Die Wahl des richtigen Alternative-Beta-Index

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1 Für UBS-Marketingzwecke Nur für professionelle Kunden Ausgabe Deutschland Juli 2017 Indexing 360 Die Wahl des richtigen Alternative-Beta-Index UBS ETF Market Matters Bei passiven Anlagen geht es darum, den Benchmarkindex, der den Zielsetzungen der Anleger am besten gerecht wird, und das richtige passive Produkt (zum Beispiel den besten ETF) auszuwählen. Die Wahl der richtigen Benchmark ist dabei gewöhnlich von grösserer Bedeutung und kann Performance unterschiede von bis zu +/- 500 Bp. pro Jahr ausmachen. Zum Beispiel hat die kürzlich entwickelte Generation von Faktorindizes die (historisch) grösste Outperformance relativ zu den nach der Marktkapitalisierung gewichteten Benchmarks erbracht und sich dabei besser entwickelt als die verschiedenen Sektoren, Themen oder Stilindizes. Faktorindex ist aber nicht gleich Faktorindex. Beispielsweise weist die Erfolgsbilanz des Prime eine Überschussrendite von 500 Bp. gegenüber dem marktkapitalisierungsgewichteten, übergeordneten Index aus; er hat damit alle konkurrierenden -Indizes übertroffen. Auch der Total Shareholder, der die Dividendenund die Rückkaufrendite berücksichtigt, hat besser abgeschnitten als die meisten anderen vergleichbaren Benchmarks. Bei einer passiven Anlage muss ein Anleger in zweifacher Hinsicht eine Entscheidung treffen. Erstens muss er die richtige Benchmark aus einer Vielzahl von Indizes auswählen. Dazu zählen marktkapitalisierungsgewichtete, Sektor-, Smart-Beta-, SRI-, themenorientierte und sonstige Indizes. Ganz zu schweigen von jenen mit eingebetteten währungsbesicherten Overlays. Als Bausteine für das passive wie auch für das aktive Portfoliomanagement bieten diese eine ordentliche Flexibilität. Zweitens muss sich ein Anleger für das am besten geeignete passive Produkt für einen bestimmten Index entscheiden. Es gibt zahllose passive Fondsalternativen, die jeden der scheinbar ähnlichen Indizes nachbilden und beispielsweise ein Engagement in an bieten. Wir sind jedoch der Auffassung, dass die Auswahl des zugrunde liegenden Benchmarks die Selektion eines ETF überwiegt.

2 Anlageergebnisse Die Wahl des richtigen passiven Produkts (z. B. des ETF mit dem/der geringsten Tracking Error und/oder Tracking-Differenz) für einen Index bringt für gewöhnlich einen Unterschied von ein paar Basispunkten pro Jahr (bis zu 15 bis 20 Bp. vor Gebühren für die am weitesten entwickelten und liquidesten Märkte). Das liegt daran, dass die Produkte von grossen Anbietern im Allgemeinen wettbewerbsfähige Preise haben. Zudem werden sie anhand von robusten Portfoliomanagementprozessen verwaltet, unter anderem auch steuereffizient (Wahl des optimalen Domizils für die Quellenbesteuerung). Die Anlageergebnisse sind aber viel stärker von der Wahl des richtigen Index (der richtigen Strategie) abhängig, die zu Performanceunterschieden von +/- 500 Bp. führen kann. Ein Vergleich der Sharpe Ratios von ausgewählten Indizes, die das Universum des abdecken (Abbildung 1), lässt mehrere (historische) Performancemuster erkennen. Die Sharpe Ratios der meisten Sektoren (sand) sind denen der marktkapitalisierungsgewichteten Benchmark USA (rot) recht ähnlich, da die Summe aller Sektoren dem Markt entspricht. Die Stilindizes (gelb) bewegen sich auch in der Nähe der Benchmark, da sie nur leichte Faktorabweichungen ( gegenüber Growth) aufweisen und diese schlicht dem