Kapitalmarktperspektiven

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1 Kapitalmarktperspektiven 2017 Das Deflationsgespenst auf dem Rückzug S Rolf Saßen Fachbereichsleiter Research

2 2016 markierte eine Zäsur in vielerlei Hinsicht Juni: B r e x i t-votum November: Trump wird US-Präsident Dezember: Nein der Italiener zur Verfassungsreform Seite 2

3 Die Kapitalmärkte starteten 2016 im Krisenmodus Nach dem Brexit-Votum handelten ca. 1/3 der weltweiten Staatsanleihen unter Null Prozent Seite 3

4 und endeten im Hoffnungsmodus Seite 4

5 Erholung der Konjunktur- und Inflationserwartungen Trump Seite 5

6 USA: Die Wiederbelebung der Reaganomics? Stellschrauben der Reaganomics 1. Reduktion der Staatsquote (Reduzierung der Staatsausgaben) 2. Steuersenkungen 3. Deregulierung 4. Eindämmung der Inflation (Begrenzung der Geldmengenausweitung) Seite 6

7 Rahmenbedingungen in den 80ern gänzlich anders Staatsverschuldung/BIP 30 % Staatsverschuldung/BIP 100 % Leitzins 19 % Verschuldungsgrad privater Unternehmen 30 % Arbeitslosenquote 8 % Liberalisierung Leitzins 1 % Verschuldungsgrad privater Unternehmen 50 % Arbeitslosenquote 5 % Protektionismus Seite 7

8 Deutsche Wirtschaft auf robustem Wachstumskurs Seite 8

9 USA: Zwei weitere Zinserhöhungen voraus Wahrscheinlichkeit in % US-Leitzinserwartungen (in US-Zinsfutures eingepreiste Wahrscheinlichkeit für einen bestimmten Leitzinskorridor zum Jahresende 2017) Aktuelles Niveau 39,2% 34,1% Basisszenario Fed, Konsens und KSK: 3 Erhöhungen ,1% 11,8% 1,7% 0,1% 0,0% 0,75-1,00% 1,00-1,25% 1,25-1,50% 1,50-1,75% 1,75-2,00% 2,00-2,25% 2,25-2,50% Korridor US-Leitzins Quelle: Seite 9

10 Geldmärkte: EZB-Politik bleibt noch länger expansiv Umfrage unter EZB-Beobachtern zum Ausstiegsszenario (Anfang März 2017) 8. Juni 2017: EZB gibt Tendenz zur weiteren Lockerung auf 7. September 2017: Modifikationen am Anleihenkaufprogramm 1. Absenkung des Volumens in Schritten 2. Kaufprogramm endet nicht abrupt Ende 2017, läuft sukzessive 2018 aus 14. Dezember 2017: EZB deutet Anpassung der Leitzinsen nach oben an Q4 2018: EZB erhöht den Einlagensatz senkt Strafzins für Banken Seite 10

11 Trend und Zyklus Vereinfachte Trendarithmetik Trendwachstum = Erwerbspersonenpotenzial + Produktivität Seite 11

12 Zyklische und strukturelle Aspekte differenzieren! Produktivität in % 4,5 Trendwachstum im Fokus (Veränderung Produktivität und erwerbsfähige Bevölkerung) 5% Japan 3,5 2,5 4% 3% Deutschland Frankreich Italien UK Lfr. Schnitt vor der Finanzkrise 2% USA Kanada 1,5 1% 0,5 0% Aktuelle Rahmenbedingungen -0,5-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 Wachstum des Erwerbspersonenpotenzials Quellen: Grafische Darstellung in Anlehnung an ECRI, Datenbasis: ECRI, OECD, ILO Seite 12

13 Zyklische und strukturelle Aspekte differenzieren! Trendwachstum und Zinsniveau in % Nominales Trendwachstum und Zinsniveau 3,5 UK Kanada USA 3,0 2,5 2,0 Deutschland Nominales Trendwachstum Frankreich 1,5 Italien 1,0 Japan 0,5 Aktuelles Renditeniveau 0,0 Renditetief Sommer , Staatsverschuldung in % des BIP Quellen: Grafische Darstellung in Anlehnung an ECRI, Datenbasis: OECD, Renditen von Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren Seite 13

14 Zyklische und strukturelle Aspekte differenzieren! Trendwachstum und Zinsniveau in % Nominales Trendwachstum und Zinsniveau 3,5 3,0 Kanada UK USA 2,5 2,0 1,5 Deutschland Nominales Trendwachstum grobe Orientierung für fairen Wert bei neutraler Geldpolitik Frankreich 1,0 0,5 Aktuelles Niveau fundamental zu tief aber die Wahrheit liegt u. E. eher in der Mitte! 0,0 Fundamentale Übertreibung wg. unbegründeter Deflationssorgen -0, Staatsverschuldung in % des BIP Quellen: Grafische Darstellung in Anlehnung an ECRI, Datenbasis: OECD, Renditen von Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren Seite 14

15 Prognoseübersicht Aktuell Jahresendstandprognose 2017 Konsensprognosen KSK Köln Durchschnitt Schätzung Schätzung Höchste Niedrigste Basis-Szenario Leitzinsen 1) - Euroland 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% - USA, oberes Ende Zielband Rendite 10-j. Staatspapiere 1) 1,00% 1,50% 1,75% 1,00% 1,25-1,50% - Deutschland 0,34% 0,72% 0,94% 0,40% 0,25-0,75% - USA 2,27% 2,82% 3,50% 1,60% 2,25-2,75% Währungen 1) USD/EUR 1,08 1,07 1,17 0,96 1,05-1,15 JPY/EUR CHF/EUR 1,08 1,08 1,14 1,03 1,05-1,15 1) Quelle für die Konsensprognosen: Bloomberg, Stand: Seite 15