Research Monthly Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz

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1 Global Research Internationale Finanzmarktdaten Einschätzungen und Erwartungen Research Monthly Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz Private Banking & Wealth Management Positive Aussichten trotz temporärem Dämpfer für die Konjunktur Die Ergebnisse der diesmonatigen Befragung belegen den anhaltenden Optimismus der befragten Finanzanalysten. Im November setzt sich der Aufwärtstrend des letzten halben Jahres fort und der Credit Suisse ZEW Indikator, der die Erwartungen von Finanzanalysten bezüglich des Verlaufs der Schweizer Konjunktur in den kommenden sechs Monaten widerspiegelt, notiert 6.7 Punkte höher bei 31.6 Punkten. Im Vergleich zum Vormonat sind es zwar weniger Analysten, welche die aktuelle Wirtschaftslage der Schweiz für «gut» befinden (vgl. Abbildung 1), doch könnten diese Veränderungen darauf beruhen, dass die Experten davon ausgehen, dass sich die verbesserte Situation nun gefestigt hat. Ein Hinweis darauf ist der identische Anteil an Experten, die im Vormonat die Wirtschaftslage noch als relativ gut beurteilten und nun als «normal» ansehen. Die positiven Erwartungen für die nächsten sechs Monate werden von dem Optimismus bezüglich der weiteren konjunkturellen Entwicklung in der Eurozone getragen: 41.4% der Befragten rechnen mit einer Verbesserung des Schweizer Konjunkturklimas; für die Eurozone sind es 65.0%. Steigende Inflationserwartungen Die Mehrheit der Umfrageteilnehmer (70.7%) geht weiterhin von einer unveränderten Inflationsrate im nächsten halben Jahr aus. Interessanterweise rechnen seit der Oktober-Umfrage mehr Teilnehmer binnen sechs Monaten mit einem Anstieg der Teuerung in der Schweiz, obwohl sich doch die tatsächliche Inflationsrate Anfang November rückläufig präsentierte. Weiterer Anstieg der Langfristzinsen erwartet Die Zinserwartungen am langen Ende bleiben im November weitgehend unverändert. Angesichts der langsamen, aber stetigen Konjunkturerholung rechnen die befragten Analysten mehrheitlich (56.1%) mit einem weiteren Anstieg der Langfristzinsen. Abbildung 1 Indikatoren für die Schweiz (Salden) Credit Suisse ZEW Indikator (Erwartungen) Aktuelle Konjunkturlage Inflationsrate CHF vs. EUR Langfristige Zinssätze Aktienmarkt November 2013 Oktober 2013 September 2013 Prognosen der Teilnehmer der Finanzmarktumfrage Schweiz Quelle: ZEW, Credit Suisse Hinsichtlich der kurzfristigen Zinsen geht die grosse Mehrheit (95.1%) weiterhin davon aus, dass diese auf dem aktuellen Niveau verharren werden. Der Anteil der Analysten, die glauben, dass in den USA die Kurzfristzinsen anziehen werden, hat sich gegenüber Oktober nur leicht erhöht (von 7.1% auf 13.2%). Stabiler erwartet Die Wechselkurserwartungen schwanken auf Vormonatsbasis erneut stark. Der Anteil der Analysten, die mit einer Abwertung des CHF rechnen, ist von 35.6% im Oktober auf 24.4% zurückgegangen. Die Mehrheit (70.7%) geht jedoch für die kommenden sechs Monate nach wie vor von einem unveränderten -Wechselkurs aus. Die Einschätzung der Analysten bezüglich USD/CHF hat sich gegenüber dem Vormonat nicht geändert: Mehr als die Hälfte von ihnen (51.2%) erwartet demnach, dass sich der Franken gegenüber dem US-Dollar abwerten wird. Wichtige Offenlegungen finden Sie im angehängten Disclaimer. Credit Suisse steht im geschäftlichen Kontakt mit Unternehmen, die in diesen Research-Berichten behandelt werden oder strebt nach geschäftlichen Beziehungen mit diesen. Anleger sollten sich daher bewusst sein, dass das Unternehmen möglicherweise in einem Interessenskonflikt steht, der sich auf die Objektivität dieses Berichts auswirken könnte. Anleger sollten bei ihrer Investmententscheidung diesen Bericht daher nur als einen von mehreren Faktoren betrachten. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse:

