschäft tätig Geschätzte US$ 90 Mrd. sind in GSCI Produkten investiert Die Goldman Sachs Commodities Group operiert weltweit, mit Büros in New York, Calgary, Chicago, London, Singapore, Tokyo, Sydney 12
14 III. Was ist der GSCI? Goldman Sachs Commodity Index Der GSCI wurde 1991 aufgesetzt und per 1970 auf einen Stand von 100 indexiert Die GSCI Futuresund Optionskontrakte wurden an der CME im Juli 1992 gelistet Index zur Abbildung der Rohstoffpreisentwicklung über die jeweiligen Futures. Gewichtung und Auswahl der einzelnen Rohstoffe nach durchschnittlicher Weltproduktion und Liquidität/ Handelbarkeit. Das Indexkomitee tagt jährlich und passt die Gewichte demnach den aktuellen Weltproduktionsdaten an. Aktuell umfasst der Index 24 Einzelrohstoffe zusammengefasst in 5 Subsektoren. Der GSCI zeichnet sich traditionell durch hohe Erträge aus, die mit den Renditen von Aktien vergleichbar sind (ca. 9,5 % p.a. seit 1970). Der GSCI hat sich zur wichtigsten Benchmark für Institutionen entwickelt, die Rohstoffe bei der Vermögensstrukturierung einsetzen. GSCI Index Zusammensetzung Stand: 21. April 2009 Edelmetalle 3.62% Viehwirtschaft 6.15% Industriemetalle 7.48% Landwirtschaft 17.66% Energie 65.09% Quelle: Goldman Sachs 13
15 Transparenz des GSCI und seiner Subindizes Die Konstruktion des GSCI ist einfach, transparent und an die Methodologie von Finanzindizes angelehnt. Die Lizenz zum Handeln des GSCI ist frei erhältlich. Dies erhöht die Konkurrenz und sorgt für einen leistungsfähigen Markt für Investoren. Es gibt über 12 Market Maker, die GSCI Produkte anbieten. Die Gratis-Lizenz führt nicht nur zu einer Vielzahl an Marktteilnehmern, sondern senkt auch die Handelskosten für Investoren. Goldman Sachs unterstützt den GSCI und seine Subindizes seit Die Kalkulationsmethode wird durch das jährlich erscheinende GSCI- Handbuch geregelt. Der GSCI Futureskontrakt notiert seit 1992 an der Chicago Mercantile Exchange. Der GSCI ist die weltweit beliebteste Benchmark für Rohstoffinvestments 14
16 III. GSCI Index Zusammensetzung GSCI Zusammensetzung (prozentuale Gewichtung, Stand 22. April 2009) Energie Landwirtschaft Viehwirtschaft Industriemetalle Edelmetalle Rohöl (WTI) 34,49% Mais 4,56% Lebendrind 3,34% Aluminium 2,41% Gold 3,30% Rohöl (Brent) 12,49% Weizen CHICAGO 4,42% Mageres Schwein 2,11% Kupfer 3,30% Silber 0,35% Heizöl 4,14% Baumwolle 1,09% Mastrind 0,68% Zink 0,67% Erdgas 4,80% Sojabohnen 3,39% Nickel 0,65% RBOB Gas 4.60% Kaffee 0,88% Blei 0,47% Gasöl 4,46% Zucker 2,03% Roter Weizen KANSAS 0,97% Kakao 0,39% Total 64,98% Total 17,73% Total 6,13% Total 7,50% Total 3,65% Quelle: Goldman Sachs 15
17 GSCI Indexfamilie GSCI Hauptindizes GSCI Reduced Energy Light Energy Ultra Light Energy Non Energy Energie 64,98% 48,19% 31,78% 18,90% - Industriemetalle 7,50% 11,09% 14,62% 17,40% 21,47% Edelmetalle 3,65% 5,60% 7,38% 8,78% 10,84% Agrarwirtschaft 17,73% 26,25% 34,62% 41,18% 50,82% Viehwirtschaft 6,13% 8,73% 11,51% 13,69% 16,90% Stand: 22.April
18 GSCI Handelszeiten Der GSCI ist am liquidesten, wenn alle Rohstoffmärkte geöffnet sind zwischen 10:30-11:50 AM NY Zeit ( 16:30-17:50 MEZ) Rohstoff Boerse 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 1:00 1:30 2:00 2:30 Energie Rohöl WTI NYMEX 10:00 2:30 Heizöl NYMEX 10:05 2:30 Benzin NYMEX 10:05 2:30 Erdgas NYMEX 10:00 2:30 Rohöl Brent IPE 5:02 2:30 Gasöl IPE 4:15 12:27 Viehwirtschaft Mageres Schwein CME 10:10 2:00 Lebende Rinder CME 10:05 2:00 Mastrind CME 10:05 2:00 Edelmetalle Gold COMEX 8:20 1:30 Silber COMEX 8:22 1:25 Industriemetalle Aluminium LME 6:55 12:00 Kupfer LME 7:00 12:00 Blei LME 7:05 11:50 Zink LME 7:10 11:55 Nickel LME 7:15 11:55 Agrarwirtschaft Mais CBOT 10:30 2:15 Weizen CBOT 10:30 2:15 RoterWeizen KCBT 10:30 2:15 Soyabohnen CBOT 10:30 2:15 Baumwolle NYBOT 10:30 2:15 Kaffee NYBOT 9:15 12:30 Zucker NYBOT 9:00 12:00 Kakao NYBOT 8:00 11:50 Unsere Rohstoffprodukte werden börsentäglich von 9:00 20:00 gehandelt 17