marktkapitalisierungsgewichteten Index entsprechen, der in je eine Hälfte Substanzwerte und Wachstumswerte unterteilt wurde. Bei den Faktorindizes der neuesten Generation (braun) sind die Sharpe Ratios hingegen am besten. Sie bieten ein starkes Engagement in spezifischen Faktoren, indem sie nur die Aktien mit den höchsten Faktorwertungen auswählen. So wies der Faktor der niedrigen Volatilität ( Select Dynamic 50% Risk Weighted Index) mit 0,46 die höchste Sharpe Ratio auf (als «Low-Volatility-Anomalie» bekannt). Dies äussert sich in einer historischen Überschussrendite von rund 250 Bp. pro Jahr. Generell zeigt die langfristige Performance (Dez. 98 Feb. 17, einschliesslich Backtesting-Daten), dass die neueste Generation von Faktorindizes erfolgreich Prämien erfassen kann, die mit klar definierten Aktienfaktoren wie Low Volatility,, Momentum, Size, oder Quality verbunden sind. Abbildung 1: Performance ausgewählter -Indizes, die die USA als Anlageuniversum abdecken. (Nettogesamtrendite in USD, Dez Feb. 2017) market sectors 1 st gen factors nd gen factors Telecom Services Financials IT Cyclical Sectors Growth Utilities Materials Consumer Discretionary Defensive Sectors Industrials SRI Energy Health Care Quality Total Shareholder Equal Weighted Consumer Staples Momentum Diversified Factor Mix Prime Sel Dyn 50% Risk Weighted Quelle: Bloomberg,, UBS Asset Management, Daten per 28. Februar Abbildung 2: Durchschnittliche Überschussrenditen (annualisiert) ausgewählter -Indizes im Vergleich zum Prime. (Nettogesamtrendite in EUR, März 2015 Feb. 2017) 7% 5% 3% 1% 1% EURO STOXX 50 STOXX Strong 20 Weighted Prime Weighted Enhanced Prime J.P. Morgan Factor FTSE RA FI Quelle: Bloomberg,, UBS Asset Management, Daten per 28. Februar

3 So wählt man den besten -Index Faktoren haben in den letzten zwanzig Jahren zwar eine Outperformance erbracht, aber Faktorindex ist nicht gleich Faktorindex. Tatsächlich können die Renditeunterschiede zwischen Stilen, die auf denselben Faktor ausgerichtet sind, beträchtlich sein. Dies hängt von den zugrunde liegenden Kriterien ab, die bei der Erfassung des Faktor-Exposure angewendet werden. Als Beispiel stellen wir in Abbildung 2 die Live-Performance von Indizes dar, die den Faktor erfassen sollen und unlängst über einen Zweijahreszeitraum von in Europa notierten ETFs nachgebildet wurden. Es ist zu erkennen, dass der STOXX Strong 20 eine gute Sharpe Ratio aufweist; allerdings ist er ein stark konzentrierter Index mit nur 20 Werten. Innerhalb des Universums des liegt der Prime mit Überschussrenditen von rund 500 Bp. pro Jahr klar vorn die beste Gesamtperformance unter den verschiedenen betrachteten -Faktoren. Ausserdem entscheidet der Prime auch den Vergleich innerhalb des Universums des für sich. Warum funktioniert dieser Ansatz so gut? Hochwertige Aktien zu günstigen Kursen Das unterscheidungskräftige Merkmal des Prime ist, dass er relativ «günstige» Aktien auswählt, jedoch nur aus einem Universum von höherwertigen Titeln. Der Gedanke, bei value-orientierten Anlagen auch Qualitätsprüfungen durchzuführen, ist nicht neu. Im Jahr 1973 schrieb Benjamin Graham in seinem Buch Intelligent Investieren, dass ein Aktienanleger «bei jedem [Aktien-] Kauf eine Reihe von Bedingungen aufstellt, um sicherzugehen, dass er (1) ein Minimum an Qualität der früheren Leistungsbilanz und der aktuellen finanziellen Situation des Unternehmens erhält, und (2) ein gesundes Verhältnis zwischen den Gewinnen und des Eigenkapitals [sic!] je einem Dollar Fixkosten.» Der Prime wendet einen Qualitätsfilter auf Basis der Eigenkapitalrendite, des Verschuldungsgrads und der Gewinnvariabilität an. Zugleich wird die relative Bewertung anhand des Kurs-Buchwert- (KBV), Kurs-Gewinn- (KGV), Kurs-Umsatz- (KUV) und Kurs-Cashflow-Verhältnisses (KCV) beurteilt. Der Index ist bestrebt, mehrere Unternehmen auszuwählen, die zusammen 25% der Marktkapitalisierung des übergeordneten Index ausmachen. Dies stellt ein starkes Faktor-Exposure und eine gute Investierbarkeit sicher. Der Index ist hinsichtlich Wertsteigerungen zudem keinen Sektorbeschränkungen unterworfen, sodass er möglicherweise höhere Wertaufschläge erzielen kann als Indizes, für die eben solche Sektorbeschränkungen gelten, wie etwa der Enhanced Index. Mit dem Prime -Ansatz lassen sich mit Erfolg Aktien mit hoher Rentabilität (Qualität) und niedrigen Bewertungen auswählen. Abbildung 3 zeigt, dass die Eigenkapitalrendite (ROE) des und des rund 8,5% beträgt, der Prime und der Prime indes eine ROE von jeweils 10% und fast 13% aufweisen. Gleichzeitig liegt das KGV für den und den bei jeweils 20 und 22, derweil es im Prime und im Prime mit jeweils 18 und 16 niedriger ist. Beachten Sie, dass sich der Enhanced hier mit einer viel niedrigeren ROE und einem höheren KGV als der Prime Index weit weniger vorteilhaft darstellt. Dieses Beispiel zeigt, dass unterschiedliche Indexkonzepte, die jeweils ähnliche Ziele verfolgen, sorgfältig betrachtet werden müssen. Ein wichtiger Aspekt bei der Auswahl des richtigen Index ist der wirtschaftliche Grundgedanke. Beim Prime -Ansatz besteht dieser Grundgedanke darin, Unternehmen auszuwählen, die unterbewertet, aber von einer guten Qualität sind. Die niedrigen Kurse dieser Aktien sind wahrscheinlich den systematischen Bevorzugungen oder Beschränkungen der Anleger zuzurechnen. Diese Unternehmen gelten als echte Schnäppchen und könnten bessere risikobereinigte Renditen bieten.¹ Gleichzeitig versucht der Qualitätsfilter von Prime, das Engagement in Unternehmen zu begrenzen, die wegen ihrer schlechten finanziellen Verfassung und makroökonomischer Risiken günstig sind; in diesen Fällen stellt der Kursabschlag in erster Linie eine Entschädigung für die Risiken dar. Abbildung 3: Bewertung und Rentabilität in ausgewählten -Indizes. ROE Prime Prime Quelle: UBS Asset Management, Daten per 28. Februar Enhanced P/E 1 Weitere Erörterungen zu Quellen für Faktorprämien erfahren Sie in der Publikation «Lower for Longer: Gilt für faktorbasiertes Investieren», UBS Asset Management, November

4 So investieren Sie in Aktienrenditen Dividendenstrategien an den Aktienmärkten sind bei Anlegern mittlerweile sehr beliebt und das Angebot an passiven Anlagen in diesem Bereich ist recht gross. Sie sind Teil des breiter gefassten Konzepts der Carry- oder -Anlagen, das auf der Beobachtung beruht, dass sich Vermögenswerte, die höhere Renditen erbringen, in der Regel überdurchschnittlich entwickeln. Ein Unternehmen kann seine erwirtschafteten Gewinne über Dividendenzahlungen oder ein Aktienrückkaufprogramm an die Aktionäre ausschütten. Beide Möglichkeiten, Kapital zurückzuzahlen, sollten etwa gleichwertig sein, vorausgesetzt, dass an den Kapitalmärkten keine grösseren Ineffizienzen bestehen. Will ein Anleger eine auf Aktienrenditen ausgerichtete Strategie verfolgen, ist es daher sinnvoller, einen ganzheitlichen Ansatz zu wählen, in den sowohl Dividenden als auch Rückkäufe einfliessen. Würde