2 Abbildung 2 Abbildung 3 Wie schätzen Sie das Bewertungsniveau der folgenden Anlageklassen Wo sehen Sie aktuell den fairen Wert von? ein? Gold Schweizer Immobilienfonds Schweizer Wohnimmobilien Schweizer Unternehmensanleihen Schweizer Staatsanleihen Schweizer Aktien 3% 6% 3% 6% 9% 11% 31% 31% 41% 46% 20% 57% 66% 60% 41% 40% 43% 29% 23% 6% 12% 9% 9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% deutlich unterbewertet unterbewertet fair bewertet überbewertet deutlich überbewertet Wahrscheinlichkeit für jedes Intervall, in % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4% Unter und bis % Über 1.10 und bis % Über 1.20 und bis % Über 1.40 und bis % Über 1.40 Quelle: ZEW, Credit Suisse Quelle: ZEW, Credit Suisse Aktien: positive Stimmung überwiegt Die Erwartungen bezüglich der Entwicklung des Schweizer Aktienmarktes sind unter das Niveau vom September gesunken (vgl. Abbildung 1). Mit 62.2% rechnet jedoch immer noch mehr als die Hälfte der Umfrageteilnehmer in den nächsten sechs Monaten mit steigenden Schweizer Aktien. Bei europäischen Aktien ist der Erwartungsrückgang noch ausgeprägter: Der Anteil der Analysten, die für Europa steigende Aktienkurse prognostizieren, ging von 73.1% im Oktober auf 59.5% zurück. Der Rückgang der Erwartung steigender US-Aktien fiel dagegen vergleichsweise moderat aus (56.8%, nach 63.4% im Oktober). Sonderfrage: Bewertungsniveau der Anlageklassen Die November-Umfrage ergibt, dass die befragten Analysten Schweizer Anleihen (Unternehmens- und Staatsanleihen) immer noch für überbewertet halten. Auch Schweizer Immobilienfonds und Wohnimmobilien gelten nach wie vor als überbewertet. Zu dieser Schlussfolgerung kommen inzwischen jedoch weniger Analysten als im August, als wir diese Frage zuletzt stellten. Sahen damals noch 78% bei Schweizer Immobilienfonds eine Überbewertung, waren es im November nur noch 53%. Diese Neueinschätzung des Schweizer Immobilienmarktes könnte dadurch bedingt sein, dass sich die Kapitalanforderungen für Hypothekarkredite verschärft haben und insbesondere bei Wohnimmobilien das Angebot steigt. Die Einschätzung des Bewertungsniveaus von Gold hat sich seit der August-Umfrage geändert: Der Anteil der Analysten, die Gold als überbewertet erachten, überwiegt jetzt beinahe mit 46%, nach 34% im August. Der Goldpreis tendierte im August zwar nach oben, hat aber seit der Umfrage im August in CHF um mehr als 6% 8% nachgegeben. Schweizer Aktien hingegen gelten bei den meisten Umfrageteilnehmern (66%) nach wie vor als angemessen bewertet. Die zweite Frage bezog sich auf die Einschätzung der Analysten, wo sie den fairen Wert für den -Wechselkurs sehen. Für jedes Kursintervall mussten sie eine Wahrscheinlichkeit von 0% 100% angeben (vgl. Abbildung 3). Basierend auf diesen Ergebnissen beträgt die durchschnittliche Wahrscheinlichkeit, dass der faire Wert von über 1.20 bis maximal 1.30 liegt, 58%. Dieser Wahrscheinlichkeitswert ist gegenüber August weitgehend unverändert geblieben und verstärkt damit den Eindruck, dass der - Wechselkurs nahe an seinem fairen Wert liegt. Die Wahrscheinlichkeit, dass der faire Wert über 1.30 liegt, beziffern die Analysten mit 21%, jene von unter 1.20 ebenfalls mit 21%. Der Umfrage zufolge scheint aktuell unweit des von den befragten Analysten als fairer Wert bezeichneten Niveaus zu notieren. Das Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung in Mannheim (ZEW) und die Credit Suisse führen seit Juni 2006 den Finanzmarkttest Schweiz, eine monatliche Befragung von Finanzanalysten, durch. Die detaillierten Ergebnisse der zwischen dem 4. und 15. November 2013 durchgeführten Umfrage werden hier veröffentlicht. Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 2

3 Credit Suisse ZEW Finanzmarkttest Schweiz: Ergebnis November 2013 Konjunktur (Situation) gut normal schlecht Saldo Schweiz 31.7 (-12.0) 68.3 (+12.0) 0.0 (+/- 0.0) 31.7 (-12.0) Eurozone 2.5 (+ 2.5) 55.0 (- 0.3) 42.5 (- 2.2) (+ 4.7) USA 15.4 (+ 4.6) 76.9 (- 1.4) 7.7 (- 3.2) 7.7 (+ 7.8) Konjunktur (Erwartungen) verbessern unverändert verschlechtern Saldo Schweiz (Credit Suisse ZEW Indikator) 41.4 (+10.2) 48.8 (-13.7) 9.8 (+ 3.5) 31.6 (+ 6.7) Eurozone 65.0 (+ 1.2) 30.0 (- 1.9) 5.0 (+ 0.7) 60.0 (+ 0.5) USA 52.6 (+13.4) 39.5 (-14.8) 7.9 (+ 1.4) 44.7 (+12.0) Inflationsrate steigt an bleibt unverändert fällt Saldo Schweiz 26.9 (+ 6.1) 70.7 (- 8.5) 2.4 (+ 2.4) 24.5 (+ 3.7) Eurozone 25.0 (+20.7) 62.5 (-31.1) 12.5 (+10.4) 12.5 (+10.3) USA 25.6 (+ 6.0) 71.8 (- 8.6) 2.6 (+ 2.6) 23.0 (+ 3.4) Kurzfristige Zinsen steigen an bleiben unverändert fallen Saldo Schweiz 4.9 (+ 0.6) 95.1 (- 0.6) 0.0 (+/- 0.0) 4.9 (+ 0.6) Eurozone 5.0 (+ 0.6) 85.0 (- 3.9) 10.0 (+ 3.3) -5.0 (- 2.7) USA 13.2 (+ 6.1) 86.8 (- 6.1) 0.0 (+/- 0.0) 13.2 (+ 6.1) Kurzfristige Zinsen (Differenz) steigt an bleibt unverändert sinkt Saldo Eurozone-Schweiz 0.0 (- 2.3) 84.2 (- 6.5) 15.8 (+ 8.8) (-11.1) Langfristige Zinsen steigen an bleiben unverändert fallen Saldo Schweiz 56.1 (+ 1.8) 41.5 (- 2.0) 2.4 (+ 0.2) 53.7 (+ 1.6) Deutschland 55.0 (- 5.0) 42.5 (+ 4.7) 2.5 (+ 0.3) 52.5 (- 5.3) USA 64.1 (- 1.9) 33.3 (+ 3.8) 2.6 (- 1.9) 61.5 (+/- 0.0) Langfristige Zinsen (Differenz) steigt an bleibt unverändert sinkt Saldo Deutschland-Schweiz 2.5 (-13.5) 82.1 (+ 2.6) 15.4 (+10.9) (-24.4) Aktienkurs steigt an bleibt unverändert fällt Saldo SMI (Schweiz) 62.2 (- 9.3) 29.7 (+10.7) 8.1 (- 1.4) 54.1 (- 7.9) STOXX 50 (Eurozone) 59.5 (-13.6) 32.4 (+15.3) 8.1 (- 1.7) 51.4 (-11.9) S&P 500 (USA) 56.8 (- 6.6) 32.4 (+ 5.6) 10.8 (+ 1.0) 46.0 (- 7.6) Wechselkurse Schweizer Franken ggü.: wertet auf bleibt unverändert wertet ab Saldo Euro 4.9 (+ 2.7) 70.7 (+ 8.5) 24.4 (-11.2) (+13.9) US Dollar 12.2 (- 1.1) 36.6 (+ 1.0) 51.2 (+ 0.1) (- 1.2) Rohstoffpreis steigt an bleibt unverändert fällt Saldo Öl (Nordsee Brent) 15.8 (- 2.8) 57.9 (+ 2.1) 26.3 (+ 0.7) (- 3.5) Gold 27.1 (- 2.2) 29.7 (- 9.3) 43.2 (+11.5) (-13.7) Andere Indikatoren für die Schweiz steigt an bleibt unverändert fällt Saldo Exportdynamik (Situation) 10.5 (- 5.4) 76.3 (+ 5.8) 13.2 (- 0.4) -2.7 (- 5.0) Exportdynamik (Erwartungen) 30.8 (- 5.6) 56.4 (- 2.7) 12.8 (+ 8.3) 18.0 (-13.9) Arbeitslosenrate 22.5 (+ 6.9) 75.0 (- 5.0) 2.5 (- 1.9) 20.0 (+ 8.8) Bemerkung: An der Umfrage des Finanzmarkttests vom November 2013 beteiligten sich 42 Analysten. Abgefragt wurden die Erwartungen für die kommenden 6 Monate. Dargestellt sind die prozentualen Anteile der Antwortkategorien. Die Salden ergeben sich aus der Differenz der positiven und der negativen Anteile. Quelle: ZEW, Credit Suisse Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 3

4 Impressum Autor Lukas Gehrig Swiss Macroeconomic Research Tel Lena Jaroszek Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung (ZEW) Dept. of International Finance and Financial Management D Mannheim, Germany Tel jaroszek@zew.de Informationen über andere Research-Publikationen Credit Suisse AG Global Research Uetlibergstrasse 231, Postfach 300, CH-8070 Zürich publications.research@credit-suisse.com Internet Intranet (nur für Mitarbeiter) Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 4

5 Risikohinweise Anleger sollten bei ihrer Investmententscheidung diesen Bericht nur als einen von mehreren Faktoren betrachten. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: Die CS hat gegebenenfalls keine Schritte unternommen, um sicherzustellen, dass die in diesem Bericht genannten Wertpapiere oder Finanzinstrumente für einen bestimmten Anleger geeignet sind. Die Credit Suisse wird die Empfänger dieses Berichts nicht automatisch als Kunden erachten oder als solche behandeln. Die in diesem Bericht genannten oder beschriebenen Anlagen oder Leistungen sind gegebenenfalls nicht für Sie geeignet, und wir empfehlen Ihnen, einen unabhängigen Anlageberater zu konsultieren, falls Sie im Hinblick auf die betreffenden Anlagen oder Leistungen Zweifel hegen. Der Bericht stellt keine Beratung in rechtlichen Fragen oder in Fragen der Rechnungslegung oder Besteuerung dar. Er enthält keine persönliche Empfehlung und soll in keiner Weise andeuten, dass bestimmte Anlagen oder Strategien für Sie geeignet oder im Rahmen Ihrer individuellen Situation für Sie angemessen sind. Kurs, Wert und Ertrag der in diesem Bericht beschriebenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente können sowohl steigen als auch fallen. Der Wert von Wertpapieren und Finanzinstrumenten unterliegt Schwankungen von Kassa- bzw. Terminund Wechselkursen sowie der Entwicklung von wirtschaftlichen Indikatoren, der Bonität von Emittenten oder Referenz- Emittenten usw. Diese Schwankungen und Entwicklungen können sich sowohl vorteilhaft als auch nachteilig auf den Ertrag bzw. den Kurs der betreffenden Papiere oder Instrumente auswirken. Beim Kauf von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten können Sie aufgrund von Schwankungen der Börsenkurse oder anderer finanzieller Indizes usw. einen Verlust oder einen den investierten Betrag