Annual Report of the German Council of Economic Experts 2014/15

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1 Annual Report of the German Council of Economic Experts 214/15 Volker Wieland Municipal Guarantee Board Helsinki, Jahresgutachten 213/14 SB: 1 Sachverständigenrat

2 Handover, Berlin, November 12, 214 More confidence in market processes Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

3 GCEE: 5 academic economists, 5-year rolling appointments by German president upon nomination of government, (law of 1963), independent. assess current economic situation and likely developments, aid public and institutions in making informed judgements, examine how to ensure steady growth in market economy system, while maintaining high employment, price stability and a foreign trade equilibrium. point out undesirable developments and discuss how to avoid them, without suggesting specific measures. Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

4 1. Germany: Benefits of earlier reforms, current outlook and recent policy decisions 2. Euro area: Progress in economic adjustment and current outlook 3. Monetary policy: Between deflation risk and risks to sustainable growth 4. Banking union: Towards more stable finance Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

5 1.Germany: Benefits of earlier reforms, current outlook and recent policy decisions Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

6 /4 Germany - sick man of Europe : since then major improvements due to market-oriented reforms. Labor market reforms (Hartz reforms, Schröder gov., SPD-Greens) Government expenditure and tax reduction (Schröder government, SPD-Greens), Reform of pension system with increase in retirement age (Grand coalition 1, Merkel gov., CDU-SPD). Wage moderation, wages rising below productivity growth, exceptions for companies in difficulty (employers-employees unions). 6

7 1.2. German unemployment relative to other industrial countries:

8 1.3. Recent developments: Orders & production weak Ausgewählte Indikatoren zur konjunkturellen Entwicklung Auftragseingang der Industrie 1,2,3 Inland/Ausland Produktion 1, = = aus dem Euro-Raum aus dem Inland Baugewerbe Industrie 4 von außerhalb des Euro-Raums insgesamt 8

9 1.4. Business expectations down = Beurteilung der Geschäftslage Geschäftsklima Geschäftserwartungen 9

10 1.5. Germany: 214 forecast revisions, down since mid-year. Prognosen zum Bruttoinlandsprodukt des Jahres 214 im Zeitablauf 2,5 % 2, 1,5 1, Jan. Apr. Jul. Okt. Jan. Apr. Jul. Okt Consensus Forecast Bundesregierung Deutsche Bundesbank deutsche Forschungsinstitute 1 internationale Organisationen 2 Sachverständigenrat

11 1.6. Forecast: GDP flat on year-end, 1% in 215 Voraussichtliche Entwicklung des Bruttoinlandsprodukts Mrd Euro % Prognosezeitraum 1, % 1,2 %,4 %,1 % 3,6 % verkettete Volumenwerte 1 Jahresdurchschnitte 2 Veränderung zum Vorquartal (rechte Skala) 2, 1,5 1,,5 -,5-1, 1

12 1.7. Possible causes of growth slowdown: Weak growth in the euro area, especially France and Italy. Negative impact of geopolitical tensions on business expectations and consumer confidence. Negative impact of recent policy decisions (labor market policy, social policy and energy policy) on business expectations. 12

13 1.8. Exports and imports: Euro area still largest share Deutscher Außenhandel nach Regionen Anteile an den Gesamtexporten beziehungsweise Gesamtimporten 1 Exporte Importe 5 % 5 % China und Südostasien 2 Euro-Raum 3 übrige Europäische Union 3 Vereinigtes Königreich und Vereinigte Staaten sonstige Länder

14 1.9. Recent policies: Partial rollback of social reforms and new measures to control market price formation. Increase parenting benefits for child care periods prior to 1992 (cost 6bln per year till 225, ends by 26). Early retiremement (63) after 45 years of contributions (cost 3bln per year till 225, about 2bln afterwards). Minimum wage, 8.5, further reductions in labor market flexibility. New rent controls. Energy pricing system extremely regulated (long-term price guarantees for different renewable energy sources) and inefficient cross-subsidization, no decisive reform. 14

15 1.1. GCEE position: Germany should continue on market-oriented reform path, not turn backwards. Income inequality has been decreasing since 25. Already high level of re-distribution. Flexibility needed to handle future crises successfully. Pension system sustainability requires steady increase in retirement age not more exceptions and rollback. 15

16 2. Euro area: Progress in economic adjustment and current outlook Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

17 2.1. Macroeconomic adjustment progressing, first signs of convergence Bruttoinlandsprodukt und Verbraucherpreise ausgewählter Mitgliedstaaten des Euro-Raums Bruttoinlandsprodukt 1,2 Verbraucherpreisindex (HVPI) = = Irland Italien Portugal Spanien Euro-Raum Deutschland Frankreich Griechenland Prognosezeitraum 3 Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