19 Übersicht Warum sollten Anleger Rohstoffinvestments in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 18
20 Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Eingeschränkte Handelbarkeit Hohe Volatilität Währungsrisiko Terminkurvenabhängigkeit (!) 19
21 Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Strukturen mit einem oder mehreren Rohstoffen als Basiswert unterliegen in der Regel einer starken Terminkurvenabhängigkeit, da die Produktkonstruktion auf Terminkontrakten basiert, die periodisch einem Rollvorgang unterliegen, um die physische Lieferung zu vermeiden. Aufgrund des wertmäßigen Unterschiedes der Kontrakte, zwischen denen gerollt wird, ergeben sich preisrelevante Konsequenzen. 20
22 Contango: Normal aufsteigende Forward Kurve Forward Preis Rohstoff Preis THEORETISCHER FORWARD Formel Spot + Zinssatz - Leiheerträge - Dvidenden Spot Preis Zeit 21
23 Indexberechnungsmethoden Excess Return - Total Return Index Excess Return Index Preisperformance + Rollperformance Grundlage der Indexberechnung ist die Preisentwicklung der zugrundeliegenden Rohstoffkontrakte. Zusätzlich zu dieser Preisperformance werden auch die aus dem Rollen der Futureskontrakte entstehenden Rollgewinne- und verluste bei der Kalkulation des Index berücksichtigt. Handelt ein Rohstoff etwa im Backwardation-Szenario ergibt sich ein Rollgewinn, in Contango hingegen ein Rollverlust. Total Return Index Preisperformance + Rollperformance + Zinsperformance Zusätzlich zu Preis- und Rollperformance enthält die Indexperformance noch den Zinsertrag auf ein voll mit Kapital unterlegtes Futureinvestment in Form der 3-Monats-T-Bill-Rate. 22
24 Terminkurve WTI Öl 23
25 Terminkurve Erdgas 24
26 Terminkurve Kakao 25
27 Rendite von rollierenden Futures Kontrakten bei Öl Beispiel Contango WTI Öl Spot & Excess Rendite: Jan 2005 Dez 2005 Bei einer Contango Formation der Futures ergibt sich eine negative Rollperformance. Der Future muss somit bis zum nächsten Rollzeitpunkt wenigstens diese negative Rollperformance aufholen, damit keine Verluste entstehen Öl Preis Rendite + 38% + 17% GS WTI Excess Return Index Rendite 95 4Jan2005 1Jan2006 Im Jahr 2005 hat der Spotmarkt um absolut 21%-Punkte besser abgeschnitten als der Excess Return Index! Je mehr und stärker ein Rohstoff im Contango notiert, desto wichtiger sind hohe Preisanstiege des Spotpreises! 26
28 Übersicht Warum sollten Anleger ein Rohstoffinvestment in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 27
29 Wie kann man Rollverluste beschränken? Das Standard Konzept Das herkömmliche GSCI Konzept verfügt über nachvollziehbare und rein regelgebundene Rollrhythmen. Der Rollmechanismus sieht z.b vor, die Position zwischen dem 5. und 9. Geschäftstag eines Monats zu rollen. Zusätzlich gibt es, je nach Rohstoff unterschiedlich viele Rolltermine. So werden Energierohstoffe z.b monatlich gerollt. Je nach Form und Lage der Terminkurven führen diese Rollvorgänge zu Rollgewinnen oder verlusten. 28
30 Das Enhanced Konzept Das Enhanced Konzept nutzt historische Simulationen und leitet aus diesen Roll-Modifikationen ab. So kann die Anzahl der Rollvorgänge verändert werden (Bsp. Heizöl) der Zeitpunkt des Rollens im Jahr individuell gestaltet werden (Bsp. Fleisch) eine alternative Wahl der Rollgeschäftstage positive Rolleffekte bringen. Eine Adjustierung dieser Regeln hat in der Vergangenheit zu deutlichen Renditeaufschlägen geführt. 29
31 Beispiel Das Enhanced Konzept auf WTI - Öl Adjustierungen: Rollvorgang findet nicht zwischen 5. und 9. Geschäftstag statt sondern zwischen 1. und 5. Besteht am kurzen Ende Contango von > 0.5% erfolgt der Rollvorgang nicht mehr am kurzen Ende sondern zwischen dem 5. und 6. Monat mit monatlicher Überwachung % % Jan05 1Feb05 1Mar05 1Apr05 1May05 1Jun05 1Jul05 1Aug05 1Sep05 1Oct05 1Nov05 1Dec05 Crude Oil A1 Strategy Excess Return Index Crude Oil Excess Return Index Crude Oil Spot Index 30