sich ein Anleger auf eines der beiden Elemente fokussieren, hätte dies eine starke Bevorzugung bestimmter Sektoren zur Folge, da bestimmte Branchen (z.b. Versorgungsbetriebe) eher Dividenden auszahlen, andere (z.b. IT-Unternehmen) den Schwerpunkt indes auf Aktienrückkäufe legen (siehe Abbildung 4). Der Total Shareholder berücksichtigt bei der Titelauswahl sowohl die Dividenden- als auch die Rückkaufrendite. Natürlich sollte die Rendite aus Gewinnen des Unternehmens und nicht aus der Anhäufung von Schulden resultieren. Renditeorientierte Anleger wollen in Unternehmen investieren, die genügend Gewinne erwirtschaften, um diese an die Aktionäre zurückzuzahlen. Auch dem trägt der Total Shareholder Rechnung. Dazu lässt er die Rendite aus Schuldenabbau/-anhäufung im Verhältnis zur Aktienmarktkapitalisierung jedes Unternehmens als Kriterium in die Beurteilung einfliessen. Kurzum, der Total Shareholder ist ein Index, der anhand einer Gesamtwertung auf Basis der Dividenden-, der Rückkaufund der Schuldenabbaurendite (um alle Quellen für Renditen zu berücksichtigen) ein Aktienranking erstellt. Die resultierende Wertentwicklung dieses Index ist in der Vergangenheit im Vergleich zu bedeutenden ähnlichen Indizes sehr beeindruckend gewesen (Abbildung 5). Tatsächlich hat der Total Shareholder seinen übergeordneten Index um mehr als 100 Bp. pro Jahr übertroffen. Abbildung 4: Rückkaufswert in USD und Dividendenrendite in diversen Sektoren, US-Markt Telecom Services Utilities Real Estate Consumer Staples Buyback Dollar (last quarter in USD bn, Ihs) Buyback Dollar (10y avg in USD bn, Ihs) Energy Materials Industrials Health Care Financials Consumer Discretionary Dividend (current in %, rhs) Dividend (10y avg in %, rhs) Information Technology Quelle: Factset, UBS Asset Management, Daten per Februar Abbildung 5: Sharpe Ratios ausgewählter -Indizes (Nettogesamtrendite in USD vs. 1M-USD-Libor, März 2007 Feb. 2017) Barra Earn. Dividend Masters Buyback High Dividend Tot. Shareholder S&P 500 S&P US High S&P 500 Dividend Buyback Aristocrats FTSE RAFI US Equity Income WisdomTree US Equity Income Quelle: Bloomberg,, UBS Asset Management, Daten per 28. Februar Historische Ergebnisse lassen keinen Rückschluss auf künftige Ergebnisse zu. 4

5 Auswahl des richtigen Index sicherstellen Bei passiven Anlagen geht es darum, den richtigen zugrunde liegenden Index und das richtige Produkt auszuwählen, das diesen Index nachbildet. Durch die jüngste Entwicklung im Indexbereich ergeben sich zahlreiche Anlagemöglichkeiten, die möglicherweise zu erheblichen Performanceunterschieden führen. Es ist sehr wichtig, die Methode des Portfolioaufbaus sowie die Performance des Index sowohl im Vergleich zur Vergangenheit als auch aktuell und idealerweise über alle Regionen hinweg zu verstehen. Bei Auswahl des richtigen Index (und des richtigen Produkts eines erstklassigen Anbieters) besteht Spielraum für erhebliche Renditesteigerungen. Pawel Janus PhD, Head Passive Research, Director UBS Asset Management Marcin Wojtowicz PhD, Passive Research, Associate Director UBS Asset Management Mehr zu UBS ETFs finden Sie auf. Erweitern Sie Ihr Portfolio mit ETFs von UBS Fondsname AuM (EURm) NAV ccy Gebühr Nachbildung Ausschüttung ISIN Bloomberg UBS ETF (IE) DJ Global Select Dividend UCITS ETF 0.30% 26 USD Physisch Ja IE00BMP3HG27 UBUM GY UBS ETF (LU) Factor Low Volatility UCITS ETF 0.28% EUR Physisch Ja LU UIMY GY UBS ETF (LU) Factor Low Volatility hedged CHF