13. Juli Marktdaten im Überblick... 2 Bilfinger... 3 Südzucker... 4 thyssenkrupp... 6 Rechtliche Hinweise... 7

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1 13. Juli 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Bilfinger... 3 Südzucker... 4 thyssenkrupp... 6 Rechtliche Hinweise... 7

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX ,5% MDAX ,0% TecDAX ,7% Bund-Future 161,42 160,69 0,5% 10J Bund in % 0,5790 0,5500 5,3% 3M Zins in % -0,3721-0,3721 0,0% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,2% SMI ,6% Welt DOW JONES ,6% S&P ,7% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,5% TOPIX ,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1412 1,1467-0,5% Gold (USD je Feinunze) 1.218, ,05 0,6% Brent-Öl (USD je Barrel) 47,74 47,52 0,5% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Bilfinger Halte n (Halten) Kurs a m um 17 :35 h 34,99 EUR Erstellung a bge sc hlosse n / 12:00h Erstmals we itergege be n / 14:00h Kursziel 39,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 1,55 Mrd. EUR Branc he Industrie La nd WKN Reute rs GBFG.DE Kennza hle n 12/16 12/17 e 12 /18e Ergebnis je Aktie (EUR) 6,13-2,12 0,57 Kurs/Gewinn 5,6 neg. 61,6 Dividende je Aktie (EUR) 1,00 1,00 1,00 Div.- Rendite 2,9% 2,9% 2,9% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis neg. neg. 47,0 Kurs/Cashflow - 6,7 17,3 12,5 Kurs/Buchwert 0,9 1,0 1,1 94 Anlass Ausblick teilweise gesenkt Einschätzung Infolge weiterer Belastungen aus Altprojekten in den USA (Vorsorge von 55 Mio. Euro getroffen), hat Bilfinger die Ziele für das laufende Geschäftsjahr teilweise angepasst. Demnach erwartet das Unternehmen nun für das Geschäftsjahr 2017 ein ausgeglichenes bereinigtes EBITA (bisher: Margenverbesserung um 100 Basispunkte (Gj. 2016: 15 Mio. Euro bzw. 0,4%); unsere bisherige Prognose: 53 Mio. Euro). Da aber gleichzeitig ein Rechtsfall in Katar gewonnen werden konnte (Ertrag von rund 60 Mio. Euro wird im Ergebnis der nicht-fortgeführten Aktivitäten verbucht), ergeben sich keine negativen Auswirkungen auf das Nettoergebnis und die Liquidität. Der Ausblick für den Auftragseingang und die Leistung (jeweils für 2017) wurde von dem Industriedienstleister bestätigt. Auch die Mittelfristziele erfuhren eine Bestätigung. Mit dem Aktienrückkaufprogramm soll nach wie vor im Herbst dieses Jahres begonnen werden. Zudem kommt Bilfinger mit dem Konzernumbau (5 von 13 Problemunternehmen sind mittlerweile verkauft worden) voran. Unser Votum für die Bilfinger-Aktie (3 Monate: -6%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 39,00 (alt: 41,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, gesenkte Mittelfristannahmen wegen konservativeren Ölpreisszenario)) Sven Diermeier (Senior Analyst) 22 Performa nc e 3 M 6M Absolut - 6,1% - 9,9% Relativ z. MDAX - 6,9% - 18,5% 12 M 30,9% 11,4% Erstempfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 3

4 Unternehmenskommentare Südzucker 1) Halte n (Halten) Kurs a m um 17 :35 h 18,45 EUR Erstellung a bge sc hlosse n / 12:00h Erstmals we itergege be n / 14:00h Kursziel 20,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 3,77 Mrd. EUR Branc he Nahrungsmittel / Getränke La nd WKN Reute rs SZUG.DE Kennza hle n 0 2/16 02 /17 e 0 2 /18e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,05 1,25 1,46 Kurs/Gewinn 19,8 14,8 12,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,50 0,65 Div.- Rendite 2,2% 2,7% 3,5% Kurs/Umsatz 0,6 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 8,5 7,2 6,4 Kurs/Cashflow 7,7 7,6 5,9 Kurs/Buchwert 0,9 0,7 0, Anlass Zahlen zum ersten Quartal Einschätzung Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2017/18 (31.05.) lagen beim Umsatz (1,78 (Vj.: 1,61) Mrd. Euro) über unserer Prognose (1,71 Mrd. Euro), jedoch im Rahmen der Markterwartungen (1,77 Mrd. Euro). Das operative Ergebnis fiel besser als prognostiziert aus (153,2 (Vj.: 109,9; unsere Prognose: 147,8; Marktkonsens: 149) Mio. Euro). Hierbei profitierte der Konzern erneut von einem starken Wachstum im Segment Zucker (höhere Zuckererlöse) und einer erfreulichen Entwicklung bei CropEnergies. Der Ausblick für 2017/18 (28.02.) wurde auf Konzernebene bestätigt (u.a. Umsatz: 6,7-7,0 Mrd. Euro; operatives Ergebnis: Mio. Euro), jedoch für CropEnergies erhöht (Umsatz: 775 bis 825 (bisher: 725 und 800) Mio. Euro). Im Fokus stehen unverändert die Auswirkungen durch den Wegfall des EU-Quotenzuckersystems im Oktober dieses Jahres. Südzucker plant dabei weiterhin u.a. mit der Ausweitung der Zuckerproduktion. Gleichzeitig ist jedoch mit fallenden Zuckerpreisen sowie einer verstärkten Wettbewerbsintensität zu rechnen. Dennoch sollte der Konzern u.e. von seiner Position als führender Zuckerproduzent in Europa sowie seinem diversifizierten Geschäftsmodell profitieren. Bei erhöhten 2017/18er EpS- Prognosen (1,25 (alt: 1,21) Euro) und einem neuen Kursziel von 20,00 (alt: 21,00) Euro (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten für die Südzucker-Aktie Laura Cherdron (Analystin) Performa nc e 3 M 6M Absolut - 12,7% - 22,9% 12 M - 14,7% Relativ z. MDAX - 13,5% - 31,4% - 34,2% Erstempfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): 4

