DCF-Bewertung von Versicherungsunternehmen

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1 Hans-Jürgen Straßer DCF-Bewertung von Versicherungsunternehmen PETER LANG Internationaler Verlag der Wissenschaften

2 XI Anhangsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Symbolverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XVII XVIII XXVI XXVIII XXXVI I. Einleitung 1 1. Problemstellung 1 2. Ziel und wissenschaftstheoretische Einordnung der Arbeit 4 3. Aufbau der Arbeit 5 II. Grundlagen der Unternehmensbewertung 9 1. Einführung 9 2. Abgrenzung des Wert- und Bewertungsbegriffs 9 3. Bewertung bei Sicherheit Die Kapitalwertmethode Bewertung bei Sicherheit unter Berücksichtigung steuerlicher Regelungen Einführung Das neue deutsche Steuersystem Vorbemerkung Gewerbeertragsteuer Körperschaftsteuer Persönliche Steuern Bewertung im neuen deutschen Steuersystem Zwischenergebnis: Anforderungen an ein Bewertungskonzept 19 III. Bekannte Ansätze zur Bewertung von Versicherungsunternehmen Einleitung Spartenübergreifende Ansätze zur Bewertung von Schaden- und Lebensversicherungsunternehmen Einführung Discounted-Cashflow-Methode Vorbemerkung Adjusted Present Value-Ansatz Weighted Average Cost of Capital-Ansatz Equity-Ansatz Kritische Würdigung Ertragswert-Methode Konzeption und Vergleich mit der DCF-Methode 37

3 XJI Kritische Würdigung Residualgewinnbasierte Bewertungsansätze Einführung Economic Value Added Economic Profit Kritische Würdigung Multiplikatoren Einführung Equity-Multiplikatoren Entity-Multiplikatoren Kritische Würdigung Ansätze zur Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen Einführung Embedded Value-Methode Einfuhrung Traditionelle Embedded Value-Methode European Embedded Value-Methode Market Consistent Embedded Value-Methode Einordnung des Ansatzes gegenüber der European Embedded Value-Methode Bewertung mit Hilfe von Replikationsportfolios Bewertung mit Hilfe von Barwertkalkülen Friktionskosten und Haftungsbeschränkungs-Option Kritische Würdigung Appraisal Value-Methode Einführung und Konzeption Kritische Würdigung Zwischenergebnis: Eigenständigkeit bekannter Bewertungsansätze 95 IV. Grundlagen der DCF-Bewertung von Versicherungsunternehmen Einleitung Grundlagen der Bewertung von Versicherungsunternehmen Einführung Anlässe und Funktionen der Unternehmensbewertung in der Versicherungswirtschaft Bewertungsrelevante Risiken von Versicherungsunternehmen Entziehbare und bewertungsrelevante Überschüsse von Versicherungsunternehmen Vorbemerkung Definition einer Ausschüttungsregel unter Berücksichtigung gesellschafts- und aufsichtsrechtlicher Ausschüttungssperren Problemstellung Definition einer Ausschüttungsregel für Versicherungsunternehmen 106

4 XIII Gesellschafts- und versicherungsaufsichtsrechtliche Ausschüttungsrestriktionen Versicherungsspezifische Strategien zur Überwindung von Ausschüttungsrestriktionen Entziehbare Überschüsse unter Berücksichtigung steuerlicher Regelungen, Ausschüttungsrestriktionen und Rechnungslegungsnormen Discounted-Cashflow-Bewertung von Versicherungsunternehmen: Ein spartenübergreifendes Grundmodell Einführung APV-Ansatz Versicherungsspezifische Anwendungsprobleme Übertragung des APV-Ansatzes auf die Bewertung von Versicherungsunternehmen Konzeption des versicherungsspezifischen APV- Ansatzes Vorbemerkung Variante Variante II Wertbeitrag aus operativer Geschäftstätigkeit Wertbeitrag der Versicherungsleistungen Wertbeitrag der versicherungstechnischen Rückstellungen Vorteilhaftigkeitsprüfung der versicherungstechnischen Rückstellungsbildung und Verwendungsannahmen Bewertung von versicherungstechnischen Rückstellungen 140 a) Werteffekte der versicherungstechnischen Rückstellungsbildung 140 b) Unternehmensteuereffekte 142 c) Einkommensteuereffekte Wertbeitrag der Finanzanlagen 146 a) Problembeschreibung 146 b) Unternehmensteuereffekte 147 c) Einkommensteuereffekte Anwendung auf die P&L Insurance AG Equity-Ansatz Konzeption und versicherungsspezifische Anwendungsprobleme Übertragung des Equity-Ansatzes auf die Bewertung von Versicherungsunternehmen Konzeption des versicherungsspezifischen Equity- Ansatzes Anwendung auf die P&L Insurance AG WACC-Ansatz 170

