25. August Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 Enel 4 Fresenius Medical Care 6 Intel 7 RWE 9

Transkript

1 25. August 2015 Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 Enel 4 Fresenius Medical Care 6 Intel 7 RWE 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,70% 0,68% MDAX , , ,74% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,07% 0,06% Bund-Future 155,68 155,61 0,04% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,5920 0,5640 4,96% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0300-0,0300 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,35% -4,67% 0,68% SMI FTSE , , ,75% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,57% Welt S&P ,94% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,82% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,61% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,86% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1386 2,05% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.166,50 109, ,50 108,73 0,86% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 42,69 45,46-6,09% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Aug 10 Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug Aug 10 Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 2

3 Unternehmenskommentare Deutsche Bank Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 24,63 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 28,00 EUR 33,96 Mrd. EUR Banken Land: Deutschland WKN: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 1,34 1,51 3,16 Kurs/Gewinn 21,3 16,3 7,8 Dividende 0,75 0,80 1,00 Div.-Rendite 2,6% 3,2% 4,1% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 1,0 Kurs/Op Ergebnis 11,3 7,7 5,4 Cost/Income Ratio 0,9 0,8 0,8 Kurs/Buchwert 0,5 0,5 0, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Anlass: Spekulation um Beteiligungsverkauf Einschätzung: Im Zuge der aufgekommenen Unsicherheit hinsichtlich der weiteren konjunkturellen Entwicklung in China verzeichnete die Deutsche Bank-Aktie einen deutlichen Kursrückgang. Zuletzt hatte das Handelsblatt (19.08.) berichtet, dass die Deutsche Bank die Beteiligung an der chinesischen Hua Xia Bank (Anteil: 19,9%) verkaufen wolle. Der Schritt sei Teil des Rückzugs der Bank aus dem außereuropäischen Privatkundengeschäft. Eine endgültige Entscheidung sei aber noch nicht getroffen. Die Meldung stellt für uns insgesamt keine Überraschung dar. Umfassende Details zum Umbau der Deutsche Bank erwarten wir bis Ende Oktober. Dabei dürften weitergehende Maßnahmen in Zusammenhang mit der Strategie 2020 (u.a. auch Verkauf der Postbank, Filialabbau im Privatkundengeschäft) kommuniziert werden. Trotz des zuletzt verzeichneten Kursrückgangs bleibt unsere Einschätzung unverändert. Argumente für eine Neueinstufung der Deutsche Bank-Aktie sehen wir derzeit nicht. Das Bewertungsniveau (u.a. KBV 2015e: 0,5; Peer Group 2015e: 0,8) ist im Branchenvergleich zwar niedrig, jedoch im Hinblick auf die schwache Profitabilität (u.a. RoE 2016e: 6,0%; RoTE 2016e: 7,5%) nicht attraktiv. Bei einem neuen Kursziel von 28,00 (alt: 32,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; höhere unterstellte Eigenkapitalkosten) votieren wir weiterhin mit Halten. Stefan Bongardt (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -14,5% -14,8% -4,2% Relativ z. DAX30 4,1% 1,0% -3,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 3

4 Enel Kaufen (Kaufen) Anlass: Exklusivverhandlungen bezüglich des Verkaufs von Slovenske elektrarne Kurs am um 17:35 h: 3,73 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 4,90 EUR 35,11 Mrd. EUR Versorger Land: Italien WKN: Reuters: ENEI.MI Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,05 0,35 0,33 Kurs/Gewinn 71,5 10,8 11,5 Dividende 0,14 0,16 0,18 Div.-Rendite 3,6% 4,3% 4,8% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis 12,0 3,8 3,8 Kurs/Cashflow 3,7 3,6 3,7 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,6 5,00 4,20 3,40 2,60 1,80 Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Einschätzung: Enel hat am mitgeteilt, dass mit dem tschechischen Energieversorger EPH Exklusivverhandlungen bezüglich des Verkaufs des 66%igen Anteils an der slowakischen Slovenske elektrarne (kurz: SE ; restliche 34% hält der slowakische Staat) begonnen wurden. SE steht bereits seit längerem auf der Verkaufsliste des Enel-Konzerns, womit die Ankündigung für uns keine Überraschung darstellt. Im Rahmen des Strategieplans hatte Enel im März 2015 Desinvestitionen von 5 Mrd. Euro angekündigt, wobei u.e. ein Großteil davon auf SE entfallen wird. Es gibt zwischen den beiden SE-Aktionären seit längerem Unstimmigkeiten vor allem bezüglich des Kernkraftwerks Mochovce (Investitionskosten für die Blöcke 3 und 4: 4,6 Mrd. Euro). Ein erfolgreicher Ausgang der Verhandlungen (entspricht nach unserer Einschätzung einem Transaktionswert von mindestens 3,7 Mrd. Euro (100%-Basis)) sollte der Enel-Aktie u.e. neuen Auftrieb geben. Wir bestätigen unser Kaufen-Votum (Kursziel: 4,90 (alt: 5,30) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen)). Für den Titel sprechen u.e. die attraktive Dividendenrendite und die Dividendensicherheit für 2015 und Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -13,6% -7,8% -8,1% Relativ z. EuroStoxx 50 2,3% 5,5% -5,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Kaufen 4