UCITS ETF 0.38% CHF Physisch Nein LU ELOVS SW 56 UBS ETF (LU) Factor Low Volatility hedged GBP UCITS ETF 0.38% GBP Physisch Ja LU ELOVH SW UBS ETF (LU) Factor Low Volatility hedged USD UCITS ETF 0.38% USD Physisch Nein LU ELOVU SW UBS ETF (LU) Factor Prime UCITS ETF 0.28% EUR Physisch Ja LU UIMZ GY UBS ETF (LU) Factor Prime hedged CHF UCITS ETF 0.38% CHF Physisch Nein LU EPVLS SW 25 UBS ETF (LU) Factor Prime hedged GBP UCITS ETF 0.38% GBP Physisch Ja LU EPVLH SW UBS ETF (LU) Factor Prime hedged USD UCITS ETF 0.38% USD Physisch Nein LU EPVLU SW UBS ETF (LU) Factor Quality UCITS ETF 0.28% EUR Physisch Ja LU UIM2 GY UBS ETF (LU) Factor Quality hedged CHF UCITS ETF 0.38% CHF Physisch Nein LU EQLTS SW 61 UBS ETF (LU) Factor Quality hedged GBP UCITS ETF 0.38% GBP Physisch Ja LU EQLTH SW UBS ETF (LU) Factor Quality hedged USD UCITS ETF 0.38% USD Physisch Nein LU EQLTU SW UBS ETF (LU) Factor Total Shareholder UCITS ETF 0.28% EUR Physisch Ja LU UIM8 GY UBS ETF (LU) Factor Total Shareholder h. CHF UCITS ETF 0.38% CHF Physisch Nein LU ETSYS SW 12 UBS ETF (LU) Factor Total Shareholder h. GBP UCITS ETF 0.38% GBP Physisch Ja LU ETSYH SW UBS ETF (LU) Factor Total Shareholder h. USD UCITS ETF 0.38% USD Physisch Nein LU ETSYU SW UBS ETF (IE) Factor Low Volatility UCITS ETF 0.25% USD Physisch Ja IE00BX7RQY03 UBUR GY UBS ETF (IE) Factor Low Volatility hedged CHF UCITS ETF 0.35% CHF Physisch Nein IE00BX7RR250 ULOVS SW 52 UBS ETF (IE) Factor Low Volatility hedged EUR UCITS ETF 0.35% EUR Physisch Nein IE00BWT3KJ20 UBUV GY UBS ETF (IE) Factor Low Volatility hedged GBP UCITS ETF 0.35% GBP Physisch Ja IE00BXDZNF85 ULOVH SW UBS ETF (IE) Factor Prime UCITS ETF 0.25% USD Physisch Ja IE00BX7RR706 UBUS GY UBS ETF (IE) Factor Prime hedged CHF UCITS ETF 0.35% CHF Physisch Nein IE00BX7RRC57 UPVLS SW 30 UBS ETF (IE) Factor Prime hedged EUR UCITS ETF 0.35% EUR Physisch Nein IE00BWT3KL42 UBUW GY UBS ETF (IE) Factor Prime hedged GBP UCITS ETF 0.35% GBP Physisch Ja IE00BXDZNH00 UPVLH SW UBS ETF (IE) Factor Quality UCITS ETF 0.25% USD Physisch Ja IE00BX7RRJ27 UBUT GY UBS ETF (IE) Factor Quality hedged CHF UCITS ETF 0.35% CHF Physisch Nein IE00BX7RRN62 UQLTS SW 109 UBS ETF (IE) Factor Quality hedged EUR UCITS ETF 0.35% EUR Physisch Nein IE00BWT3KN65 UBUX GY UBS ETF (IE) Factor Quality hedged GBP UCITS ETF 0.35% GBP Physisch Ja IE00BXDZNK39 UQLTH SW UBS ETF (IE) Factor Total Shareholder UCITS ETF 0.25% USD Physisch Ja IE00BX7RRT25 UBUU GY UBS ETF (IE) Factor Total Shareholder h. CHF UCITS ETF 0.35% CHF Physisch Nein IE00BX7RRY77 UTSYS SW 96 UBS ETF (IE) Factor Total Shareholder h. EUR UCITS ETF 0.35% EUR Physisch Nein IE00BWT3KQ96 UTSYE SW UBS ETF (IE) Factor Total Shareholder h. GBP UCITS ETF 0.35% GBP Physisch Ja IE00BXDZNM52 UTSYH SW UBS ETF (IE) Select Factor Mix UCITS ETF 0.30% 9 USD Physisch Ja IE00BDGV0308 USFMDC SW Quelle: UBS Asset Management, Daten pe 1. Juni 2017 Alle Produktdetails finden Sie hier: UBS ETF Produktübersicht 5

