GCI Management AG. Spekulatives Investment (unverändert) Research-Studie 20. November 2009 GCI Management AG

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1 : Research-Studie 20. November 2009 GCI Management AG GCI Management AG Spekulatives Investment (unverändert) Stärken und Chancen Umbau weit fortgeschritten: Als Antwort auf die Auswirkungen der Wirtschaftskrise hat GCI die Restrukturierung des Portfolios fortgesetzt. Insbesondere die Aufstockung des Anteils an der Maschinenfabrik Spaichingen im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung schafft erhebliches Wertsteigerungspotenzial. Potenzialwert Aktueller Kurs 1,41 Euro 0,70 Euro (Xetra) Wende in Sicht: Nach zwei desaströsen Quartalen zeigen sich am deutschen Beteiligungsmarkt erste Anzeichen einer Belebung. Auch die IPO-Aktivitäten kommen zumindest auf europäischer Ebene langsam wieder in Schwung. Spekulatives Investment: Gelingt dem Management von GCI eine nachhaltige Wende, sollte sich die Aktie dem Potenzialwert von 1,41 Euro deutlich annähern. Schwächen und Risiken Liquiditätslage angespannt: Die Zahlungen aus Garantie- und Haftungsverpflichtungen infolge von drei Insolvenzen innerhalb des Portfolios in 2008 bedingten einen schmerzhaften Liquiditätsabfluss. Noch defizitär: Trotz intensiver Bemühungen um den Turnaround ist das Betriebsergebnis in den ersten neun Monaten noch negativ ausgefallen. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 0,86 0,97 0,97 Tief (Euro) 0,63 0,57 0,29 Performance -20,69% 7,81% 27,78% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN DE / Branche Sitz der Gesellschaft Internet Ausstehende Aktien Beteiligungsgesellschaft München 26,1 Mio. Stück Datum der Erstnotiz Mai 2001 Marktsegment Marktkapitalisierung General Standard 18,3 Mio. Euro Free Float ca. 34 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr (bis ) Wesentliche Beteiligungen Anteil Umsatz (Mio. Euro) 130,6 95,1 192,5 BENO Immobilien 92,2% Umsatzwachstum 325,5% -27,2% 102,3% Elektromotorenwerk Grünhain 90,0% EBIT (Mio. Euro) 24,7 4,3-29,0 Leipziger Solarpark 93,9% EBIT-Marge 18,9% 4,6% -15,1% Maschinenfabrik Spaichingen 94,0% EpS 2,27 0,07-2,37 Standard Kabelkonfektion 90,0% Dividende je Aktie Vantargis 49,0% KUV 0,14 0,19 0,09 Zehnder Pumpen 90,0% KGV 0,3 10,0 - Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs-Buchwert-Verhältnis 0,76 Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Unternehmensprofil Wandlung zur reinen Beteiligungsgesellschaft Fokus auf profitable Mittelständler Netzwerk unterstützt den Dealflow GCI Management wurde 1991 als Gesellschaft für Consulting und Implementierung gegründet. Das Geschäftsmodell war von Anfang an darauf ausgerichtet, die Beratung von mittelständischen Firmen mit einer Kapitalbeteiligung zu verbinden, mit einem besonderen Fokus auf Restrukturierungsfälle. Nach dem Börsengang im Jahr 2001 ist allerdings das Beteiligungsgeschäft unter dem Dach der Tochter GCI Bridge-Capital zunehmend in den Vordergrund getreten. Infolgedessen wurde in der letzten Geschäftsperiode die Consultingsparte (verkörpert durch die GCI Managment Consulting GmbH) im Rahmen eines Management Buy-outs zu 70 Prozent veräußert, die Firma zählt aber immer noch zu den engsten Kooperationspartnern des Unternehmens. Die Aktiengesellschaft selbst definiert sich nun als