übersteigenden Verlust erleiden. Dieses Risiko betrifft insbesondere Anleger in Wertpapiere wie beispielsweise ADRs, deren Wert von Wechselkursschwankungen beeinflusst wird. der Sie eine Erläuterung der Risiken und Provisionen usw. der jeweiligen Wertpapiere oder Finanzinstrumente finden. Bei strukturierten Wertpapieren handelt es sich um komplexe Anlageinstrumente, die typischerweise ein erhöhtes Risiko aufweisen. Diese Produkte richten sich ausschliesslich an erfahrene und informierte Anleger, die alle mit der entsprechenden Anlage verbundenen Risiken verstehen und akzeptieren. Der Marktwert von strukturierten Wertpapieren wird durch wirtschaftliche, finanzielle und politische Faktoren beeinflusst (insbesondere Spot- und Forward-Zinsen sowie Wechselkurse), ebenso durch Faktoren wie Laufzeit, Marktkonditionen, Volatilität oder Bonität des Emittenten bzw. von Referenzemittenten. Anleger, die den Erwerb strukturierter Produkte erwägen, sollten das betreffende Produkt eigenständig prüfen und analysieren und ihre eigenen Berater zu den mit dem geplanten Erwerb verbundenen Risiken konsultieren. Einige der in diesem Bericht behandelten Produkte weisen ein erhöhtes Mass an Volatilität auf. Anlagen mit erhöhter Volatilität können starken Wertschwankungen unterliegen, die zu Verlusten bei einer Realisierung der betreffenden Anlage führen können. Derartige Verluste können dem Wert der ursprünglichen Anlage entsprechen. Bei bestimmten Investments können die erlittenen Verluste den Wert der ursprünglichen Anlage sogar übersteigen. In einem solchen Fall müssen Sie die erlittenen Verluste durch zusätzliche Zahlungen decken. Die Rendite auf ein Investment kann fluktuieren, und gegebenenfalls wird ein Teil des für die ursprüngliche Anlage gezahlten Betrags für die Zahlung der Rendite verwendet. Bestimmte Investments können gegebenenfalls nicht ohne weiteres realisiert werden, und der Verkauf bzw. die Realisierung der betreffenden Instrumente kann sich als schwierig erweisen. Ebenso kann es sich als schwierig erweisen, zuverlässige Informationen zum Wert eines Investments oder den damit verbundenen Risiken zu erlangen. Bitte wenden Sie sich bei Fragen an Ihren Relationship Manager. Provisionssätze für Maklergeschäfte entsprechen den zwischen der CS und dem Anleger vereinbarten Sätzen. Bei Transaktionen, die als Abkommen zwischen selbstständigen Händlern/Kommittenten (Principal-to-principal-Basis) zwischen der Credit Suisse und dem Anleger abgeschlossen werden, entspricht der Kauf- bzw. Verkaufspreis der Gesamtvergütung. Auf Principal-to-principal-Basis durchgeführte Transaktionen, einschliesslich ausserbörslicher (OTC) Transaktionen mit Derivaten, werden als Kauf-/Geldkurs oder Verkaufs-/Briefkurs angegeben, wobei zwischen diesen Kursangaben eine Differenz (Spread) bestehen kann. Gebühren für Transaktionen werden vor dem Handel gemäss den geltenden Gesetzen und Bestimmungen vereinbart. Bitte konsultieren Sie vor einem Kauf die handelsvorbereitende Dokumentation, in Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 5

6 Offenlegungen Bestätigung Alle in diesem Bericht aufgeführten Analysten bestätigen hiermit, dass die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über Unternehmen und deren Wertschriften mit ihren persönlichen Ansichten über sämtliche hier analysierten Unternehmen und Wertschriften übereinstimmen. Die Analysten bestätigen darüber hinaus, dass eine bereits erhaltene oder zukünftige Entschädigung in keiner Art und Weise direkt oder indirekt mit den in diesem Bericht ausgedrückten Empfehlungen oder Ansichten in Verbindung steht. Die in diesem Bericht erwähnten Knowledge Process Outsourcing Analysten (KPO- Analysten) sind bei der Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited angestellt. Wichtige Offenlegungen Die Credit Suisse veröffentlicht Research-Berichte nach eigenem Ermessen. Dabei bezieht sie sich auf Entwicklungen in den analysierten Unternehmen, im Sektor oder Markt, die für die im Bericht geäusserten Meinungen und Ansichten wesentlich sein können. Die Credit Suisse veröffentlicht ausschliesslich unparteiische, unabhängige, eindeutige, faire und nicht irreführende Anlagestudien. Der für alle Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter der Credit