32 Übersicht Warum sollten Anleger ein Rohstoffinvestment in Betracht ziehen? Wie können Privatanleger in Rohstoffe investieren? Welche Rohstoffe sind dem Privatanleger zugänglich? Welche Besonderheiten sind bei Rohstoffinvestments zu beachten? Wie kann man Rollverluste beschränken? Welche Informationsquellen stellt Goldman Sachs zur Verfügung? 31
33 Weiterführende Informationsquellen Internet (Terminkurven!) Radare Rohstoff-Radar (wöchentlich) Bonus-Radar (wöchentlich) Mini-Radar (wöchentlich) Zeichnung-Radar Seminar-Radar Teletext n-tv, Seite Regelmäßige Publikationen Know-How: Optionsschein- und Zertifikatemagazin (monatlich) Hebelprodukt-Liste (2-wöchentlich) Kompass Bonus-Kompass BRICs-Kompass Rohstoff Kompass Volatilitäts Kompass Zertifikate Kompass Info-Hotline bzw (Österreich) 32
34 Disclaimer This material is not a product of the Fixed Income Research Department. All materials, including proposed terms and conditions, are indicative and for discussion purposes only. Finalised terms and conditions are subject to further discussion and negotiation and will be evidenced by a formal agreement. Opinions expressed are our present opinions only and are subject to change without further notice. The information contained herein is confidential. By accepting this information, the recipient agrees that it will, and it will cause its directors, partners, officers, employees and representatives to use the information only to evaluate its potential interest in the strategies described herein and for no other purpose and will not divulge any such information to any other party. Any reproduction of this information, in whole or in part, is prohibited. Except in so far as required to do so to comply with applicable law or regulation, express or implied, no warranty whatsoever, including but not limited to, warranties as to quality, accuracy, performance, timeliness, continued availability or completeness of any information contained herein is made. Opinions expressed herein are current opinions only as of the date indicated. Any historical price(s) or value(s) are also only as of the date indicated. We are under no obligation to update opinions or other information. The information contained herein has been prepared solely for informational purposes and is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security or instrument or to participate in any trading strategy. Goldman Sachs does not provide accounting, tax or legal advice; however, you should be aware that any proposed indicative transaction could have accounting, tax, legal or other implications that should be discussed with your advisors and or counsel. In addition, we mutually agree that, subject to applicable law, you may disclose any and all aspects of any potential transaction or structure described herein that are necessary to support any U.S. federal income tax benefits, without Goldman Sachs imposing any limitation of any kind. Goldman Sachs Groups Inc and affiliates, officers, directors, and employees, including persons involved in the preparation or issuance of this material, may from time to time have "long" or "short" positions in, and buy or sell, the securities, derivatives (including options) or other financial products thereof, of companies mentioned herein. In addition, Goldman Sachs Group Inc. and/or affiliates may have served as manager or comanager of a public offering of securities by any such company. Further information regarding this material may be obtained upon request. Goldman Sachs international is the client counterparty to all GSCI transactions in Europe. 33
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