Mittelstandsholding, die eine dauerhafte Beteiligung an profitablen Nischenplayern aus der Industrie sowie an Finanzdienstleistern und Firmen aus dem Bereich Gewerbeimmobilien anstrebt. Im Regelfall sollte dies mit der Übernahme der Anteilsmehrheit verbunden sein, eine Position als Minderheitsaktionär wird nur noch in Ausnahmefällen eingegangen. Darüber hinaus wurde als generelle Leitlinie vorgegeben, dass sich ein Portfoliokandidat bereits am Markt etabliert haben muss und Erlöse zwischen 20 und 250 Mio. Euro erwirtschaften soll. Der Einstieg von GCI erfolgt dann üblicherweise im Rahmen von Nachfolgeregelungen oder Wachstumsfinanzierungen sowie bei Spin-offs größerer Konzerne. Daneben sind allerdings auch zahlreiche Sondersituationen denkbar, etwa im Vorfeld eines Börsengangs. Den Zugang zu solchen Deals sichert sich das Management über ein umfangreiches Kontaktnetzwerk. Zu diesem zählen beispielsweise das Beratungsunternehmen is.consulting.partners sowie die auf Süddeutschland spezialisierte Mittelstandsholding stemas, an der GCI seit 2007 mit einem Zehntel der Anteile beteiligt ist. Auch die GCI Management Consulting GmbH dürfte trotz der Änderungen in der Gesellschafterstruktur unverändert als Akquisekanal fungieren, liegt ein Geschäftsschwerpunkt der Firma doch im Bereich der Corporate Finance sowie der Organisation von Kapitalmarkttransaktionen beides Gebiete, in denen sich eine Einbindung der AG als Investor anbieten kann. Portfolio Aktuell sieben Mehrheitsbeteiligungen Das Portfolio von GCI besteht aktuell aus sieben operativ tätigen Mehrheitsbeteiligungen, die allerdings zumeist unter dem Dach von Zwischenholdings angesiedelt sind (siehe folgende Tabelle). Das mit Abstand wichtigste Asset der Gesellschaft stellt die Maschinenfabrik Spaichingen dar, die im letzten Jahr noch 2 Portfolio

3 einen Umsatz von rund 80 Mio. Euro erwirtschaftet hat. In den vergangenen Monaten konnte der Anteil an dem profitablen KfZ-Zulieferer um 37,6 auf 94 Prozent aufgestockt werden. Als Gegenleistung wurden 5,5 Mio. Aktien an die MS ProActive Beteiligungs GmbH & Co. KG ausgegeben, die das Engagement einer Investorengruppe poolt und seitdem der größte Einzelaktionär der Münchener ist. Beteiligungen Erwerbsjahr Zwischenholding Effektiver Anteil Umsatz 08 (Mio. ) BENO Immobilien 2008 Proteus 92,2% n.b. Elektromotorenwerk Grünhain 2007 Dynawert 90,0% 14,2* Leipziger Solarpark ,9% 0,0 Maschinenfabrik Spaichingen 2008 MS Enterprise Group 94,0% 81,0 OCF / Sigma Leasing 2007 Vantargis 49,0% 13,5 Standard Kabelkonfektion 2007 Dynawert 90,0% 1,0* Zehnder Pumpen 2007 Dynawert 90,0% 4,0* * geschätzt; GCI hat nur die Umsatzerlöse der Dynawert-Holding (19,2 Mio. Euro) berichtet. Delle in der Geschäftsentwicklung Schwarze Zahlen bei Elektromotorenwerk Grünhain und Zehnder Pumpen Für die Mittelstandsholding bietet die Transaktion ein erhebliches Potenzial, denn das Kerngeschäft der Maschinenfabrik gilt als außerordentlich aussichtsreich, hat diese sich doch in zahlreichen Segmenten des KfZ-Zuliefermarktes wie etwa bei Motorenkomponenten, der Verschweißung von Kunststoffen oder der Steuerungstechnik eine technologische Führungsposition erarbeit. Infolgedessen konnten mit namhaften Branchenadressen langfristige Lieferverträge abgeschlossen werden, die einen deutlichen Umsatzanstieg in den nächsten Jahren implizieren. Vor