Suisse verbindliche Code of Conduct ist online unter folgender Adresse abrufbar: Weitere Informationen finden Sie im Dokument «Unabhängigkeit der Finanzanalyse» unter folgender Adresse: Die Entschädigung der für diesen Research-Bericht verantwortlichen Analysten setzt sich aus verschiedenen Faktoren zusammen, darunter dem Umsatz der Credit Suisse. Einen Teil dieses Umsatzes erwirtschaftet die Credit Suisse im Bereich Investment Banking. Zusätzliche Offenlegungen für folgende Rechtsordnungen Vereinigtes Königreich: Weitere Offenlegungsinformationen für den Bereich Fixed Income erhalten Kunden der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited unter der Telefonnummer Weitere Informationen wie Offenlegungen im Zusammenhang mit anderen Emittenten erhalten Sie online auf der Seite «Global Research Disclosure» der Credit Suisse unter folgender Adresse: Erläuterungen zur Analyse Relative Performance von Aktien Auf Titelebene wird bei der Auswahl die relative Attraktivität der einzelnen Aktien gegenüber Sektor, Marktstellung, Wachstumsperspektiven, Bilanzstruktur und Bewertung berücksichtigt. Die Sektor- und Länderempfehlungen lauten «übergewichten», «neutral» und «untergewichten» und beziehen sich auf ihre relative Performance gegenüber den jeweiligen regionalen und globalen Benchmark-Indizes. Absolute Performance von Aktien Die Aktienempfehlungen lauten «BUY», «HOLD» und «SELL» («kaufen», «halten» und «verkaufen»). Diese gelten üblicherweise für einen Zeitraum von 6 bis 12 Monaten und sind von der erwarteten absoluten Performance der einzelnen Aktien gemäss folgenden Kriterien abhängig: Absolute Performance von Anleihen Die Anleihenempfehlungen basieren grundsätzlich auf den geschätzten absoluten Renditen gegenüber dem entsprechenden Benchmark. Sie beziehen sich auf einen Zeithorizont von 3 bis 6 Monaten und sind wie folgt definiert: Credit Suisse HOLT Hinsichtlich der auf der HOLT(tm)-Methode basierten Analyse in diesem Bericht erklärt die Credit Suisse hiermit, dass (1) die in diesem Bericht geäusserten Ansichten genau der HOLT-Methode entsprechen und (2) die Entschädigung des Unternehmens weder ganz noch teilweise in direktem Zusammenhang mit den entsprechenden in diesem Bericht geäusserten Ansichten stand, steht oder stehen wird. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Rating zu. Vielmehr handelt es sich hierbei um ein Analyseinstrument mit eigens entwickelten quantitativen Algorithmen und zugeordneten Wertberechnungen, das sogenannte HOLT- Bewertungsmodell der Credit Suisse, das konsequent auf alle in der entsprechenden Datenbank enthaltenen Unternehmen angewendet wird. Daten von Dritten (einschliesslich Konsensgewinnschätzungen) werden systematisch in eine Anzahl Standardvariablen umgesetzt und in die Algorithmen im HOLT-Bewertungsmodell der Credit Suisse integriert. Für eine genauere Messung von der Unternehmensperformance zu Grunde liegenden wirtschaftlichen Vorteilen werden die von externen Datenlieferanten gelieferten Daten, wie Jahresabschlüsse, Kurs- und Gewinnzahlen, einer Qualitätsprüfung unterzogen und gegebenenfalls angepasst. Diese Anpassungen bieten die nötige Konsistenz bei der Analyse eines einzelnen Unternehmens über einen Zeitraum oder mehrerer Unternehmen über die Branchen- oder Landesgrenzen hinaus. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt eine Basisbewertung für ein Wertpapier fest. Anschliessend kann der Anwender zur Berechnung von möglichen alternativen Szenarien die Standardvariablen verändern. Die HOLT-Methode der Credit Suisse ordnet einem Wertpapier kein Kursziel zu. Das Standardszenario des HOLT-Bewertungsmodells der Credit Suisse legt einen Kursbereich für ein Wertpapier fest. Werden die von Dritten stammenden Daten aktualisiert, kann sich der Kursbereich ebenfalls verändern. Zur Berechnung von möglichen alternativen Kursbereichen können die Standardvariablen ebenfalls verändert werden. Weitere Informationen zur HOLT-Methode der Credit Suisse sind auf Anfrage erhältlich. CFROI(r), CFROE, HOLT, HOLTfolio, HOLTSelect, HS60, HS40, ValueSearch, AggreGator, Signal Flag und Powered by HOLT sind Markenzeichen oder geschützte Markenzeichen der Credit Suisse oder mit ihr verbundener Unternehmen in den USA oder anderen Ländern. HOLT