DAILY. 5. September Unternehmenskommentare 3 Bilfinger 3 BP 4 Volkswagen Vz 5

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1 5. September 2014 Unternehmenskommentare 3 Bilfinger 3 BP 4 Volkswagen Vz 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,02% 0,68% MDAX , , ,60% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,49% 0,06% Bund-Future 150,65 150,84-0,13% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,9700 0,9550 1,57% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % 0,1164 0,1164 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,81% 0,06% 0,68% SMI FTSE , , ,35% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,05% Welt S&P ,15% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,22% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,33% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,39% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,3150-1,57% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.271,50 109, ,50 108,73 0,47% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 101,83 102,77-0,91% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun 14 Jul 14 Aug 14 Sep 14 2

3 Unternehmenskommentare Bilfinger Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: Industrie Deutschland WKN: Reuters: 53,85 EUR 2,48 Mrd. EUR GBFG.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 3,91 1,60 3,68 Kurs/Gewinn 19,8 33,6 14,6 Dividende 3,00 2,70 3,00 Div.-Rendite 3,9% 5,0% 5,6% Kurs/Umsatz 0,4 0,3 0,3 Kurs/Op Ergebnis 11,9 10,2 8,8 Kurs/Cashflow 21,1 17,7 9,1 Kurs/Buchwert 1,6 1,1 1, Sep 13 Jan 14 Mai 14 Sep 14 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. - Anlass: Dritte Gewinnwarnung in Folge Einschätzung: Bilfinger hat am erneut überraschend seine Zielsetzung für das Geschäftsjahr 2014 gesenkt. Die Konzernleistung sieht Bilfinger nun bei rund 7,7 (zuvor: 7,8) Mrd. Euro, das bereinigte EBITA (Konzern) wurde deutlich auf mindestens 270 (zuvor: 340 bis 360) Mio. Euro und das bereinigte Nettoergebnis auf mindestens 160 (zuvor: 205 bis 220) Mio. Euro reduziert. Ursächlich für die erneute Gewinnwarnung ist Unternehmensangaben zufolge die Neubewertung der einzelnen Divisionen unter dem neuen Vorstand. Im Geschäftsfeld Industrial erwartet Bilfinger die Auswirkungen der Umstrukturierung erst in Im Hinblick auf die niedrige Auslastung sowie das niedrige Preisniveau ist die Ergebniserwartung des Geschäftsfelds Power laut Bilfinger erneut gesunken. Zudem nimmt Bilfinger Wertberichtigungen in Höhe von 30 Mio. Euro vor. Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2014e: 3,56 (alt: 5,12) Euro; berichtetes EpS 2014e: 1,60 (alt: 4,08) Euro; Dividende je Aktie 2014e: 2,70 (alt: 3,10) Euro; bereinigtes EpS 2015e: 4,32 (alt: 5,76) Euro; berichtetes EpS 2015e: 3,68 (alt: 4,94) Euro; Dividende je Aktie 2015e: 3,00 (alt: 3,20) Euro). Aus unserer Sicht dürfte die Bilfinger-Aktie durch den Vertrauensverlust seitens der Investoren weiterhin belastet werden, womit die schlechte Nachrichtenlage u.e. noch nicht vollständig im Aktienkurs eingepreist ist. Das Risiko einer niedrigeren Ausschüttung könnte die Aktie aus unserer Sicht zusätzlich belasten. Wir votieren daher unverändert mit Verkaufen für die Bilfinger-Aktie. Analysten: Christoph Schöndube; Elena Plakhina Absolut -37,3% -40,9% -28,4% Relativ z. MDAX -33,2% -36,0% -37,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen 3