diesem Hintergrund dürfte sich das rückläufige Geschäft in der aktuellen Finanzperiode, die von der Wirtschaftskrise im Allgemeinen und dem dramatischen Einbruch der Nutzfahrzeugindustrie im Speziellen belastet wird, als Übergangsphänomen erweisen. Ohnehin fallen die Resultate angesichts des desaströsen Umfelds respektabel aus: So wurden im dritten Quartal bereits wieder Erlöse von 18,4 Mio. Euro erwirtschaftet, nach 28 Mio. Euro in den ersten sechs Monaten. Das kommunizierte Umsatzziel von 60 Mio. Euro dürfte damit gut erreichbar sein, darüber hinaus arbeitet das Unternehmen weiterhin profitabel. Ebenfalls solide entwickelt sich die zweite große Industriebeteiligung, das Elektromotorenwerk Grünhain (inkl. des Ablegers Standard Kabelkonfektion). Das Unternehmen hat sich nach eigenen Angaben hierzulande als führender Anbieter für kundenspezifische Antriebe und Antriebskomponenten etabliert, die von der Industrie beispielsweise in Pumpen, Transportbändern oder Kompressoren eingesetzt werden. Naturgemäß geht auch an diesem Geschäft die Rezession 3 Portfolio

4 nicht spurlos vorüber, im laufenden Jahr dürften die Umsätze 30 Prozent unter dem Vorjahr bleiben. Trotzdem schreibt das Unternehmen schwarze Zahlen und will den Rückgang im Inland durch eine verstärkte Expansion in Europa kompensieren. Schon einen Schritt weiter ist die auch in Grünhain ansässige Gesellschaft Zehnder Pumpen. Das breit aufgestellte Pumpen-Geschäft mit Lösungen für die Bereiche Frischwasser, Abwasser und Sanitär zeigt sich bislang äußerst krisenresistent und liegt in den ersten neun Monaten über dem Vorjahresniveau, bei einem positiven und überplanmäßigen Ergebnis. Refinanzierung für Vantargis schwieriger geworden Kernprojekt von Leipziger Solarpark verzögert sich Ein Exit im Berichtszeitraum Während die Industriebeteiligungen den rezessionsbedingten Nachfrageeinbruch kompensieren müssen und dies auch sehr ordentlich bewerkstelligen, wird die Entwicklung des seit 2007 zum Portfolio gehörenden Leasingspezialisten Vantargis durch die schwierigen Refinanzierungsbedingungen beeinträchtigt. Nichtsdestotrotz konnte das Unternehmen den Umsatz dank eines Neugeschäftvolumens von 42,9 Mio. Euro zum Halbjahr von 6 auf 7 Mio. Euro steigern (Neunmonatszahlen wurden nicht gemeldet) und entwickelte sich auch danach Gesellschaftsangaben zufolge stabil und im Rahmen der Erwartungen. Hinter der Planung zurück hinkt hingegen die börsennotierte Beteiligung Leipziger Solarpark, die auf einem firmeneigenen Grundstück von 135 Tsd. m 2 in der Sachsenmetropole im großen Maßstab Photovoltaikmodule installieren will. Die Umsetzung des von der Stadt grundsätzlich gebilligten Vorhabens hat sich wegen einiger noch ausstehender Detail-Genehmigungen verzögert, das Management arbeitet aber nach eigener Aussage mit Hochdruck an der Erfüllung sämtlicher Bedingungen und rechnet mit dem Baubeginn in wenigen Monaten. In der Zwischenzeit wurde in dem zweiten Geschäftsfeld Beteiligungen der erste Abschluss getätigt. Rückwirkend zum hat das Unternehmen im Mai ein Photovoltaikkraftwerk mit einer Leistung von 1,67 MWp im bayrischen Haunsfeld bei Ingolstadt übernommen. Die im letzten Jahr errichtete Anlage aus hochwertigen Dünnschicht-Solarmodulen steht nach Gesellschaftsangaben in einer der strahlungsintensivsten Regionen Deutschlands und wird in