5 SWOT-Analyse Stärken - führender Zuckerproduzent in Europa - sehr solide Kapitalausstattung - breit aufgestelltes Geschäftsmodell (u.a. mit den Sparten Spezialitäten, CropEnergies) Schwächen - starke Abhängigkeit vom Segment Zucker - Segment Frucht ist margenschwach Chancen - Übernahme im außereuropäischen Zuckergeschäft - Belastungen durch die EU-Zuckermarktverordnung entfallen - Erweiterung der Wertschöpfungskette durch Beteiligung an ED&F Man Risiken - volatile Preise für Agrarrohstoffe - neue Reglementierungen im Zuckermarkt - stärkerer Wettbewerb durch Wegfall der EU-Zuckermarktverordnung Quelle: NATIONAL-BANK AG 5

6 Unternehmenskommentare thyssenkrupp Halte n (Halten) Kurs a m um 17 :35 h 26,73 EUR Erstellung a bge sc hlosse n / 12:00h Erstmals we itergege be n / 14:00h Kursziel 27,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 15,13 Mrd. EUR Branc he Industrie La nd WKN Reute rs TKAG.DE Kennza hle n 0 9/16 09 /17 e 0 9 /18e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,52-0,52 1,61 Kurs/Gewinn 35,3 neg. 16,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,15 0,20 0,25 Div.- Rendite 0,8% 0,7% 0,9% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 8,6 10,6 8,4 Kurs/Cashflow 7,5 neg. 5,9 Kurs/Buchwert 4,0 6,9 5, Anlass Verwaltungskostensenkung angekündigt Einschätzung thyssenkrupp will bis zum Ende des Geschäftsjahres 2019/20 (30.09.) die Verwaltungskosten (aktuell: 2,4 Mrd. Euro) um bis zu 400 Mio. Euro senken. Hierzu sollen bis Arbeitsplätze der gegenwärtig Stellen in der Verwaltung abgebaut werden. Wir sehen dies als weitere Maßnahme, um das Mittelfristziel eines bereinigten EBIT (Konzernebene) von mindestens 2,0 Mrd. Euro zu erreichen. Für das laufende Geschäftsjahr wird von thyssenkrupp ein bereinigtes EBIT von 1,8 Mrd. Euro (inkl. nicht-fortgeführte Aktivitäten) bzw. 1,7 Mrd. Euro (nur fortgeführte Aktivitäten) in Aussicht gestellt. Für die einzelnen Konzernbereiche (Components Technology, Elevator Technology, Industrial Solutions, Steel Europe, Material Services) bestehen bereits Effizienzsteigerungsziele. Entscheidend für die Kursentwicklung der thyssenkrupp-aktie sind u.e. aber nach wie vor die Fortschritte bezüglich einer Entkonsolidierung des europäischen Stahlgeschäfts. CEO Hiesinger will hier offenbar bis Ende des laufenden Geschäftsjahres ( ) Klarheit schaffen (Einbringungen in ein Gemeinschaftsunternehmen (wahrscheinlichster Partner: Tata Steel Europe); Börsengang; Verkauf). Unser Votum für die thyssenkrupp-aktie Halten (Kursziel: 27,00 (alt: 26,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) hat Bestand Sven Diermeier (Senior Analyst) 12 Performa nc e 3 M 6M Absolut 22,2% 12,2% Relativ z. DAX30 19,9% 6,4% 12 M 38,1% 14,3% Erstempfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): 6

7 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 7