21. August Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BP... 3 Exxon Mobil... 5 STADA Arzneimittel... 7 Rechtliche Hinweise...

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1 21. August 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BP... 3 Exxon Mobil... 5 STADA Arzneimittel... 7 Rechtliche Hinweise... 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,3% MDAX ,3% TecDAX ,5% Bund-Future 164,36 163,95 0,3% 10J Bund in % 0,4140 0,4260-2,8% 3M Zins in % -0,3776-0,3776 0,0% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,9% SMI ,8% Welt DOW JONES ,4% S&P ,2% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,2% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1761 1,1723 0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.295, ,15 0,8% Brent-Öl (USD je Barrel) 52,72 51,03 3,3% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare BP Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 7 h 440,00 GBp Erste llung a bge schlossen / 10:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:55h Kurszie l 465,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 86,91 Mrd. GBP Bra nc he Erdöl / Erdgas Land Großbritannien WKN Re ute rs BP.L Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (USD) 0,01 0,23 0,38 Kurs/Gewinn 889,7 25,0 15,0 Dividende je Aktie (USD) 0,40 0,40 0,40 Div.- Rendite 7,3% 7,1% 7,1% Kurs/Umsatz 0,6 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis neg. 12,2 8,3 Kurs/Cashflow 9,6 7,4 6,1 Kurs/Buchwert 1,1 1,2 1,2 540 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Der bereinigte Nettogewinn (684 Mio. USD) des zweiten Quartals (Q2) 2017 blieb steuerbedingt hinter unserer Erwartung (757 Mio. USD) zurück, übertraf aber den Marktkonsens (518 Mio. USD) deutlich. Die Q2-Dividende wurde erwartungsgemäß bei 0,10 USD je Aktie belassen. Das Gearing (Unternehmensdefinition) ist - im Gegensatz zu den anderen Majors - im Quartalsverlauf trotz des nun positiven freien Cashflows (FCF) gestiegen und lag per Ende Juni 2017 mit 28,8% am oberen Ende der Zielsetzung (20%-30%). Ausschlaggebend waren die Zahlungen für das Deepwater Horizon -Unglück. Das Cashflow-Ziel für 2017 sowie das mittelfristige Cashflow-Ziel (2021) wurden bestätigt. BP verfügt über eine überdurchschnittlich hohe Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven. Infolge eines konservativeren Ölpreisszenarios (u.a. wegen OPEC-Compliance) haben wir unsere Prognosen gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2017e: 0,26 (alt: 0,32) USD; berichtetes EpS 2017e: 0,23 (alt: 0,31) USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2018e: 0,38 (alt: 0,43) USD). Unser Votum für die BP-Aktie lautet bei einer attraktiven Dividendenrendite von 7,1% (2017e) sowie einer stärkeren Cash-Generierung in Q3-Q4 weiterhin Halten (Kursziel: 465,00 (alt: 475,00) GBp (Gordon Growth-Modell)) Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 6,8% - 2,4% Relativ z. Stoxx Europe 50-0,8% - 0,8% 12 M 1,3% - 5,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 3

4 SWOT-Analyse Stärken - integriertes Geschäftsmodell - BP verfügt über eine überdurchschnittlich hohe Reservebasis (statistische Reichweite) - der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten - attraktive Dividendenrendite Schwächen - Imageschaden und finanzielle Belastungen auf Grund wiederkehrender Probleme bezüglich Sicherheit und Umweltdelikten - niedrige organische Reserveersatzrate - Aktien-Dividenden-Option (Verwässerung für die Bardividenden-Aktionäre) Chancen - anziehende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten sowie Gas - Beteiligung an Rosneft (Kooperation) - veränderte OPEC-Politik Risiken - Gewinnentwicklung ist hauptsächlich von der Entwicklung der Öl- und Gaspreise sowie den Raffineriemargen abhängig - milliardenschwere finanzielle Belastungen auf Grund des Deepwater Horizon -Unglücks - Regulierung (insbesondere Umwelt/Klima) - Durchbruch der Elektromobilität - hohes Russland-Exposure Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Exxon Mobil Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9 h 76,64 USD Erste llung a bge schlossen / 10:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:55h Kurszie l 84,00 USD Ma rktkapita lisie rung 324,73 Mrd. USD Bra nc he Erdöl / Erdgas Land USA WKN Re ute rs XOM.N Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (USD) 1,88 3,67 4,25 Kurs/Gewinn 45,9 20,9 18,0 Dividende je Aktie (USD) 3,00 3,08 3,16 Div.- Rendite 3,5% 4,0% 4,1% Kurs/Umsatz 1,6 1,1 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 42,8 13,8 11,8 Kurs/Cashflow 16,3 9,2 8,0 Kurs/Buchwert 2,1 1,8 1,8 107 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Der (berichtete) Nettogewinn (3,35 Mrd. USD) des zweiten Quartals (Q2) 2017 blieb hinter den Erwartungen (unsere Prognose: 3,48 Mrd. USD; Marktkonsens: 3,63 Mrd. USD) zurück. Der US- Upstream-Bereich war das zehnte Quartal in Folge defizitär. Die Q2-Dividende (0,77 USD je Aktie) fiel höher als von uns erwartet (0,75 USD je Aktie) aus. Das Gearing hat sich im Quartalsverlauf infolge eines erneut starken freien Cashflows verbessert (per : 20%; : 21%; : 22%). Der Konzern verfügt im Branchenvergleich nach wie vor über überdurchschnittlich gute Kreditratings (höchste bzw. zweithöchste Stufe). Die statistische Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven ist ebenfalls nach wie vor überdurchschnittlich (im Vergleich zu den anderen Majors ). Wir unterstellen ein konservativeres Ölpreisszenario (u.a. wegen OPEC-Compliance), weshalb wir unsere Prognosen angepasst haben (u.a. EpS 2017e: 3,67 (alt: 3,87) USD; Dividende je Aktie 2017e: 3,08 (alt: 3,00) USD; EpS 2018e: 4,25 (alt: 4,54) USD; Dividende je Aktie 2018e: 3,16 (alt: 3,08) USD). Bei einer Dividendenrendite von 4,0% (2017e) lautet unser Votum für die Exxon Mobil-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 84,00 (alt: 86,00) USD (Gordon Growth-Modell)) Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 6,5% - 6,4% 12 M - 12,7% Relativ z. DJ Industrial Avg - 10,6% - 10,9% - 29,5% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5