5 XIV Konzeption und versicherungsspezifische Anwendungsprobleme Übertragung des WACC-Ansatzes auf die Bewertung von Versicherungsunternehmen Konzeption des versicherungsspezifischen WACC- Ansatzes Anwendung auf die P&L Insurance AG Bestimmung der Kapitalkosten von Versicherungsunternehmen Einführung Bewertung bei Unsicherheit Problembeschreibung und Bewertungsbeispiel Überblick bekannter Ansätze zur Bewertung bei Unsicherheit Individualistischer Ansatz Vorbemerkung Einführung und Konzeption für den Ein-Perioden-Fall Mehr-Perioden-Fall und zustandsabhängige Zahlungsverteilungen Bestimmung risikoangepasster Diskontierungssätze zur Bewertung versicherungsspezifischer Zahlungsströme Kritische Würdigung Marktorientierter Ansatz Vorbemerkung Standard-CAPM Einführung und Konzeption für den Ein-Perioden-Fall Mehr-Perioden-Fall und zustandsabhängige Zahlungsverteilungen Bestimmung risikoangepasster Diskontierungssätze zur Bewertung versicherungsspezifischer Zahlungsströme Kritische Würdigung Das erweiterte Kapitalmarktmodell von Gründl Problembeschreibung Konzeption Kritische Würdigung Nachsteuer-CAPM Einführung und Konzeption Kritische Würdigung Zwischenergebnis: Kritische Würdigung der DCF-Methode als Ansatz zur Bewertung von Versicherungsunternehmen.<; 227 V. DCF-Bewertung von Schadenversicherungsunternehmen Einleitung Der versicherungstechnische Produktionsprozess von Schadenversicherungsunternehmen Vorbemerkung Grundlagen der Schadenversicherungstechnik Vorbemerkung., 231

6 XV Kalkulation der Nettoprämie Kalkulation der Bruttoprämie Kalkulation der Beitragsüberträge Kalkulation der Rückstellungen für noch nicht abgewickelte Versicherungsfälle (Schadenrückstellungen) Problemstellung Bestandteile der Schadenrückstellung Aktuarielle Modelle zur Bestimmung der Schadenrückstellungen Kalkulation der Schwankungsrückstellungen Entziehbare Überschüsse von Schadenversicherungsunternehmen Die Composite Insurance AG Bestimmung der Kapitalkosten von Schadenversicherungsunternehmen: Am Beispiel der Composite Insurance AG Bewertung von Schadenversicherungsunternehmen mit dem APV-Ansatz: Am Beispiel der Composite Insurance AG Vorbemerkung Konzeption Wertbeitrag aus operativer Geschäftstätigkeit Wert der Schadenzahlungen Wertbeitrag aus versicherungstechnischer Rückstellungsbildung Einführung Beitragsüberträge Rückstellungen für noch nicht abgewickelte Versicherungsfälle Schwankungsrückstellungen Wertbeitrag der Finanzanlagen Unternehmensgesamtwert und Wert des Eigenkapitals Bewertung von Schadenversicherungsunternehmen mit dem Equity-Ansatz: Am Beispiel der Composite Insurance AG Konzeption Anwendung auf die Composite Insurance AG Bewertung von Schadenversicherungsunternehmen mit dem WACC-Ansatz: Am Beispiel der Composite Insurance AG Konzeption Anwendung auf die Composite Insurance AG 286 VI. DCF-Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen r Einleitung Der versicherungstechnische Produktionsprozess von Lebensversicherungsunternehmen Vorbemerkung Grundmodell der Lebensversicherungsproduktion Grundlagen der Lebensversicherungstechnik Einführung 291

7 XVI Kalkulation der Nettoprämie Kalkulation der Bruttoprämie Kalkulation der Deckungsrückstellung Kalkulation der Überschussbeteiligung Entziehbare Überschüsse von Lebensversicherungsunternehmen Die Life Care Assurance AG Implikationen für die Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen Bestimmung der Kapitalkosten von Lebensversicherungsunternehmen: Am Beispiel der Life Care Assurance AG Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen mit dem APV-Ansatz: Am Beispiel der Life Care Assurance AG Vormerkung Konzeption Wertbeitrag aus operativer Geschäftstätigkeit Wertbeitrag aus Vertragsstornierungen Wert der Versicherungsleistungen Weitbeitrag aus versicherungstechnischer Rückstellungsbildung Einführung Deckungsrückstellung Rückstellungen für Beitragsrückerstattungen Wertbeitrag aus der Überschussbeteiligung Wertbeitrag der Finanzanlagen Unternehmensgesamtwert und Wert des Eigenkapitals Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen mit dem Equity-Ansatz: Am Beispiel der Life Care Assurance AG Konzeption Anwendung auf die Life Care Assurance AG Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen mit dem WACC-Ansatz: Am Beispiel der Life Care Assurance AG Konzeption Anwendung auf die Life Care Assurance AG 365 VII. Zusammenfassung 368 Literaturverzeichnis 373 Anhangsverzeichnis 407