4 BP Halten (Halten) Kurs am um 17:38 h: 455,00 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 460,00 GBp 83,51 Mrd. GBP Erdöl/Erdgas Land: Großbritannien WKN: Reuters: BP.L Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 1,24 0,21 0,81 Kurs/Gewinn 5,8 34,6 9,1 Dividende 0,37 0,40 0,40 Div.-Rendite 5,2% 5,4% 5,4% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 Kurs/Op Ergebnis 4,3 10,7 6,0 Kurs/Cashflow 6,4 4,4 4,5 Kurs/Buchwert 1,0 1,1 1, Sep 13 Jan 14 Mai 14 Sep 14 Anlass: Gericht entscheidet auf grobe Fahrlässigkeit Einschätzung: Das Bezirksgericht von Ostlouisiana hat gestern (04.09.) entschieden, dass BP beim Unglück der Bohrinsel Deepwater Horizon im Golf von Mexiko im April 2010 grob fahrlässig gehandelt hat. Nach dem Clean Water Act beläuft sich die maximale Strafzahlung je ausgelaufenen Barrel bei Fahrlässigkeit auf USD und bei grober Fahrlässigkeit auf USD. Die Höhe der ausgelaufenen Ölmenge ist aber noch zu bestimmen (US-Regierung: 4,2 Mio. Barrel; BP: 2,45 Mio. Barrel). Entsprechend könnte sich das Strafmaß auf 10,5 bis 18,1 Mrd. USD belaufen, wobei BP zum Rückstellungen für Strafzahlungen im Rahmen des Clean Water Act von nur 3,51 Mrd. USD gebildet hat. Insgesamt ist das gestrige Gerichtsurteil negativ für BP zu werten (BP-Aktie : -5,9%). Unsere Prognosen (Annahme: zusätzliche Rückstellungen von 10,8 Mrd. USD) haben wir teilweise gesenkt (bereinigtes EpS 2014e: unverändert 0,80 USD; berichtetes EpS 2014e: 0,21 (alt: 0,80) USD; Dividende je Aktie 2014e: unverändert 0,40 USD; berichtetes/bereinigtes EpS 2015e: 0,81 (alt: 0,83) USD; Dividende je Aktie 2015e: 0,40 (alt: 0,42) USD). Dabei gehen wir davon aus, dass BP die Aktienrückkäufe vorerst einstellen wird. Unseres Erachtens ist das Unternehmen aber finanziell und bilanziell stark genug aufgestellt (u.a. Gearing zum : 15,5%), um die Dividende auf dem gegenwärtigen Niveau aufrecht zu halten. Zumal die potenziellen Strafzahlungen wohl über einen längeren Zeitraum abgeleistet werden können. Unser Halten-Votum (Kursziel: 460,00 (alt: 530,00) GBp (Gordon Growth-Modell)) für die BP-Aktie hat Bestand. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Analyst: Sven Diermeier Absolut -8,9% -6,4% 2,1% Relativ z. Stoxx Europe 50-11,5% -11,7% -11,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 4

5 Volkswagen Vz Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: Automobile/Zulieferer Deutschland WKN: Reuters: 177,35 EUR 190,00 EUR 84,07 Mrd. EUR VOWG_p.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 18,69 21,52 22,50 Kurs/Gewinn 9,3 8,2 7,9 Dividende 4,06 4,60 4,80 Div.-Rendite 2,3% 2,6% 2,7% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 Kurs/Op Ergebnis 7,0 7,0 6,4 Kurs/Cashflow 6,4 7,3 4,7 Kurs/Buchwert 0,9 0,9 0, Sep 13 Jan 14 Mai 14 Sep 14 Anlass: Audi plant Kosteneinsparungen - starker US-Absatz setzt sich fort Einschätzung: Ähnlich wie die Pkw-Kernmarke VW plant nun auch Audi Medienberichten zufolge ein Sparprogramm für die nächsten Jahre. Details zu den erwarteten Einsparungen sind nicht bekannt. Auf den ersten Blick sind nach unserer Einschätzung bei der Tochter Audi (EBIT-Marge im ersten Halbjahr 2014: 10,0%; Marke VW: 2,1%) größere Kosteneinsparungen nicht zwingend notwendig. Allerdings ist dabei anzumerken, dass Audi in den letzten Quartalen sukzessive an Ertragsqualität verloren hat. Hintergrund für die geplanten Einsparungen ist aus unserer Sicht vielmehr die Finanzierung der aufwendigen Investitionen in neue Technologien (alternative Antriebstechnologien, zunehmende Digitalisierung der Fahrzeuge). Die jüngsten Absatzzahlen bei Audi (US-Absatz August: +22% y/y; seit Jahresbeginn weltweit: +11% y/y) sind erneut sehr überzeugend ausgefallen. Folglich kommt die Ankündigung von Audi, in 2014 über 1,7 (bisher > 1,6) Mio. Fahrzeuge verkaufen zu wollen, nicht überraschend. Sorgenkind im VW-Konzern bleibt weiterhin die Marke VW (US- Absatz August: -13% y/y). Wir können zudem angesichts der zunehmenden Unsicherheiten infolge der Ukraine-Krise (dürfte Erholung auf dem europäischen Markt belasten) sowie der negativen Nachrichtenlage aus China (u.a. Ermittlungen wegen Preisabsprachen) vorerst keinen nachhaltigen Kursanstieg bei der VW-Vorzugsaktie erkennen. Bei einem unveränderten Kursziel von 190,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir daher weiterhin mit Halten. Analyst: Zafer Rüzgar Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -9,4% -4,4% 3,1% Relativ z. DAX30-7,1% -3,9% -11,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten 5

6 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. 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Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 6