Einfluss der eingeschränkten Handelbarkeit auf die Bewertung von privaten Unternehmen im Euroraum

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1 Marcus Scheibel Einfluss der eingeschränkten Handelbarkeit auf die Bewertung von privaten Unternehmen im Euroraum Ein Vergleich der Preise von privaten und an der Börse notierten Unternehmen anhand von Multiplikatoren Nomos

2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis 13 Abkürzungsverzeichnis 19 1 Einleitung Problemstellung ' Zielsetzung und Hypothesen der Untersuchung Aufbau der Untersuchung 24 2 Erklärung und Bedeutung des Begriffs der Liquidität 26 3 Einfluss der Liquidität auf die Preise von öffentlich handelbaren Vermögenswerten - eine Kurzübersicht Transaktionskosten als ein Messinstrument der Liquidität Einzelne Komponenten der Transaktionskosten bei Wertpapieren Gebühren und Steuern Geld-Brief-Spanne Preiswirkung einer Order Opportunitätskosten des Wartens Konzept der wiederkehrenden Transaktionskosten Methoden zur Berechnung der Preise von Vermögenswerten unter Berücksichtigung der Liquidität der Vermögenswerte Abschlag aufgrund fehlender Liquidität Adjustierung der Diskontierungsrate um eine Illiquiditätskomponente Berechnung der Illiquidität als Kosten einer Option Ergebnisse empirischer Studien zur Höhe von Liquiditätsabschlägen am Beispiel von Anleihen 38

3 4 Einfluss der Liquidität auf die Bewertung und die Preise von privaten Unternehmen und Unternehmensanteilen Allgemeine in der Praxis angewandte Methoden zur Bewertung von Unternehmen Übersicht der Bewertungsmethoden Discounted Cashfiow-Analyse Vergleichsverfahren Fundamentalwert vs. Preis Kontrollprämie Überlegungen zum Illiquiditätsabschlag bei privaten Vermögenswerten im Vergleich zu öffentlich'handelbaren Vermögenswerten Unterscheidung zwischen Mehrheits- und Minderheitsanteilen unter Liquiditätsaspekten Liquiditätsabschläge bei Minderheitsanteilen Restricted-Stock-Studien IPO-Studien Liquiditätsabschläge bei Mehrheitsanteilen Vergleichsverfahren - eine kritische Diskussion Empirische Studien 56 5 Erste empirische Untersuchung zum PCD bei privaten Unternehmen im Euroraum Untersuchungsgegenstand Hypothesen Daten und empirische Methoden Datenerhebung Selektionsprozess zur Auswahl der Transaktionspaare Bewertungsmultiplikatoren Charakteristika der Transaktionspaare und Ergebnisse Charakteristika der Transaktionspaare ' Empirische Ergebnisse Würdigung der Ergebnisse für die Arbeit 92 6 Zweite empirische Untersuchung zu den Einflussfaktoren auf den PCD Untersuchungsgegenstand Hypothesen ' Daten und empirische Methoden Datenerhebung

4 6.3.2 Selektionsprozess der vergleichbaren Transaktionspaare Bewertungsmultiplikatoren Berechnungsmethoden des PCDs Charakteristika der Transaktionspaare und Ergebnisse Charakteristika der Transaktionspaare Fall Fall Empirische Ergebnisse Würdigung der Ergebnisse für die Arbeit Potenzielle Auswirkungen der empirischen Erkenntnisse zum Liquiditätsabschlag bei privaten Unternehmen zur Berechnung des PCDs in der Praxis Berechnungsmethoden des Liquiditätsabschlages - allgemeiner und unternehmensspezifischer Ansatz Nutzung der Erkenntnisse aus den empirischen Untersuchungen bei Minderheitsbeteiligungen Restricted-Stock-Analysen Synthetische Geld-Brief-Spanne IPO-Analysen Rate-of-Return-Modelle Optionsbasierter Ansatz Nutzung der Erkenntnisse aus den empirischen Untersuchungen bei Mehrheitsbeteiligungen Ergebnisse der empirischen Studien Unterscheidung fixer und spezifischer Abschlag Vergleich der Ergebnisse von Mehrheits- und Minderheitsbeteiligungen Transaktionsonentierter Ansatz zur Berechnung des Liquiditätsabschlages bei privaten Unternehmen Berechnung des vorläufigen Unternehmenswertes Kosten einer Börseneinführung Kostenarten Direkte Kosten Indirekte Kosten Würdigung der Ergebnisse zu direkten und indirekten Kosten Einfluss des Transaktionsumfeldes Käufertypen Verkaufsprozess

5 7.2.4 Beispielhafte Zusammenführung der Ergebnisse Thesenförmige Zusammenfassung 161 Literaturverzeichnis 163 Glossar 169 Appendix