den ersten 20 Jahren den produzierten Strom noch zu den 2008 gültigen höheren Einspeisetarifen veräußern können. Nicht mehr zu den Mehrheitsbeteiligungen zählt seit Mai der Agrartechnikhersteller Mengele. Nach einer hervorragenden Geschäftsentwicklung im Jahr 2008, in dem das Unternehmen den Umsatz um mehr als 30 Prozent steigern konnte, wurde der Großteil der Aktien an zwei Investoren veräußert. Ein Viertel der Anteile übernahm der Kooperationspartner Stemas, der sein Engagement damit auf 50 Prozent erhöhte. Weitere 44 Prozent gingen an den niederländischen Agrarkonzern Lely, so dass der GCI-Anteil nun nur noch 6 Prozent beträgt. Für dieses Paket hat Stemas eine Kaufoption abgeschlossen, die in fünf Jahren gezogen werden kann. 4 Portfolio

5 Noch einige Minderheitsbeteiligungen Ebenfalls mittelfristig veräußert werden dürften mehrere kleine Aktienpakete, die noch aus dem Beratungsgeschäft stammen, das oftmals mit einer Beteiligung am jeweiligen Kunden flankiert wurde. Der Wert der Anteile an den bereits börsennotierten Firmen Meridio Vermögensverwaltung (Beteiligungsquote zum : 1,3 Prozent), H.P.I. Holding (5,1 Prozent) sowie Independent Capital (8,2 Prozent) ist für das Gesamtportfolio von GCI aber von untergeordneter Bedeutung. Marktumfeld Ausgeprägte Zyklen im Beteiligungsmarkt Nicht nur die Portfoliounternehmen von GCI haben die Krise in den letzten zwölf Monaten zu spüren bekommen, auch der Beteiligungsmarkt selbst wurde durch die Wirtschaftsturbulenzen heftig durchgeschüttelt. Eine zentrale Kenngröße für die Entwicklung der hier aktiven Gesellschaften ist das Volumen der Portfolioabgänge sowie der darin erfasste Anteile der Totalverluste. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung in Deutschland während der letzten 16 Jahre, die von je zwei großen Auf- und Abwärtsphasen (Boom und , Einbruch und ) geprägt wurde. Entwicklung der Portfolioabgänge deutscher Beteiligungsgesellschaften Mio. Euro Sonstige Totalverlust Börse IPO Trade Sale * *2009: 9 Monate; Quelle: BVK, Jahresstatistik Schockstarre löst sich langsam Während im Zyklushoch 2007 noch Desinvestitionen in Höhe von 2,9 Mrd. Euro zu Buche standen, von denen nur ein sehr kleiner Teil (4,8 Prozent) auf Totalverluste entfiel, hat sich das Bild mittlerweile komplett gewandelt. Bedingt durch die tiefe Rezession in der ersten Jahreshälfte, die zwischenzeitlich mit Mehrjahrestiefständen an den Kapitalmärkten einher ging, war ein Anteilsverkauf offenbar so unattraktiv, dass sich die Veräußerungen über Trade Sales und 5 Marktumfeld

6 die Börse von Januar bis September lediglich auf etwas mehr als 200 Mio. Euro summierten im Gesamtjahr 2007 waren es noch 1,45 Mrd. Euro. Die Ausfallquote explodierte hingegen förmlich und erreichte im zweiten Quartal mit 47,3 Prozent einen neuen Rekordstand. Zuletzt zeichnete sich allerdings, vermutlich auch bedingt durch das freundlichere Börsenumfeld, eine gewisse Entspannung ab. So wagten die Beteiligungsgesellschaften in den Spätsommermonaten wieder Investitionen in Höhe von 837 Mio. Euro und damit mehr als doppelt so viel wie im gesamten ersten Halbjahr (Quelle: BVK). IPO-Markt in Europa hellt sich auf Ähnlich entwickelt sich die Lage am IPO-Markt, der für die Branche als Exitkanal von herausragender Bedeutung ist, da hier in der Regel die höchsten Bewertungsmultiples erzielbar