18 2.2. Wages adjusting, current accounts improving. Kennziffern zu den strukturellen Anpassungsprozessen für ausgewählte Mitgliedstaaten des Euro-Raums Arbeitnehmerentgelt je Arbeitnehmer 1 Leistungsbilanzsaldo = 1 12 % Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

19 2.3. Fiscal consolidation progressing, credit conditions improving. Öffentlicher Finanzierungssaldo 1,2 Unternehmenseinschätzung zur Kreditvergabe 3 5 % 2 Saldo 211H2 212H1 212H2 213H1 213H DE FR GR IE IT PT ES Deutschland Frankreich Griechenland Irland Italien Portugal Spanien Prognosezeitraum 4 Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

20 2.4 But, Euro area falling behind relative to other industrial economies. Indikatoren zur konjunkturellen Entwicklung in großen Industrieländern Bruttoinlandsprodukt 1 Output-Lücke Quartal 28 = 1 6 % Euro-Raum Japan Vereinigtes Königreich Vereinigte Staaten Prognosezeitraum 29

21 2.5 ESM/EFSF Program countries show improvement, France and Italy weak. Entwicklung des Bruttoinlandsprodukts und seiner Wachstumsbeiträge in ausgewählten Mitgliedstaaten des Euro-Raums Bruttoinlandsprodukt 2 Spanien Frankreich Quartal 211 = Euro-Raum Deutschland Frankreich Prognosezeitraum 3 Italien Prozentpunkte Spanien Programmländer ohne Spanien 4

22 2.6. Fiscal consolidation slowing in Italy and France Verschuldung und Finanzierungssalden ausgewählter Mitgliedstaaten des Euro-Raums 1 Staatliche Verschuldung 2 Staatlicher Finanzierungssaldo 2 15 % 5 %

23 2.7 Private sector deleveraging. Private Verschuldung 3 Privater Finanzierungssaldo 3 25 % 1 % Euro-Raum Deutschland Frankreich Italien Spanien 1

24 2.7 Exports: Spain improving, France and Italy weak. Leistungsbilanzsalden und Weltmarktanteile der Exporte ausgewählter Mitgliedstaaten des Euro-Raums Wachstumsbeiträge zur Veränderung der Leistungsbilanzsalden im Zeitraum von 211 bis 213 Weltmarktanteile der Exporte von Waren Prozentpunkte Log. Maßstab 2 = DE FR IT ES Euro-Raum Frankreich Exporte 1 Importe 1 Einkommen Nettotransfers BIP- Effekt Deutschland Italien Veränderung der Leistungsbilanzsalden (%) Euro-Raum Prognosezeitraum 2 Spanien 1

25 2.8 Italy: Long-term decline in competitiveness. Wettbewerbsindikatoren ausgewählter Mitgliedstaaten des Euro-Raums 1 Realer effektiver Wechselkurs 2 gegenüber dem Euro-Raum Arbeitsproduktivität je Erwerbstätigen Inländerkonzept Quartal 2 = Quartal 2 =

26 2.9 Current financing costs in the euro area very low, but heterogenous. Finanzierungsbedingungen im Euro-Raum Zinssätze für Kredite an Unternehmen 1 Notleidende Forderungen von Banken 2 in Relation zum Bruttokreditvolumen 6 % p.a. 18 % Deutschland Frankreich Italien Spanien Euro-Raum 1

27 2.1 Euro area economic outlook: GDP and HICP inflation Konjunkturindikatoren für den Euro-Raum Bruttoinlandsprodukt 1 Verbraucherpreisindex = 1 Prognosezeitraum 2 % Prozentpunkte 13 1,% ,% 1,6%,7%,5%,8% Kettenindex Jahresdurchschnitte 3 Veränderung zum Vorquartal, annualisiert (rechte Skala) verarbeitete Lebensmittel Energie Dienstleistungen unverarbeitete Lebensmittel Industriegüter ohne Energie Veränderung des HVPI zum Vorjahresmonat (%) 1

28 2.11 Euro area: SVR forecasts for GDP and Inflation. Bruttoinlandsprodukt und Verbraucherpreise im Euro-Raum 1,2 Bruttoinlandsprodukt 3 Verbraucherpreise % Prognosezeitraum Prognosezeitraum 4 3 %

29 3. Monetary policy in euro area Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

30 3.1. ECB s OMT, German Consitutional Court and Financial Conditions Zinsaufschläge für 1-jährige Staatsanleihen im Vergleich zu Deutschland Basispunkte Beantragung Bankenrettung (Spanien) Draghi-Rede London Details zum OMT 2 Programm EZB kündigt OMT 2 an Anhörungen zu OMT 2 vor BVerfG 3 Irland beendet EFSF 5 -Programm vorläufige Entscheidung zu OMT2 des BVerfG 3 Spanien beendet ESM 4 -Programm Basispunkte J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D Irland Italien Portugal (rechte Skala) Spanien Portugal beendet EFSF5-Programm Wiederaufnahme EFSF 5 - Programm (Bankenrettung) Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