5 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starke Position auf dem Strommarkt in Italien und Spanien - Effizienzsteigerungsprogramm - starker Ausblick bis 2019 (im Branchenvergleich überdurchschnittliches Gewinn- und Dividendenwachstum) - Dividendensicherheit für 2015 und hoher Goodwill in der Bilanz im Vergleich zum Eigenkapital - Verschuldungssituation weiterhin nicht komfortabel (kein A -Rating) Chancen Risiken - Reorganisation der Konzernstruktur (stärkerer Zugriff auf Wachstumstöchter, höhere finanzielle Flexibilität) - erfolgreiche Reduzierung des Verschuldungsniveaus - Konjunkturerholung in Italien und Spanien - Buchgewinne bei Desinvestitionen (Stärkung der Eigenkapitalbasis) - hohe Wettbewerbsintensität auf allen Ebenen der Wertschöpfungskette - regulatorische Veränderungen können erheblichen Einfluss auf die Ertragslage des Konzerns haben - weitere Wertberichtigungen - Länderrisiko Russland (OGK-5) Quelle: National-Bank AG 5

6 Fresenius Medical Care Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 65,28 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 73,00 EUR 20,38 Mrd. EUR Gesundheit Land: Deutschland WKN: Reuters: FMEG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 3,46 3,52 4,25 Kurs/Gewinn 21,9 21,5 17,8 Dividende 0,89 0,89 0,99 Div.-Rendite 1,2% 1,2% 1,3% Kurs/Umsatz 1,4 1,4 1,2 Kurs/Op Ergebnis 10,2 9,7 8,6 Kurs/Cashflow 36,2 39,3 50,4 Kurs/Buchwert 2,1 1,9 1,8 Anlass: Euro-Aufwertung als Belastungsfaktor Einschätzung: Die FMC-Aktie verzeichnete zuletzt einen deutlichen Kursrückgang (1 Monat absolut: -17,5%; relativ gegenüber DAX: -2,5 Prozentpunkte). Dieser ist aus unserer Sicht vor allem auf das sehr schwache Aktienmarktumfeld auf Grund der Unsicherheiten hinsichtlich der konjunkturellen Entwicklung in China zurückzuführen. Da FMC allerdings einen Großteil seiner Umsätze in Nordamerika erzielt (erstes Halbjahr (H1) 2015: 70%) und nur über ein vergleichsweise geringes Engagement in der Region Asien-Pazifik (H1 2015: 9%) verfügt, hätten konjunkturelle Eintrübungen in China unseres Erachtens nur verhältnismäßig geringe Auswirkungen auf die Geschäftsentwicklung. Zudem ist das Dialysegeschäft relativ konjunkturresistent und unterliegt keinen weltwirtschaftlichen Verflechtungen. Als Belastungsfaktor sehen wir aber die Aufwertung des Euro gegenüber dem US- Dollar, was auf die Bewertung der FMC-Aktie drücken sollte. Wir votieren daher bei einem neuen Kursziel von 73,00 (alt: 82,00) Euro (Peer Group- und Discounted-Cashflow-Modell; gesunkene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunternehmen, veränderte Wechselkursannahme) weiterhin mit Halten. 90 Christoph Schöndube (Analyst) Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -16,8% -5,3% 23,4% Relativ z. DAX30 1,7% 10,5% 24,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 6

7 Intel Kaufen (Halten) Kurs am um 21:59 h: 26,25 USD Kursziel: Marktkap.: Branche: 33,00 USD 124,79 Mrd. USD Technologie Land: USA WKN: Reuters: INTC.O Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 2,31 2,15 2,42 Kurs/Gewinn 13,1 12,2 10,9 Dividende 0,90 0,96 1,00 Div.-Rendite 3,0% 3,7% 3,8% Kurs/Umsatz 2,7 2,3 2,2 Kurs/Op Ergebnis 10,0 9,5 8,0 Kurs/Cashflow 7,5 6,6 6,4 Kurs/Buchwert 2,7 2,2 2, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Anlass: Hochstufung der Aktie Einschätzung: Dem aktuellen Kurssturz an den weltweiten Börsen kann sich auch die Intel-Aktie nicht ganz entziehen - erweist sich aber stabiler als der Gesamtmarkt (1 Monat: -6,5%; relativ zum Dow Jones: +3,2 Prozentpunkte (PP)). Allerdings wies die Aktie auf Grund der eingetrübten Branchenaussichten schon vorher eine schwache und deutlich unterdurchschnittliche Entwicklung auf (12 Monate: -24,6%; relativ zum Dow Jones: -17,5 PP). Die schwächeren Branchenaussichten sind u.e. aber längst eingepreist und wir sehen hier auch keine weiteren Abwärtsrevisionen. Intel selbst sollte weiterhin von der steigenden Nachfrage nach Chips für Rechenzentren (zweitgrößte Sparte) profitieren, da die Nachfrage hier auf Grund des großen Themas Digitalisierung, welches vergleichsweise unabhängig von konjunkturellen Entwicklungen ist, hoch bleiben sollte. Die sich bislang eher schwach entwickelnde größte Sparte PC-Prozessoren sollte unserer Ansicht nach in den kommenden Monaten durch das neue Windows 10 und durch Intels neue Prozessorgeneration Skylake (Verkaufsstart vor kurzem begonnen; derzeit Lieferengpässe auf Grund hoher Nachfrage) gestützt werden. Weitere Impulse erwarten wir zudem aus den kleineren Sparten wie dem Internet der Dinge. Auch die negativen Währungseffekte dürften sich bald abschwächen. Auf Grund dieser Faktoren, des zuletzt deutlich gesunkenen Bewertungsniveaus (Bewertungsmultiplikatoren bereits auf Krisenniveau) und des Aufholpotenzials der Aktie im Sektorvergleich stufen wir die Intel-Aktie bei einem Kursziel von 33,00 USD (Peer Group-Modell) auf Kaufen (alt: Halten) hoch. Markus Friebel (Analyst) Absolut -21,5% -22,7% -24,6% Relativ z. DJ Ind. Avg. -8,6% -9,8% -17,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 7