sind. Schon im Krisenjahr 2008 haben sich die Emissionsaktivitäten auf ein Minimum reduziert, wie die nachfolgende Grafik zu Deutschland exemplarisch veranschaulicht. Während aber hierzulande auch in den letzten Monaten kaum von einer Belebung gesprochen werden kann, hellt sich die Situation in Europa zunehmend auf. Zwar lag die Zahl der IPOs im dritten Quartal mit 44 noch deutlich unter dem Vorjahreswert (68), aber hinsichtlich des Platzierungsvolumens wurde bereits ein Zuwachs von 12 Prozent auf 1,8 Mrd. Euro erzielt. Beide Werte übertreffen zudem das desaströse Niveau aus den ersten drei Monaten (18 IPOs mit nur 9 Mio. Euro platziertem Eigenkapital) um ein Vielfaches. Entwicklung des deutschen IPO-Marktes Anzahl Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Quelle: PWC, IPO Watch Europe Geschäftsentwicklung Rezession und Portfolioumbau prägen Zahlen Im dritten Quartal 2009 haben die Unternehmen des GCI Konzerns insgesamt Erlöse in Höhe von 24,2 Mio. Euro erwirtschaftet und damit etwa die Hälfte des 6 Geschäftsentwicklung

7 Vergleichswertes aus dem Vorjahr. Dafür ist aber nicht nur das rückläufige Geschäft vor allem der Industrieunternehmen verantwortlich, sondern auch der Umbruch innerhalb des Portfolios. So enthalten die Zahlen aus 2008 noch den Umsatz der inzwischen entkonsolidierten DEWI Components Gruppe, auch die im Frühjahr verkaufte Mengele Agrartechnik war darin noch mit einem einstelligen Millionenbereich berücksichtigt. Noch gravierender ist dieser Effekt auf der Neunmonatsebene (73,3 vs. 159,3 Mio. Euro), da hier zusätzlich der Beitrag der zwischenzeitlich insolventen Pfaff Industrie Maschinen AG ins Gewicht fällt, die im ersten Halbjahr 2008 noch 31 Mio. Euro erlöste. Spürbare Ergebnisverbesserung, aber immer noch Verluste Ergebnisseitig hat sich hingegen die Situation deutlich verbessert, vor allem auf der operativen Ebene. Prägten hier vor Jahresfrist noch Abschreibungen das Bild und führten zu einem hochdefizitären Betriebsergebnis von 13,6 Mio. Euro, lag das EBIT nun nach neun Monaten mit -2,5 Mio. Euro vergleichsweise nur noch leicht im Minus. Auf das dritte Quartal entfielen davon freilich -1,6 Mio. Euro, was zeigt, dass sich die Portfoliounternehmen trotz der leichten Aufschwungsignale aus der Gesamtwirtschaft noch in schwierigem Fahrwasser befinden. Noch größer ist der Verlust vor Steuern ausgefallen (9 Monate: -9,2 Mio. Euro; Vorjahr: -18,1 Mio. Euro), was nach Unternehmensangaben zu einem großen Teil auf die stichtagsbedingte Bewertung von Zinssicherungskontrakten zurückzuführen ist, die allerdings keine Auswirkung auf die Liquidität habe. Eine Übersicht zu den wichtigsten Kennzahlen zeigt die nachfolgende Tabelle. Q Q Änderung 9M M 2009 Änderung Umsatz 48,0 24,2-49,6% 159,3 73,3-54,0% EBITDA 8,1 0,8-90,1% 9,7 4,8-50,5% EBIT 3,4-1, ,6-2,5 - EBT 0,9-1, ,1-9,2 - Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen Liquiditätssituation weiter angespannt Während die Auswirkungen der letztjährigen Insolvenzen auf der Ertragsebene mittlerweile verarbeitet sind, bleiben sie im Liquiditätsmanagement noch deutlich spürbar. So arbeitet das Unternehmen nach wie vor an der Bedienung von Garantie- und Haftungsverpflichtungen, die im Rahmen des Engagements bei den ehemaligen Beteiligungen Pfaff, Dekorsy und Wilisch & Sohn übernommen worden waren. Die kurzfristige Finanzierungssituation wird vor diesem Hintergrund weiterhin als angespannt bezeichnet. Gleichwohl sieht sich die Gruppe nach eigener Aussage derzeit in der Lage, alle Zahlungsverpflichtungen zu bedienen; bei Bedarf bestünde zudem noch Spielraum für den Erhalt von Bankdarlehen, auch Beteiligungsverkäufe oder eine Kapitalerhöhung werden als Finanzierungsoptionen nicht ausgeschlossen. 7 Geschäftsentwicklung