31 3.2. Decline in central bank balance due to early repayment of LTRO s in light of reduced financial tensions. Struktur der EZB-Aktiva in Relation zum nominalen Bruttoinlandsprodukt 35 % a Anleihen 1 Refinanzierungsgeschäfte 2 Gold- und Währungsreserven sonstige Aktiva 3 Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

32 3.3 Monetary policy easing since mid 214. Interest rate cuts. Negative deposit rates. Long-term refinancing operations. Purchase programs for ABS and covered bonds. Announcement of increasing balance sheet towards early 212 level. Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

33 3.4 Relative to historical policy reaction to forecasts and relative to Taylor rule, ECB is not behind the curve. Zinsbänder geldpolitischer Regeln im Vergleich zum Leitzins 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5,25 % Leitzins 1 Änderungsregel Prognosezeitraum % Leitzins Taylor-Regel 3 : HVPI 4 Kern-HVPI 4 BIP-Deflator Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

34 3.5 Case for pre-emptive quantitative easing. Logik vorbeugender Lockerung, Zentralbankreserven und Inflation in Japan Logik vorbeugender Lockerung 1 Zentralbankreserven und Inflation in Japan 2 48 % % 4 Leitzins Geldbasis in % des nom. BIP i* Geldbasisregel Zinsregel Nullzinsgrenze 8-2 Deflation π* Inflation Zentralbankreserven 3 (linke Skala) Inflationsrate 4 (rechte Skala) Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

35 3.6 But deflation risk quite small. Verbraucherpreisindex (HVPI) und Bruttoinlandsprodukt im Euro-Raum HVPI Veränderung zum Vorjahresquartal Bruttoinlandsprodukt Veränderung zum Vorquartal % % 1,5 1,,5 -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, Inflationsrate/ Bruttoinlandsprodukt Prognose des BVAR 1 Prognose der EZB Prognose des Sachverständigenrates Konfidenzintervalle 2 Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

36 3.7 And there are risks to sustainable economic growth. Excessive risk taking and misallocation of investments via financial sector. Delays in fiscal consolidation and market-oriented reforms in crisis countries, especially those without ESM/EFSF programs. No massive balance sheet expansion, when there s no forecast of deflation. Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

37 4. European Banking Union: Towards more stable finance. Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat

38 4.1. Financial sector reform. G2-Reforms in response to global financial crisis Supervision of individual banks does not guarantee systemic stability Macro-prudential supervision. Standard resolution procedures not effective for banks due to Insolvenzverfahren für Banken wegen Ansteckungseffekten ungeeignet Spezialverfahren für Banken Debt crisis in euro area since 21: Banking union. Incentive to transfer risk from national to supra-national level, ECB balance sheet. Sovereigns- bank nexus. Centralize supervision and resolution competencies. Partial joint financing of bank resolution. 55

39 4.2. Extent of progress difficult to measure empirically. One Alle possilibity Banken 2 is to measure implicit G-SIBs government nach Regionen 3 Durchschnitt der Support Ratings Verteilung der Support Ratings guarantee, for example via support ratings. sehr hoch 1 1 % sehr gering insgesamt global systemrelevante Banken (G-SIBs) nicht global systemrelevante Banken (Nicht-G-SIBs) ER seu US ER seu US ER seu US vor der vkkrise 4 währendwk der Krise 5 nach der nk Krise 6 sehr hoch sehr gering

40 4.3. Significant regional differences. Nicht-G-SIBs nach Regionen Durchschnitt der Support Ratings Alle Banken in ausgewählten Ländern des Euro-Raums Durchschnitt der Support Ratings sehr hoch 1 sehr hoch sehr gering Euro-Raum EU ohne Euro-Raum Vereinigte Staaten sehr gering Deutschland Frankreich Italien Spanien 57

41 4.4. CDS spreads. CDS-Spreads von Banken in ausgewählten europäischen Ländern 8 Basispunkte Bail-in, Niederlande Diskussion einer Einlagensteuer, Zypern Bail-in, Zypern Krisenländer 2 sonstige Länder 3 Jahresgutachten 214/15 1 Sachverständigenrat

42 4.5 New common euro area / EU institutions. Single Supervision Mechanism (SSM) ECB is bank supervisor since Nov 4, 214 Comprehensive assessment: overall capital need very small. Single Resolution Mechanism (SRM) Single Resolution Board active as of start of 216. Common funding schemes. Single resolution fund (55 bln, build-up till 224, can borrow, eventually common. ) Harmonized but not common deposit insurance. Fiscal backstops ought to be clearer. 59

43 4.6. Weaknesses Power concentration at ECB Governance of SRM too complex. Not all banks covered. Bail-in credibility needs to be strenghtened, only systemic risk exception. Improve fiscal backstops. 6

44 5. Current account. Jahresgutachten 213/14 SB: Sachverständigenrat