ist eine Beratungsdienstleistung der Credit Suisse bezüglich Unternehmensperformance und -bewertung. Technisches Research Wo im Bericht Tabellen mit Empfehlungen aufgeführt sind, bedeutet «Schluss» den letzten an der Börse notierten Schlusskurs. «MT» ist ein Rating für den mittelfristigen Trend (Ausblick über 3 6 Monate). «ST» ist ein Rating für den kurzfristigen Trend (Ausblick über 3 6 Wochen). Das Rating «+» bezeichnet einen positiven Ausblick (möglicher Kursanstieg), «0» einen neutralen (keine grossen Kursveränderungen erwartet) und einen negativen (möglicherweise sinkender Kurs). «Outperform» in der Spalte «Rel. Perf.» bezeichnet die erwartete Performance der Aktie gegenüber dem Benchmark. In der Spalte «Kommentar» sind die jüngsten Analystenempfehlungen enthalten. In der Spalte «Empf.» ist das Datum aufgeführt, an dem die Aktie zum Kauf empfohlen wurde (Eröffnungskauf). «G&V» weist den aufgelaufenen Gewinn oder Verlust seit Abgabe der Kaufempfehlung aus. In der unter folgender Adresse zugänglichen Broschüre «Grundlagen der technischen Analyse» findet sich eine kurze Einführung in die technische Analyse: Allgemeiner Haftungsausschluss / Wichtige Information Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: Alle Hinweise auf die Credit Suisse beziehen sich ebenfalls auf mit ihr verbundene Unternehmen und Tochtergesellschaften. Weitere Informationen über die Organisationsstruktur finden sich unter folgender Adresse: Die Informationen und Meinungen in diesem Bericht wurden von der Abteilung Global Research der Division Private Banking der Credit Suisse am angegebenen Datum erstellt und können sich ohne vorherige Mitteilung ändern. Aufgrund unterschiedlicher Bewertungskriterien können die in diesem Bericht geäusserten Ansichten über einen bestimmten Titel von Ansichten und Beurteilungen des Credit Suisse Research Department der Division Investment Banking abweichen oder diesen widersprechen. Die vorliegende Publikation ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung dieser Informationen geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem die Schweizer Bank Credit Suisse AG, oder ihre Tochter- und verbundenen Unternehmen («CS») Registrierungsoder Zulassungspflichten erfüllen müssten. Alle Informationen in dieser Publikation unterliegen dem Copyright der CS, sofern nicht anders angegeben. Weder der Bericht noch sein Inhalt noch Kopien davon dürfen ohne die vorherige schriftliche Genehmigung durch die CS verändert, übertragen, kopiert oder an Dritte verteilt werden. Alle in diesem Bericht verwendeten Warenzeichen, Dienstleistungsmarken und Logos sind Warenzeichen oder Dienstleistungsmarken bzw. eingetragene Warenzeichen oder Dienstleistungsmarken der CS oder ihrer verbundenen Unternehmen. Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 6

7 Der Bericht wurde einzig zu Informationszwecken publiziert und ist weder ein Angebot noch eine Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder ähnlichen Finanzinstrumenten. Die CS bietet keine Beratung hinsichtlich der steuerlichen Konsequenzen einer Anlage und empfiehlt Anlegern, einen unabhängigen Steuerberater zu konsultieren. Zu beachten ist insbesondere, dass sich die Steuerbasis und die Höhe der Besteuerung ändern können. Die CS hält die im Disclosure-Anhang des vorliegenden Berichts enthaltenen Informationen und Meinungen für richtig und vollständig. Die Informationen und Meinungen in den übrigen Abschnitten des Berichts stammen aus oder basieren auf Quellen, die die CS als zuverlässig erachtet. Dennoch kann keine Gewähr für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Informationen geleistet werden. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste aus der Verwendung dieses Berichts ab, es sei denn, dieser Haftungsausschluss steht im Widerspruch zu einer Haftung, die sich aus bestimmten für die CS geltenden Statuten und Regelungen ergibt. Dieser Bericht ist kein Ersatz für eine unabhängige Beurteilung. Die CS hat möglicherweise eine Handelsidee zu diesem Wertpapier veröffentlicht oder wird dies möglicherweise in Zukunft tun. Handelsideen sind kurzfristige Handelsempfehlungen, die auf Marktereignissen und Katalysatoren basieren, wohingegen Unternehmensempfehlungen Anlageempfehlungen darstellen, die auf dem erwarteten Gesamtertrag im 6 bis 12-Monats-Horizont basieren, gemäss der Definition im Disclosure-Anhang. Da Handelsideen und Unternehmensempfehlungen auf unterschiedlichen Annahmen und Analysemethoden basieren, könnten die Handelsideen von den Unternehmensempfehlungen abweichen. Ausserdem hat die CS möglicherweise andere Berichte veröffentlicht oder wird möglicherweise Berichte veröffentlichen, die im Widerspruch stehen zu dem vorliegenden Bericht oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Berichte spiegeln die verschiedenen Annahmen, Einschätzungen und Analysemethoden wider, auf denen sie basieren, und die CS ist in keiner Weise verpflichtet, sicherzustellen, dass der Empfänger Kenntnis von anderen entsprechenden Berichten erhält. Die CS ist involviert in zahlreiche Geschäfte, die mit dem genannten Unternehmen in Zusammenhang stehen. Zu diesen Geschäften gehören unter anderem Handel, Risikoarbitrage, Market Making und anderer Eigenhandel. Die Informationen, Meinungen und Schätzungen in diesem Bericht entsprechen der Beurteilung durch die CS am angegebenen Datum und können sich ohne vorherige Mitteilung ändern. Der Bericht kann Internet-Adressen oder die entsprechenden Hyperlinks beinhalten. 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Australien: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN AFSL ), ausschliesslich an «Wholesale-Kunden», definiert nach s761g des Corporations Act 2001, verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahamas: Der vorliegende Bericht wurde von der Schweizer Bank Credit Suisse AG erstellt und im Namen der Credit Suisse AG, Nassau Branch, verteilt. Diese Niederlassung ist ein bei der Securities Commission der Bahamas eingetragener Broker-Dealer. Bahrain: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Brasilien: Die hierin enthaltenen Angaben dienen lediglich zu Informationszwecken und sollten nicht als ein öffentliches Angebot für Wertpapieren in Brasilien verstanden werden. Hierin erwähnte Wertschriften sind möglicherweise nicht bei der brasilianischen Börsenaufsicht CVM (Comissão de Valores Mobiliáros) registriert. Deutschland: Die Credit Suisse (Deutschland) AG untersteht der Zulassung und Regulierung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). Sie verbreitet Finanzanalysen an ihre Kunden, die durch ein mit ihr verbundenes Unternehmen erstellt worden sind. Dubai: Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG, Dubai Branch, verteilt, die über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA) verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder -dienstleistungen in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an Grosskunden mit liquiden Mitteln von über USD 1 Mio., die über ausreichend Erfahrung in Finanzfragen verfügen, um sich im Sinne eines Grosskundengeschäfts in Finanzmärkten engagieren zu können, und die regulatorischen Kriterien für eine Kundenbeziehung erfüllen. Frankreich: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (France) verteilt. Diese ist ein Anbieter von Investitionsdienstleistungen und verfügt über eine Zulassung der Autorité de Contrôle Prudentiel (ACP).. Die Credit Suisse (France) untersteht der Aufsicht und Regulierung der Autorité de Contrôle Prudentiel und der Autorité des Marchés Financiers. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited verteilt. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu 100 % im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Channel Islands) Limited verteilt, einer unabhängigen Rechtseinheit, die in Guernsey unter der Nummer und unter der Anschrift Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India»), die vom Securities and Exchange Board of India (SEBI) beaufsichtigt wird unter den SEBI-Registrierungsnummern INB , INF , INB und INF und deren Geschäftsadresse wie folgt lautet: 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai , Indien, Tel Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A. verteilt, einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca d'italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer Schweizerischen Bank mit Lizenz zur Erbringung von Banking und Finanzdienstleistungen in Italien. Japan: Dieser Bericht wird von Credit Suisse Securities (Japan) Limited, Financial Instruments Dealer, Director-General of Kanto Local Finance Bureau (Kinsho) No. 66, Mitglied der Japan Securities Dealers Association, Financial Futures Association of Japan, Japan Investment Advisers Association und Type II Financial Instruments Firms Association, ausschliesslich in Japan verteilt. Credit Suisse Securities (Japan) Limited wird diesen Bericht nicht ausserhalb Japans verteilen oder in Länder ausserhalb Japans weiterleiten. Jersey: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, die von der Jersey Financial Services Commission beaufsichtigt wird. Die Geschäftsadresse der Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, in Jersey lautet: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Katar: Diese Information wird von der Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C verteilt, die über eine Bewilligung der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) verfügt und von dieser reguliert wird (QFC Nr ). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (gemäss Definition der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA)) zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Luxemburg: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A. verteilt. Diese ist eine luxemburgische Bank, die über eine Zulassung der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) verfügt und von dieser reguliert wird. Mexiko: Die im Bericht enthaltenen Informationen stellen kein öffentliches Angebot von Wertschriften gemäss dem mexikanischen Wertschriftengesetz dar. Der vorliegende Bericht wird nicht in den mexikanischen Massenmedien angeboten. Der Bericht enthält keine Werbung im Zusammenhang mit der Vermittlung oder Erbringung von Bankdienstleistungen oder Anlageberatung auf dem Hoheitsgebiet Mexikos oder für mexikanische Staatsbürger. Russland: Das in diesem Bericht angebotene Research ist in keiner Art und Weise als Werbung oder Promotion für bestimmte Wertpapiere oder damit zusammenhängende Wertpapiere zu verstehen. Dieser Research-Bericht stellt keine Bewertung im Sinne des Bundesgesetzes über Bewertungsaktivitäten der Russischen Föderation dar. Der Bericht wurde gemäss den Bewertungsmodellen und der Bewertungsmethode der Credit Suisse erstellt. Singapur: Dieser Bericht wurde zur Verteilung in Singapur ausschliesslich an institutionelle Anleger, zugelassene Anleger und erfahrene Anleger (wie jeweils in den Financial Advisers Regulations definiert) erstellt und herausgegeben und wird von der Credit Suisse AG, Singapore Branch, auch an ausländische Anleger (gemäss Definition in den Financial Advisers Regulations) verteilt. Aufgrund Ihres Status als institutioneller Anleger, zugelassener Anleger, erfahrener Anleger oder ausländischer Anleger ist die Credit Suisse AG, Singapore Branch, in Bezug auf finanzielle Beratungsdienstleistungen, die die Credit Suisse AG, Singapore Branch, gegebenenfalls für Sie erbringt, von der Einhaltung bestimmter Compliance- Anforderungen gemäss Financial Advisers Act, Chapter 110 of Singapore («FAA»), den Financial Advisers Regulations und den massgeblichen, im Rahmen dieser Gesetze und Bestimmungen herausgegebenen Mitteilungen und Richtlinien befreit. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España, verteilt. Diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Thailand: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, die von der Securities and Exchange Commission, Thailand, beaufsichtigt wird und unter der Adresse 990 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok Tel eingetragen ist. Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 7

8 Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investitionen oder Dienstleistungen, die durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt. USA: WEDER DER VORLIEGENDE BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PERSONEN ABGEGEBEN WERDEN. Örtliche Gesetze oder Vorschriften können die Verteilung von Research-Berichten in bestimmten Rechtsordnungen einschränken. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder ganz noch auszugsweise vervielfältigt werden. Copyright 2013 Credit Suisse Group AG und / oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 13C023A Credit Suisse ZEW Finanzmarktreport Schweiz 8