8 Bewertung Bewertungsverfahren Sum-of-Parts Obwohl sich GCI aktuell zu einer Mittelstandsholding wandelt und die Unternehmensbewertung damit grundsätzlich auf Basis der Ertragswertermittlung erfolgen sollte, ist die aktuelle Datenbasis wegen der hohen Fluktuation im Portfolio für eine fundierte Einschätzung der Zukunftswerte des Konzerns noch nicht ausreichend. Daher behalten wir vorerst die eher stichtagsbezogene Sumof-Parts-Betrachtung bei, mit deren Hilfe der Potenzialwert der Gesellschaft bestimmt wird. Die folgende Tabelle gibt einen Überblick über die wesentlichen Beteiligungen von GCI: Beteiligungen Anteil Umsatz 09e Multiple Marktwert Anteilswert Nicht börsennotiert Dynawert* 90,0% 16 0,294 4,70 4,23 Maschinenfabrik Spaichingen 94,0% 63,6 0,21 13,36 12,55 Proteus / BENO 92,2% 4,00 4,00 Vantargis** 49,0% 15,0 0,154 9,53 4,67 Börsennotiert H.P.I. Holding 5,1% 5,80 0,28 Independent Capital 8,2% 1,00 0,08 Leipziger Solarpark 93,9% 22,30 10,47 Meridio 1,3% 6,10 0,07 Restl. Beteil. pauschal 1,50 Summe Anteilswerte 37,86 Windsor-Forderung 34,5% 4,00 Nettoliquidität AG -5,00 Potenzialwert GCI 36,86 je Aktie 1,41 *Operatives Geschäft durch Elektromotorenwerk Grünhain, Zehnder Pumpen und Standard Kabelkonfektion **Operatives Geschäft durch OCF und Sigma Leasing Quellen: Unternehmen, Finance, eigene Schätzungen Bewertung mit Börsenwert oder Umsatz-Multiple Die Schätzung der angemessenen Kapitalisierung der einzelnen Gesellschaften erfolgt dabei über den anteiligen Börsenwert, wenn die Firmen bereits notiert sind. Von dieser Grundregel weichen wir nur bei Leipziger Solarpark ab, da wir die derzeitige Kapitalisierung aufgrund der geringen Liquidität für nicht ausreichend valide halten. Vor diesem Hintergrund nehmen wir einen Abschlag von 50 Prozent auf den Marktwert vor. Für die nicht notierten Unternehmen nutzen wir eine Umsatz-Multiple-Abschätzung, zu der wir die empirischen Werte des Experten-Panels der Zeitschrift Finance herangezogen haben. Aus der Spanne der Panel-Multiples erfolgt allerdings im Zuge einer konservativen Vorgehensweise jeweils ein Rückgriff auf den um einen Sicherheitsabschlag von 30 Pro- 8 Bewertung

9 zent korrigierten unteren Wert. Für Proteus / BENO setzen wir wegen einer geringen Datenbasis die fortgeführten Anschaffungskosten an. Alle kleineren, nicht separat aufgeführten Beteiligungen haben wir pauschal mit einem Wert von 1,5 Mio. Euro zusammengefasst. Potenzialwert GCI: 1,41 Euro je Aktie Die mit den Umsatzmultiples ermittelten Ansätze verstehen sich als Potenzialwerte, die für eine Beteiligung unter der Annahme einer bis zum Exitzeitpunkt planmäßigen Weiterentwicklung erzielt werden könnten. Hinzu rechnen wir noch die Forderung aus dem Windsor-Verkauf in Höhe des aktuellen Bilanzansatzes sowie die Nettoliquidität auf der AG-Ebene (diese entspricht nicht der veröffentlichten Nettoliquidität auf der Konzernebene, die liquide Mittel und Verbindlichkeiten