6 SWOT-Analyse Stärken - integriertes Geschäftsmodell - überdurchschnittlich hohe Öl- und Gasreserven (statistische Reichweite) - der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten (gleichmäßige regionale Verteilung der Produktion und der Reserven) - sehr solide Bilanzsituation (überdurchschnittliche Bonitätsnoten) - Dividendenwachstum Schwächen - im Branchenvergleich (KGV-Basis) und in Bezug auf die Gewinndynamik hohe Bewertungsmultiplikatoren - hoher Investitionsbedarf (kapitalintensives Geschäftsmodell) - Verfehlen der selbstgesteckten Produktionsziele Chancen - mittelfristig steigende Ölpreise sowie anziehende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas - erfolgreiche Umwandlung der Ressourcenbasis in nachgewiesene Reserven - Verlängerung der Fördermengenreduzierung der OPEC und Nicht-OPEC-Mitgliedsländer Risiken - Gewinnentwicklung ist stark vom Öl- und Gaspreis sowie Raffineriemargen abhängig - geopolitische Risiken - strengere Sicherheits- und Umweltvorschriften können die Rentabilität von Projekten (u.a. Tiefseebohrungen) negativ beeinflussen - Wechselkursschwankungen können die Ergebnisentwicklung beeinflussen - Durchbruch der Elektromobilität - Ratingherabstufung Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare STADA Arzneimittel Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 72,55 EUR Erste llung a bge schlossen / 10:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:55h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 4,52 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Deutschland WKN Re ute rs STAGn.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,38 2,84 2,94 Kurs/Gewinn 30,7 25,5 24,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,72 0,80 0,90 Div.- Rendite 1,7% 1,1% 1,2% Kurs/Umsatz 1,2 2,0 1,9 Kurs/Op. Ergebnis 14,7 15,7 15,0 Kurs/Cashflow 7,5 12,4 11,5 Anlass Übernahmeangebot erfolgreich Einschätzung Das Übernahmeangebot durch Bain Capital und Cinven ist wie von uns erwartet knapp geglückt (Annahmequote: 63,85%). Die STADA-Aktie reagierte mit einem deutlichen Kurssprung (18.08.: +13%). Wir führen dies vor allem darauf zurück, dass sich Leerverkäufer mit Aktien eingedeckt haben um ihre Short-Positionen zu schließen. Die Finanzinvestoren dürften u.e. im nächsten Schritt versuchen, sich 75% der STADA-Aktien zu sichern, um einen Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag durchzusetzen. Darüber hinaus sollte das Ziel darin bestehen, den Anteil auf über 95% zu steigern, um einen Squeeze-out durchzuführen. Der Kurs der STADA-Aktie dürfte nun durch den Angebotspreis (66,25 Euro) nach unten abgesichert sein. Den deutliche Anstieg halten wir jedoch nicht für nachhaltig und rechnen zunächst mit einer Kurskorrektur. Auf Grund der Spekulationen über einen möglichen Squeeze-out sollte der Kurs u.e. mittelfristig über dem Angebotspreis notieren. Wir votieren nach dem starken Kursanstieg vom Freitag neu mit Verkaufen (alt: Halten). Kurs/Buchwert 2,5 3,8 3,4 77 Bernhard Weininger (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 9,3% 25,7% Relativ z. MDAX 10,9% 22,8% 12 M 47,3% 34,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 7

8 SWOT-Analyse Stärken - gute Positionierung in wichtigen Generikamärkten - strikte und erfolgreiche Kostensenkungsmaßnahmen - breite Produktpalette Schwächen - Abhängigkeit von nationaler Gesundheitspolitik - Margendruck bei Generika infolge zunehmenden Wettbewerbs und Kostendruck in den Gesundheitssystemen Chancen - erfolgreiche Internationalisierung und Steigerung der Profitabilität - Ausbau des Markenproduktportfolios - Übernahme durch Bain Capital und Cinven Risiken - nicht kalkulierbare Risiken aus regulatorischen Eingriffen in den Pharmamarkt durch den Gesetzgeber - weitere Zunahme der Wettbewerbsintensität - Unsicherheit hinsichtlich der Entwicklung in Russland Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_ pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_ pdf. 9

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