Konstanter Verschuldungsgrad in der Unternehmensbewertung

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1 Wirtschaft Christian Berger Konstanter Verschuldungsgrad in der Unternehmensbewertung In Theorie und Praxis Diplomarbeit

2 Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek: Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek: Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Dieses Werk sowie alle darin enthaltenen einzelnen Beiträge und Abbildungen sind urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, die nicht ausdrücklich vom Urheberrechtsschutz zugelassen ist, bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlages. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Bearbeitungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, Auswertungen durch Datenbanken und für die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronische Systeme. Alle Rechte, auch die des auszugsweisen Nachdrucks, der fotomechanischen Wiedergabe (einschließlich Mikrokopie) sowie der Auswertung durch Datenbanken oder ähnliche Einrichtungen, vorbehalten. Copyright 2006 Diplomica Verlag GmbH ISBN:

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5 Christian Berger Konstanter Verschuldungsgrad in der Unternehmensbewertung In Theorie und Praxis Diplomarbeit Wirtschaftsuniversität Wien Fachbereich Betriebswirtschaft Institut für Unternehmensrechnung und Revision März 2006 ID 9765

6 Christian Berger Konstanter Verschuldungsgrad in der Unternehmensbewertung In Theorie und Praxis ISBN-10: X ISBN-13: Druck Diplomica GmbH, Hamburg, 2006 Zugl. Wirtschaftsuniversität Wien, Wien, Österreich, Diplomarbeit, 2006 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden, und die Diplomarbeiten Agentur, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica GmbH Hamburg 2006 Printed in Germany

7 Inhaltsverzeichnis: Abkürzungsverzeichnis... b Symbolverzeichnis. b Abbildungsverzeichnis.. c Tabellenverzeichnis... c 1 KAPITEL: EINLEITUNG Problemstellung Gang der Untersuchung KAPITEL: THEORIE DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG Zweckabhängigkeit der Unternehmensbewertung Bewertungsanlässe Bewertungszweck Ermittlung von Entscheidungswerten Ermittlung von Marktwerten Zusammenfassung Ermittlung von Marktwerten Überblick der Bewertungsmethoden DCF-Verfahren Risikozuschlag (CAPM) Zusammenfassung Kapitalstruktur bei den DCF-Verfahren Kapitalstrukturrisiko Kapitalstrukturrisiko im WACC-Verfahren WACC-Verfahren und autonome Finanzierungsstrategie WACC-Verfahren und atmende Finanzierungsstrategie Kapitalstrukturrisiko im APV-Verfahren APV-Verfahren und autonome Finanzierungsstrategie APV-Verfahren und atmende Finanzierungsstrategie Zusammenfassung Konstanter Verschuldungsgrad Fremdfinanzierung Hybride Finanzierung Minderheitsbeteiligungen Eigenkapital Weitere Schritte zur Festsetzung einer Zielkapitalstruktur bei Marktwerten Zusammenfassung KAPITEL: EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG AUSGEWÄHLTER ATX UNTERNEHMEN Sample Methode Ermittlung der Marktwerte von Eigenkapital und Fremdkapital Datenverfügbarkeit im Sample pro Unternehmen a

8 3.3 Ergebnis Ermittlung des Marktwertes des Eigenkapitals und des Fremdkapitals im Sample pro Unternehmen Ermittlung der Verschuldungsgrade Statistische Analyse der Verschuldungsgrade Zusammenfassung KAPITEL: ZUSAMMENFASSUNG Literaturverzeichnis.. 73 Anhang.78 Abkürzungsverzeichnis: Abb. Abbildung APV Adjusted Present Value CAPM Capital Asset Pricing d.h. das heißt DCF Discounted Cashflow EBIT Earnings before interest and taxes NOPLAT Net operating profit less adjusted taxes FCF Free Cashflow (zukünftige unsichere Cashflows) i.d.r. in der Regel i.s.d. im Sinn des IFRS International Financial Reporting Standards öhgb österreichisches Handelsgesetzbuch p.a. per anno Tab. Tabelle u.ä. und ähnliche u.a. unter anderem US-GAAP Generally Accepted Accounting Principles WACC Weighted Average Cost of Capital z.b. zum Beispiel Symbolverzeichnis: µ i Erwartungswert der Rendite des Wertpapiers i µ i levered Eigenkapitalkosten des verschuldeten Unternehmens b

9 µ m Erwartungswert der Rendite des Marktportefeuilles unlevered µ i C im E F F FCF L r V V E V F β i β levered β unlevered σ s Eigenkapitalkosten des unverschuldeten Unternehmens Kovarianz zwischen der Rendite de Wertpapiers i und der Rendite des Marktportefeuilles Marktwert des Eigenkapitals bei teilweiser Fremdfinanzierung Fremdkapital Free Cashflow (zukünftige unsichere Cashflows) Verschuldungsgrad Zinssatz für sichere Anlagen Unternehmenswert Unternehmenswert bei vollständiger Eigenfinanzierung Unternehmenswert bei teilweiser Fremdfinanzierung Beta (systematisches Risiko) des Wertpapiers i Beta des verschuldeten Unternehmens Beta des unverschuldeten Unternehmens Standardabweichung der Rendite des Marktportefeuilles Steuersatz Abbildungsverzeichnis: Abb. 1: Überblick über die Bewertungsverfahren Abb. 2: Discounted Cashflow-Verfahren Abb. 3: Kapitalmarktlinie Abb. 4: Wertpapiermarktlinie Abb. 5: Regressionsgerade Abb. 6: Verschuldungsgrade nach Branchen Tabellenverzeichnis: Tab. 1: Systematisierung von Bewertungsanlässen Tab. 2: Auswirkung des Kapitalstrukturrisikos auf den Risikozuschlag Tab. 4: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Agrana Tab. 5: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Andritz Tab. 6: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von AUA Tab. 7: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von BETandWIN.com Tab. 8: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Boehler-Uddeholm Tab. 9: Abschlusskurse von Brain Force von 1999 bis c

10 Tab. 10: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Brain Force Tab. 11: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von BWT Tab. 12: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Constantia Packagaging Tab. 13: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapital von EVN Tab. 14: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Eybl International Tab. 15: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals vom Flughafen Wien Tab. 16: Umrechnungstabelle Euro Dollar Tab. 18: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Head Tab. 19: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von JoWooD Tab. 20: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Mayr-Melnhof Tab. 21: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals der OMV Tab. 22: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Palfinger Tab. 23: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von RHI Tab. 24: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Rosenbauer Tab. 25: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von S&T Tab. 26: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Schoeller-Bleckmann Tab. 27: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Semperit Tab. 28: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Telekom Austria Tab. 29: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Topcall Tab. 30: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von VA Technologie Tab. 31: Marktwert des Eigenkapitals und verzinslichen Fremdkapitals vom Verbund Tab. 32: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals der Voestalpine Tab. 33: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Wienerberger Tab. 34: Marktwert des Eigenkapitals und des verzinslichen Fremdkapitals von Wolford Tab. 35: Verschuldungsgrade ausgewählter ATX Unternehmen von 1999 bis Tab. 36 : Mittlere Verschuldungsgrad und Standardabweichung der ATX Unternehmen d