der Töchter beinhaltet, die ja bereits in deren Unternehmenswerten enthalten sind). Insgesamt resultiert aus dem sum-of-parts-ansatz ein Zielwert von 36,9 Mio. Euro oder 1,41 Euro je Aktie. Die Abwärtsrevision gegenüber unserer letzten Berechnung (1,69 Euro am 8. September) resultiert vor allem aus der mit der Sachkapitalerhöhung um 5,5 Mio. Aktien einhergehenden spürbaren Verwässerung. Nichtsdestotrotz liegt das so ermittelte Potenzial der Aktie etwa 100 Prozent über dem aktuellen Kurs. Fazit Unverändertes Anlageurteil: Spekulatives Investment Obwohl die Nachwirkungen der Beteiligungspleiten aus dem vergangenen Jahr im Liquiditätsmanagement immer noch zu spüren sind und ein gewisses Risiko für die weitere Entwicklung darstellen, fasst GCI operativ langsam wieder Tritt. Mit der Maschinenfabrik Spaichingen hat die Gesellschaft auf jeden Fall eine Perle im Portfolio, die nach der nachhaltigen Überwindung der gesamtwirtschaftlichen Schwächephase in den nächsten Jahren erheblich wachsen könnte und so ein hohes Wertsteigerungspotenzial bietet. Vor diesem Hintergrund werten wir es trotz der damit verbundenen Verwässerung für Altaktionäre als sehr erfreulich, dass der Anteil an dem KfZ-Zulieferer zuletzt auf 94 Prozent aufgestockt werden konnte. Auch darüber hinaus ist der Portfolioumbau weit fortgeschritten, obschon die operative Profitabilitätsschwelle noch nicht wieder überschritten werden konnte. In Summe stehen bei GCI nach wie vor sehr hohen Chancen der Potenzialwert liegt rund 100 Prozent über dem Börsenkurs nicht zu verachtende Risiken aus dem kurzfristigen Liquiditätsbedarf sowie der Verlustsituation im laufenden Geschäft gegenüber. Wir bleiben bei unserer Einstufung als Spekulatives Investment. 9 Fazit

10 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 10 Über Performaxx

11 Disclaimer Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Angaben gemäß 34b WpHG i.v.m. FinAnV Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z. B. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und zwei Updates. Die genauen Zeitpunkte der nächsten Veröffentlichungen stehen noch nicht fest. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,79 Euro Spekulatives Investment ,50 Euro Spekulativ kaufen ,50 Euro Spekulativ kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent und Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent. Spekulativ kaufen bedeutet eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, "Spekulatives Investment" eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko bis zum Totalverlust. Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die notwendigen organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des analysierten Unternehmens entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse wurde dem analysierten Unternehmen vor Veröffentlichung vorgelegt und hinsichtlich berechtigter Einwände geändert. 3) Die Performaxx Research GmbH und/oder ein verbundenes Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen. 4) Der Ersteller und/oder an der Erstellung mitwirkende Personen/Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen. 5) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten Unternehmens in einem (virtuellen) Musterdepot ihres Börsenbriefs Performaxx-Anlegerbrief. 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