8 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Technologieführerschaft - klare Marktführerschaft im Markt für Mikroprozessoren bei PCs (rund 80% Marktanteil) - attraktive Dividendenrendite und Aktienrückkaufprogramm - bislang noch kein bedeutender Erfolg bei Prozessoren für die stark wachsenden mobilen Endgeräte (Smartphones, Tablet-PCs); hier auch hoher Konkurrenzdruck vor allem durch Qualcomm und ARM - zyklische Branche - hohe Abhängigkeit vom schwachen PC-Markt Chancen Risiken - strategisch aussichtsreiche Kooperationen (bspw. mit ASML) - Ausbau der Position in lukrativen Nischenmärkten - steigende Verkäufe in den Emerging Markets - Ausbau des Geschäfts mit Prozessoren für mobile Geräte wie Smartphones und Tablet-PCs - stark wachsender Datenverkehr insbesondere durch mobile Endgeräte erhöht Nachfrage nach Computerchips für Rechenzentren - neue extrem kleine Computerchips für das Internet der Dinge - Verlust der Technologieführerschaft - Gefahr überteuerter Übernahmen - Apple verwendet - wie bei seinen mobilen Geräten - für seine Mac-Produktpalette nur noch selbst entwickelte und produzierte Prozessoren und keine Intel-Chips mehr (Blaupause für andere Gerätehersteller wie bspw. Microsoft) Quelle: National-Bank AG 8

9 RWE 1) Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 13,22 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 15,00 EUR 8,03 Mrd. EUR Versorger Land: Deutschland WKN: Reuters: RWEG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 2,77 3,76 1,28 Kurs/Gewinn 10,4 3,5 10,3 Dividende 1,00 0,85 0,65 Div.-Rendite 3,5% 6,4% 4,9% Kurs/Umsatz 0,4 0,2 0,2 Kurs/Op Ergebnis 4,3 2,1 2,4 Kurs/Cashflow 2,8 2,6 2,2 Kurs/Buchwert 1,5 0,7 0, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Anlass: Austausch des Top-Managements bei npower Einschätzung: RWE hat gestern (24.08.) einen Wechsel im Top-Management der britischen Tochter npower angekündigt. In Anbetracht der schwachen Halbjahreszahlen (H1) des Bereichs, die zu einer Ausblicksreduzierung für Großbritannien geführt haben, und entsprechender Medienberichte (Handelsblatt, Reuters) stellt die Ankündigung für uns keine Überraschung dar. Sie ist u.e. aber konsequent. Die RWE-Stammaktie befindet sich seit der Bekanntgabe der H1-Zahlen (am ) im freien Fall (bezogen auf den Xetra-Schlusskurs vom : -22%; gestern: -9%). Der Titel notiert damit auf dem tiefsten Stand seit dem Bloomberg entsprechende Daten liefert (Oktober 1989). Auch wenn RWE nur ein sehr begrenztes direktes China-Risiko (Umsatzanteil: 1%) aufweist, sind aber die Zweitrundeneffekte über Rohstoffpreise (Kohlepreis dominant für deutschen Großhandelsstrompreis, dieser ist in den letzten Tagen auf unter 30 Euro je MWh gesunken, RWE hat für 2017 noch nicht die gesamte Strommenge abgesichert, gleichzeitig sind die Preise für Emissionszertifikate gestiegen) und Zinsen (niedrigere Marktzinsen bedeuten höhere (Pensions-)Rückstellungen und damit tendenzielle höhere Nettoverschuldung) nicht zu unterschätzen. Unser Votum für die RWE- Stammaktie lautet Halten (Kursziel: 15,00 (alt: 17,40) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen, höheres Beta)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -41,3% -47,2% -55,5% Relativ z. DAX30-22,8% -31,5% -54,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Halten auf Halten Von Kaufen auf Halten 9

10 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 10