6 Bloomberg: UETF <GO> Website: Dag Rodewald Head Passive & ETF Specialist Sales DE & AT Tel Aysun Cifci Passive & ETF Specialist Sales DE & AT Tel Adrian Breyer Passive & ETF Specialist Sales DE & AT Tel Aktien Obligationen Rohstoffe Alternative Beta Socially Responsible Investing Währungssicherung Und mehr Für Marketing- und Informationszwecke von UBS. Nur für professionelle Kunden. Die im vorliegenden Dokument zusammengetragenen Informationen und erlangten Meinungen basieren auf vertrauenswürdigen Angaben aus verlässlichen Quellen, erheben jedoch keinen Anspruch auf Genauigkeit und Vollständigkeit hinsichtlich der im Dokument erwähnten Wertpapiere, Märkte und Entwick lungen. Sowohl UBS AG als auch die übrigen Mitglieder der UBS-Gruppe sind zu Positionen in den in diesem Dokument erwähnten Wertpapieren oder anderen Finanz instrumenten sowie zu deren Kauf bzw. Verkauf berechtigt. UBS Fonds nach luxemburgischem Recht. Die «Barclays Indices» sind Handelsmarken von Barclays Capital oder ihrer verbundenen Unternehmen und wurden für den Einsatz im Zusammenhang mit UBS Exchange Traded Funds lizenziert. Auf den Barclays Indices basierende UBS Exchange Traded Funds werden von Barclays Capital oder ihren verbundenen Unternehmen weder gesponsert noch empfohlen. Weder Barclays Capital noch ihre verbundenen Unternehmen nehmen Stellung dazu, ob eine Anlage in UBS Exchange Traded Funds empfehlenswert ist. Investitionen in ein Produkt sollten nur nach gründlichem Studium des aktuellen Prospekts erfolgen. Anteile der erwähnten UBS Fonds können in verschiedenen Gerichts barkeiten oder für gewisse Anlegergruppen für den Verkauf ungeeignet oder unzulässig sein und dürfen innerhalb der USA weder angeboten noch verkauft oder ausgeliefert werden. Die genannten Informationen sind weder als Angebot noch als Aufforderung zum Kauf bzw. Verkauf irgendwelcher Wertpapiere oder verwandter Finanzinstrumente zu verstehen. Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die dargestellte Performance lässt allfällige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance aus. Sollte die Währung eines Finanzprodukts oder einer Finanzdienstleistung nicht mit Ihrer Referenzwährung übereinstimmen, kann sich die Rendite aufgrund der Währungsschwankungen erhöhen oder verringern. Diese Informationen berücksichtigen weder die spezifischen oder künftigen Anlageziele noch die steuerliche oder finanzielle Lage oder die individuellen Bedürf nisse des einzelnen Empfängers. Die Angaben in diesem Dokument werden ohne jegliche Garantie oder Zusicherung zur Verfügung gestellt, dienen ausschliesslich zu Informationszwecken und sind lediglich zum persönlichen Gebrauch des Empfängers bestimmt. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Erlaubnis von UBS AG weder reproduziert noch weiterverteilt noch neu aufgelegt werden. Quelle für sämtliche Daten und Grafiken (sofern nicht anders vermerkt): UBS Asset Management. Dieses Dokument enthält «zukunftsgerichtete Aussagen», die unter anderem, aber nicht nur, auch Aussagen über unsere künftige Geschäftsentwicklung beinhalten. Während diese zukunftsgerichteten Aussagen unsere Einschätzung und unsere Geschäftserwartungen ausdrücken, können verschiedene Risiken, Unsicherheiten und andere wichtige Faktoren dazu führen, dass die tatsächlichen Entwicklungen und Resultate sich von unseren Erwartungen deutlich unterscheiden. Vertreter in Deutschland für UBS Fonds ausländischen Rechts: UBS SE, Bockenheimer Landstraße 2-4, Frankfurt am Main. Verkaufsprospekte, wesentliche Anlegerinformationen, Vertrags- bzw. Anlagebedingungen ggf. Satzung, Jahres- und Halbjahresberichte der UBS Fonds können kostenlos in deutscher Sprache sowohl bei UBS SE bzw. bei UBS Asset Management (Deutschland) GmbH, Bockenheimer Landstraße 2-4, Frankfurt am Main schriftlich angefordert werden als auch unter abgerufen werden. UBS 2017 Das Schlüsselsymbol und UBS gehören zu den geschützten Marken von UBS. Alle Rechte vorbehalten. 6