Herleitung und Umsetzung eines passiven Investmentansatzes für Privatanleger in Deutschland

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1 Gerd Kommer Herleitung und Umsetzung eines passiven Investmentansatzes für Privatanleger in Deutschland Langfristig anlegen auf wissenschaftlicher Basis Campus Verlag Frankfurt/New York

2 Inhalt Vorwort von Apl. Prof. Dr. Dr. Helge Peukert 9 Vorwort von Prof. Dr. Olaf Gierhake 11 Einleitung Empirische Investment-Performance von Privatanlegern Kollektive Investmentvehikel Aktienfonds Rentenfonds Hedgefonds Private-Equity-Fonds Anlegerrenditen versus Fondsrenditen (Fund-Flows-Studien) Einzelanleger (Kapitalmarktanlagen) »Abgeleitete«Investmentprodukte Eigenheiminvestments Der Einfluss von Finanzberatung auf Anlegerrenditen Existiert erfolgreiches aktives Fondsmanagement? Eine Fallstudie Die wichtigsten Fehlerfelder im Investitionsverhalten von Privatanlegern Verständnisfehler Rendite als Risikokompensation Equilibrium Accounting und kollektives Marktteilnehmerverhalten Asset-Preisveränderungen und Renditeerwartungen «Gute Unternehmen«versus»gute Aktien« «Zukunftsbranchen«und»Wachstumsländer« Inflationsrisiko bei Aktien und Anleihen Verhaltensfehler Referenzrahmenrisiko Recency Bias,»This Time is Dirferent«-Irrtum, Overconfidence : 93

3 2.2.3 Nutzung von Renditeprognosen Nutzung von Fonds-Ratings Nutzung von Downside Hedging Nutzung von Private Banking Verständnisfehler hinsichtlich passiven Investierens Passives Investieren in»ineffizienten«märkten Passives Investieren in Markteinbrüchen Die Sachlogik passiven Investierens Theoretische Argumente Die»Arithmetik des aktiven Investierens« Thorleys»Drop-out«-Argument Die Informationseffizienz der Wertpapiermärkte Das Principal-Agent-Argument Empirische Argumente Das Asset-Allokations-Argument Das Berk/Green-Arbitrage-Argument Das Behavioural-Finance-Argument Das Argument des Pragmatismus und des operativen Risikos Randbedingungen eines wissenschaftlich basierten Investmentansatzes für Privatanleger Asset-Klassen-bezogene Gesichtspunkte Humankapital Aktien: Risikofaktoren/Faktorprämien Size Premium (Small-Cap-Effect) Style Premium (Value-Effekt) Emerging Market Premium (Political Risk) Momentum und Return Reversal Rohstoffe Immobilien. i Implementationsbezogene Gesichtspunkte Diversifikationsfehler von Privatanlegern und ihren Beratern Zeitdiversifikation bei Aktien Die Bedeutung des»ein- und Ausstiegszeitpunktes« Nutzung von Leverage Investmentkosten und»kickbacks«

4 5. Herleitung und Implementierung eines passiven Investmentansatzes für Privatanleger Grundprinzipien und Abgrenzung des Ansatzes Asset-Allokation und Portfolio-Strukturierung Gewichtung der risikobehafteten und risikofreien Portfolioteile Der risikobehaftete Portfolioteil Die Strukturierung des»weltportfolios« Die Frage der Währungsabsicherung Der risikofreie Portfolioteil Die Strukturierung des risikofreien Portfolioteils Die Frage der Währungsabsicherung Implementierung und laufende Verwaltung des Portfolios Investment Policy Statement Steuern und ihre Auswirkung auf Struktur und Verwaltung des Portfolios Auswahlkriterien für Bezugsindizes und Anlageprodukte Wertpapiersparen und DurchschnittskostenefFekt Rebalancing: Methoden und Ziele Sondersituation Aktien-Crash »Asset-Class-Investing«versus»Indexing« Resümee und Ausblick Literaturverzeichnis Anhang Die Unbestimmbarkeit des Marktanteils von passivem Investieren Konstruktionsbedingte Risiken von»swap-etfs«und Risiken der Wertpapierleihe Ausgewählte Performance-Measurement-Kennzahlen Historische Asset-Klassen-Renditen Historische Performance von vier globalen Asset-Klassen: 1900 bis Historische Performance von 13 Asset-Klassen und dem»weltportfolio«: 1970 bis Datenquellen für»weltportfolio«und riskofreie Anlage Annahmen und Datenquellen zu Abschnitt 1.4 (Eigenheimrenditen) Rechnerische und statistische Konventionen: 357 7

5 1.7 Definitionen und Terminologie Abkürzungsverzeichnis 366